X5. Анализ компании 2023. Ждём возвращения домой.
Общее
X5 - один из крупнейших российских ритейлеров.
- Топ 1 ритейл на 2023 год по доле рынка - 14,6%.
- Входит в тройку лидеров по e-grocery на 2023 год по доле рынка - 13,2%.
- Бизнес X5 можно разделить на оффлайн и онлайн:
- Первый "Перекрёсток" был открыт в 1995 году, первая "Пятерочка" была открыта в 1999 году.
- X5 входит в список экономически значимых организаций.
- На момент написания статьи были приостановлены торги депозитарным расписками и запущен процесс редомициляции.
Данные взяты с официального сайт - https://www.x5.ru/ru/.
Операционные результаты
Я сделал только общие операционные результаты, не стал выделять отдельно каждый вид бизнеса. Однако, хочу отметить, что очень впечатляет насколько агрессивно развивается сеть "Чижик".
За весь анализируемый период наблюдаем увеличение количества магазинов, в среднем за период рост составил 8,76%. К 2023 году количество магазинов увеличилось до 23 789 или на 15,08% по сравнению с 2022.
Также за весь анализируемый период наблюдаем рост количества покупателей, темп прироста значительно снизился в кризисном 2020 году, в среднем за период рост составил 8,09%. К 2023 году количество покупателей стало 7 295,80 млн., по сравнению с предыдущим годом рост составил 15,83%.
Средний чек, за исключением 2018 года, имеет положительный рост по сравнению с предыдущим годом. Средний рост чека составил 4,24% за весь период. К 2023 году средний 488,30 руб., но увеличение к предыдущему году оказалось чуть меньше среднего за весь период и составило 4,12%.
Данные об оффлайн продажах я нашёл только с 2019 года, в среднем за этот период рост оффлайн продаж составил 11,83%. К 2023 году оффлайн продажи увеличились на 19,10% и составили 3 014 928 млн. руб.
Аналогично с оффлайн продажами, данные об онлайн продажах я нашел только с 2019 года. Наблюдаем кратный рост онлайн продаж за анализируемый период, но их доля ещё крайне мала по сравнению с оффлайн продажами. Средний рост за анализируемый период составил 95,38%. К 2023 году продажи цифровых бизнесов увеличились на 75,67% до 123 588 млн. руб.
В целом, у меня осталось очень приятное впечатление от проведенного анализа операционных показателей - бизнес растёт. Единственный показатель, который у меня вызывает сомнения - средний чек. Его средний темп роста меньше средней инфляции за тот же период по официальным данным (~6,3%).
Финансовые результаты
Выручка и прибыль
Также видим, что выручка за весь анализируемый период имеет положительную тенденцию роста, средний рост - 12,73%. К 2023 году выручка увеличилась на 20,75% по сравнению с 2022 годом и составила 3 145 859 000 тыс. руб.
Из графика мы видим, что темп роста операционной прибыли превышает темп роста выручки, в среднем операционная прибыль за анализируемый период увеличивалась на 20,52%. К 2023 году операционная прибыль увеличилась на 29,02% и составила 178 201 000 тыс. руб.
EBITDA также за весь анализируемый период увеличивалась год к году. Средний рост составил 21,51%. За 2022-2023 EBITDA увеличилась на 15,65% и составила 350 320 000 тыс. руб.
В периоды 2018 и 2019 видим отрицательный темп роста чистой прибыли по сравнению с предыдущим годом, а в 2021 и 2023 годах значительное увеличение. Средний рост чистой прибыли за анализируемый период: 18,32%.
Анализ выручки и прибыли у меня оставил приятное впечатление. Кроме чистой прибыли, почти все показатели имели положительную динамику за весь анализируемый период.
Рентабельность
Почти за весь анализируемый период операционная маржа находится на одном уровне. К 2023 году наблюдается незначительный рост.
После 2020 года наблюдаем снижение рентабельности EBITDA.
Рентабельность продаж в 2023 году имеет максимальное значение за анализируемый период.
Рентабельность активов также в 2023 году имеет максимальное значение за весь анализируемый период.
Рентабельность собственного капитала имеет очень высокие значения, но надо будет ещё посмотреть на структуру капитала.
Анализ рентабельности у меня оставил нейтрально-положительное впечатление. Некоторые показатели имеют максимальные значения за анализируемый период. Смутила отрицательная динамика рентабельности EBITDA, но каких-то мрачных выводов я бы не стал ещё делать, уменьшение значений ещё не столь велико, больше напрягает стабильность уменьшения.
Структура доходов
Напомню, что в данном разделе я оцениваю насколько доходы компании зависят от её основной деятельности. Из таблицы видим, что большая часть доходов X5 приходится на выручку.
Финансовая устойчивость
Из графика видим, что в большей степени X5 финансирует свою деятельность за счёт заёмных средств. Последние пару лет наблюдаем незначительное увеличение собственного капитала и доли краткосрочных обязательств.
В последние 2 периода наблюдаем значительное сокращение чистого долга, с 2021 года он сократился ~ на 30% и в 2023 году его величина составила
187 454 000 тыс. руб.
Почти за весь анализируемый период наблюдаем рост суммы уплаченных процентов, к 2023 году их величина составила 80 414 000 тыс. руб., увеличившись год к году на 10,06%.
Значение коэффициент находится на очень комфортном уровне, также радует в последние периоды отрицательный рост.
Коэффициент покрытия процентов
Коэффициент покрытия процентов также имеет комфортные значения, но не столь впечатляющие, как Чистый долг/EBITDA.
По состоянию на 2023 год у меня не вызывает опасения финансовая устойчивость компании. Однако, стоит внимательно следить за ситуацией, так как на момент написания статьи не предвидится снижения ключевой ставки, что может негативно сказаться на результатах компании из-за высокой доли заёмных средств.
Ликвидность
Коэффициент текущей ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности имеет небольшие значения, относительно общепринятых нормативных значений. Но мы наблюдаем положительную динамику данного показателя и по состоянию на 2023 год оно выше среднего значения за анализируемый период (0,58).
Коэффициент срочной ликвидности
Аналогичную ситуацию наблюдаем и с коэффициентом срочной ликвидности. Среднее значение за анализируемый период - 0,17.
Коэффициент абсолютной ликвидности
Из графика видим, что значение коэффициента уменьшилось в 2023 по сравнению с 2022, среднее значение за анализируемый период - 0,06.
После нескольких лет положительной динамики денежной кубышки, наблюдаем небольшое уменьшение к 2023 году по сравнению с 2022 на 5,73%.
Собственные оборотные средства
Из графика видим, что у компании отсутствуют собственные оборотные средства.
Аналогичная ситуация и с чистым оборотным капиталом.
Анализ ликвидности предприятия оставил у меня нейтральное впечатление. Коэффициенты ликвидности в 2023 находятся выше средних значений за анализируемый период, но наблюдается незначительное уменьшение денежных средств и отсутствие собственных оборотных средств и чистого оборотного капитала.
Движение денежных средств
После кратного роста к 2022 году, в 2023 наблюдаем уменьшение чистого денежного потока на 28,29% до 69 652 000 тыс. руб. Основной причиной уменьшения чистого денежного потока является увеличение CAPEX.
Свободный денежный поток также уменьшился к 2023 году, но значительно скромнее - 6,94%.
Наблюдаем существенный рост CAPEX в период 2022 - 2023. В отчёте компании я нашёл информацию о приобретении ООО "Виктория Балтия" и нескольких региональных сетей, информацию о которых я не нашёл. В отчете о них говорится, что сделки по отдельности несущественные.
Анализ движения денежных средств показал, что за 2023 год сократились чистый денежный поток и свободный денежный поток, и значительно увеличился рост CAPEX.
Оборачиваемость
Из таблицы видим, что уменьшился период оборотов совокупных активов, но увеличился период оборота собственного капитала к 2023 году. У остальных показателей нет/почти нет изменений.
Рыночные показатели
За анализируемый период значение P/E в 2023 году наименьшее, среднее значение за анализируемый период - 17,18.
Значение мультипликатор в 2023 году выше, чем в 2022 и на уровне 2021. Среднее значение - 0,27.
Значение P/BV в 2023 немного выше чем в 2022. Среднее значение за анализируемый период - 4,50.
Значение EV/EBITDA в 2023 выше, чем в 2022. Среднее значение за анализируемый период - 3,52.
Проведенный анализ рыночных показателей оставил у меня положительное впечатление. Компания фундаментально недооценена по сравнению со своими средними историческими значениями.
EVA
EVA = (ROIC - WACC) * IC = (12,06% - 30,00%) * 374 820 500,00 = -65 510 585,86
Проведенные расчёты показали, что X5 не приносит экономическую прибыль.
Доходность
После кратного роста в 2019 и 2020 годах, акции X5 принесли убытки своим владельцам в 2021 и 2022. Но после 2022 года наблюдаем значительный рост стоимости акций - на 58,02%. Среднегодовой рост за анализируемый период - 7,25%. На момент написания статьи торги расписками приостановлены, последняя стоимость до прекращения торгов - 2 798 руб., которая превышает максимальное значения за анализируемый период, зафиксированное в 2020 году.
После 2020 года компания не выплачивала дивиденды. Я прочитал множество статей, в которых авторы выражают надежду на возобновление выплаты дивидендов после переезда компании.
На графике отображены данные общей доходности (изменение цены акций + дивиденды).
Согласно дивидендной политики, размер выплачиваемых дивидендов основывается на величине операционного денежного потока и целевом уровне отношения консолидированного чистого долга* к скорректированному показателю EBITDA** на уровне ниже 2.0x на конец года, за который предлагается выплатить дивиденды, с учетом таких факторов как рост выручки Компании, потребность в капитале и рентабельность капитала.
Стратегия развития
Компания в своей стратегии устойчивого развития поднимает важные вопросы и ставит значимые цели. Но я в ней не нашёл каких-либо целевых значений фундаментальных показателей. Поэтому я просто оставлю ссылку на их стратегию, советую посмотреть https://esg.x5.ru/ru/targets/
Почему я бы не купил акции
В данном разделе я хочу описать свои мысли о том, почему бы я не стал покупать акции. Это только мои размышления, и они не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Также это не означает, что я отказался от покупки акций.
- Высокая конкуренция. На бирже, помимо X5 представлены ещё 4 крупных продуктовых ритейлера. Помимо, представленных на бирже есть ещё крупные продуктовые ритейлеры - ВкуссВилл, Метро, Ашан и т.д. Также высокая конкуренция у X5 и в части доставки продуктов.
- Высокая закредитованность компании, что в совокупности с высокой ключевой ставкой может привести к ухудшению финансовых результатов.
- Невысокая ликвидность.
- Стабильное уменьшение маржинальности EBITDA.
- Значительно возросшие капитальные затраты.
- Некая неопределенность с переездом. Вроде и внесли в ЭЗО, вроде и по закону есть возможность. Но насколько я знаю, это первый подобный кейс, поэтому нужно смотреть, что получится на практике.