Недельный комментарий BlackRock.
Перевод комментария от BlackRock.
Больше переводов и оригинал в телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
Снижение ставок не притупляет привлекательность доходов
- Все больше центральных банков начинают снижать ставки, но мы считаем, что они останутся выше допандемических норм. Мы предпочитаем краткосрочные государственные облигации и кредиты.
- Американские акции упали на прошлой неделе в условиях нестабильности. Доходность американских облигаций резко упала после того, как слабые данные по занятости подстегнули ожидания более значительного снижения ставки ФРС в следующем месяце.
- На этой неделе мы отслеживаем инфляцию и активность в Китае. Данные по торговле Китая, вероятно, покажут, что экспорт все еще поддерживает слабую экономику.
Центральные банки начинают снижать ставки после самого быстрого повышения за последние десятилетия. Ослабление инфляции должно позволить Федеральной резервной системе снизить ставки в следующем месяце. Тем не менее, мы считаем, что сохраняющееся инфляционное давление, отчасти из-за продолжающегося бюджетного дефицита, удерживает процентные ставки в среднем выше, чем до пандемии. Мы отдаем предпочтение краткосрочным государственным облигациям и кредитам, даже если рынки ожидают дальнейшего снижения ставок. В Японии мы видим повышенный риск более быстрого ужесточения денежно-кредитной политики и сокращаем наш перевес по акциям.
Аппетит инвесторов к облигациям растет. Это происходит на фоне того, что рынки оценили вероятность дальнейшего снижения ставок ФРС на фоне данных, свидетельствующих о снижении инфляции и ослаблении рынка труда в США. На прошлой неделе ФРС открыла дверь для сентябрьского снижения ставки, как мы и ожидали. Затем данные по занятости подогрели опасения рецессии и надежды рынка на значительное снижение ставки на 50 базисных пунктов в следующем месяце. Мы считаем это очередным переворотом в рыночной картине, не подкрепленным никакими доказательствами: В отличие от рецессий, рост рабочей силы является причиной повышения уровня безработицы, а не падения занятости. Мы по-прежнему с осторожностью относимся к долгосрочным облигациям, особенно после резкого падения доходности за последний месяц. Мы по-прежнему отдаем предпочтение краткосрочным бумагам, в том числе кредитным: они могут предложить доход, схожий с доходом по долгосрочным облигациям, но при этом менее чувствительны к колебаниям процентных ставок. См. график. Это мнение оправдалось по мере падения доходности краткосрочных облигаций, и мы считаем, что доходность долгосрочных облигаций может снова вырасти.
Мы считаем, что в долгосрочной перспективе доходность долгосрочных облигаций будет расти, поскольку инвесторы потребуют увеличения срочной премии, или компенсации за риск владения долгосрочными облигациями. Возвращение срочной премии потребует времени, поэтому мы сохраняем тактическую нейтральность по долгосрочным казначейским облигациям, поскольку доходность резко меняется в зависимости от политических ожиданий. Мы считаем, что падение доходности на прошлой неделе, вызванное надеждами на снижение ставок и опасениями по поводу роста экономики, преувеличено. Рынок труда остается устойчивым: рост числа рабочих мест замедляется, но является сильным, занятость продолжает расти, а количество увольнений не увеличивается. И даже если инфляция в США в ближайшей перспективе оказывается нестабильной, продолжающееся давление на заработную плату и сокращение рабочей силы поддерживают инфляцию в долгосрочной перспективе. Это, а также большой бюджетный дефицит США в будущем, может удерживать нейтральную процентную ставку - такую, которая не стимулирует и не ограничивает рост - выше, чем до пандемии.
Мы видим катализаторы для возвращения срочной премии, но сроки неясны. Один из катализаторов: выборы в США, которые, вероятно, сместят фокус на фискальные перспективы. Календарь выпуска облигаций Казначейства говорит о том, что пока ему не нужно вносить серьезные изменения. Мы считаем, что чистый объем эмиссии в конечном итоге должен увеличиться, чтобы соответствовать темпам государственных расходов. Рынки, испытывающие трудности с поглощением этого предложения, могут увеличить премию за срок. Еще одним катализатором может стать изменение ФРС размера своего баланса или сроков погашения своих облигаций. Она по-прежнему является крупным покупателем, приобретая 10% 10-летних и 30-летних облигаций в 2023 году и держа около 30% облигаций со сроком погашения более 10 лет в обращении, согласно анализу данных ФРС Нью-Йорка, проведенному нашими портфельными менеджерами. Состав покупателей также имеет значение: В то время как иностранные покупатели отступили, американские домохозяйства все чаще совершают покупки.
Изменение политики Банка Японии также имеет значение для глобальной срочной премии. Его переход к более активному управлению инфляционными рисками может повысить доходность облигаций и побудить внутренних инвесторов отдать предпочтение местным облигациям перед иностранными, особенно в США и еврозоне. Мы считаем, что риск ошибиться в политике BOJ повысился, и сокращаем наш перевес по японским акциям, но при этом считаем, что их поддерживают солидные корпоративные доходы и реформы акционеров. Укрепление иены ограничило влияние на доходность наших валютных нехеджированных предпочтений.
Итог: Начало снижения ставок не означает, что это будет типичный цикл смягчения, рынки могут слишком остро реагировать на волатильные данные, учитывая низкую торговую активность. Мы предпочитаем получать доход от краткосрочных облигаций и кредитов, а также сокращаем перевес японских акций.
Рыночный фон
На прошлой неделе американские акции снизились, причем лидировали акции малых компаний и технологические компании. Опасения по поводу роста экономики, усугубленные слабыми данными по занятости в США, привели к сокращению риска. Доходность двухлетних казначейских облигаций США упала до 15-месячных минимумов вблизи отметки 3,90%, поскольку рынки оценили возможность снижения ставки на 50 базисных пунктов в сентябре и многократного снижения до 2025 года. Японский фондовый индекс Topix упал более чем на 6% в прошлую пятницу - худший день за последние восемь лет - на опасениях по поводу изменения политики Банка Японии и растущей иены.
Данные на неделе:
На этой неделе в центре внимания находятся экономические данные Китая. Китайский экспорт доказал свою устойчивость, способствуя росту экономики, и последние данные по торговле дадут представление о том, так ли это на самом деле. Однако производственная активность ослабла, а низкие розничные продажи отражают осторожность домохозяйств, которые борются с проблемами в секторе недвижимости. Мы следим за индексом PMI в сфере услуг, чтобы получить больше информации о потребительских расходах. Слабая активность привела к низкой инфляции и даже дефляции. Без существенной политической поддержки роста мы не видим, чтобы эта картина сильно изменилась.
Наши самые убедительные прогнозы на тактический (6-12 месяцев) и стратегический (долгосрочный) периоды, июнь 2024 г.
- Акции США, ИИ - Мы уверены, что искусственный интеллект может продолжать приносить прибыль в большинстве сценариев. Мы считаем, что его развитие и внедрение создают возможности во всех секторах. Тема искусственного интеллекта способствовала росту американских акций и солидным корпоративным доходам, что заставляет нас иметь перевес в акции США в целом.
- Японские акции - Более оптимистичные перспективы японской экономики и продолжающиеся корпоративные реформы способствуют росту прибыли и доходов акционеров. Банк Японии осторожно нормализует политику. Тем не менее мы видим риски, связанные с тем, что он будет ориентироваться на слабую иену и рост инфляции.
- Облигации с фиксированным доходом - в условиях повышения ставок подушка безопасности, обеспечиваемая облигациями, увеличивается по всем направлениям. Нам нравится качественный доход по краткосрочным облигациям и кредитам. Мы нейтрально относимся к долгосрочным казначейским облигациям США.
- Частное кредитование - Мы считаем, что частное кредитование будет увеличивать долю в кредитовании по мере того, как банки будут отступать - и с привлекательной доходностью по сравнению с риском государственного кредитования.
- Детализация в фиксированном доходе - Мы предпочитаем облигации, привязанные к инфляции, поскольку на стратегическом горизонте видим инфляцию ближе к 3%. Нам также нравятся краткосрочные государственные облигации, а среди долгосрочных облигаций выделяется Великобритания.
- Детализация в акциях - Мы отдаем предпочтение развивающимся рынкам перед развитыми, но при этом избирательно относимся и к тем, и к другим. Развивающиеся рынки, находящиеся под воздействием мегасил, такие как Мексика, Индия и Саудовская Аравия, открывают новые возможности. Из развитых рынков нам нравится Япония, поскольку возвращение инфляции и корпоративные реформы улучшают наш прогноз.
Отслеживание пяти мегасил
Мегасилы - это крупные структурные изменения, которые влияют на инвестирование сейчас - и далеко в будущем. Являясь ключевыми факторами нового режима повышенной макроэкономической и рыночной волатильности, они меняют долгосрочные перспективы роста и инфляции и способны вызвать значительные сдвиги в доходности экономик и секторов. Это создает большие возможности - и риски - для инвесторов.
- Демографическая дивергенция: Мир делится на стареющие страны с развитой экономикой и более молодые развивающиеся рынки - с различными последствиями.
- Цифровые потрясения и искусственный интеллект (ИИ): Технологии, которые меняют нашу жизнь и работу.
- Геополитическая фрагментация и экономическая конкуренция: Глобализация перестраивается по мере того, как мир раскалывается на конкурирующие блоки.
- Будущее финансов: Быстро развивающаяся финансовая архитектура меняет то, как домохозяйства и компании используют денежные средства, берут займы, совершают сделки и стремятся получить прибыль.
- Переход к низкоуглеродной экономике: Переход к низкоуглеродной экономике приведет к масштабному перераспределению капитала, поскольку энергетические системы будут перестраиваться.
Детализированные взгляды
Тактический анализ отдельных активов на срок от 6 до 12 месяцев в сравнении с широкими глобальными классами активов в разбивке по степени уверенности, май 2024 г.
Соединенные Штаты - Мы имеем избыточный вес, учитывая наш позитивный взгляд на тему ИИ. Стоимостные оценки бенефициаров ИИ поддерживаются, поскольку технологические компании продолжают опережать высокие ожидания по прибыли. Мы считаем, что позитивные настроения могут распространиться и на другие компании. Снижение инфляции ослабляет давление на маржу прибыли компаний.
Европа - У нас недостаточный вес по отношению к США, Японии и Великобритании - нашим предпочтительным рынкам. Оценки справедливы. Ускорение роста и снижение ставок Европейским центральным банком поддерживают умеренное восстановление прибыли. Однако политическая неопределенность может заставить инвесторов проявлять осторожность.
Великобритания - Мы поддерживаем избыточный вес. Политическая стабильность и ускорение роста могут улучшить настроение инвесторов и поднять низкую оценку Великобритании по сравнению с другими фондовыми рынками развитых стран.
Япония - У нас повышенный вес. Более оптимистичный прогноз развития экономики Японии и продолжающиеся корпоративные реформы способствуют повышению прибыли и доходов акционеров. Банк Японии осторожно нормализует политику. Однако мы видим риски, связанные с тем, что он будет ориентироваться на слабую иену и рост инфляции.
Развивающиеся рынки - мы придерживаемся нейтральной позиции. Перспективы роста и прибыли неоднозначны. Мы считаем, что оценки Индии и Тайваня выглядят высокими.
Китай - Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы видим риски, связанные со слабыми потребительскими расходами, даже при умеренной политической поддержке. Стареющее население и геополитические риски являются структурными проблемами.
У нас избыточный вес. Мы предпочитаем краткосрочные государственные облигации для получения дохода, поскольку процентные ставки остаются высокими в течение длительного времени
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Рынки сократили ожидания снижения ставки ФРС, и срочная премия близка к нулю. Мы считаем, что доходность будет продолжать колебаться в обоих направлениях на фоне новых экономических данных.
Облигации США с привязкой к инфляции
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы видим более высокую среднесрочную инфляцию, но снижение инфляции и экономический рост могут иметь большее значение в ближайшей перспективе.
Облигации Еврозоны с привязкой к инфляции
Мы сохраняем нейтралитет. Рыночные ожидания относительно сохраняющейся инфляции в еврозоне снизились.
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Рыночные цены отражают уровень ставок в соответствии с нашими ожиданиями, а доходность по 10-летним бумагам не достигла максимумов. Политические события по-прежнему представляют риск.
Мы сохраняем нейтралитет. Доходность снизилась по отношению к казначейским облигациям США. Рынки оценивают процентные ставки Банка Англии ближе к нашим ожиданиям.
У нас недостаточный вес. Мы считаем более привлекательной доходность акций. Мы видим, что доходность японских государственных облигаций является одной из наименее привлекательных.
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Облигации поддерживаются более мягкой политикой. Тем не менее, мы считаем более привлекательной доходность по краткосрочным бумагам развитых стран.
Поддерживаемые ипотечным кредитом облигации
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы рассматриваем MBS как высококачественный инструмент для размещения диверсифицированных облигаций и предпочитаем его корпоративным облигациям инвестиционного рейтинга.
Краткосрочные облигации инвестиционного рейтинга (глобальные)
На наш взгляд, краткосрочные облигации лучше компенсируют ожидаемый ущерб для корпоративных балансов от повышения ставок. Мы предпочитаем Европу, а не США
Долгосрочные облигации инвестиционного рейтинга (глобальные)
У нас недостаточный вес. Спреды узкие, поэтому мы предпочитаем принимать риск в акциях с точки зрения всего портфеля. Мы предпочитаем Европу, а не США.
Высокодоходные облигации (глобальные)
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Спреды узкие, но нам нравится высокая общая доходность и потенциал роста в краткосрочной перспективе. Мы предпочитаем Европу.
Азиатские долговые обязательства
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы не считаем оценки достаточно убедительными, чтобы сделать их более позитивными.
Долговые обязательства развивающихся стран в долларе США
У нас избыточный вес. Мы предпочитаем долговые обязательства развивающихся стран в твердой валюте из-за их относительной стоимости и качества. Они также защищены от ослабления местных валют, поскольку центральные банки развивающихся стран снижают процентные ставки.
Долговые обязательства развивающихся стран в местных валютах
Мы сохраняем нейтралитет. Доходность по ним приблизилась к доходности казначейских облигаций США. Снижение ставок центральными банками может негативно сказаться на валютах развивающихся стран, что приведет к снижению потенциальной доходности.