15 идей из книги Сета Клармана "Запас прочности". Investment Talk.

Перевод статьи из блога Investment Talk.

https://t.me/holyfinance

Вышла из печати ≠ Вышла из моды

Книга Сета Клармана "Запас прочности" была опубликована в 1991 году ограниченным тиражом. По слухам, было напечатано всего 5 000 экземпляров первого издания. В то время Кларман был относительно неизвестен, и книга продавалась не очень хорошо. Спустя годы Кларман стал известным человеком (ну, в некоторых кругах), и спрос на книгу был высок как никогда. Однако несколько лет назад книга перестала издаваться. Отказ Клармана от переиздания означает, что спрос и предложение давно нарушены; некоторые экземпляры продаются за тысячи долларов на интернет-аукционах.

В письме Baupost по итогам 2012 года Кларман написал, что "стремился сделать книгу вневременной - больше о том, как думать об инвестировании, чем о том, что следует покупать или продавать в каждый конкретный момент". Изначально книга была опубликована для того, чтобы объяснить, "почему финансовые рынки не были и никогда не будут эффективно оценены". Он отмечает, как изменились рынки с момента публикации книги около 20 лет назад; в заключение он говорит о том, что фундаментальные уроки остались неизменными.

"Некоторые из категорий возможностей, о которых я писал, вряд ли существуют сегодня (например, "бережливые разговоры"), в то время как другие, появившиеся в последние годы, невозможно было представить двумя десятилетиями ранее (например, проблемные структурированные продукты). Но хотя категории и конкретные возможности изменились, фундаментальные уроки остались. Современные финансы в последнее время означают финансовую инженерию, высокочастотный трейдинг, эзотерические деривативы, забалансовое финансирование и количественное смягчение. Как заметил Джим Грант, в науке прогресс носит кумулятивный характер, а в финансах - циклический".

Одним из ключевых изменений, которые Кларман отмечает в 1990-2010-х годах, является масштаб количественного смягчения; "деньги нельзя печатать по прихоти или желанию, как это неустанно делается сегодня".

“В книге "Запас прочности" не было главы об инвестировании в рынки, на которых правительства манипулируют или управляют практически всем во имя обеспечения процветания или, по крайней мере, во избежание его противоположности. Процентные ставки не были снижены до нуля в надежде поднять цены на акции. Правительства не выпускали огромные объемы долговых обязательств одной рукой, а затем выкупали их другой и получали большую прибыль от этой деятельности. Данные по безработице и инфляции не обрабатывались с помощью таких заумных корректировок и других искажающих приемов, что у вас действительно был шанс понять, на чем все держится".

Оглядываясь назад, можно сказать, что эти темы, обсуждавшиеся в 2012 году, были провидческими предупреждениями о том, что должно было произойти. Мы можем предположить, что если основные уроки книги остаются актуальными, то набор возможностей и предположения о рыночной инфраструктуре, обсуждавшиеся в 1990-х годах, уже неактуальны. Возможности, обсуждаемые в книге, больше не отражают подход Клармана, и, вероятно, поэтому мы наблюдаем прекращение публикации. Это обычное явление для инвестиционной классики. Пробегитесь по страницам книги Бенджамина Грэма "Разумный инвестор" или "Анализ ценных бумаг", и вы обнаружите, что примеры из книги невероятно устарели.

*Камера показывает двадцатилетнего парня, который ломает голову над тем, зачем анализировать железнодорожные облигации или почему цены на акции указываются в дробях.

Но эти книги по-прежнему обладают невероятной ценностью благодаря практическим, вечным комментариям о важности поведенческих аспектов. Сегодня инвесторы могут ознакомиться с мнением Клармана через его ежегодные письма Baupost, если им посчастливится найти источник; ведь они распространяются конфиденциально.

15 идей из книги Сета Клармана "Запас прочности"

Я раздобыл копию его оригинальной работы и хотел поделиться с вами несколькими вечными идеями. По большей части я буду напрямую цитировать Клармана, поскольку лучше всего извлекать уроки из первых уст.

1. Торговля сардинами - суть спекуляции

Я уверен, что некоторые из вас уже слышали фразу "торговля сардинами". В оригинале речь идет о спекулятивном ажиотаже вокруг консервированных сардин, причем покупатели не проявляли намерения их употреблять.

"Есть старая история о рыночном ажиотаже на торговле сардинами, когда сардины исчезли из своих традиционных вод в Монтерее, штат Калифорния. Товарные торговцы выставили их на продажу, и цена банки сардин взлетела до небес. Однажды один из покупателей решил побаловать себя дорогим блюдом, открыл банку и начал есть. Ему сразу же стало плохо, и он сказал продавцу, что сардины никуда не годятся. Продавец ответил: "Вы не понимаете. Сардины не едят, ими торгуют".

Кларман утверждает, что инвесторы становятся все более спекулятивными. В свою очередь, они стали ленивыми. Опора на теорию большего дурака, надежда на то, что другой инвестор купит у вас спекулятивный выпуск по более высокой цене, побуждает инвесторов думать об акциях как о сардинах для торговли, а не для еды.

"Подобно торговцам сардинами, многие участники финансовых рынков увлекаются спекуляциями, не удосуживаясь попробовать сардины, которыми они торгуют. Спекуляции предлагают перспективу мгновенного удовлетворения: зачем богатеть медленно, если можно разбогатеть быстро? Кроме того, спекуляции предполагают движение вместе с толпой, а не против нее. Консенсус - это комфорт; те, кто в большинстве, обретают уверенность в своей численности. Сегодня многие участники финансового рынка, осознанно или неосознанно, стали спекулянтами. Они могут даже не осознавать, что играют в "игру большего дурака", покупая переоцененные ценные бумаги и надеясь, что найдется кто-то, еще больший дурак, кто купит их по еще более высокой цене".

2. Не все распродажи - это возможность для покупки

"Подобно тому, как многие генералы упорно продолжают вести последнюю войну, большинство инвестиционных формул проецируют недавнее прошлое на будущее", - говорит Кларман. Увлечение охотой за акциями с низким показателем PE - один из примеров такого поведения- похоже на вождение автомобиля с оглядкой только на зеркало заднего вида, замечает он.

"Акции с низким коэффициентом P/E часто находятся в депрессии, потому что рыночная цена уже дисконтировала перспективу резкого падения доходов. Инвесторы, покупающие такие акции, вскоре могут обнаружить, что коэффициент P/E вырос, потому что доходы снизились". Многие инвесторы, подобно собаке Павлова, будут глупо смотреть на следующее падение рынка, независимо от его непосредственной причины, как на очередную "возможность" для покупки. Финансовые рынки слишком сложны, чтобы их можно было уложить в одну формулу. Более того, если бы удалось разработать успешную инвестиционную формулу, ее бы эксплуатировали те, кто ею владеет, пока конкуренция не уничтожила бы сверхприбыли. Инвесторам было бы гораздо выгоднее перенаправить время и усилия, затрачиваемые на разработку формул, на фундаментальный анализ конкретных инвестиционных возможностей".

3. Мистер Рынок - это инструмент, которым нужно управлять

Для одних Mr. Market (Мистер Рынок) - это средство инвестиционного руководства и обратной связи, а для других - инструмент возможностей.

"Ежедневные колебания Mr. Market могут казаться обратной связью для недавних решений инвесторов. Для недавнего решения о покупке растущие цены служат положительным подкреплением; падающие цены - отрицательным. Если вы покупаете акции, которые впоследствии растут в цене, легко позволить положительной обратной связи, предоставляемой мистером Рынком, повлиять на ваши суждения. Вы можете начать верить, что ценная бумага стоит больше, чем вы думали раньше, и воздержаться от продажи, фактически поставив мнение мистера Рынка выше своего собственного. Вы даже можете решить купить больше акций, предвидя будущие движения мистера Рынка. Пока цена кажется растущей, вы можете решить держать акции, возможно, даже не обращая внимания на ухудшение фундаментальных показателей бизнеса или снижение базовой стоимости.

Когда цена на акции снижается после их первоначальной покупки, большинство инвесторов, что вполне естественно, начинают беспокоиться. Они начинают беспокоиться о том, что мистер Рынок может знать больше, чем они, или что их первоначальная оценка была ошибочной. Легко запаниковать и продать в самый неподходящий момент. Однако если на момент покупки ценная бумага была действительно выгодной сделкой, рациональным решением будет воспользоваться этой еще более выгодной сделкой и купить еще".

4. Реальность бизнеса против цены акций

Не путайте реальный успех бизнеса с его зеркальным отражением на фондовом рынке. Если цена на акции растет, это не значит, что бизнес, лежащий в его основе, работает хорошо или что движение цены оправдано. То же самое относится и к падению цен на акции, и это не означает, что компания испытывает трудности или что соответствующее снижение рыночной стоимости котировок справедливо.

"Для инвесторов жизненно важно отличать колебания цен на акции от реальной ситуации в бизнесе. Если общая тенденция такова, что покупка порождает еще большую покупку, а продажа - еще большую продажу, инвесторы должны бороться с тенденцией капитулировать перед рыночными силами. Нельзя игнорировать рынок - игнорирование источника инвестиционных возможностей было бы очевидной ошибкой, - но вы должны думать сами и не позволять рынку руководить вами. Ваши инвестиционные решения должны определяться соотношением стоимости и цены, а не только ценой. Если вы обращаетесь к мистеру Рынку как к создателю инвестиционных возможностей (когда цена отклоняется от базовой стоимости), у вас есть задатки стоимостного инвестора. Однако если вы настаиваете на том, чтобы обращаться к мистеру Рынку за инвестиционными рекомендациями, вам, вероятно, лучше нанять кого-нибудь другого для управления вашими деньгами".

5. Цены на акции движутся по двум причинам.

Эти две причины: отражение реальности бизнеса (точнее, восприятия инвесторами этой реальности) или отражение краткосрочных колебаний спроса и предложения.

Изменения в реальности бизнеса: "Реальность может меняться по-разному, некоторые из них зависят от конкретной компании, другие носят макроэкономический характер. Если бизнес Coca-Cola расширяется или перспективы улучшаются, а цена акций пропорционально растет, рост может просто отражать увеличение стоимости бизнеса. Если цена акций Aetna падает, когда ураган наносит катастрофические убытки на миллиарды долларов, то снижение общей рыночной стоимости, приблизительно равное предполагаемым убыткам, может быть уместным.

Когда акции Fund American Companies, Inc. резко возрастают в результате неожиданного объявления о продаже по очень высокой цене своей основной материнской компании Fireman's Fund Insurance Company, рост цены отражает внезапную и почти полную реализацию базовой стоимости. На макроэкономическом уровне общее снижение процентных ставок, снижение корпоративных налоговых ставок или повышение ожидаемых темпов экономического роста могут спровоцировать общее повышение цен на ценные бумаги. Цены на ценные бумаги иногда колеблются не на основе каких-либо очевидных изменений в реальности, а на основе изменений в восприятии инвесторов".

Изменения в спросе и предложении: "В краткосрочной перспективе рыночные цены определяются только спросом и предложением. Если на рынке много крупных продавцов и мало покупателей, цены падают, иногда даже сверх разумного. Дисбаланс спроса и предложения может возникнуть в результате налоговых распродаж в конце года, массового бегства инвесторов из акций, которые только что сообщили о неутешительных доходах, или неприятных слухов. Большинство ежедневных колебаний рыночных цен вызваны скорее колебаниями спроса и предложения, чем фундаментальными событиями".

Инвесторы чаще всего не знают, почему цены на акции колеблются. Тем не менее, они с большой долей вероятности припишут себе какое-то объяснение, которое может быть точным, а может и не быть. Инвесторам нравится чувствовать, что они понимают, что происходит, и им некомфортно в неизвестности.

Они могут меняться из-за изменений в базовой стоимости, в отсутствие таковых или в полном безразличии к ним". В краткосрочной перспективе восприятие инвестора может быть столь же важным, как и сама реальность, при определении цен на ценные бумаги. Никогда не ясно, какие будущие события предвидятся инвесторами и, следовательно, уже отражены в сегодняшних ценах на ценные бумаги. Поскольку цены на ценные бумаги могут меняться по любому ряду причин и поскольку невозможно узнать, какие ожидания отражены в том или ином уровне цен, инвесторы должны смотреть не только на цены ценных бумаг, но и на базовую стоимость бизнеса, всегда сравнивая эти два показателя в рамках инвестиционного процесса".

6. Избегать потерь - правило номер один

Уоррен Баффетт давно сказал, что первое правило инвестирования - "Не теряй деньги", а второе правило - "Никогда не забывай о первом правиле". Кларман согласен с тем, что избежание потерь должно быть главной целью каждого инвестора.

"Это не означает, что инвесторы вообще не должны нести риск каких-либо потерь. Скорее "не терять деньги" означает, что в течение нескольких лет инвестиционный портфель не должен подвергаться ощутимой потере основной суммы. Хотя никто не хочет нести убытки, вы не сможете доказать это, изучив поведение большинства инвесторов и спекулянтов. Спекулятивное стремление, заложенное в большинстве из нас, очень сильно; перспектива бесплатного обеда может быть убедительной, особенно когда другие уже, казалось бы, наелись.

Бывает трудно сосредоточиться на возможных потерях, пока другие жадно тянутся к прибыли, а ваш брокер звонит по телефону и предлагает акции в последнем "горячем" первичном публичном предложении. И все же избежание потерь - самый верный способ обеспечить прибыльный результат. Стратегия избегания потерь противоречит общепринятой рыночной мудрости. Сегодня многие считают, что риск возникает не от владения акциями, а от их отсутствия. Акции как группа, считает этот человек, со временем превзойдут облигации или денежные эквиваленты, как это было в прошлом. Индексирование - одно из проявлений этой точки зрения. Другим проявлением является тенденция большинства институциональных инвесторов всегда быть полностью инвестированными".

7. Безрассудство, связанное с целевыми показателями доходности инвестиций

Многие инвесторы ошибочно ставят перед собой инвестиционную цель - добиться определенной нормы прибыли. По словам Клармана, постановка цели, к сожалению, не делает эту доходность достижимой.

"Заявив, что вы хотите зарабатывать, скажем, 15 процентов в год, вы ничего не узнаете о том, как этого добиться. Доходность инвестиций не зависит напрямую от того, как долго и упорно вы работаете или сколько хотите заработать. Копатель канав может работать сверхурочно в течение часа за дополнительную плату, а сдельщик зарабатывает тем больше, чем больше он производит. Инвестор не может решить, что ему нужно больше думать или работать сверхурочно, чтобы получить более высокую прибыль. Все, что может сделать инвестор, - это последовательно придерживаться дисциплинированного и строгого подхода; со временем доходность придет. Ориентация на доходность инвестиций заставляет инвесторов сосредоточиться на потенциале роста, а не на риске падения. В зависимости от уровня цен на ценные бумаги инвесторам, возможно, придется подвергнуться значительному риску падения, чтобы иметь шанс достичь поставленных целей по доходности.

Однако в долгосрочной перспективе цены на акции также привязаны, хотя и более слабо, чем облигации, к результатам деятельности компаний, лежащих в их основе. Если преобладающая цена акций не оправдывает базовую стоимость, то в конечном итоге она упадет. Те, кто купил акции по цене, которая сама по себе отражала слишком оптимистичные предположения, понесут убытки".

8. Волатильность ≠ риск

Многие инвесторы считают, что колебания цен равны риску; когда цена падает, инвестиции считаются рискованными, независимо от того, что говорят фундаментальные показатели. Напротив, в некоторых случаях акции могут снижать риск по мере снижения цены.

"Действительно ли временные колебания цен являются риском? Не так, как постоянное снижение стоимости, и то только для определенных инвесторов в конкретных ситуациях. Конечно, инвесторам не всегда легко отличить временные колебания цен, связанные с краткосрочными факторами спроса и предложения, от движений цен, связанных с фундаментальными факторами бизнеса. Реальность может стать очевидной лишь постфактум. Хотя инвесторы, безусловно, должны стараться не переплачивать за инвестиции и не покупать компании, стоимость которых впоследствии снижается из-за ухудшения результатов, избежать случайной краткосрочной волатильности рынка не представляется возможным. Действительно, инвесторы должны ожидать колебаний цен и не должны вкладывать средства в ценные бумаги, если они не могут смириться с некоторой волатильностью.

Если вы покупаете ценные бумаги с дисконтом, имеют ли значение краткосрочные колебания цен? В долгосрочной перспективе они не имеют большого значения; стоимость в конечном итоге будет отражена в цене ценной бумаги. Как ни странно, долгосрочные инвестиционные последствия колебаний цен противоположны краткосрочному влиянию рынка. Например, краткосрочное падение цен фактически повышает доходность долгосрочных инвесторов".

9. Когда колебания цен имеют значение

Кларман считает, что чаще всего колебания цен не имеют значения. Но есть моменты, когда на них стоит обратить внимание.

Панические продажи: "Держатели ценных бумаг, которым нужно срочно продать, находятся во власти рыночных цен. Хитрость успешных инвесторов заключается в том, чтобы продавать, когда они хотят, а не когда им приходится. Инвесторы, которым может понадобиться продать, не должны владеть рыночными ценными бумагами, кроме казначейских векселей США".
Проблемные компании: Ближайшие цены на ценные бумаги также имеют значение для инвесторов в проблемные компании. Если компания должна привлечь дополнительный капитал в ближайшее время, чтобы выжить, инвесторы в ее ценные бумаги могут определить свою судьбу, по крайней мере частично, по преобладающей рыночной цене акций и облигаций компании".
Мистер Рынок: "Третья причина, по которой долгосрочно ориентированные инвесторы интересуются краткосрочными колебаниями цен, заключается в том, что Mr. Market может создавать очень привлекательные возможности для покупки и продажи. Если у вас есть наличные, вы можете воспользоваться такими возможностями. Если вы полностью инвестируете, когда рынок падает, ваш портфель, скорее всего, упадет в цене, лишив вас преимуществ, вытекающих из возможности купить на более низких уровнях. Это создает альтернативную стоимость - необходимость отказаться от будущих возможностей. Если то, что вы держите, неликвидно или не продается, альтернативная стоимость еще больше возрастает; неликвидность не позволяет вам переключиться на более выгодные сделки".

10. Издержки упущенной выгоды и денежный поток портфеля

Наиболее важным фактором, определяющим, будут ли инвесторы нести альтернативные издержки, является наличие или отсутствие в их портфелях денежных средств.

"Поддержание умеренного остатка наличности или владение ценными бумагами, которые периодически приносят ощутимую прибыль, скорее всего, сократит количество упущенных возможностей". Инвесторы могут управлять денежным потоком портфеля (определяемым как денежные средства, поступающие в портфель, за вычетом оттока), отдавая предпочтение одним видам инвестиций перед другими. Денежный поток портфеля выше для ценных бумаг с более короткой дюрацией (средневзвешенным сроком жизни), чем для ценных бумаг с большей дюрацией. Денежный поток портфеля также увеличивается за счет инвестиций с катализаторами частичной или полной реализации базовой стоимости. Инвестиции в акции действующих компаний, как правило, приносят лишь минимальные денежные средства за счет выплаты дивидендов. Ценные бумаги компаний, находящихся в стадии банкротства или ликвидации, напротив, могут вернуть значительную ликвидность в портфель в течение нескольких лет после покупки. Инвестиции, связанные с риском, как правило, имеют очень короткий срок жизни и обычно превращаются в наличные деньги, ликвидные ценные бумаги или и то, и другое в течение нескольких недель или месяцев.

Дополнительной привлекательностью инвестиций в ситуации, связанные с риском, банкротствами и ликвидациями, является то, что первоначальные инвестиции не только возвращаются в наличные, но и приносят прибыль. Еще один способ ограничить альтернативные издержки - хеджирование. Хеджирование - это инвестиция, которая, как ожидается, будет двигаться в направлении, противоположном движению другой акции, чтобы смягчить любое падение цены. Если хедж становится ценным, его можно продать, получив средства для использования новых возможностей".

11. Инвестиционные причуды

Инвестиционные причуды не ограничиваются отдельными вопросами, они могут охватывать целые сектора и отрасли. "Бум в выпуске ценных бумаг для определенной отрасли может быть прибыльным для Уолл-стрит, поскольку первые успехи в каждой области привлекают толпы инвесторов. После этого происходят первичные публичные размещения акций, часто формируются закрытые взаимные фонды; активы инвесторов перемещаются в новую популярную область, принося Уолл-стрит прибыль, которая сохраняется еще долго после того, как энтузиазм инвесторов угасает".

"Стоимость компании, продающей модный продукт, такой как телешопинг, зависит от прибыльности продукта, жизненного цикла продукта, конкурентных барьеров и способности компании повторить свой нынешний успех. Инвесторы часто слишком оптимистично оценивают устойчивость тренда, конечную степень проникновения на рынок и размер прибыли. В результате фондовый рынок часто приписывает Coca-Cola кратное число концепций Cabbage Patch. Всем рыночным причудам приходит конец. В конце концов цены на ценные бумаги становятся слишком высокими, предложение догоняет, а затем и превышает спрос, вершина достигнута, и начинается нисходящее движение. Всегда будут существовать циклы инвестиционной моды и, конечно же, инвесторы, которые им подвержены.

Справедливости ради стоит отметить, что отличить инвестиционную причуду от настоящей бизнес-тенденции не так-то просто (ссылка на мой перевод статьи о причудах и тенденциях). Действительно, многие инвестиционные причуды берут свое начало в реальных тенденциях бизнеса, которые заслуживают отражения в ценах на акции. Однако причуда становится опасной, когда цены на акции достигают уровня, не подкрепленного консервативной оценкой стоимости базовых предприятий".

12. Ожидание точности в неточном мире

Это моя больная тема. В мире бесконечно изменяющихся результатов инвесторы ожидают получить точные результаты из неточных исходных данных.

"Многие инвесторы настаивают на присвоении точных значений своим инвестициям, стремясь к точности в неточном мире, но стоимость бизнеса не может быть точно определена. Балансовая стоимость, прибыль и денежные потоки - все это лишь предположения бухгалтеров, которые следуют довольно строгому набору стандартов и практик, разработанных скорее для достижения соответствия, чем для отражения экономической ценности. Прогнозируемые результаты еще менее точны. Вы не можете оценить стоимость своего дома с точностью до тысячи долларов. Почему же определить стоимость огромных и сложных предприятий должно быть проще?

Стоимость бизнеса не только не поддается точному определению, но и меняется со временем, колеблясь в зависимости от многочисленных макро- и микроэкономических факторов, а также факторов, связанных с рынком. Поэтому, хотя инвесторы в любой момент времени не могут точно определить стоимость бизнеса, они, тем не менее, должны почти постоянно пересматривать свои оценки стоимости, чтобы учесть все известные факторы, которые могут повлиять на их оценку.

Любая попытка оценить бизнес с точностью, приведет к тому, что стоимость будет точно неточной. Проблема в том, что способность делать точные прогнозы легко спутать со способностью делать аккуратные прогнозы. Любой человек с простым ручным калькулятором может выполнить расчеты чистой приведенной стоимости (NPV) и внутренней нормы доходности (IRR). Расчет NPV позволяет получить одноточечную стоимость инвестиций путем дисконтирования оценок будущих денежных потоков к настоящему времени. IRR, используя предположения о будущем денежном потоке и уплаченной цене, представляет собой расчет нормы прибыли на инвестиции с точностью до десятичных знаков. Кажущаяся точность расчетов NPV и IRR может дать инвесторам ложное чувство уверенности, поскольку на самом деле они точны лишь настолько, насколько точны предположения о денежных потоках, которые были использованы для их получения. Появление компьютеризированных электронных таблиц усугубило эту проблему, создавая иллюзию обширного и вдумчивого анализа даже для самых бессистемных усилий. Как правило, инвесторы придают большое значение полученным результатам, хотя и не обращают внимания на предположения. "Мусор на входе, мусор на выходе" - вот подходящее описание этого процесса".

13. Инвестирование против спекуляции

"Марк Твен говорил, что в жизни человека есть два момента, когда он не должен заниматься спекуляциями: когда он не может себе этого позволить и когда может. Поскольку это так, понимание разницы между инвестициями и спекуляциями - первый шаг к достижению инвестиционного успеха".

Инвесторы:

Считают, что акции представляют собой дробное владение базовыми предприятиями, а облигации - это кредиты этим предприятиям.
Принимают решения о покупке и продаже на основе текущих цен на ценные бумаги по сравнению с предполагаемой стоимостью этих бумаг.
Совершают сделки, когда думают, что знают что-то, чего не знают другие, что их не волнует или что они предпочитают игнорировать.
Покупают ценные бумаги, которые, как им кажется, предлагают привлекательный доход за понесенный риск, и продают их, когда доход уже не оправдывает риск.
Верить, что в долгосрочной перспективе цены на ценные бумаги отражают фундаментальные изменения, связанные с бизнесом, лежащим в их основе.
Ожидают получить прибыль по крайней мере одним из трех возможных способов: за счет свободного денежного потока, генерируемого базовым бизнесом, который в конечном итоге будет отражен в более высокой цене акций или распределен в виде дивидендов; за счет увеличения мультипликатора, который инвесторы готовы заплатить за базовый бизнес, что отражается в более высокой цене акций; или за счет сокращения разрыва между ценой акций и стоимостью базового бизнеса.

Спекулянты:

Покупают и продают ценные бумаги, исходя из того, считают ли они, что эти бумаги в следующий раз вырастут или упадут в цене.
Судят о будущем движении цен, основываясь не на фундаментальных показателях, а на предсказании поведения других людей.
Рассматривают ценные бумаги как бумажки, которые можно обменять туда-сюда, и, как правило, не знают или безразличны к основам инвестиций.
Покупают ценные бумаги, потому что они "ведут себя" хорошо, и продают, когда это не так.
Если бы существовала уверенность в том, что завтра наступит конец света, некоторые спекулянты, вероятно, продолжали бы торговать ценными бумагами, основываясь на том, что, по их мнению, рынок будет делать сегодня.
Одержимы идеей предсказать, угадать направление движения цен на акции.
Пытаются предсказать направление движения рынка, используя в качестве ориентира технический анализ и прошлые колебания цен на акции.

14. Черты успешных инвесторов

"Успешные инвесторы, как правило, неэмоциональны и не позволяют жадности и страху других играть себе на руку. Будучи уверенными в собственном анализе и суждениях, они реагируют на рыночные силы не слепыми эмоциями, а расчетливым разумом. Действительно, то, как инвестор относится к рынку и его ценовым колебаниям, является ключевым фактором его конечного инвестиционного успеха или неудачи".

Успешные инвесторы:

Проявляют осторожность на пенистых рынках и непоколебимую убежденность на панических.
Знают, как воспользоваться преимуществами мистера Рынка.
Смотрят не только на цены ценных бумаг, но и на стоимость бизнеса, всегда сравнивая эти два показателя в рамках инвестиционного процесса.
Смотрят на мистер Рынок как на создателя инвестиционных возможностей.
Понимать, что рост цен на акции не гарантирует, что основной бизнес работает хорошо или что рост цен оправдан соответствующим увеличением стоимости основного бизнеса.

15. Черты неудачливых инвесторов

"У неудачливых инвесторов преобладают эмоции. Вместо того чтобы холодно и рационально реагировать на колебания рынка, они реагируют эмоционально, испытывая жадность и страх".

Неудачливые инвесторы:

Вместо того чтобы хладнокровно и рационально реагировать на колебания рынка, они реагируют эмоционально - жадностью и страхом.
Прежде чем купить стереосистему или фотоаппарат, они прочтут несколько потребительских изданий и посетят множество магазинов, но при этом потратят мало или вообще не потратят времени на изучение акций, о которых они только что узнали от друга.
Рассматривают фондовый рынок как способ заработать деньги, не работая, а не как способ инвестирования капитала с целью получения достойной прибыли.
Вместо того чтобы позволить доходам накапливаться с течением времени, они пытаются получить быструю прибыль, действуя по горячим следам.
Смещают акцент с достижения долгосрочных инвестиционных целей в пользу краткосрочных спекуляций.
Проявляют неоправданный оптимизм или, что более тонко, благодушие перед лицом плохих новостей.

"Высокая степень жадности иногда приводит к тому, что участники рынка начинают применять новое мышление, чтобы оправдать покупку или владение переоцененными ценными бумагами. Приводятся причины, почему это время отличается от всего, что было раньше. По мере того как истина растягивается, поведение инвесторов доводится до крайности. Консервативные предположения пересматриваются и пересматриваются, чтобы оправдать все более высокие цены, и в результате может возникнуть мания. В краткосрочной перспективе противостоять мании не только психологически, но и финансово сложно, поскольку участники зарабатывают много денег, по крайней мере на бумаге. Затем, что вполне предсказуемо, мания достигает пика, осознается как она есть, разворачивается в обратном направлении и превращается в панику продаж. Жадность сменяется страхом, и потери инвесторов могут быть огромными".

Обращаются к мистеру Маркету за советом по инвестициям.

"Они видят, как он устанавливает более низкую цену на ценную бумагу, и, не понимая его иррациональности, спешат продать свои акции, игнорируя собственную оценку базовой стоимости. В других случаях они видят, как он повышает цены, и, доверяя его примеру, покупают акции по более высокой цене, как будто он знает больше, чем они. На самом деле господин Рынок ничего не знает, являясь продуктом коллективных действий тысяч покупателей и продавцов, которые сами не всегда руководствуются фундаментальными инвестиционными принципами".