Альтсезон мечты: как рынок обманул инвесторов
Все ждут нового «альтсезона», но что, если он так и не придёт? В этой статье я разберу, что творится на крипторынке, почему надежды на взлёт альткоинов могут рухнуть, и поделюсь своим взглядом, как не потерять деньги в этой нестабильной игре.
Я выстроил текст так, чтобы вы — с любым уровнем знаний о крипте — могли сразу найти нужный раздел. Но честно скажу: лучше читайте всё от начала до конца, чтобы не упустить важное.
Эту статью я в первую очередь адресую новичкам, которые начали активно осваивать рынок в 2024–2025 годах и пока не успели набраться опыта для самостоятельного анализа проектов. Из-за нехватки знаний многие полагаются на советы инфлюенсеров, чья компетентность, увы, далеко не всегда на высоте. Но я уверен, что и «старожилам» криптоиндустрии здесь найдётся немало интересного — особенно в части цифр и обоснований, которые могут освежить взгляд на текущую ситуацию.
Ниже представлена структура, чтобы вы могли перейти к интересующей вас части:
1. Введение: Что такое этот ваш Альтсезон?
2. Что такое финансовый пузырь
3. Как оцениваются традиционные компании
4. Анализ сектора блокчейнов
5. Как зарождался пузырь на крипторынке
6. Рынок раздут
7. Что происходит с новыми проектами в этом цикле
8. Промежуточные выводы
9.Типы участников на рынке, найди себя.
10.Что нам с этим делать?
Начнем с базы: Что такое этот ваш Альтсезон?
Альткоин-сезон (altseason) — это период на криптовалютном рынке, когда альтернативные криптовалюты, или альткоины, значительно превосходят биткоин по доходности. В прошлые циклы такие сезоны сопровождались стремительным ростом цен, всплеском интереса со стороны розничных инвесторов и массовыми спекуляциями на активах, которые зачастую напоминали финансовые пирамиды.
Альтсезон 2017 года: Этот период запомнился массовым появлением форков биткоина и всплеском скам-проектов, запущенных через ICO (Initial Coin Offering).
Альтсезон 2021 года: Этот сезон стал более продолжительным и разнообразным, привлекая внимание благодаря лаунчпадам — платформам, где инвесторы могли участвовать в ранних стадиях инвестиций в проекты.
Особенностью 2021 года стала доступность огромных доходов для розничных инвесторов («ритейла») через *лаунчпады, такие как Coinlist и DAO Maker, позволяли даже с небольших вложений получать многократную прибыль — при условии, что удавалось выиграть аллокацию.
*Лаунчпад — это платформа, которая дает возможность участвовать в первичных продажах токенов перспективных проектов.
Примеры крупнейших «иксов» с лаунчпадов (по максимальной цене, ATH):
- Alice: 293x — вложили $1000 → получили $293 000
- Solana: 1334x — вложили $1000 → получили $1 334 000
- Flow: 114x — вложили $1000 → получили $114 000
Именно альтсезон 2021 года массово привлек розничных инвесторов и закрепил у многих из них иллюзию, что огромные доходы — это норма, а следующий альтсезон обязательно наступит. Они уверены: главное — не пропустить момент.
Доминация Биткоина
Самый простой и наглядный способ понять и найти границы прошлых альтсезонов — это посмотреть на график доминации биткоина. Доминация — это доля капитализации биткоина в общей капитализации всех криптовалют, выраженная в процентах. Когда этот показатель резко падает, это сигнализирует, что альткоины начинают расти быстрее биткоина. На графике такие моменты отчётливо выделяют старт альтсезона.
Этот подход помогает не только увидеть, насколько короткими и динамичными бывают эти периоды, но и достаточно точно определить даты их начала и конца.
Причины возникновения пузыря
Прежде чем перейти к анализу текущего состояния рынка альткоинов, давайте разберем, что такое финансовый пузырь и как его распознать. Поверьте, это ключ к пониманию того, что происходит на крипторынке прямо сейчас.
Финансовый пузырь — это ситуация, когда цены активов взлетают до неоправданно высоких уровней, полностью отрываясь от их реальной, фундаментальной стоимости. Пузыри возникают из-за чрезмерного оптимизма инвесторов, массового спекулятивного спроса и стадного поведения. В такие моменты у людей появляется ощущение, что «для этих активов нет слишком высокой цены». Но конец у всех пузырей один: они лопаются, приводя к резкому обвалу цен и болезненным потерям для большинства участников рынка.
Вы наверняка слышали о двух самых известных пузырях последних десятилетий:
Пузырь доткомов (1995–2000): Один из самых ярких примеров финансового пузыря, связанный с бумом интернет-компаний в конце 1990-х. Инвесторы массово вкладывались в стартапы, часто не обращая внимания на их прибыльность или жизнеспособность бизнес-моделей (не напоминает ли это вам кое-что знакомое?). Индекс NASDAQ, где торговались акции технологических компаний, вырос с менее чем 1000 пунктов в 1995 году до пика в 5048 пунктов в марте 2000 года. Но в 2000 году пузырь лопнул, и к концу 2002 года NASDAQ обрушился на 78% от своего максимума.
Ипотечный пузырь в США (2007–2008): Этот пузырь раздулся на рынке недвижимости США из-за стремительного роста цен на жилье, подпитываемого легкодоступными ипотечными кредитами. (Если интересно, посмотрите фильм «Игра на понижение» — там отлично показаны причины его возникновения.) Когда пузырь лопнул, цены на жилье в США упали в среднем на 30%, а мировые фондовые рынки потеряли триллионы долларов. Здесь четко прослеживается иллюзия: «Недвижимость будет расти всегда, и высокой цены для нее не существует».
Ключевая черта любого пузыря — цены активов, которые неоправданно завышены и оторваны от фундаментальной стоимости. Именно этот критерий поможет нам понять, что рынок альткоинов уже давно находится в состоянии пузыря — и, похоже, этот пузырь начинает сдуваться.
Дальше мы разберем три ключевых вопроса:
- Почему мы можем утверждать, что на рынке альткоинов сформировался пузырь?
- Какие факторы привели к его появлению?
- Что делать в этой ситуации?
Давайте ответим на них шаг за шагом
Почему мы можем утверждать, что на рынке альткоинов сформировался пузырь?
Вспомним ключевой признак пузыря: «Цены активов неоправданно завышены и оторваны от фундаментальной стоимости». Чтобы доказать, что рынок альткоинов находится в таком состоянии, нам нужно показать, что их текущая стоимость значительно превышает реальную ценность, которую они приносят. Давайте разберем это шаг за шагом.
Для оценки мы можем использовать два подхода, которые применяются в традиционных финансах:
- Методы оценки публично торгуемых акций на биржах.
- Методы оценки стартапов, получающих финансирование на ранних стадиях.
Криптопроекты уникальны: по сути, это стартапы, но их токены уже торгуются как акции на открытом рынке. Поэтому для полной картины мы сравним альткоины обоими подходами.
- Сравним проекты внутри одного сектора, анализируя их мультипликаторы, чтобы понять, справедливо ли они оценены относительно друг друга.
- Проследим, как соотношение капитализации проектов к их доходам менялось со временем, и определим, насколько адекватны текущие рыночные оценки.
Но прежде чем углубляться в анализ крипторынка, давайте посмотрим, как инвесторы оценивают проекты за пределами криптовалютного мира — это даст нам точку отсчета и понимание, что вообще значит "справедливо оценены".
Оценка традиционных компаний
Для компаний, торгуемых на бирже, одним из ключевых показателей оценки является P/E (Price-to-Earnings) — отношение текущей рыночной цены акции (P) к прибыли на акцию (EPS, Earnings per Share) за последние 12 месяцев. Этот мультипликатор показывает, сколько инвесторы готовы платить за каждый доллар прибыли компании.
На графике ниже приведены средние значения P/E для компаний из индекса S&P 500 за последние 25 лет. (Держите эти ориентиры в голове — они пригодятся, когда мы перейдем к анализу криптопроектов) Обратите внимание на экстремальные значения этого показателя в периоды, о которых я упоминал ранее, — например, во время пузыря доткомов или ипотечного кризиса. Они хорошо видны на графиках.
Важно учитывать, что средние значения P/E различаются в зависимости от сектора. Например, технологические компании часто имеют более высокие мультипликаторы, чем промышленные.
Давайте посмотрим на реалные примеры разных секторов:
Ключевые наблюдения по традиционным компаниям
- Разные сектора — разные диапазоны P/E. Это связано с тем, что у каждого сектора свой потенциал роста и, соответственно, способность генерировать выручку в будущем. Например, технологические компании часто имеют более высокие мультипликаторы, чем энергетические.
- Внутри одного сектора разница невелика. Обычно P/E компаний в одном секторе редко отличается более чем в 2 раза — рынок оценивает их примерно одинаково, если нет явных лидеров.
Пример: Почему NVIDIA стоит дороже других в своём секторе? Инвесторы ожидают взрывного роста благодаря лидерству компании в технологиях искусственного интеллекта (AI) (в то же время некоторые инвесторы считают, что её оценка раздута).
*Мы здесь немного упростили — на практике, конечно, используются и другие метрики, отражающие ожидания будущего роста, такие как EV/EBITDA, P/S и дисконтированные денежные потоки, но для нашего анализа достаточно и P/E
Итак, с тем, как оцениваются публично торгуемые компании, мы разобрались. Теперь давайте посмотрим, как инвесторы подходят к оценке стартапов — ведь криптопроекты ближе именно к этой категории.
- Сравнивают стартап с аналогичными компаниями в той же отрасли, которые уже получили инвестиции, были проданы или торгуются на бирже .
- Пример: Если похожий финтех-стартап получил оценку в $500 млн при выручке $10 млн (мультипликатор 50x), то стартап с выручкой $5 млн может претендовать на $250 млн.
Тут важно понять, кто выступает тем самым бенчмарком, с кем мы сравниваем, и почему он так высоко оценился
Дисконтированный денежный поток (DCF)
Его суть в том, что оценивают будущие денежные потоки стартапа и дисконтируют их к текущей стоимости.
- Используется редко, потому что у стартапов прогнозы слишком спекулятивны: мало данных, высокая неопределённость.
- Пример: Если стартап обещает $100 млн прибыли через 10 лет, это дисконтируется с учётом риска (ставка 20–30% вместо 5–10% для зрелых компаний
В нашем примере с обещанием 100 млн прибыли через 10 лет по ставке дисконтирования 20% мы получаем, что такой стартап должен стоить примерно $16 млн.
Почему же некоторые стартапы стоят миллиарды даже без выручки?
Потенциал рынка (TAM — Total Addressable Market) - возможность при удаче захватить долю в огромном рынке → получить огромные прибыли в будущем
Тут важно смотреть на темпы роста, такие как:
- Быстрый рост выручки, пользователей или других метрик, которые как раз сигнализируют о будущем успехе.
Мы будем использовать именно метод сравнения, так как DCF нам не подходит, ведь для большинства криптопроектов трудно понять, что вообще считать за выручку.
Вооружившись этими знаниями, давайте разберём пару криптосекторов и проверим, есть ли в них признаки пузыря: блокчейны первого уровня (Layer 1), DePin (децентрализованные физические инфраструктуры).
Анализ сектора блокчейнов
Начнем с крупнейшего сектора — блокчейнов первого (L1), второго (L2) и нулевого (L0) уровней. Все они создаются как платформы для разработки приложений, предлагая инфраструктуру для децентрализованных экосистем.
Подход через традиционные мультипликаторы
Сначала попробуем оценить их с помощью аналога P/E, но классический мультипликатор здесь неприменим напрямую. Блокчейны — это новый тип организаций, который сложно подогнать под традиционные финансовые метрики. Тем не менее отрасль достаточно зрелая, чтобы использовать адаптированные показатели:
- P/F (Price-to-Fees) — отношение капитализации к заработанным комиссиям.
- P/TVL (Price-to-Total Value Locked) — отношение капитализации к сумме ликвидности в сети.
- P/GDP (Price-to-GDP) — отношение капитализации к сумме комиссий, заработанных всеми проектами экосистемы.
Хотя метрик существует гораздо больше, даже эти три дают объективную картину рынка. В таблице выше представлено сравнение проектов этого сектора. Обратите внимание на огромный разброс показателей: в некоторых случаях, где стоит «–», ситуация настолько плачевна, что метрику даже не имеет смысла рассчитывать.Правда ли рынок считает что Avax, ADA, XRP перспективнее ETH, что их мультипликаторы в десятки и сотни раз выше? Вопрос риторический.
(Для ADA и XRP мы взяли усреднённые значения по первым двум показателям, так как их даже не найти, и, учитывая, что они мизерные, мы даже сделали +.)
Сравнительный подход с бенчмарком Ethereum
Мы уже посчитали коэффициенты для Ethereum (ETH) как бенчмарка, взяв его ключевые метрики: Fees (заработанные комиссии) и GDP (сумма комиссий экосистемы). Но давайте добавим в сравнение TVL (общую заблокированную стоимость) — этот показатель важнее при сравнительном анализе. А вот число пользователей учитывать не будем: сравнивать их некорректно, когда транзакции в разных сетях стоят то копейки, то целое состояние.
Получаем следующие значения для ETH:
Эти цифры — наш ключ к оценке других блокчейнов. Возьмём Solana (SOL) как пример:
Если текущая FDV Solana, скажем, $200 млрд, то проект переоценён на 33% по комиссиям. Дальше считаем по TVL и GDP, усредняем — и получаем реальную картину. Мы прогнали через этот фильтр несколько блокчейнов, собрали всё в таблицу — смотрите результаты ниже.
- Разброс мультипликаторов между проектами огромен — разница достигает сотен процентов..
- Оценка явно не соответствует фундаментальным показателям. Разницу в 20–50% ещё можно объяснить технологическими преимуществами или потенциалом, но превышение в разы не поддаётся логике.
- Сравнительный анализ также показывает неадекватные оценки проектов, исходя из их фундаментальных показателей.
Теперь рассмотрим один из быстрорастущих сегментов — DePin (Decentralized Physical Infrastructure Networks), или децентрализованные сети физической инфраструктуры. Это концепция, которая объединяет блокчейн-технологии с реальными физическими объектами и системами — от вычислительных мощностей до телекоммуникаций. Цель — создать прозрачные, эффективные и децентрализованные инфраструктурные решения.
Оценить проекты DePin проще, чем блокчейны, поскольку они часто копируют бизнес-модели традиционных компаний. Здесь вполне применим классический показатель P/E (Price-to-Earnings) — отношение капитализации к прибыли. Это позволяет сразу увидеть, насколько проекты переоценены относительно друг друга.
В таблице ниже мы наблюдаем ту же картину, что и в предыдущем секторе: огромный разброс мультипликаторов среди проектов одного типа. Разница в десятки раз не поддаётся объяснению фундаментальными показателями — это ещё одно подтверждение пузыря.
Какие факторы привели к появлению пузыря на рынке альткоинов?
Пузыри на новых рынках — не редкость, и криптоиндустрия не исключение. Давайте разберем основные причины, почему это произошло.
- Проблема новых технологий. Из-за нехватки профильных специалистов и аналитиков большинство инвесторов не понимают, как правильно оценивать криптопроекты. В результате значительная часть капитала оседает в руках мошенников или уходит на проекты с пустыми обещаниями.
- Жадность инвесторов. Спекулятивный ажиотаж и чрезмерный оптимизм по новой технологии раздувает капитализацию компаний-пустышек. Пузырь живет, пока сохраняется иллюзия быстрого обогащения, подпитываемая FOMO (страхом упустить возможность).
- Отсутствие регуляции. В мире криптовалют каждый может создать свой токен, а любой желающий — приобрести его. На традиционных рынках всё иначе: там проекты проходят тщательный отбор перед листингом на бирже, и есть правила и механизмы, которые защищают инвесторов.
Пузырь начал формироваться еще в 2017–2022 годах, когда криптопроекты оценивались не по их способности генерировать прибыль, а по маркетинговым кампаниям, шумихе и токеномике, рассчитанной на быстрый «памп». Популярная схема — низкая рыночная капитализация (low MC) при высокой полной капитализации (high FDV) — позволяла привлекать розничных инвесторов и искусственно взвинчивать цены.
В 2021–2023 годах новые проекты привлекали венчурное финансирование, опираясь на раздутые оценки первопроходцев, которых на заре развития технологий считали эталонами. Эти «бенчмарки» — порождение пузыря, не подкрепленное реальными фундаментальными показателями, — служили основой для новых инвестиционных раундов. Пузырь раздувался все сильнее: один сомнительный эталон порождал следующий, и этот порочный круг продолжает крутиться, пока кто-то не спросит достаточно громко: «Стоп, а почему это вообще столько стоит?» Так закладывался фундамент текущего кризиса.
Ключевая причина боли в цикле 2023–2025. Венчурные сделки строились на сравнениях с уже переоценёнными проектами. Проще говоря, пузырь питал сам себя: новые оценки опирались на старые, завышенные бенчмарки, что и загнало рынок альткоинов в нынешнее состояние.
Проблема справедливой оценки новых технологий
Каждая прорывная технология сталкивает рынок с одной и той же проблемой: на ранних стадиях невозможно точно оценить её влияние, спрогнозировать развитие проектов и предсказать, как сама технология изменится через несколько лет. Криптоиндустрия — яркий пример этой неопределённости. Давайте разберём несколько случаев:
Биткоин: Сатоши Накамото создавал биткоин как децентрализованное платёжное средство. Но сеть оказалась способна обрабатывать лишь 3–7 транзакций в секунду (TPS), тогда как Visa справляется с 24 000 TPS. При разработке не учитывались будущие потребности — масштабируемость и скорость стали критичными позже.
Ethereum: Изначально Виталик Бутерин задумывал Ethereum как «мировой компьютер» для множества приложений. Однако архитектура не выдержала нагрузки: сеть не смогла вместить все проекты. Это вынудило индустрию перейти к решениям второго уровня (L2), изменив первоначальную концепцию.
ZK-технология: На старте нулевые доказательства (Zero-Knowledge Proofs) казались революцией, обещающей решить проблемы масштабирования и приватности. Проекты на базе ZK привлекали миллионы долларов инвестиций. Но спустя пять лет их реальный эффект оказался скромнее ожиданий — рынок нашёл другие пути развития.
Даже лучшие умы индустрии — Сатоши Накамото, Виталик Бутерин — ошибались в прогнозах о том, какие аспекты технологий станут ключевыми и как следует развивать проекты. Эти ошибки на ранних стадиях естественны: новые технологии непредсказуемы. Но если создатели индустрии не могли точно предвидеть будущее, стоит ли ожидать, что венчурные аналитики или розничные инвесторы сделают это лучше? Очевидно, их оценки часто далеки от реальности — и это одна из причин пузыря.
Скам ICO: Эпоха ICO (Initial Coin Offerings) — яркий пример того, как на заре криптоиндустрии никто не понимал, как правильно оценивать проекты. Инвесторы, ослеплённые потенциалом нового рынка, бросали деньги в проекты, не умея отличить перспективные идеи от откровенного обмана. В результате миллиарды долларов утекали в карманы мошенников, прикрывавшихся громкими обещаниями и пустыми whitepaper.
Исследование Satis Group (2018) показало: к апрелю 2018 года около 81% всех ICO были классифицированы как скам — проекты, изначально не планировавшие ничего создавать. С 2017 по 2018 год в ICO вложили $14 млрд. Если применить эту долю, выходит, что примерно $11,3 млрд ушли на мошенничество. Это не просто потери — это свидетельство того, как хаос и жадность раздували криптопузырь с самого начала.
Отсутствие регуляции
На традиционном рынке, чтобы выйти на фондовую биржу, компании проходят кучу проверок: от аудита до строгих требований регуляторов вроде SEC (Комиссия по ценным бумагам США). Эти механизмы защищают инвесторов от мошенников, отсеивая сомнительные схемы.
А что в крипте? Отсутствие регулирования. В 2010-2021 криптовалюты считались новым классом активов — никто не знал, как их контролировать. Так же любой мог выпустить токен, который по сути был эквивалентом акций, безо всяких проверок. И вот тут началось: мошенники быстро смекнули, что главное — не продукт, а маркетинг. Вложил достаточно денег в рекламу, нарисовал красивый whitepaper, и всё — толпы неквалифицированных инвесторов, которые вообще никогда не занимались инвестициями, уже несут тебе деньги. По сути, успех проекта зависел только от того, насколько громко ты кричишь: «Это новый биткоин!»
А теперь к абсурду. Представьте: 90% инвесторов с 2017 по 2022 год даже не знали, что такое капитализация. В чатах и на встречах можно было услышать, как люди вкладывают в XRP, потому что «он стоит всего доллар, а биткоин уже 20 000 — значит, XRP даст огромные иксы». Серьёзно? Они не понимали, что капитализация XRP уже была огромной, и для роста в 20 раз нужно было влить миллиарды долларов. Вот так маркетинг и наивность раздували пузырь.
Финансовый пузырь возникает, когда оценка актива теряет связь с его реальной, фундаментальной стоимостью. Мы применили этот принцип к крипторынку и увидели чёткую картину:
- Средние мультипликаторы даже внутри одного сектора разнятся в разы — никакой логики, только хаос.
- Сравнительный подход показал то же самое: оценки проектов неадекватны их фундаментальным показателям.
Эти данные доказывают: на рынке альткоинов давно сформирован пузырь.
Соотношение рыночной капитализации к выручке
Именно поэтому мы видим на крипторынке снижение мультипликатора «рыночная капитализация / доходность» (MC/Revenue). Инвесторы постепенно становятся рациональнее, а пузырь начинает сдуваться.
На графике видно, что первое заметное падение этого показателя произошло летом 2021 года. Для полного «оздоровления» рынка нужно ещё одно такое снижение, чтобы средние значения MC/Revenue приблизились к стандартам традиционного рынка — 45–80 (для стартапов). Судя по текущим тенденциям, этот процесс уже идёт.
Почему криптопузырь сдувается медленно?
В традиционной экономике пузырь часто лопается с треском: компании Web 2.0, которые не получают новых вливаний капитала и не генерируют прибыль, рано или поздно объявляют себя банкротами — и всё, конец истории.
А что в крипте? Тут проект может стоить миллиарды, имея выручку всего $100 в день, и при этом спокойно «существовать» дальше, не объявляя никакого банкротства. Почему так? Всё дело в токеномике: многие проекты живут за счёт инфляции токенов. Они выпускают новые токены, раздают их команде, ранним инвесторам или используют для «наград» в экосистеме, создавая иллюзию активности. По сути, это как печатать деньги из воздуха — пока есть, кому их покупать, проект «жив». Абсурд, правда? Именно поэтому криптопузырь сдувается медленно и плавно, растягиваясь во времени, вместо того чтобы рухнуть одномоментно.
Нужно больше денег
Я провёл простое исследование, чтобы понять, сколько капитала нужно для удвоения стоимости (x2) альткоинов из топ-100 в разные периоды — во время прошлых альтсезонов и сейчас, в марте 2025 года. Для чистоты анализа мы исключили Bitcoin (BTC) и Ethereum (ETH), сосредоточившись только на альткоинах, и посмотрели, как перегрев рынка влияет на их потенциал роста.
Что было сделано:
Цель: выяснить, сколько денег требовалось для удвоения рыночной капитализации (Market Cap) топ-100 альткоинов на 01.11.2017, 01.01.2021 и 10.03.2025.
Метод: удвоение Market Cap каждой монеты с разбивкой на сегменты — мелкие (Small), средние (Medium) и крупные (Large).
- 2017 (01.11.2017):
Общий объём: $75.7 млрд.
Среднее на монету: $1.1 млрд.
Мелкие: $101 млн, Крупные: $2.9 млрд.
Вывод: Молодой рынок с низкой капитализацией — пампить было проще простого. - 2021 (01.01.2021):
Общий объём: $211 млрд.
Среднее на монету: $3.3 млрд.
Мелкие: $400 млн, Крупные: $10.1 млрд.
Вывод: Рынок подрос, но всё ещё оставался лёгкой мишенью для «пампа». - 2025 (10.03.2025, 97 монет):
Общий объём: $1689 млрд.
Среднее на монету: $17.4 млрд.
Мелкие: $2 млрд, Крупные: $44.8 млрд.
Вывод: Рынок стал в 22 раза дороже с 2017 года — теперь это совсем другая игра.
Ключевой вывод: С 2017 по 2025 год рынок альткоинов вырос в 22 раза. Чтобы удвоить их капитализацию сейчас, нужно в 22 раза больше денег, чем раньше: если в 2017 году хватало миллионов, то в 2025-м нужны десятки миллиардов.
А что с деньгами в индустрии?
Если взглянуть на объёмы торгов альткоинами в 2021 и 2024 годах, становится ещё понятнее, почему нового витка роста пока не видно:
- 2021 год: $10–11 трлн — рынок кипел от FOMO, деньги лились рекой.
- 2024 год: всего $6–7 трлн — спад на 40–50% по сравнению с 2021-м.
Парадокс: Для роста альткоинам нужно всё больше капитала из-за их завышенных оценок, но приток денег в индустрию упал. Новый альтсезон? Пока это больше мечта, чем реальность.
(Этот анализ довольно базовый. Можно копнуть глубже — посмотреть на состояние пулов ликвидности в разные периоды, изучить стаканы бирж или расписание разблокировок токенов, чтобы понять, как это влияет на рынок. Но я считаю, что даже такого обзора достаточно, чтобы увидеть общую картину)
Новые проекты выходят в минус
Есть две причины, которые показывают нам настроение на рынке у ритейл-инвесторов и VC-фондов:
- Масштабная коррекция после TGE. Большинство новых крупных, получивших финансирование и завышенные оценки в 2021–2023 годах, после TGE теряют 50–90% стоимости.
Крах доходности венчурных сделок. В предыдущем цикле средний ROI венчурных фондов достигал 563x, а в текущем упал до 4x.
Это наглядно показывает, как сильно взлетели оценки на частных раундах в 2021–2023 годах. При этом розничные инвесторы стали осторожнее: они больше не скупают все подряд, как в прошлые годы, оставляя переоцененные проекты без поддержки.
Что нас ждет: влияние ETF и институционалов
Запуск ETF-продуктов и «зелёный свет» от администрации Трампа открывают крипторынку доступ к институциональному капиталу. В игру вступают крупные хедж-фонды, которые умеют анализировать фундаментальные показатели и не поддаются на пустой маркетинг. Это запустит серьёзные изменения:
- Снижение мультипликаторов. Тенденция к уменьшению мультипликатора «капитализация / комиссии» усилится. До 90% проектов без реального денежного потока просто исчезнут с рынка.
- Оздоровление сильных проектов. Проекты с устойчивым доходом сначала скорректируются, а затем начнут расти — уже не на спекуляциях, а на здоровой фундаментальной основе.
- Перезагрузка венчурного рынка. Большинство венчурных фондов, столкнувшись с убытками, уйдут из крипты. Оставшиеся игроки получат шанс вкладываться в перспективные проекты по адекватным оценкам, возвращая высокую доходность при выходе.
Институционалы перевернут игру: хайп уйдет, а рынок станет рациональнее.
Типы участников крипторынка: найди себя (без учета Tier 1-2 VC-фондов, команд проектов и прочих инсайдеров):
1. «Дегены»
Эти ребята прекрасно понимают, во что играют, и эта статья вряд ли открыла им что-то новое. Они давно осознали, что крипта на данном этапе — это финансовая пирамида, и их цель — не оказаться на самом дне этой пирамиды. Их интересует только одно: максимальный риск и быстрые деньги. Мемкоины, хайповые проекты, краткосрочные схемы — всё это их территория. Они прекрасно понимают правила игры и готовы идти на огромный риск, лишь бы успеть забрать прибыль с новичков, которые приходят на рынок позже. Эта категория вызывает максимальное уважение — ребята играют без всяких иллюзий и не перекладывают ответственность за свои решения на других.
2. Новички или «вечные любители»
Это люди, недавно пришедшие на рынок, либо те, кто на рынке уже с прошлого цикла (2021), но из-за нехватки времени или недостаточного финансового бэкграунда не способны самостоятельно провести грамотный анализ проектов. Они вынуждены ориентироваться на советы криптоблогеров и инфлюенсеров, компетентность которых крайне сомнительна. Эти люди часто ошибочно думают, что если собрать советы десяти некомпетентных инфлюенсеров и усреднить их мнение, то получится эффективная инвестиционная стратегия. Очевидно, это не работает, но многие продолжают играть именно по таким правилам. (Я считаю, что деньги всех остальных категорий зарабатываются именно на этих ребятах.)
3. Старички, которым повезло в прошлом цикле
Эти участники смогли заработать в предыдущем цикле (2020–2021), зафиксировали прибыль и открыли собственные блоги или приватные сообщества. Их проблема в том, что многие из них не сделали правильных выводов и пытаются работать по старым правилам, не осознавая, что рынок фундаментально изменился. Они всё ещё верят в быстрые «иксы», и, как правило, их контент становится токсичным, вводя новых участников рынка в заблуждение намеренно или ненамеренно.
4. Рациональные инвесторы
Эта категория объединяет людей, которые понимают природу текущего пузыря и не хотят становиться его частью. Им свойствен трезвый подход к инвестициям: они предпочитают дождаться, пока пузырь сдуется, чтобы войти по адекватным ценам. Они либо ждут полной коррекции, либо инвестируют в фундаментально обоснованные проекты и используют неэффективности рынка в сегменте DeFi. Их цель — получать доходность выше среднего, не рискуя участвовать в спекулятивных схемах.
Если вы не можете попасть в категории инсайдеров, то надо пытаться быть либо в 1-й категории, либо в 4-й, иначе вы просто окажетесь во 2-й категории, и ваш депозит съедят.
Мой план действий на этом рынке: Инвестирую в бизнесы
Криптоиндустрия переживает свою «золотую эру» — не с точки зрения текущих цен, а с позиции развития технологий и возможностей. Упускать этот рост было бы ошибкой. Я рекомендую сосредоточиться на лидерах сильнейших сегментов и инвестировать в них. Даже если рынок ждет серьезное падение перед новым циклом роста, в средне- и долгосрочной перспективе такие вложения окупятся.
- L1-блокчейны — основа индустрии, без которой ничего не работает.
- DeFi — единственный сегмент с доказанным Product-Market Fit (PMF).
- RWA (Real World Assets) — токенизация реальных активов с потенциалом в триллионы долларов.
Эра спекуляций, попыток угадать ходы маркет-мейкеров и манипуляторов подошла к концу, пора это признать.
Рынок все еще не эффективен
DeFi — идеальное убежище на таком волатильном рынке. Пока крупные игроки с триллионами долларов не устранили неэффективности в этом сегменте, здесь открыто множество возможностей. Вы можете зарабатывать премии к безрисковой ставке — от умеренных до высоких, в зависимости от вашего аппетита к риску. Более того, ваши активы — такие как ETH, BTC или SOL — не будут простаивать: отправьте их в работу и генерируйте дополнительный денежный поток.
Сдувание VC-пузыря: новые возможности
На рынке венчурного капитала (VC) зреет отдельный пузырь, который скоро достигнет своего исторического сдувания. Я прогнозирую, что к концу 2025 — началу 2026 года большинство текущих игроков покинут этот сегмент. Это очистит рынок, а вместе с сдуванием пузыря на рынке альткоинов вернёт оценки на ранних стадиях к уровням 2017–2019 годов. Результат? Открытие окна для мощного роста для венчурного капитала, как в цикле 2020–2021.
О том, как я выбираю проекты для инвестиций и DeFi-стратегии, я распишу в отдельных статьях.
Если вам понравилась статья то подписывайтесь на мой канал - > https://t.me/+fjfVMYAmj5A1Y2Ri