Золотой век криптоприложений

Прогноз выручки крипто приложений от Bernstain
Оригинал статьи и многое другое в моём телеграмм-канале!
https://t.me/holyfinance

Золотой век криптоприложений... Cовокупный доход в 400 миллиардов долларов при 16-кратном росте

Мы считаем, что 2023 год заложит основы для десятилетнего золотого века инноваций в криптоприложениях. Мы ожидаем, что общий объем криптодоходов вырастет в 16 раз в ближайшие 10 лет — с ~ 25 млрд долларов дохода в 2023 году до ~ 400 млрд долларов дохода к 2033 году (рисунок 1).

Но вот реальная сделка — из пула доходов в размере 400 миллиардов долларов мы ожидаем, что децентрализованный пул доходов, управляемый блокчейном ("доходы по цепочке"), составит ~ 50% от общего пула доходов по сравнению с ~ 15% сегодня (рис. 1, рис. 2). Мы ожидаем, что доходы от сети будут расти
с менее чем 4 млрд долларов СЕГОДНЯ до почти 200 млрд долларов за 10 лет, благодаря инновациям в области масштабируемости блокчейна и росту приложений в сегментах финансовых услуг и потребительских технологий.
(Рисунок 3).

P.S. CAGR (англ. Compound annual growth rate) — совокупный среднегодовой темп роста. Выражается в процентах и показывает, на сколько процентов за год прирастает изучаемый параметр. - прим. Holy Youth.

и ~ $400 млрд к 2033 (~33% в среднем за 10 лет) (рисунок 1)

• Мы разбиваем общий пул криптодоходов на доходы "'on-chain' и 'off-chain".

• Мы определяем "оффшорные" криптобизнесы как включающие централизованные / частные и управляемые предприятия, предоставляющие продукты / услуги, связанные с криптой.
Хотя эти компании предлагают услуги, связанные с криптой, они не работают на блокчейне (отсюда и название "off-chain"). К ним относятся биржи токенов (Binance и т.д.), биржи NFT (OpenSea), эмитенты стабильных монет (все частные).

• Мы определяем доход "on-chain" как включающий транзакционные сборы, взимаемые блокчейнами смарт-контрактов / накопительными пакетами, и пользовательские сборы, взимаемые финансовыми и потребительскими приложениями, созданными поверх блокчейнов смарт-контрактов (т.е. децентрализованными платформами и приложениями).

• Мы прогнозируем, что выручка сети вырастет до ~ 200 млрд долларов, что составит ~ 49% в среднем за 10 лет (рисунок 1), благодаря экономике, основанной на приложениях. Мы прогнозируемый рост доходов off-chain до ~200 млрд долларов к 2033-му году, при среднем показателе ~ 26% за 10 лет (рис. 1), обусловленный продолжающимся ростом доходов от обмена токенами и стабильных монет, а также быстрым ростом доходов от институциональных услуг и обменов NFT (с низкой базы).

• Оффшорные компании в настоящее время доминируют в структуре доходов от криптовалют (соотношение 85:15, 2023, рисунок 2). Мы ожидаем, что экономика, основанная на приложениях, будет способствовать быстрому росту доходов сети (цепочки смарт-контрактов и приложения, построенные на этих цепочках, исключая биткойн) и достигнет равного соотношения к 2033 (соотношение 50: 50, рисунок 1 и 2).

ведущим к массовому внедрению блокчейнов и приложений на основе блокчейна. В первое десятилетие крипты был реализован тезис о "толстом протоколе", когда доход и ценность накапливались благодаря блокчейнам смарт-контрактов / инфраструктурным решениям. Мы считаем, что в следующем десятилетии будет реализован тезис о "толстых приложениях", когда динамика доходов и фокус инвесторов сместятся с блокчейнов на приложения, созданные с использованием инфраструктуры, созданной за последнее десятилетие (рис. 2, рис. 4).

во главе с масштабируемостью уровня 2 и основанной на ней экономикой приложений. Свертки уровня 2 приведут к максимизации пропускной способности и существенному снижению затрат/транзакций для стека Ethereum (масштабирование Ethereum + Layer-2). Это позволит создавать доступные / простые в использовании приложения на блокчейне.

• Мы прогнозируем, что к 33-му году выручка сети вырастет до 200 млрд долларов, что составит ~49% в среднем за 10 лет (рисунок 3).

• Мы прогнозируем, что рост выручки в сети будет обусловлен финансовыми приложениями (DeFi, ~75 млрд долларов к 2033, ~47% в среднем). и потребительскими приложениями (игры на основе NFT, социальные сети, коммерция, музыка / искусство и т.д)

• Мы прогнозируем, что доходы от блокчейна вырастут до ~ 47 млрд долларов при среднегодовом росте ~41% за 10 лет, во главе с цепочками уровня 2 (рисунок 3).

Системы уровня 2 достигают этого за счет пакетной обработки и автономного
вычисления транзакций. Мы ожидаем, что "эффект объема" поможет цепочкам уровня 2 и, соответственно, Ethereum поддерживать высокие темпы роста общих доходов.

• Мы прогнозируем, что выручка сетей уровня 2 вырастет до ~ $15 млрд к 2033 при ~80% CAGR, за которыми последует "Альтернативный уровень 1" с доходом в $15 Млрд, чтобы вырасти на ~ 50% CAGR, а Ethereum вырастет до $ 16 млрд, на ~ 30% CAGR, поскольку он переходит от блокчейна B2C к Блокчейн B2B2C (большинство пользователей получат доступ к Ethereum через роллапы) (рисунок 5).

• В результате цепочки уровня 2 смогут увеличить свой вклад в доход с 3% от общего объема доходов от блокчейна в 2023 до ~33% по 2033 (рис. 3 - 6). Этот анализ доходов от блокчейна не включает биткоин.

на долю которых приходится ~ 85% от общего крипто-дохода в 2023
(доминируют централизованные биржи токенов и эмитенты стабильных монет, рисунок 2).
Мы считаем, что эти предприятия попадут под контроль регулирующих органов после FTX и пойдут по регулируемому пути (неплохо). Обменам крипто-токенов придется перейти от оффшорной модели к оншорной. Эмитенты стейблкоинов, скорее всего, будут регулироваться. Это будет важно для того, чтобы вернуть
доверие клиентов к криптовалюте.

Рост пула доходов вне сети будет обеспечиваться за счет новых пулов доходов, таких как услуги институциональных инвесторов (хранение, создание рынка, первичное брокерство), биржи NFT (с низкой базой), поставщики криптокошельков и т.д. Это позволит диверсифицировать совокупный доход вне сети с течением времени (рис. 9 и 10).

Мы считаем, что институциональное участие на крипторынках со временем будет расти, а обслуживание институциональных инвесторов - это большая возможность для игроков, владеющих криптой, действующих банков и т.д.

• Мы прогнозируем, что общий объем рынка институциональных услуг вырастет с ~$1 млрд до ~$7 млрд к 28-му году (~42% в среднем за 5 лет) и до $30 млрд к 2033 (~37% в среднем за 10 лет) (рисунок 11).
Этот рост будет обусловлен притоком большего количества институционального капитала в крипто и масштабированием обслуживания институциональных инвесторов, подобных Уолл-стрит.

• Мы разбиваем институциональное обслуживание на три части — решения для хранения криптовалют, маркет-мейкеры и основные брокерские услуги (whiteglove trading desk + исследования + решения с использованием кредитного плеча) (Рисунок 11).

• Мы прогнозируем, что депозитарные решения будут быстро расти после FTX и за счет притока большего институционального капитала в крипто (~$1,7 млрд к 2028, ~42% в среднем за 5 лет, и до ~$8 млрд к 2033, ~40% в среднем за 10 лет).

• Мы прогнозируем, что создание рынка будет расти в соответствии с институциональным участием на крипторынках (34% в среднем).

• Мы прогнозируем, что основные брокерские услуги вырастут до ~4 млрд долларов к 28-му году (~44% в среднем за 5 лет) и до 14 млрд долларов к 33-му году (~37% в среднем за 10 лет).
Это включает в себя сборы, взимаемые prime brokers сверх чистых торговых сборов, взимаемых биржами (i.e. исследования + white-glove execution desk + торговая маржа).

Мы представляем наши прогнозы, а также объясняем каждый из пулов доходов внутри сети и вне сети в нашем анализе. Мы кратко рассказываем о бизнес-моделях, ключевых тенденциях и драйверах роста.

Снижение комиссий за транзакции в сети (более низкие транзакции, более низкая комиссия в долларах США за транзакцию) и снижение объемов торгов на биржах токенов и NFT являются основными причинами падения пула криптодоходов в CY23E. Мы ожидаем улучшения масштабируемости цепочек смарт-контрактов (уровень-2 rollups + Ethereum), чтобы привести к запуску и внедрению реальных потребительских и финансовых приложений на блокчейне. Мы ожидаем, что эти приложения приведут к быстрому росту доходов от приложений (с низкой базы).

Доход от блокчейнов смарт-контрактов - это транзакционные издержки, которые несут пользователи. Основная критика, направленная против блокчейнов смарт-контрактов, таких как Ethereum, и причиной отсутствия масштабируемых приложений на блокчейне была низкая пропускная способность транзакций / высокие транзакционные издержки. Таким образом, блокчейны нацелены на оптимизацию пропускной способности, а не на максимизацию дохода.

Альтернативные цепочки смарт-контрактов уровня 1, такие как Solana, Avalanche, Aptos и т.д., отдают приоритет скорости над децентрализацией, чтобы решить эту проблему. Цепочки уровня 2 стали прорывом в масштабировании блокчейна Ethereum.

Стейблкоины - это токенизированные версии активов, обеспеченные фиатной валютой, государственным казначейством или криптоактивами.
Эти стабильные монеты обеспечены сохранением их стоимости относительно определенного ориентира (скажем, 1 доллар США или 1 евро). Стейблкоины выступают в качестве моста между фиатной экономикой и криптоэкономикой. Например, вы можете внести 100-долларовую купюру и получить 100
Стабильных монет USDC. Вы можете обменять 100 стабильных монет USDC на 100 долларов в фиатной валюте в любое время. Таким образом, стабильные монеты действует как мост для размещения капитала в криптовалюте в периоды снижения риска, а также выступает в качестве ликвидной торговой пары для перехода с фиатных на криптовалюты (например. USD к USDC), или обменять токены (например, обменять BTC-USDC и USDC-ETH вместо BTC-ETH, если спреды/ликвидность в прямой торговле неблагоприятна) (Рис. 16, рис. 17).

• С точки зрения бизнес-модели, эмитент стабильной монеты будет инвестировать фиатную валюту, внесенную пользователями, в ликвидные
государственные ценные бумаги с низким уровнем риска. Из-за последствий для банковских депозитов маловероятно, что эмитентам стейблкоинов будет разрешено самим выплачивать проценты вкладчикам. Это означает, что они, скорее всего, смогут сохранить процентный спред для себя. По мере принятия правил о стабильных монетах мы ожидаем большей ясности в отношении квалифицированных эмитентов, распределения доходов от размещения, утвержденных ценных бумаг в качестве обеспечения и т.д.

• Стабильные монеты могут быть трех типов — обеспеченные фиатом (1:1 обеспеченные фиатными активами),

криптообеспеченные (сверхобеспеченные криптоактивами),

алгоритмические стабильные монеты (без обеспечения, они используют интервенцию на открытом рынке с использованием парного токена для привязки стабильной монеты)

(рис. 12-15). Доказано, что алгоритмические стабильные монеты хрупки, если они подкреплены активами, подобными токенам (например. LUNA-UST, private), но алгоритмические стабильные монеты, обеспеченные кредитованием криптовалют с избыточным обеспечением, таких как Maker Dao (DAI), остаются стабильными. USDC/Tether (private) - это стабильные монеты, обеспеченные фиатными
деньгами.

Услуги институциональным инвесторам: Мы считаем, что для крипто-нативных и действующих банков существует большая возможность получения дохода, предоставляя институциональным инвесторам, выходящим на крипторынок, услуги по хранению / маркет-мейкингу /первоклассному брокерскому обслуживанию, подобные Уолл-стрит.
Мы прогнозируем, что институциональные услуги вырастут до $30 млрд к 33-му году, при среднем показателе ~37% (рисунок 18).

Хранение (депозитарий) : Подобно традиционным ценным бумагам, где инвесторы полагаются на регулируемых сторонних хранителей, институциональным инвесторам в криптовалюту также понадобятся решения для хранения. Учитывая цифровую природу крипто-хранения, оно отличается от традиционных услуг по хранению ценных бумаг. В отличие от устаревшего хранилища, крипто-хранилище - это все, что связано с защитой закрытого ключа. Активы "хранятся" в безопасности на блокчейне, в то время как ключ / кошелек для доступа к этим активам должен быть защищен. Это делает хранение криптовалют более технологичным, чем устаревшие решения для хранения.

• Фиаско FTX привело к повышению осведомленности о вариантах самостоятельного хранения/регулируемого хранителя. Инвесторы в криптофонды будут обязывать фонды использовать услуги крипто-хранения. Проникновение решений по хранению в рамках существующего и нового институционального капитала, приходящего в криптографию, достигнет почти полного охвата в ближайшие кварталы. Мы считаем, что этот скачок проникновения и приток дополнительного капитала на рынках токенов на протяжении многих лет будет способствовать быстрому росту доходов в сегменте крипто-хранения.

Маркет-мейкинг: Маркет-мейкеры предлагают ликвидность на фондовых/долговых рынках и собирают спред за свои услуги. На крипторынке также есть маркет-мейкеры. Alameda (частная, не обанкротившаяся), Wintermute и Amber Group - некоторые ведущие игроки. Ожидается, что создание рынка будет расти по мере роста институционального участия на рынке и увеличения спроса на ликвидность в токенах с большой капитализацией и менее популярных (менее ликвидных) токенах. Мы прогнозируем, что к 33-му году объем рынка вырастет до ~8 млрд долларов, что составит ~34% в среднем.

Брокерство: Первоклассные брокеры предлагают инвесторам множество беспроблемных услуг с помощью торговых столов в белых перчатках, деривативов, кредитования и других структурированных продуктов. Криптоинституциональные инвесторы также будут нуждаться в этих услугах. Мы ожидаем, что рост объемов институциональных торгов будет стимулировать рост числа поставщиков, предоставляющих эти услуги. Genesis (частная, в настоящее время находящаяся в состоянии стресса) была ведущим брокерским бюро prime, предлагавшим услуги по торговле и кредитному плечу. Мы верим, что новые игроки будут появляться и масштабироваться, чтобы воспользоваться этой возможностью получения дохода. Мы прогнозируем, что к 33-му году объем услуг prime broking (отдел торговли, исследовательские услуги и маржинальная
торговля) вырастет до 14 млрд долларов, что составит ~ 37% в среднем.

Биржи NFT: Мы ожидаем роста использования утилиты NFT внутри крипто-игр / платформ социальных сетей/приложений.
metaverse будут способствовать восстановлению и росту объемов торговли NFT. Биржи NFT позволяют владельцам NFT размещать свои NFT на платформе. Эти биржи создают книгу заказов на покупку/продажу для NFT. Они взимают комиссию за торговлю на NFT в размере ~ 2%. Биржи также помогают обеспечить выплату роялти за проданные NFT (передаваемые исполнителю NFT). Мы действительно ожидаем, что торговые сборы со временем сократятся. Однако мы прогнозируем, что рост объема с лихвой компенсирует снижение ставок поглощения.

Кошельки: Мир крипты работает на каждом пользователе, имеющем закрытый ключ и открытый ключ. Открытый ключ действует как идентификатор для пользователя, а закрытый ключ используется для аутентификации транзакций. Закрытый ключ хранится в криптокошельке. Криптокошельки действуют как частное хранилище для токенов и активов NFT, принадлежащих пользователю.

• Криптокошельки действуют как браузер для пользователей, чтобы получить доступ к блокчейну и использовать эти приложения, построенные поверх блокчейнов. Пользователям не нужно платить никаких сборов за использование ведущих криптокошельков, таких как MetaMask или TrustWallet (оба частные).

• Бизнес-модель криптокошельков заключается в перекрестной продаже децентрализованных финансовых продуктов своим пользователям. Криптокошельки в настоящее время осуществляют перекрестную продажу услуг торговли / обмена токенами своим пользователям. Поскольку они выступают в качестве инструмента просмотра для криптопользователей, они предлагают пользователям удобный способ покупки крипто-токенов с использованием фиатных активов. Кошельки интегрированы с торговыми платформами и получают комиссию за любые сделки, совершенные их пользователями.

• Мы считаем, что широкое внедрение криптовалют приведет к быстрому росту числа пользователей криптокошельков. Крипто кошельки в настоящее время взимают комиссию в размере 5-10% с крипто-покупок, совершенных через кошелек. Мы ожидаем, что ставки тейк-профита на перекрестные продажи DeFi со временем снизятся. Тем не менее, мы считаем, что кошельки создадут дополнительные источники дохода, такие как комиссия от перекрестных продаж продуктов DeFi yield, интеграция с NFT, возможная интеграция платежей и т.д.