Недельный комментарий. BlackRock. 

Перевод комментария от BlackRock.

Больше переводов и оригинальный документ в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Придерживаясь американского технологического всплеска

• Мы считаем, что небольшая группа победителей в сфере технологий, возглавляющих рост акций, - это не недостаток, а особенность темы искусственного интеллекта (ИИ). Мы остаемся с перевесом по американским акциям.
• На прошлой неделе индекс S&P 500 достиг нового исторического максимума благодаря технологическим акциям. Доходность 10-летних казначейских облигаций США держалась на уровне 4,25% в течение укороченной праздничной недели.
• Мы следим за тем, насколько майский показатель инфляции PCE в США свидетельствует о замедлении инфляции в сфере услуг после неожиданного роста в начале года.

Американские акции поднялись до исторических максимумов благодаря технологическому сектору. Мы меньше, чем некоторые другие участники рынка, обеспокоены тем, что небольшая группа технологических акций способствует росту. Почему? Во-первых, ажиотаж вокруг искусственного интеллекта находит отклик в том, что технологические компании оправдывают и превосходят высокие ожидания по прибыли. Во-вторых, маржа прибыли в технологическом секторе лидирует на рынке, но она восстанавливается и в других секторах, поскольку снижение инфляции ослабляет давление издержек на маржу. Мы сохраняем избыточный вес американских акций на тему ИИ.

Мы считаем, что сильный рост акций технологического сектора был вызван тем, что рынок сосредоточился на искусственном интеллекте, а инвесторы предпочитают качество в условиях высокой макроэкономической и рыночной неопределенности. По данным LSEG Datastream, в этом году сектор вырос на 30%, что почти в четыре раза выше, чем остальная часть S&P 500. См. зеленую и оранжевую линии на графике. Если заглянуть в 2023 год, то доминирование технологического сектора становится еще более очевидным: С тех пор сектор взлетел на 100%, в то время как остальная часть индекса выросла на 24%. ИИ помог добиться такого превосходства, повысив корпоративные доходы технологических компаний. Аналитики ожидают, что в ближайшие 12 месяцев они вырастут на 20%, что значительно превышает прогнозы для остального рынка. Пока что технологические компании оправдывают завышенные ожидания: В первом квартале их прибыль выросла на 23% в годовом исчислении. В мире, где мегасилы - большие структурные сдвиги - определяют доходность сейчас и в будущем, мы следим за краткосрочным и долгосрочным влиянием ИИ на доходы.

Сильные балансы также являются одной из причин, по которой нам нравятся технологические компании, и мы меньше беспокоимся о показателях оценки. Свободные денежные потоки - за исключением операционных расходов - в доле от продаж почти вдвое выше в технологическом секторе, чем на более широком рынке, и в технологическом секторе самая большая маржа прибыли среди всех секторов, как показывают данные LSEG Datastream. Кроме того, многие ведущие технологические компании высокоприбыльны и обладают достаточным денежным потоком, что позволяет им финансировать создание инфраструктуры искусственного интеллекта, например центров обработки данных. Поиск такого качества, возможно, подтолкнул инвесторов к тому, чтобы в последние недели они еще больше устремились к американским акциям, в то время как их европейские коллеги отступили. Значительная часть падения европейских акций произошла после результатов выборов в Европейском союзе и новостей о внеочередных выборах во Франции.

Сильные позиции американских технологических компаний затмевают рост, который распространяется и на другие сектора - до сих пор в этом году они выросли примерно на 8%. В 8 из 11 секторов S&P 500 в первом квартале наблюдался рост прибыли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Причина: поддержка со стороны номинального роста ВВП, который, похоже, останется выше среднего уровня до пандемии из-за более высокой инфляции. Такой прогноз кажется вероятным даже при замедлении темпов реального роста, или роста с поправкой на инфляцию. Снижение инфляции с пандемических пиков, хотя она и остается высокой, ослабило давление на маржу за счет снижения затрат. Руководствуясь мегасилой, мы видим возможности для отраслей, поскольку аппетит к риску расширяется. Мы по-прежнему отдаем предпочтение здравоохранению, учитывая поддержку со стороны восстанавливающихся доходов, инноваций в области лекарств и стареющего населения. Нам также нравится промышленный сектор, поскольку он поможет создать инфраструктуру, необходимую для искусственного интеллекта и перехода к низкоуглеродным технологиям. Перестройка цепочек поставок в связи с геополитическими событиями также повлияет на этот сектор, поскольку компании и страны будут переносить производство ближе к дому.

Что может остановить рост акций технологических компаний? Рынки могут потерять благосклонность к сектору, если надежды на ИИ ослабнут, например, если они почувствуют, что корпоративные расходы на ИИ не окупились ростом прибыли или рентабельности. Любые регуляторные изменения, ограничивающие внедрение, также могут повлиять на потенциал ИИ для поддержки технологий. В менее вероятном сценарии другие сектора могут опередить технологический, если рост ускорится, а инфляция снизится настолько, что Федеральная резервная система сможет снизить процентные ставки больше, чем ожидалось.

Итог: Концентрация на американских технологических акциях - это особенность, а не недостаток темы ИИ. Мы сохраняем избыточный вес американских акций на тактическом горизонте от 6 до 12 месяцев и по-прежнему предпочитаем тему ИИ. Нам нравятся промышленные и медицинские компании, поскольку рост акций расширяется.

Рыночный фон

На прошлой неделе индекс S&P 500 достиг нового исторического максимума благодаря акциям технологических компаний. Доходность 10-летних казначейских облигаций США держалась на уровне 4,25% в течение укороченной праздничной недели. После объявления внеочередных парламентских выборов во Франции спрэды доходности 10-летних французских гособлигаций и немецких облигаций находятся вблизи самых широких уровней со времен кризиса в еврозоне. Банк Англии оставил ставки без изменений, но мы считаем, что он, скорее всего, начнет снижать ставки в августе после досрочных выборов в июле.

Наши самые убедительные прогнозы на тактический (6-12 месяцев) и стратегический (долгосрочный) периоды, июнь 2024 г.

Тактический горизонт:

• Акции США - Мы придерживаемся нейтрального макроэкономического мнения на уровне бенчмарка. Однако тема искусственного интеллекта и его потенциал генерирования альфа-доходов (или доходности выше базового уровня) - заставляет нас в целом иметь избыточный вес.
• Фиксированный доход - Подушка безопасности для дохода, которую обеспечивают облигации, увеличивается по всем направлениям в условиях повышенных ставок. Нам нравятся краткосрочные облигации, а долгосрочные казначейские облигации США мы считаем нейтральными, поскольку видим двусторонние риски.
• Географическая детализация - Мы предпочитаем детализацию по географическому признаку и любим акции Японии в секторе развитых стран. В секторе развивающихся стран нам нравятся Индия и Мексика как бенефициары мегасилы, хотя относительные оценки кажутся завышенными.

Стратегический горизонт:

Частные кредиты - Мы считаем, что частные кредиты будут набирать долю кредитования по мере того, как банки будут отступать - и с привлекательной доходностью по сравнению с риском государственных кредитов.

Детализация в фиксированном доходе - Мы предпочитаем облигации, привязанные к инфляции, поскольку на стратегическом горизонте видим инфляцию ближе к 3%. Нам также нравятся краткосрочные государственные облигации, а среди долгосрочных облигаций выделяется Великобритания.

Детализация в акциях - Мы отдаем предпочтение развивающимся рынкам перед развитыми, но при этом избирательно относимся и к тем, и к другим. Развивающиеся рынки, находящиеся под воздействием мегасилы, такие как Мексика, Индия и Саудовская Аравия, открывают новые возможности. Из развитых рынков нам нравится Япония, поскольку возвращение инфляции и корпоративные реформы улучшают наш прогноз.

Отслеживание пяти мегасил

Мегасилы - это крупные структурные изменения, которые влияют на инвестирование сейчас - и далеко в будущем. Являясь ключевыми факторами нового режима повышенной макроэкономической и рыночной волатильности, они меняют долгосрочные перспективы роста и инфляции и способны вызвать значительные сдвиги в доходности экономик и секторов. Это создает большие возможности - и риски - для инвесторов.

1. Демографическая дивергенция: Мир делится на стареющие страны с развитой экономикой и более молодые развивающиеся рынки - с различными последствиями.
2. Цифровые потрясения и искусственный интеллект (ИИ): Технологии, которые меняют нашу жизнь и работу.
3. Геополитическая фрагментация и экономическая конкуренция: Глобализация перестраивается по мере того, как мир раскалывается на конкурирующие блоки.
4. Будущее финансов: Быстро развивающаяся финансовая архитектура меняет то, как домохозяйства и компании используют денежные средства, берут займы, совершают сделки и стремятся получить прибыль.
5. Переход к низкоуглеродной экономике: Переход к низкоуглеродной экономике приведет к масштабному перераспределению капитала, поскольку энергетические системы будут перестраиваться.

Детализированные взгляды

Тактический анализ отдельных активов на срок от 6 до 12 месяцев в сравнении с широкими глобальными классами активов в разбивке по степени уверенности, май 2024 г.

США - основной индекс

Мы сохраняем нейтралитет в распределении нашего крупнейшего портфеля ценных бумаг. Снижение инфляции и предстоящее снижение ставок ФРС могут поддержать динамику роста. Мы готовы развернуться, как только ситуация на рынке изменится.

США - в целом

В целом, мы придерживаемся позитивного взгляда на искусственный интеллект (ИИ) в США. Мы считаем, что бенефициары ИИ все еще могут выиграть, пока рост доходов выглядит устойчивым.

Европа

У нас недостаточный вес. Хотя оценки кажутся нам справедливыми, мы считаем, что краткосрочные перспективы роста и прибыли остаются менее привлекательными, чем в США и Японии - наших предпочтительных рынках.

Великобритания

Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы считаем, что привлекательные оценки лучше отражают слабые перспективы экономического роста и резкое повышение ставок Банком Англии для борьбы с устойчивой инфляцией.

Япония

У нас избыточный вес. Умеренная инфляция, уверенный рост доходов и реформы, благоприятные для акционеров, - все это положительные моменты. Мы рассматриваем изменение политики Банка Японии как нормализацию, а не как переход к ужесточению.

Развивающиеся рынки

Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы видим замедление экономического роста и видим лишь ограниченные политические стимулы со стороны Китая. Мы предпочитаем долговые обязательства развивающихся стран акционерному капиталу.

Китай

Мы сохраняем нейтралитет. Умеренные политические стимулы могут помочь стабилизировать активность, а стоимость активов снизилась. Структурные проблемы, такие как старение населения и геополитические риски, сохраняются.

Короткие облигации США

У нас избыточный вес. Мы предпочитаем краткосрочные государственные облигации для получения дохода, поскольку процентные ставки остаются высокими в течение длительного времени

Длинные облигации США

Мы сохраняем нейтралитет. Рост доходности, вызванный ожидаемыми процентными ставками, вероятно, достиг своего пика. Сейчас мы видим примерно равные шансы на то, что долгосрочная доходность будет колебаться в обоих направлениях.

Облигации США с привязкой к инфляции

Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы видим более высокую среднесрочную инфляцию, но снижение инфляции и экономический рост могут иметь большее значение в ближайшей перспективе.

Облигации Еврозоны с привязкой к инфляции

Мы сохраняем нейтралитет. Рыночные ожидания относительно сохраняющейся инфляции в еврозоне снизились.

Облигации Еврозоны

Мы сохраняем нейтралитет. Рыночные цены отражают процентные ставки в соответствии с нашими ожиданиями, а доходность 10-летних облигаций ниже их максимумов. Расширение спредов по облигациям периферийных стран остается риском.

Облигации Великобритании

Мы сохраняем нейтралитет. Доходность снизилась по отношению к казначейским облигациям США. Рынки оценивают процентные ставки Банка Англии ближе к нашим ожиданиям.

Облигации Японии

У нас недостаточный вес. Мы считаем более привлекательной доходность акций. Мы видим, что доходность японских государственных облигаций является одной из наименее привлекательных, поэтому мы используем их в качестве источника финансирования.

Облигации Китая

Мы придерживаемся нейтральной позиции. Облигации поддерживаются более мягкой политикой. Тем не менее, мы считаем более привлекательной доходность по краткосрочным бумагам развитых стран.

Поддерживаемые ипотечным кредитом облигации

Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы рассматриваем MBS как высококачественный инструмент для размещения диверсифицированных облигаций и предпочитаем его корпоративным облигациям инвестиционного рейтинга.

Облигации инвестиционного рейтинга (глобальные)

У нас недостаточный вес. На наш взгляд, узкие спреды не компенсируют ожидаемого ущерба для корпоративных балансов от повышения ставок. Мы предпочитаем Европу, а не США

Высокодоходные облигации (глобальные)

Мы придерживаемся нейтральной позиции. Спреды узкие, но нам нравится высокая общая доходность и потенциал роста в краткосрочной перспективе. Мы предпочитаем Европу.

Азиатские долговые обязательства

Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы не считаем оценки достаточно убедительными, чтобы сделать их более позитивными.

Долговые обязательства развивающихся стран в долларе США

У нас избыточный вес. Мы предпочитаем долговые обязательства развивающихся стран в твердой валюте из-за их относительной стоимости и качества. Они также защищены от ослабления местных валют, поскольку центральные банки развивающихся стран снижают процентные ставки.

Долговые обязательства развивающихся стран в местных валютах

Мы сохраняем нейтралитет. Доходность по ним приблизилась к доходности казначейских облигаций США. Снижение ставок центральными банками может негативно сказаться на валютах развивающихся стран, что приведет к снижению потенциальной доходности.