Евротранс — IPO и отчет. Что нужно знать?
ПАО ЕвроТранс (бренд “Трасса”) - в июне объявило о начале сбора заявок на приобретение акций компании во внебиржевом формате. На текущий момент это оформляется, в том числе, дистанционно в виде оферт с ежемесячными выплатами в размере 1,5% на привлеченные средства. 21 ноября начнутся торги акциями компании на Московской бирже, акции Компании включены в котировальный список первого уровня.
На днях эмитент отчитался за первое полугодие 2023 года. Сегодня мы разберем результаты компании и подумаем, чего стоит ждать инвестору на IPO.
Коротко о компании
Начнем с того, чем занимается ПАО ЕвроТранс (бренд “Трасса”). Бизнес компании можно разделить на 3 части:
● Оптовая торговля топливом. Если упростить, компания перепродает нефтепродукты, которые она покупает у крупных нефтедобывающих компаний и хранит на собственной нефтебазе, другим операторам АЗС и нефтетрейдерам. Опт - наименее маржинальная часть бизнеса, однако занимающая большую часть выручки. Ожидается, что в 2023 году доля оптового сегмента составит 63% в выручке и 21% в EBITDA эмитента.
● Розничная торговля топливом. Компания продает топливо на 56-ти собственных заправочных комплексах под брендом Трасса. Существенная часть АЗК оснащена зарядками для электромобилей и газовыми заправками. По итогам 2023 года эта часть бизнеса, судя по всему принесет 28% выручки и 47% EBITDA.
● Кафе и магазины при АЗК (плюс собственный ресторан и пищевой цех). Да-да, не удивляйтесь. Хотя в выручке доля этого сегмента бизнеса едва заметна, за счет фантастической рентабельности, кофе и хотдоги формируют существенную часть EBITDA. Доля в прогнозной выручке за 2023 - всего 8%. Однако, маржинальность этого сегмента действительно поражает - целых 30% EBITDA Евротранса приходится на кафе и магазины.
Отчет — ключевые моменты
● Выручка за полугодие - 45,5 млрд рублей. Чуть более, чем трехкратный рост, по сравнению с первым полугодием за счет серьезного роста оптового сегмента. Рост выручки произошел в первую очередь за счет роста объемов реализации топлива на 245% до 1,145 млрд литров.
● EBITDA - 4,4 млрд руб. Рост составил 100% год к году. Размер EBITDA LTM (за последние 12 месяцев) - 8,6 млрд.
● Чистая прибыль за первое полугодие составила 1,4 млрд рублей по сравнению с убытком 304 млн в прошлом году. 2022 был тяжелым годом для компании из-за ситуации на топливном рынке.
● Net Debt/EBITDA LTM - 1,88x. С учетом обязательств по лизингу этот показатель составляет 4,2x.
На этом моменте стоит остановиться поподробнее. Без учета лизинга долговая нагрузка составляет 16 млрд рублей. Из них 10,2 - капитал, привлеченный в первом полугодии за счет размещения облигаций. Из них большая часть пошла на развитие компании и удлинение логистического плеча, а 2,4 млрд - на погашение кредитной линии от Газпромбанка.
Основные средства на балансе выросли более, чем в 2 раза в результате модернизации существующих АЗК, выкупа АЗК 52 из лизинга, инвестиций в строительство электрических зарядных станций и газовый проект.
Планы на будущее и стратегия развития.
Исходя из того, что нам известно, финансовые показатели компании за второе полугодие могут удивить инвесторов. Помимо того, что исторически так сложилось, что на второе полугодие приходится бОльшая часть выручки, чем на первое, в этом году еще и уникальная ситуация. Компания смогла закупить большое количество топлива до недавнего роста цен. Вырастет не только объем продаж, но и рентабельность.
Менеджмент раскрыл свои ожидания, относительно итогов 2023 года:
● EBITDA не менее 10 млрд в 2023 с рентабельностью не менее 10%.
● Объем продаж - 1370 миллионов литров. Из них 260 млн в розницу.
На что пойдут средства от IPO?
Начнем с того, как будет проходить само размещение. Сейчас идет сбор внебиржевых заявок на покупку акций компании. Кстати говоря, в ожидании старта торгов на Мосбирже ваши деньги не просто замораживаются. По ним ежемесячно начисляются проценты исходя из ставки 18% годовых. А с июля оферты на акции можно оформлять онлайн.
Большая часть привлеченных средств пойдет на строительство новых, а также модернизацию существующих АЗК (компания планирует их делать универсальными) и погашение долга. В результате делевереджа отношение чистого долга к EBITDA с учетом лизинга будет ниже 2х.
В условиях растущей ставки рефинансирования это будет хорошим решением. В первую очередь планируется закрывать банковскую кредитную линию.
Поговорим немного про модернизацию АЗК - одну из важнейших расходных статей в инвестпрограмме Евротранса. В рамках модернизации на заправках устанавливаются быстрые (150 кВт) зарядки для электромобилей и газовые заправки. Новые строящиеся АЗК Трасса, само собой, также оснащаются всем этим оборудованием.
Как мы видим, в приоритете - развитие розничного направления, а также быстрых зарядок для электромобилей (к тому же вокруг этого выстраивается инфраструктура, когда, ожидая окончания зарядки, клиент проводит время в комфортной зоне ожидания, пьет маржинальный кофе и ест хот-доги). К 2026 году доля электро сегмента в EBITDA эмитента составит около 18%, а количество самих зарядок планируется увеличить в 20-25 раз.
Не стоит недооценивать этот сегмент бизнеса. Зарядка электромобиля на АЗК Трасса длится около 25 минут, за это время компания не только перепродаст его владельцу электричество с внушительной наценкой, но и с большей вероятностью напоит клиента супер маржинальным кофе.
К 2026 году компания планирует увеличить количество АЗК до 63 с нынешних 56. К этому моменту все АЗК Трасса будут оснащены зарядками для электромобилей.
Однако, география присутствия компании не изменится. Действующая стратегия не предполагает выход эмитента за пределы московского региона - высокомаржинального и хорошо изученного менеджментом.
Все эти факторы вместе позволят сохранить рентабельность по EBITDA на уровне 10-12%.
Оценка и вывод
Размещение акций проводится при оценке капитализации Евротранса около 53 млрд рублей. Мультипликатор EV/EBITDA (прогнозная на 2023) с учетом планируемого сокращения долговой нагрузки составит около 6-ти по нашим подсчетам.
Дорого это или нет? Предстоит решить рынку.
Инвестиции в компанию можно рассматривать как прокси на инфляцию, поскольку финансовые показатели группы зависят от цен на топливо, а спрос на бензин, как мы все знаем, не отличается высокой эластичностью. В нормально функционирующей экономике водители не перестанут ездить на машинах, если топливо подорожает на несколько рублей за литр. Не стоит забывать и про альтернативное топливо: электричество и газ.
Чем же эмитент может порадовать миноритария?
На российском рынке все любят дивиденды. По итогам 2023 года Евротранс планирует распределить не менее 75% от чистой прибыли. В дальнейшем, эмитент продолжит распределять не менее 50% от ЧП.
Также, менеджмент не планирует проводить дополнительных эмиссий акций после IPO.
Помимо стабильно растущего розничного бизнеса, кафе при АЗС и нового направления в виде зарядок для электромобилей, у Евротранса есть опция заработать на удачно сложившейся конъюнктуре топливного рынка, что также является преимуществом компании.