Размышления о глобальном макро. Barclays.

Перевод заметки от Barclays.

Оригинал и многое другое в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Содержание

Темпы роста в США немного замедляются, в то время как инфляция на Западе остается стабильной
ЕЦБ, похоже, будет снижать ставки на этой неделе и, вероятно, раз в квартал до конца года.
Следите за курсом доллара США, особенно по отношению к азиатским валютам.
Это был еще один сезон хороших прибылей, в котором снова отличились крупные технологические компании.
Осмысление всего этого

Несколько более мягкие данные из США и немного более высокая инфляция в еврозоне

На прошлой неделе появилось больше признаков мягкого замедления роста в США

Незавершенные продажи жилья и индекс цен FHFA за месяц удивили снижением.
Конечные продажи на внутреннем рынке в первом квартале были ниже, чем в первом отчете по ВВП (2,8% против 3,1%), хотя и оставались на хорошем уровне
Реальное потребление оказалось немного ниже, чем ожидалось, особенно слабыми оказались расходы на реальные товары.

Базовая инфляция PCE составила 0,249% м/м, что ниже очень высоких показателей 1-го квартала.

Но базовая инфляция с начала года по 2024 год все еще остается на некомфортно высоком уровне, даже если мы ожидаем более мягких показателей в ближайшие месяцы
Базовая инфляция в сфере услуг выросла на 0,27%, что также значительно ниже темпов первого квартала, но не настолько низко, чтобы ФРС могла успокоиться.
В недавнем документе ФРС Кливленда утверждается, что на преодоление последней мили инфляции могут уйти годы.

Эта тема упрямой инфляции также начинает проявляться в данных по еврозоне

Основная инфляция в Еврозоне на уровне 2,6% была немного выше консенсуса, но базовая инфляция на уровне 2,9% была на 20 б.п. выше прогнозов.
В частности, инфляция в сфере услуг выросла до 4,1%; несмотря на эффект базы в немецком транспорте, это все еще проблематичное число.

В то же время уровень безработицы в еврозоне упал до нового рекордно низкого уровня в 6,4%; июль почти наверняка исключен

Мы ожидаем, что ЕЦБ будет снижать ставки раз в квартал до конца года, начиная с этой недели.

Слабые признаки замедления роста экономики США на прошлой неделе

Потребительские расходы снизились в апреле на фоне эффекта отката после мартовской распродажи Amazon

Базовая инфляция цен PCE в апреле еще немного снизилась, но остается на высоком уровне

Это был приятный сезон сильных доходов в США

После того как почти все компании отчитались, показатели S&P500 в этом квартале преподнесли сюрприз в виде роста прибыли

Прибыль на акцию выросла на 7,8%, что значительно выше среднего показателя за 7 лет, составляющего 5,24%.
80% отчитавшихся компаний превзошли ожидания, что выше среднего долгосрочного показателя в 76%.

И снова крупные технологические компании США стали лидерамм, чему способствовали доходы NVDA и GOOGL

В 4-м квартале 23-го года сильный рост прибыли на акцию по сравнению с предыдущим годом у крупных технологических компаний США был компенсирован меньшим количеством сюрпризов.
В 1-м квартале рост прибыли на акцию замедлился (63% в 4-м квартале 23 г. до 56% в 1-м квартале 24 г.), но показатели прибыли на акцию были сильнее
Крупные технологические компании также обеспечили третий квартал подряд положительный операционный рычаг для S&P500.

Крупные технологические компании также лидируют по пересмотру прибыли на следующие 12 месяцев с начала года

Но примечательно, что пересмотр прогнозов для остальной части S&P500 также стал положительным в последнее время
Малые компании остаются слабым звеном, не пересматривая в сторону повышения показатели прибыли на ближайшие 12 месяцев.

Следует признать, что акции оцениваются прямо по нашему базовому сценарию; S&P500 находится на нашем целевом показателе на конец года (5300).

Но мы считаем, что для существенного отката американских акций с текущих уровней необходима прямая рецессия.
И в случае "идеальной" мягкой посадки, мы считаем, что есть возможность для роста как прибыли, так и мультипликаторов

Крупные технологические компании стали факелом прибыли в 1-м квартале

Сюрприз по прибыли на акцию в 1кв24 оказался выше долгосрочного тренда...

...причем NVDA и GOOGL составили большую часть этих сюрпризов.

Разбираемся во всем этом

Начало этой недели, на наш взгляд, позитивно для доллара США.

Волатильность на валютном рынке находится вблизи минимумов, достигнутых после событий COVID, а негативные для доллара потоки в конце месяца закончились.
В частности, мы следим за крупными восточноазиатскими валютами в поисках признаков давления

На прошлой неделе пара USDCNY достигла нового минимума 2024 года, что оказало давление на Народный банк Китая, что привело к ослаблению фиксированных значений

Сообщается, что с конца апреля Министерство финансов Японии потратило 62 млрд долл. на валютные интервенции, но курс USDJPY снова превышает 157
Более слабые данные из США станут приятным облегчением для азиатских валют; более сильные данные могут привести к новым минимумам 2024 года.

Между тем, американские облигации по всей кривой кажутся более справедливо оцененными, поскольку данные по США немного замедлились, а 10-летняя доходность выше 4,5%

Консенсус-прогноз по росту ВВП в 4 квартале на начало года составлял 0,7%; сейчас он составляет 1,75%, что кажется более разумным.
Консенсус-прогноз по базовой инфляции PCE на 4 квартал также повысился до 2,8% с 2,3% в начале 2024 года.
Предложение все еще остается проблемой, как показали аукционы на прошлой неделе; мы сохраняем нейтральный прогноз.

На прошлой неделе мы ожидали роста акций как пути наименьшего сопротивления, хотя и без особой уверенности.

Наше мнение не изменилось; мы снова ожидаем, что на этой неделе рисковые активы покажут себя немного лучше.
В этом году даже незначительные падения покупались как часы, включая внутридневные в прошлую пятницу
Волатильность акций остается низкой, и это был хороший сезон прибылей.

На этой неделе мы придерживаемся нейтральной позиции по облигациям и перевешиваем рисковые активы