Отчет Южуразолото. Что не так?
И снова про золото
Друзья, я держу позицию по Южуралзолото и спекулятивно – под отскок от цены в 1 рубль и инвестиционно, так как в принципе макроэкономика на наших золотодобытчиках сказывается хорошо.
Давайте рассмотрим отчет ЮГК и попробуем найти те вещи, которые смущают, а их несколько:
1) Рост ниже ожиданий.
Перед выходом отчета по МСФО компания выложила набор базовых отчетных показателей, упакованных в красивую презентацию, и оставила таблицу с показателями на своем сайте - скриншот ниже:
Виден рост по всем показателям, но пока не видно снижения долговой нагрузки.
Далее у компании вышел отчет по МСФО, где была расшифровка, что же вошло в состав EBITDA - там оказались такие пункты как "изменения в остатках низкосортной руды, расходы на благотворительность и выплаты мажоритарным акционерам", если пересчитать показатель EBITDA, то он уже получается примерно 26 млрд рулей. Получился не такой уж и сильный рост, допуская тот факт, что и показатель 2022 года тоже можно несколько пересчитать.
Примерно 44% процента долга ЮГК относится к категории "краткосрочного", это значит, что на горизонте одного года компании нужно будет погасить или рефинансировать почти половину всего своего долга!
У компании не снижается показатель Чистый долго / EBITDA, несмотря на заявления менеджмента о том, что пик капитальных затрат уже пройден.
Для понимания, у компании соотношение Чистый долг / EBITDA составляет более 2.5x, что достаточно существенно. У ЮГК только два варианта: либо привлекать новый долг по абсолютно невыгодной ставке, либо делать допэмиссию. Недавнее заседание СД по вопросу допэмиссии, по всей видимости, как раз являлось подготовкой к скорой допке - это событие рынок точно не учитывает
Согласно отчета себестоимость реализации выросла на 14%, во многом из-за роста затрат на сырье и на персонал. Текущие удельные денежные затраты (TCC) за 2023 год составили около $1000/унция (в целом немного, но и немало).
Справедливости ради скажу, что ЮГК никогда не претендовал на низкую себестоимость реализации. В этом плане лидер Полюс Золото.
На самом деле нельзя сказать, что отчет плохой - в нем просто есть некоторые нюансы, которые заставляют проявлять бдительность. В первую очередь это история про соотношения чистого долга и EBITDA.
С учетом текущих цен на золото стоит обратно вернуться к разбору отчета уже за первый квартал - он должен быть неплохим.
Кстати, приятно видеть как компания упаковывает обзор финансовых показателей в симпатичные презентации - лично мне понравился слайд с динамикой роста золотодобытчиков.
Для тех, у кого есть желание освежить в памяти почему тема золотодобычи актуальна оставляю ссылку на прошлую публикацию: