Интер РАО. Анализ компании
Общее
Данный анализ выдался необычным для меня. В целом, я привык делать анализ за период в 5 лет (ещё со студенческих времен). В данном случае я отошёл от своей привычки, т.к. компания не раскрывала информацию за 2021 и 2022 гг.
Данные за 2022 год мы можем взять из отчета за 2023 год, а данных за 2021 год нёт, поэтому анализ проведен за 2 года.
Интер РАО - одна из крупнейших энергетических компаний в РФ, которая ведёт свою деятельность по следующим направлениям:
- производство, передача и распределение электроэнергии
- трейдинг электроэнергии (продажа электроэнергии на внешние рынки)
- реализация электроэнергии на внутреннем рынке
- инжиниринг
- научные исследования и разработки в области электроэнергетики
- производство и сервис энергетического оборудования
- Тикер - IRAO
- ISIN - RU000A0JPNM1
- Уровень листинга - 1
- Год размещения - 2010
- В 2022 году планировался buyback с целью дальнейшего делистинга. Основная причина - уменьшение раскрываемой информации в условиях санкций, т.к. компания станет не публичной.
Данные об операционных показателях в отчёте я не нашёл.
Финансовые результаты
Выручка и прибыль
Выручка Интер РАО увеличилась на 7,49% и составила в 2023 году 1 359 799 млн. руб.
Рассмотрим выручку компании по сегментам:
Большая часть выручки приходится на сегмент "Сбыт в РФ", на втором месте - "Электрогенерация в РФ". Выручка этих сегментов увеличилась к 2023 году на 8,98% и 5,07%, соответственно.
Операционная прибыль Интер РАО увеличилась с 108 419 млн. руб. до 124 884 млн. руб. или на 15,19%.
Значение EBITDA почти не изменилось за период 2022 - 2023.
Чистая прибыль к 2023 году увеличилась на 15,74% до 135 927 млн. руб.
В целом, у меня сложилось положительное мнение, так как почти все показатели увеличились к 2023 году. Ложкой дегтя является EBITDA, которая осталась на уровне предыдущего года.
Рентабельность
Наблюдаем незначительный рост операционной маржи к 2023 году.
Маржа EBITDA уменьшилась к 2023 году и составила 13,42%.
Видим незначительное увеличение показателя к 2023 году.
Рентабельность активов также незначительно увеличилась к 2023 году и составила 11,23%.
ROE также увеличился к 2023 году и составил 15,86%.
Подводя итоги раздела, могу сказать, что у меня также сложилось положительное мнение. Учитывая, специфику сектора Интер РАО показывает неплохую рентабельность. Все проанализированные показатели, за исключением маржинальности EBITDA, увеличились к 2023 году.
Структура доходов
В данном разделе я оцениваю виды дохода компании, с помощью данного анализа я пытаюсь понять для себя насколько результаты компании зависят от операционной деятельности, также с помощью анализа можно увидеть бумажную и разовую прибыль.
Наибольшая доля доходов приходится на выручку, что я расцениваю как положительный момент.
Финансовая устойчивость
При финансировании своей деятельности Интер РАО в основном ориентируется на собственные источники финансирования, доля заемных средств составляет менее 30%. Значимых изменений к 2023 году не наблюдаем.
Чистый долг у компании отрицательный и к 2023 году наблюдаем уменьшение показателя на 57,15% до -383 772,00 млн. руб.
Из представленного графика мы видим, что сумма уплаченных процентов невелика за счёт малой доли заемных средств в структуре баланса и она сократилась на 12,29% до 1 756,00 млн. руб. к 2023 году.
Не вижу смысла отражать значения данного коэффициента, учитывая, что чистый долг отрицательный.
Коэффициент покрытия процентов
Значения коэффициента крайне высоки и наблюдаем его увеличение к отчетному году.
Проведенный анализ не вызывает сомнений в финансовой устойчивости Интер РАО:
Ликвидность
Коэффициент текущей ликвидности
Значения коэффициента за анализируемый период почти идентичны и достаточно велики, что может свидетельствовать о нерациональности использования оборотных средств, но здесь нужно ориентироваться на отраслевые данные, которых у меня пока нет. Согласно данным conomy, наибольшее значение коэффициента за предыдущие периоды (2018 - 2020) было в 2020 году - 3,21.
Коэффициент срочной ликвидности
Коэффициент срочной ликвидности также выше общепринятых нормативных значений, но наблюдаем его уменьшение к 2023 году. Согласно данным conomy, наибольшее значение коэффициента за предыдущие периоды (2018 - 2020) было в 2020 году - 1,98.
Коэффициент абсолютной ликвидности
Коэффициент абсолютной ликвидности в разы превышает общепринятые нормативные значения и к отчетному периоду наблюдаем его увеличение. Согласно данным conomy, наибольшее значение коэффициента за предыдущие периоды (2018 - 2020) было в 2020 году - 1,28.
У компании наблюдается значительный запас "денежной кубышки" - к 2023 году она увеличилась до 403 005,00 млн. руб. на 56,46% и составляет ~ 31% от всей суммы оборотных активов.
Собственные оборотные средства
Положительное значение данного показателя означает наличие собственных средств для финансирования оборотных активов. К 2023 году собственные оборотные средства увеличились на 15,50% и составили 929 397,00 млн. руб.
Чистый оборотный капитал также имеет положительные значения и к отчетному период его размер - 1 042 266,00, рост по сравнению с 2022 - 15,44%.
Текущие финансовые потребности
За анализируемый период видим, что кредиторская задолженность не покрывает дебиторскую и запасы.
Проведенный анализ не вызвал у меня сомнений в способности Интер РАО обеспечивать свои обязательства. Ликвидность компании находится на хорошем уровне. Отдельно хочется отметить наличие большой денежной кубышки.
Движение денежных средств
Чистый денежный поток увеличился больше, чем в 2 раза (108,33%) и в 2023 составил 143 491,00 млн. руб.
Свободный денежный поток к 2023 году уменьшился на 22,40% и составил
55 753,00 млн. руб. Уменьшение свободного денежного потока связано с возросшим значением CAPEX и уменьшением операционного денежного потока.
CAPEX за год увеличился на 21,74% до 66 857,00 млн. руб. При этом, есть информация, что менеджмент компании планирует его увеличение до 160 000,00 млн. руб. в 2024 году.
На текущий момент анализ движения денежных средств оставил у меня нейтральное впечатление. Но информация о предстоящем увеличении CAPEX негативно скажется на свободном денежном потоке и, скорее всего, его величина станет отрицательной.
Оборачиваемость
Из таблицы можем отметить увеличение периода оборота оборотных активов (-) и сокращение периода оборота дебиторской задолженности (+).
Анализ оборачиваемости я расцениваю нейтрально.
Рыночные показатели
Согласно вышепредставленному графику значение коэффициента к 2023 году почти не изменилось, компания оценивается ~ в 3 годовых прибыли. При этом, среднее значение мультипликатора у Интер РАО 4,59.
К 2023 году мультипликатор незначительно увеличился, среднее значение P/S - 0,39.
Значение мультипликатора P/BV к отчетному периоду также увеличилось, компания оценивается ~ в половину стоимости собственного капитала. Среднее значение P/BV - 0,68.
По данному мультипликатору Интер РАО значительно ниже своего среднего значения (1,12) и наблюдаем отрицательную тенденцию значения к отчетному периоду.
К 2023 году P/FCF значительно увеличилось и компания оценивается больше, чем в 7 годовых свободных денежных потоков. Среднее значение - 5,41.
Анализ рыночных показателей показал, что компания недооценена относительно своих средних значений.
EVA
EVA = (ROIC - WACC) * IC = (15,39% - 11,19%) * 883 335,00 = 37 120,40
Из расчетов видим, что компания создает экономическую прибыль.
Доходность
Из графика видим, что текущая цена акций приближается к уровню 2021 года. Максимальная стоимость за анализируемый период была в 2020 году. Среднегодовой темп роста составляет 0,72%.
Средняя дивидендная доходность за анализируемый период 5,60%.
Согласно данным smart-lab https://smart-lab.ru/q/IRAO/dividend/:
Анализ доходности оставил у меня нейтрально-негативное впечатление.
Стратегия развития
Конкретных данных о стратегии развития компании мне не удалось найти, поэтому оставлю ссылку на раздел на официальном сайте https://irao-generation.ru/about/strategy/.
В целом, у меня складывается ощущение нехватки информации о компании.
Почему я бы не купил акции Интер РАО
В данном разделе я хочу описать свои мысли о том, почему бы я не стал покупать акции. Это только мои размышления, и они не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Также это не означает, что я отказался от покупки акций.
- Планы компании в 2022 году по делистингу.
- Планы по увеличению CAPEX, что окажет влияние на финансовые результаты. Также не понятен срок окупаемости этих инвестиций.
- Очень сильная зависимость от государства.
- Необходимость по переориентации, т.к. европейский рынок стал недоступен.
- Стагнация EBITDA и уменьшение её маржинальности.