Папы всех баффетов
У кого учились современные гуру инвестиций
Есть несколько финансистов, пользующихся непререкаемым авторитетом. Их значимость для биржевой индустрии заключается в том, что они не только сформировали собственные концепции и поделились ими с миром, но и подтвердили работоспособность своих идей результатами фондов, которыми управляли. Далее мы расскажем о легендарных героях Уолл-стрит.
Самый разумный на бирже
«В конечном счете не так важно, как ведут себя ваши инвестиции. Важно, как ведете себя вы», — говорил отец стоимостного инвестирования Бенджамин Грэм, у которого учились Уоррен Баффет и другие успешные управляющие фондами. Книги Грэма «Анализ ценных бумаг» и «Разумный инвестор» уже стали классикой.
Любимой аллегорией финансиста был Мистер Рынок (Mr. Market) — воображаемый партнер каждого инвестора, ежедневно прогнозирующий, во сколько, по его мнению, обойдется вложение в ту или иную компанию. В большинстве случаев оказывается, что предлагаемая цена разумна и оправданна. Однако иногда Рынок одолевают эмоции, под влиянием которых его предложения выглядят совершенно иррациональными. И все же итоговое решение, которое принимает участник торгов, должно быть основано на тщательном анализе ценности и перспективах бизнеса.
Концепция стоимостного инвестирования (value investing) была сформирована Грэмом под влиянием собственного опыта. Бенджамин родился в 1894 году в Лондоне. Когда мальчику исполнился год, семья переехала в Нью-Йорк. Отец владел небольшим мебельным магазином. После смерти главы семьи Грэмы столкнулись с бедностью. По признанию финансового гуру, сложное детство предопределило серьезное отношение к деньгам и склонность к экономии.
В 16 лет молодой человек поступил в Колумбийский университет, где изучал древние языки, английскую литературу, математику, философию и экономику. После учебы Грэм мог начать преподавательскую карьеру, но выбрал работу на Уолл-стрит. Сначала он трудился курьером в брокерской компании, а позже — клерком, отслеживающим котировки ценных бумаг. Заняв эту должность, Грэм углубился в финансовую отчетность, взяв ее за основу при оценке компаний.
Спустя шесть лет Бенджамин дорос до партнера своего первого работодателя, а в 1923 году основал собственную инвестиционную компанию, просуществовавшую два года, причем в это время она могла похвастаться высоким доходом за счет собранного Грэмом портфеля недооцененных акций, коротких продаж перекупленных бумаг и арбитражных операций. После закрытия первого бизнеса финансист начал работать в партнерстве с Джеромом Ньюманом, открыв фонд Graham-Newman Corporation. До начала Великой депрессии бизнес приносил прибыль, но в кризис Грэм потерял около 70% капитала.
Восполнив его из собственных средств, финансист возобновил деятельность Graham-Newman в 1936 году. Компания просуществовала до 1956 года, и в течение этих 20 лет среднегодовая доходность ее инвестиционного портфеля составляла около 17% при среднерыночном показателе 12,2%.
Основы «грэмологии»
Параллельно с проведением операций на бирже Грэм читал курс по экономике в Колумбийском университете. На основе материалов лекций совместно со своим учеником Дэвидом Доддом он издал книгу «Анализ ценных бумаг», ставшую «библией для инвесторов». Примечательно, что в предисловии к ней гуру впервые выступил с идеей сертификации финансовых аналитиков, которая впоследствии приняла форму экзамена CFA (Chartered Financial Analyst).
Ключевой идеей книги стало фундаментальное разделение инвестиций и спекуляций. Первые основаны на глубоком анализе, характеризуются большей надежностью вложений и приемлемым доходом. Те операции, которые в значительной степени не соответствовали этим требованиям, рассматривались финансистами как спекулятивные.
Согласно Грэму и Додду, концепция value investing основана на оценке реальной стоимости компании и условий ведения бизнеса, определяющихся суммой прибыли и дивидендных выплат, которые эмитент будет генерировать в будущем.
Разницу между внутренней стоимостью и рыночной ценой Грэм определял как «маржу безопасности» — величину недооценки компании, отражающую потенциал повышения котировок. Такой запас прочности можно обеспечить, покупая бумаги, которые торгуются ниже балансовой стоимости, имеют высокую дивидендную доходность, низкое отношение цена/прибыль (P/E) и небольшой объем долговых обязательств.
Важным аспектом в теории Грэма является понятие обязательного возврата к среднему значению. На коротком промежутке времени курс акций колеблется, поскольку рынок действует как инструмент «голосования» инвесторов. Отклонения от средних ценовых значений ситуативны, а на долгосрочном горизонте рыночная и внутренняя стоимость бумаг сближаются и в итоге отражают истинную ценность компаний.
Грэм писал, что «колебания котировок имеют только одно существенное значение. Они дают возможность совершить рациональную покупку при резком падении цен и разумную продажу при сильном росте. В остальное время инвестор добьется большего успеха, если забудет о фондовом рынке».
Достойный ученик
Самым видным последователем Грэма стал легендарный Уоррен Баффет, получивший прозвище Оракул из Омахи. Хотя он славится бережливостью и до сих пор предпочитает проводить время в своем доме в Небраске, купленном в 1958 году, на протяжении всей жизни Баффет практикуется в искусстве увеличения прибыли. Его главное детище Berkshire Hathaway с 1965 года по настоящее время приносило инвесторам в среднем 21% в год в сравнении с ростом S&P 500 с учетом дивидендов на 10,5%.
Финансовый гуру называет себя на 85% последователем Грэма и на 15% — Филипа Фишера. Второй ориентировался на компании, в том числе малой капитализации, с хорошей перспективой роста и был приверженцем правила «узкой диверсификации» портфеля, состоящего из акций 10–12 эмитентов.
Каррет и Линч
Фил Каррет считается вторым известным последователем концепции стоимостного инвестирования. В финансовой сфере он проработал около 80 лет, 55 из которых посвятил управлению одним из первых паевых фондов США Pioneer Fund. Пока Каррет стоял у руля, доходность компании составляла в среднем 13% годовых при 9% для S&P 500.
До создания фонда финансист работал в Baroon’s, анализировал отчетность различных эмитентов и позже на основе отдельных статей выпустил книгу «Искусство спекуляции». Несмотря на название, Каррет отдавал предпочтение долгосрочным вложениям, считая, что «мода играет такую же роль в инвестировании, как и в других сферах жизни», не определяя реальную ценность акций.
Один из самых эффективных управляющих на Уолл-стрит Питер Линч возглавлял фонд Magellan группы Fidelity в 1977–1990-х годах. Он занимался вложениями в малоизвестные компании, делая ставку на долгосрочный рост. Таких эмитентов Линч называл tenbagger, или «десятикратник», имея в виду, что они способны обеспечить отдачу от инвестиций, на порядок превышающую первоначальные вложения. Он руководствовался принципом «вкладываться в то, в чем разбираешься», который предполагает детальный анализ финансового состояния, сферы бизнеса и постоянный мониторинг информации о компании.
За время работы Линча Fidelity Magellan Fund обеспечивал в среднем 29%-ю доходность инвестиций ежегодно при росте S&P 500 на 15,8%. Стоимость активов увеличилась с $18 млн до $14 млрд. При этом Линч расширил географию вложений: помимо американских инструментов он включал в портфель акции и облигации зарубежных эмитентов.
На заметку
Грэм, Баффет, Линч и ряд других успешных управляющих не только являются примерами эффективности самой стратегии долгосрочного инвестирования, но и доказывают достижимость высокой отдачи от вложений.
Главное — тщательно изучать компании перед покупкой акций, критически анализировать информацию, контролировать риски и придерживаться финансовой дисциплины.