Глобальные макро-размышления в ожидании "дня освобождения". Barclays.

Перевод заметки Barclays.

Оригинал и другие переводы в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

C первого взгляда

• Мягкие данные из США быстро ухудшаются, в том числе по инфляционным ожиданиям
• В нашем глобальном прогнозе мы впервые за несколько кварталов отдаем предпочтение облигациям, а не акциям
• 2 апреля вряд ли положит конец неопределенности в отношении тарифов; скорее всего, будет еще много перестановок.
• Американские тарифы на автомобили довольно серьезные, и они будут кумулироваться с ответными тарифами
• Осмысление всего этого

Краткое изложение глобального прогноза

• США замедлятся в этом году по нескольким причинам, даже если тарифы покажутся катализатором
• Связанный с иммиграцией шок предложения рабочей силы должен сократить рост на 35-50 б. п.
• Крайняя неопределенность в политике и высокие тарифы сдерживают экономический рост.
• В нашей базовой модели мы предполагаем 30%-ные тарифы для Китая и 10%-ные для всех остальных стран.
• Это повышает средний тариф в США до 15%, что довольно высоко, но все же не является худшим вариантом.
• Норма личных сбережений намного ниже даже 2019 года, когда U3 была намного ниже
• Опасения по поводу сокращения рабочих мест, роста цен на товары/падения акций должны подтолкнуть сбережения.
• С другой стороны, эффект богатства все еще должен обеспечивать подушку безопасности, а U3 находится на низком уровне
• Жесткие данные (заявки на пособие по безработице, розничные продажи и т. д.) пока лучше мягких данных
• Мы прогнозируем рост ВВП США в 4 квартале 2025 года на 0,7%, что резко ниже 2,5% в 4 квартале 2024 года.
• Европейские фискальные стимулы - это смена режима, но они должны поддержать рост с 2026 года.
• Мы предполагаем средние тарифы для Европы на уровне 10% и прогнозируем рост в 4 квартале 2025 года на уровне 0,4%.
• Наш прогноз по Китаю предусматривает рост за календарный год на 4,3% и рост за 4 квартал 2025 года на 3,4%.
• В результате, по нашим оценкам, рост мировой экономики в 4 квартале 2025 года составит всего 2,5% (2,9% для 2025 года).
• Это не прямая рецессия, но если торговая война усугубится, наш прогноз может оказаться слишком оптимистичным.

Чего ожидать 2 апреля

• Тарифы на автомобили оказались значительно жестче, чем мы ожидали, по нескольким причинам
• Тарифы носят глобальный характер и, по-видимому, будут дополнять любые ответные тарифы, которые введут США.
• Другими словами, если Европа получит ответные тарифы в размере 20%, то европейские автомобили могут получить тарифы в размере 45%.
• США также ввели тарифы на автозапчасти, что создало проблемы для цепочки поставок Мексика/США/Канада
• Президент заявил, что эти тарифы являются постоянными и что он не собирается вести переговоры об исключениях.
• Хотя тарифы на автозапчасти, соответствующие условиям USMCA, пока отложены, в конечном итоге они также будут введены.
• В отношении взаимных тарифов из Вашингтона поступают неоднозначные сообщения
• Президент отметил, что рынки будут удивлены тем, насколько мягко он относится к взаимным тарифам.
• Он также сказал, что взаимные тарифы не будут пытаться исправить все нетарифные проблемы.
• Наконец, в пятницу, после разговора с премьер-министром Канады Карни, президент выразил оптимизм по поводу заключения сделки.
• Но глава торгового ведомства ЕС Сефчович, похоже, предположил, что ЕС столкнется с «двузначными» тарифами
• Мы согласны; мы думаем, что тарифы будут не только чисто взаимными (что едва ли составит 2-3%).
• Вместо этого, по нашим предположениям, 2 апреля будут введены тарифы в диапазоне 15-20%, что, скорее всего, вызовет ответные меры.
• Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы будет больше заголовков, переговоров, разговоров об урезании и сделках.

Разбираемся во всем этом

• Мягкие данные по США быстро ухудшаются, а жесткие данные демонстрируют некоторые признаки слабости
• Опрос Conference Board показал резкий обвал ожиданий потребителей.
• Согласно окончательному опросу Мичиганского университета, инфляционные ожидания домохозяйств на 5-10 лет выросли до поразительных 4,1%.
• Опросы могут иметь проблемы, но американские потребители, похоже, обеспокоены как ценами, так и перспективами.
• Реальные потребительские расходы в США разочаровали, особенно учитывая снижение на 0,6% в январе.
• Если не произойдет мощного мартовского отскока, потребление станет одним из самых слабых кварталов за последние годы.
• Между тем, мы ожидаем роста ВВП в 1-м квартале всего на 0,6%, даже без учета тарифов, влияющих на активность.
• После стремительного падения акций за последние три дня на прошлой неделе, похоже, назрело ралли риска.
• Наш (ненаучный) опрос клиентов показывает, что взаимные тарифы в размере 10% или ниже должны спровоцировать ралли рисков.
• Другими словами, сейчас рынки, похоже, уже оценили часть того, что ожидается 2 апреля.
• Однако если объявленные тарифы будут ближе к 20%, мы считаем, что рисковые активы отреагируют на это негативно.
• Кроме того, 2 апреля вряд ли положит конец неопределенности; другие страны, скорее всего, примут ответные меры
• Канада закупает почти столько же товаров у США (за исключением энергоносителей) и планирует ввести высокие тарифы
• ЕС имеет дефицит услуг с США и может нанести удар по американским крупным технологиям, банкам и т. д.
• Франция предложила ввести инструмент против принуждения, который ударит по крупным американским компаниям, предоставляющим услуги.
• Вероятно, будет еще больше понижательных тенденций в отношении данных, так как твердые данные следуют за опросами в сторону понижения
• Мы бы рекомендовали продавать на любом ближайшем ралли риска и по-прежнему держим длинные позиции по UST5s