Кредитоспособность организации. Как понять, что долги будут возвращены? 

Общее

Кредитоспособность организации - это возможность обеспечивать свои обязательства. Кредитоспособность является важным фактором при оценки надежности вложения средств в организацию (покупка акций или облигаций).

Кредитоспособность является обобщенным показателем. Для определения кредитоспособности я оцениваю:

• Кредитный рейтинг - оценка рейтингового агентства. Рейтинговые агентства присваивают определенный рейтинг на основании проведённого ими анализа.
• Ликвидность - возможность организации обеспечивать свои обязательства.
• Финансовая устойчивость - степень закредитованности предприятия.

Кредитный рейтинг

Учитывая текущие реалии я проверяю кредитный рейтинг через российские рейтинговые агентства:

• Эксперт РА;
• Национальное Рейтинговое Агентство (НРА);
• Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА);
• Национальные Кредитные Рейтинги (НКР).

У каждого рейтингового агентства своя методика анализа организации, которую не раскрывают.

Также у каждого агентства своя шкала рейтинга, но в целом обозначения совпадают - от A (лучшее) до D (худшее). Наивысший рейтинг: ААА.

Все что ниже BBB - я не рассматриваю, учитывая текущие реалии и высокую ключевую ставку, но я достаточно консервативен.

Почему я не останавливаюсь на оценке кредитного рейтинга? В процессе изучения инвестиций в одной замечательной книге я прочитал, что нельзя никому доверять. Да и в целом, я не особо доверчивый.

Также, несколько раз попадались посты про то, как у компании был рейтинг BBB, который рейтинговое агентство быстро понизило после негативных новостей.

Даёт ли гарантию собственный анализ, что с компанией не случится ничего плохого? - Нет. Но я верю, что это повышает мои шансы избежать финансовых потерь.

Финансовый анализ

Ликвидность

Ликвидность - возможность предприятия погасить текущие обязательства.

При анализе ликвидности я рассчитываю коэффициенты ликвидности, чистый оборотный капитал, собственные оборотные средства и текущие финансовые потребности.

Коэффициенты ликвидности

• Коэффициент абсолютной ликвидности - способность организации погасить краткосрочные обязательства за счёт наиболее ликвидных активов (денежные средства и их эквиваленты). Формула:

Каб = ДС/КО
Каб - коэффициент абсолютной ликвидности
ДС - денежные средства 
КО - краткосрочные обязательства

• Коэффициент срочной ликвидности - способность организации погасить краткосрочные обязательства за счет быстро реализуемых активов (денежные средства и их эквиваленты, краткосрочные финансовые вложения, краткосрочная дебиторская задолженность). Формула:

Ксл = (ДС + КФВ + КДЗ) / КО
Ксл - коэффициент срочной ликвидности
ДС - денежные средства
КФВ - краткосрочные финансовые вложения
КДЗ - краткосрочная дебиторская задолженность (если нет разделения на 
краткосрочную и долгосрочную, то берется вся сумма)
КО - краткосрочные обязательства

• Коэффициент текущей ликвидности - способность организации погасить краткосрочные обязательства за счёт оборотных активов. Формула:

Ктл = ОА/КО
ОА - оборотные активы
КО - краткосрочные обязательства

Анализ коэффициентов ликвидности позволяет сравнивать различные по масштабу предприятия, но в нормативных значениях лучше ориентироваться с учётом отраслевой специфики. Для анализа абсолютных величин можно использовать матрицу фондирования.

Чистый оборотный капитал - показатель, который отражает достаточность оборотных активов, которые не требуется направлять для покрытия краткосрочных обязательств. Формула:

ЧОК = ОА - КО
ЧОК - чистый оборотный капитал
ОА - оборотные активы
КО - краткосрочные обязательства

Собственные оборотные средства - величина собственных средств, которая может быть направлена на финансирование оборотных активов. Формула:

СОС = СК - ВНА
СОС - собственные оборотные средства
СК - собственный капитал
ВНА - внеоборотные активы

При изучении этих показателей в студенческие годы я наткнулся на путаницу между ними. Многие авторы статей отожествляли эти понятия, но между ними есть существенная разница: чистый оборотный капитал отличается от собственных оборотных средств на величину долгосрочных обязательств.

Текущие финансовые потребности - часть запасов и дебиторской задолженности, которые не обеспечены кредиторской задолженностью. Данный показатель отражает необходимость привлечения дополнительного финансирования. Положительное значение ТФП свидетельствует о недостатке кредиторской задолженности для финансирования запасов и дебиторской задолженности. Формула:

ТФП = З + ДЗ - КЗ
ТФП - текущие финансовые потребности
З - запасы
ДЗ - дебиторская задолженность
КЗ - кредиторская задолженность

Финансовая устойчивость

Структуру баланса стоит учитывать с учетом отраслевой специфики - для некоторых отраслей характерна высокая доля заемных средств. Положительно оцениваю организации, у которых доля собственного капитала превышает долю заемного, ну или выше средней доли по отрасли.

Чистый долг отражает сумму заемных средств за вычетом денежных средств. Если у компании денежные средства превышают заемные, то чистый долг будет отрицательным. Также очень важна оценка в динамике. Формула:

ЧД = ДКиЗ + ККиЗ - ДС
ЧД - чистый долг
ДКиЗ - долгосрочные кредиты и займы
ККиЗ - краткосрочные кредиты и займы
ДС - денежные средства

Проценты уплаченные отражает выплаченные организацией проценты. Сумму уплаченных процентов беру из отчета о ДДС.

Чистый долг/EBITDA показывает сколько лет потребуется организации, чтобы погасить чистый долг за счет EBITDA. Оцениваю с учетом общепринятых нормативных значений и отраслевых значений.

Коэффициент покрытия процентов отражает способность организации покрыть проценты за счёт EBITDA. Также учитываю общепринятые значения и отраслевую специфику при анализе. Формула:

Кпп = EBITDA/ПУ
EBITDA - прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации
ПУ - проценты уплаченные

Заключение

Для меня кредитоспособность организации является одним из самых ключевых показателей при выборе акций и облигаций. Но я консервативный инвестор, поэтому для меня первоочередная цель - не потерять своё.

При оценке кредитоспособности я не доверяю только мнению экспертов из рейтинговых агентств, но и не учитывать их было бы не правильно. Я считаю, что лучше взять ответственность на себя при принятии решений: в случае ошибки можно будет понять что было не так в моей оценке и исправить, а не винить другого.

Вот ещё парочку ресурсов, которыми я пользуюсь:

• RUSBONDS - смотрю индекс платежной дисциплины и индекс финансового риска.
• ДОХОДЪ - сайт одной из УК, они присваивают свой рейтинг организациям. Как правило, он ниже, чем присвоенный вышеупомянутыми рейтинговыми агентствами.

Когда я только начинал разбираться в финансовом анализе, то использовал в разы больше показателей. Но сейчас я выделил для себя основные, по которым я смогу составить картину, чтобы принять решение.

Напоследок хочу ещё раз отметить, что проведенный анализ не гарантирует полной безопасности вложений. Никогда не стоит забывать про черных лебедей.