После доллара
Изменится ли мировая валютная система
Год назад стратег Credit Suisse Золтан Пожар выпустил исследование под заголовком «Бреттон-Вудс III», которое вызвало немало обсуждений и споров.
Если тезисно, то автор этой работы предрекает конец гегемонии международной системы евро и доллара и начало возвышения товарных валют, или валют стран, обладающих значительными природными ресурсами. Пожар назвал такую систему «Бреттон-Вудс 3.0», определяя существующую как «Бреттон-Вудс 2.0».
Чтобы лучше понять, о чем идет речь, предлагаем вернуться в середину XX века и разобраться, что собой представляет Бреттон-Вудс 1.0, а дальше мы выскажем свое мнение по поводу прогнозов Пожара.
Бреттон-Вудс: начало
До Первой мировой войны в ведущих странах существовал золотой стандарт, при котором национальная валюта обеспечивалась драгметаллом и могла свободно в него конвертироваться.
К середине 1930-х эта система сильно расшаталась, а к концу Второй мировой войны перестала функционировать. Ей на смену пришла Бреттон-Вудская, или, как ее еще называют, золотодолларовая система.
К 1945 году более 70% мировых золотых резервов было в США, а страны, пострадавшие от войны, просто физически не могли приравнять свои валюты к золоту. По этой причине было принято решение, что золотом обеспечивается только американский доллар, а остальные валюты будут гарантированы им. Цена на драгметалл была жестко зафиксирована на уровне $35 за тройскую унцию. В рамках Бреттон-Вудской системы были созданы Международный валютный фонд и Международный банк реконструкции и развития.
Эта система работала до 1971 года, пока президент США Ричард Никсон временно не приостановил конвертацию доллара в золото. Ситуация оставалась неоднозначной до 1976 года, когда окончательно оформилась Ямайская валютная система, в рамках которой доллар был отвязан от золота, а валютные курсы стали плавающими и определялись спросом и предложением.
После внедрения Бреттон-Вудской системы параллельно развивался другой процесс. В 1948 году был принят план Маршалла по восстановлению Европы, разрушенной войной. На это выделялся большой пакет экономической помощи. В первое десятилетие, пока промышленность в Европе только возрождалась, спрос на доллар был высоким, так как он был нужен для покупки американских товаров. Однако в 1960-е годы промышленность Западной Европы восстановилась, и здесь начали образовываться излишки долларов из-за профицита торгового баланса.
В этот же период в самих Штатах начал формироваться дефицит ликвидности, и ставки по займам в долларах оказались выше, чем в европейских банках. Чтобы их снизить, американские банки и корпорации стали размещать долговые бумаги в Европе, где ставки по долларам были ниже. Так появились первые евробонды, а долларовая ликвидность, находящаяся за пределами США, в основном в Европе, стала именоваться евродолларами. Центром дистрибуции евродолларов стал Лондон, а в качестве ключевой ставки, по которой коммерческие банки ссужали друг другу деньги, была установлена LIBOR (London Interbank Overnight Rate). Позже вторым центром дистрибуции стал Токио.
Новый мировой порядок
Возвращаясь к работе Золтана Пожара из Credit Suisse, надо в первую очередь отметить, что, по его мнению, заморозка резервов РФ сильно подрывает доверие к главному залоговому активу — казначейским облигациям США. Пожар предупреждает, что государства с развивающейся и/или сырьевой экономикой будут опасаться хранить свои резервы в американских и европейских долговых обязательствах. Кроме того, санкции на сырье из РФ автоматически делают нероссийское сырье дороже, подстегивая таким образом глобальную инфляцию.
Банковский стратег указывает на нетипичность текущей ситуации. Если кризисы последних десятилетий были вызваны дисбалансом ликвидности на рынках, то нынешний связан с сырьем. Центробанки не могут предотвратить дефицит ресурсов печатанием новых денег, ведь от этого больше сырья не станет. Чтобы решить проблему, государствам нужно обладать достаточными сырьевыми резервами, какими владеют члены ОПЕК. Но, как мы видим, ни США, ни другие государства Запада не способны эффективно влиять на организацию.
Пожар считает, что мы идем к миру, в котором доллар будет слабеть и терять свой статус главного залогового актива, вместо него в этом качестве будет выступать сырье (нефть, драгоценные и промышленные металлы), а валюты стран, обладающих значительными запасами сырья, выйдут на первый план. Эту систему финансовый эксперт и называет «Бреттон-Вудс 3.0».
Ожидания и реальность
Мы считаем, что в ближайшее десятилетие спрос на сырье будет расти благодаря деглобализации и переходу к новому технологически-промышленному укладу. Процесс деглобализации приведет к укорачиванию производственных цепочек. Для этого потребуются большие инвестиции в локальные производства, что сопряжено с высоким потреблением сырья, особенно металлов.
Такой переходный период может продлиться 10–15 лет. По нашему мнению, в итоге будет образовано несколько экономических блоков со своими валютами. В этой связи мы бы хотели выделить страны Латинской Америки. Так, недавно Бразилия и Аргентина заключили соглашение о создании единой валюты. Если к этому блоку присоединятся Чили и Боливия, то у них есть все шансы на успешное формирование регионального экономического блока. Бразилия, Чили и Боливия являются сейчас ключевыми добытчиками таких стратегически важных металлов, как железо, медь и литий. Аргентина играет важную роль на сельхозрынке.
Россия также может выступить бенефициаром этих процессов. На наших глазах происходит формирование рынка «еврорублей». Из-за большого количества россиян, которые переехали в постсоветские страны, в основном в Армению, Казахстан и Кыргызстан, в них накопилось много рублевой ликвидности. Введенные санкции привели к образованию в этих государствах новых логистических цепочек, что будет способствовать еще большему накоплению рублевой ликвидности.
Неизбежное будущее
В целом мир действительно стоит на пороге глобальных экономических трансформаций, что приведет к смене лидеров и правил игры. Можно спорить о сроках этих изменений, но игнорировать сам процесс не получится. Новый Бреттон-Вудс уже не за горами.
