От Питера до Москвы
Как изменился российский фондовый рынок после февраля 2022 года
Для частных и институциональных инвесторов, владеющих публичными активами в России, прошлый год (а возможно, и вся жизнь) разделился на два периода: до 24 февраля и после. Остановки торгов, заморозка активов и попытка их разблокировки, санкции против финансовой инфраструктуры — все эти события наиболее ярко отразились на деятельности Московской Биржи (MOEX) и СПБ Биржи (SPBE). Более того, каждая после февральского шока выбрала свой путь развития.
Вперед к рекордам
10 января прошлого года Московская Биржа отпраздновала свое тридцатилетие и вступала в четвертый десяток с позитивным настроем. Предыдущий год оказался самым успешным в истории площадки. Объем торгов на всех рынках впервые превысил ₽1 квадрлн (около $15 трлн). Число частных инвесторов с брокерскими счетами почти удвоилось, достигнув 17 млн (более 10% граждан страны).
По итогам I полугодия 2021 года MOEX занимала высокие места среди ведущих мировых площадок.
Компании активно проводили размещения ценных бумаг: прошло 6 IPO и 12 SPO на сумму более ₽500 млрд (+96% г/г). СМИ писали о том, что в ближайшие годы на биржу выйдут еще порядка 30 имен. Московская площадка рассматривалась в качестве обязательного места листинга акций, даже если эмитент привлекал основной капитал за рубежом.
В противовес своей «старшей сестре» СПБ Биржа активно развивала доступ к иностранным ценным бумагам. Объем торгов этими активами за 2021 год вырос на 135,29%, до $393,43 млрд, а общее число доступных зарубежных акций увеличилось на 14%, перевалив за 2000. В ноябре площадка провела успешное IPO и выручила $175 млн, разместив свои акции по верхней границе диапазона.
Как испортить юбилей
Коррекция на российском фондовом рынке, начавшаяся еще в октябре 2021-го, 24 февраля переросла в обвал. В течение дня Индекс МосБиржи терял 45%, что стало историческим антирекордом для российского рынка. Через несколько дней торги акциями и вовсе были приостановлены на месяц, временно закрылись утренняя и вечерняя сессии.
Из-за санкций оказались заблокированы депозитарные расписки местных компаний и иностранные акции, лежавшие в портфелях российских инвесторов и купленные на Московской или СПБ Бирже. Последней пришлось заморозить акции на счетах инвесторов на $3,2 млрд, что эквивалентно около 15% объема клиентских позиций. Позднее примерно 10% от заблокированного количества бумаг удалось высвободить.
Проблемы с доступом к американским акциям побудили регулятор усилить защиту неквалифицированных инвесторов, ограничив для них возможность приобретения ценных бумаг из недружественных стран. Это привело к дальнейшему падению числа и объема сделок. За март-апрель 2022 года количество активных инвесторов на СПБ Бирже уменьшилось примерно вдвое. После введения ограничений в октябре оно сократилось еще примерно на столько же, фактически вернувшись к уровню марта 2020 года. Обороты в 2022-м снизились на 90%.
Для Московской Биржи ситуация сложилась куда менее драматично. Общий объем торгов за счет спроса на инструменты денежного рынка вырос на 4,6% и составил ₽1,1 квадрлн.
Доллар, или Туда и обратно
Геополитика изменила валютный рынок до неузнаваемости. С подскочившей волатильностью Центробанк сначала боролся заградительными комиссиями на биржевую покупку долларов, евро и других валют. Однако постепенно ограничение было снято, поскольку резко обвалившийся импорт из-за уходивших из России зарубежных компаний, а также обязанность экспортеров конвертировать 50% валютной выручки сместили баланс в пользу продавцов валюты. В итоге пара доллар-рубль с мартовского исторического максимума 121,53 в июне скорректировалась до 50,01.
Хотя биржевые торги долларом и другими «недружественными» валютами продолжаются, курс сейчас не является полностью свободным. Действуют ограничения на движение капитала, выплаты по внешним долгам происходят в рублях. Стал сильно затруднен арбитраж с мировыми рынками.
В то же время взлетела популярность юаня и валют дружественных стран, особенно из бывшего СССР.
Рейтинг не помеха
В конце июля произошло еще одно эпохальное событие. Доходность российских долларовых еврооблигаций на Московской Бирже с рейтингом D (дефолт) от международных агентств опустилась ниже 2%, что на фоне американских суверенных облигаций с наивысшим инвестиционным рейтингом ААА и доходностью 3% выглядит странно.
Московская Биржа перестала принимать в обеспечение доллары, и участники рынка бросились скупать суверенные еврооблигации, которые, несмотря на валюту номинала, все еще можно было «сдать». Выплаты купонов продолжались, хотя и в рублях, и даже нерезидентам. Правда, инвесторы из недружественных стран ограничены в распоряжении этими средствами: деньги со спецсчетов вывести нельзя.
Сейчас на МосБирже обращается около 100 облигаций (не считая нот) с расчетами в иностранной валюте. Продолжаются торги 50 облигациями с расчетами в долларах, в том числе суверенными евробондами. Чтобы снизить инфраструктурные риски, эмитенты начали занимать на рынке в юанях — уже доступно 15 выпусков.
IPO вопреки
В начале 2022-го Московская Биржа ожидала целую серию первичных размещений. В итоге в прошлом году случилось по одному IPO и SPO. Несмотря на закрытие внешних рынков для российских эмитентов, некоторые из них не стали откладывать размещение.
Positive Technologies (POSI) в ходе SPO привлекла около ₽1 млрд, хотя и по нижней границе диапазона цены. Компании важнее было сохранить доверие инвесторов, чем переносить сроки из-за неблагоприятной конъюнктуры. Размещение оказалось успешным, с момента SPO бумаги подорожали на 50%, а бизнес приобрел порядка 100 тыс. новых акционеров.
Высокий спрос изначально был и на бумаги лидера рынка кикшеринга Whoosh (WUSH). В ходе IPO удалось привлечь свыше ₽2 млрд при общей оценке бизнеса ₽20,6 млрд. В отсутствие крупных иностранных инвесторов значительную долю покупателей составили физические лица.
Эмитентам из России придется смириться с невозможностью выхода на биржи западных стран в течение многих лет. Но это не означает, что про размещения вовсе стоит забыть. Оценка дебютантов, вероятнее всего, будет на 20–30% меньше, чем если бы акции размещались на ведущих мировых площадках. Однако спрос на IPO не исчезнет ни со стороны инвесторов, ни со стороны эмитентов.
Кто может выйти на биржу? Поскольку сейчас физлица генерируют основной объем торгов на рынке акций, вероятно, публичными могут стать компании, продукты и услуги которых востребованы в повседневной жизни: сервисы такси, каршеринга, аренды самокатов, сети фитнес-клубов, онлайн-кинотеатры, маркетплейсы товаров и услуг и т.д.
Крадущийся тигр, подползающий дракон
Организация торгов иностранными акциями эмитентов из недружественных юрисдикций на российских площадках становится все более проблематичной, поэтому СПБ Биржа активно развивает новые направления. Летом компания запустила торги китайскими акциями с первичным листингом на Гонконгской бирже и расчетами в гонконгских долларах (HKD). Уже в первый месяц торгов число активных инвесторов достигло 10 тыс., а еще через полгода оно утроилось. Торговый оборот вырос в 10 раз, до эквивалента $183 млн в месяц.
К преимуществам нового рынка относится доступность бумаг для неквалифицированных инвесторов, а также жесткая привязка гонконгского доллара к американскому. Из недостатков — наличие stamp duty, то есть налога на покупку и продажу гонконгских ценных бумаг. Это делает их менее привлекательными для краткосрочной спекулятивной торговли. Сейчас размер гербового сбора составляет 0,13% от суммы каждой сделки (минимум 1 HKD). Также есть нюансы в налогообложении.
В целом российские инвесторы пока слабо знакомы с новым рынком. На слуху только крупные имена: Alibaba, Xiaomi, Lenovo, Baidu, China Petroleum, Cinopec, Geely, Bank of China, Tencent, Petrochina и некоторые другие. Однако это не мешает росту торговой активности.
Сейчас в листинге СПБ Биржи более 100 китайских акций, а в течение года их число вырастет до более 500. Также будут запущены ETF в гонконгских долларах и юанях. Ежедневно сделки совершаются практически по всем акциям из списка. Рынок ликвидный, работают несколько маркетмейкеров.
Вдобавок инфраструктурные риски для российских инвесторов гораздо ниже, чем по американским ценным бумагам, поскольку цепочка хранения не включает НРД, а также европейские и американские депозитарии.
Российским инвесторам, которые хотят торговать на глобальных рынках, придется изучать китайские компании, как ранее они осваивали американские. Впрочем, с учетом глобальных перспектив азиатского направления и ежегодного выхода на Гонконгскую биржу 100–200 новых эмитентов эти навыки точно не будут лишними.