Недельный комментарий. Blackrock.
Перевод комментария от BlackRock.
Больше переводов и оригинал в телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
Почему мы продолжаем склоняться к риску
- Мы считаем, что грядет трансформация, подобная прошлым технологическим революциям. Мы продолжаем склоняться к риску и теме искусственного интеллекта, повышая рейтинг британских акций.
- На прошлой неделе американские акции достигли нового рекордного максимума, а доходность 10-летних казначейских обязательств упала. Волатильность акций малых компаний и технологических компаний показывает, что рынки могут быстро стать нестабильными.
- Мы ожидаем, что на этой неделе Европейский центральный банк сохранит ставки на прежнем уровне. ЕЦБ может снизить ставки в сентябре, но мы не видим впереди типичного цикла смягчения.
Мы видим беспрецедентные волны преобразований, создающие необычайно широкий спектр результатов. В нашем среднесрочном глобальном прогнозе на 2024 год показано, что вместо того, чтобы ждать ясности, мы склоняемся к риску. Мы оставляем перевес по американским акциям и теме искусственного интеллекта (ИИ), но при этом следим за оценками. Нам нравятся частные рынки как способ получить доступ к ранним победителям. В других странах мы имеем перевес по акциям Великобритании и Японии. Мы предпочитаем краткосрочные облигации для получения дохода и отдаем предпочтение качественным кредитам.
Возможно, разворачиваются преобразования исторического масштаба. Инвестиционные возможности выходят за рамки необычного макроэкономического фона, характеризующегося застойной инфляцией, повышенных процентных ставок, замедлением роста и ростом задолженности. В первой половине 2024 года американские акции демонстрировали лучшие показатели по сравнению с другими развитыми рынками (DM), даже когда рынки ожидали снижения ставок Федеральной резервной системы. Сильный рост американских акций был подкреплен корпоративными доходами, которые превзошли ожидания, во главе с несколькими ИИ-акциями. См. график. В результате мы рассматриваем концентрацию как особенность, а не недостаток сегодняшней рыночной среды. Мы ожидаем некоторой волатильности, поскольку рынки будут бороться с широким спектром последствий - как показал кратковременный откат акций технологических компаний на прошлой неделе. По нашему мнению, недавняя низкая волатильность рынка не отражает всех рисков, которые могут возникнуть в будущем. Мы по-прежнему считаем, что следующие 6-12 месяцев - это время для того, чтобы склониться к риску, но мы готовы пересмотреть свои взгляды при появлении новых возможностей.
В ближайшей перспективе мы видим, что доходность будет обеспечиваться концентрированной группой победителей в области ИИ. Мы сохраняем избыточный вес акций США и темы ИИ. По мнению ряда прогнозистов, включая Международное энергетическое агентство, в ближайшие годы инвестиции в центры обработки данных, связанные с ИИ, могут расти на 60-100% в год. Мы видим, что тема ИИ будет развиваться в три этапа. На первом этапе развития ИИ уже есть первые победители, среди которых крупные технологические компании, производители микросхем и компании, поставляющие ключевые ресурсы, такие как энергия, коммунальные услуги, материалы и недвижимость. Однако этот этап сталкивается с проблемами, например, с тем, сможет ли энергосистема идти в ногу со временем. Мы считаем, что рынки и центральные банки недооценивают инфляционное воздействие этой ранней фазы. На следующем этапе инвестиции могут распространиться на компании, стремящиеся использовать возможности ИИ. Заключительный этап - потенциальное повышение производительности с помощью ИИ в масштабах всей экономики - крайне неопределенный. Этот рост может произойти только после полного развертывания возможностей ИИ, а этот процесс может занять много лет.
Мы также склоняемся к риску, перевешивая акции Великобритании. Мы считаем, что победа Лейбористской партии на выборах в Великобритании увеличивает вероятность того, что правительство будет работать два срока. Потенциал долгосрочной реализации политики, по нашему мнению, должен принести относительную политическую стабильность. Мы считаем, что такая стабильность может способствовать улучшению настроений - особенно среди иностранных инвесторов, которым принадлежит более половины акций Великобритании. В марте мы увеличили наш избыточный вес в японских акциях благодаря корпоративным реформам. Рост заработной платы приводит к умеренной инфляции и росту цен в компаниях, что усиливает наш оптимизм в отношении долгосрочных стратегических перспектив.
Мы балансируем наш взгляд на увеличение риска, сохраняя избирательность в отношении фиксированного дохода и уделяя особое внимание качеству. Мы предпочитаем краткосрочные государственные облигации и кредиты, которые приносят гораздо больший доход, чем до пандемии. Мы имеем избыточный вес в краткосрочных кредитах инвестиционного рейтинга, учитывая признаки того, что на более низкокачественных бумагах начинают появляться трещины от повышения ставок. Стратегически мы предпочитаем частные кредиты государственным. Дефолты по частным кредитам остаются относительно ограниченными. Частные рынки являются сложными, с высоким риском и волатильностью, и подходят не для всех инвесторов. Что касается региона, то в стратегическом плане мы предпочитаем длинные британские облигации длинным казначейским облигациям США.
Итог: Мы видим, что в реальной экономике происходят беспрецедентные преобразования. В связи с этим мы склонны к риску. Что касается акций, то нам нравятся акции США, Великобритании и Японии. Мы предпочитаем качество в фиксированном доходе - особенно в краткосрочных кредитах - и нам нравятся частные кредиты.
Рыночный фон
На прошлой неделе американские акции достигли нового рекордного максимума, а доходность 10-летних казначейских облигаций упала до 4,21%, что почти на 50 базисных пунктов ниже апрельских максимумов. Индекс потребительских цен в США за июнь оказался на удивление низким, но мы считаем, что такой уровень инфляции является неустойчиво низким, учитывая продолжающееся давление на заработную плату. Падение доходности вызвало резкий рост акций малых компаний и кратковременное отступление акций технологических компаний. Мы считаем, что это отражает то, как рынки могут снова стать нестабильными, даже если склонность к риску будет вознаграждена.
Данные на неделе:
- 17 июля - данные по индексу потребительских цен Великобритании
- 18 июля - решение ЕЦБ по cтавке;
- 19 июля - индекс потребительских цен Японии, индекс деловой активности ФРС Филадельфии
Мы ожидаем, что ЕЦБ сохранит ставки на прежнем уровне на этой неделе после заседания по вопросам политики. Мы считаем, что ЕЦБ будет действовать в зависимости от предстоящих данных в сентябре, но в долгосрочной перспективе ставки останутся на более высоком уровне из-за инфляционного давления. В целом, этот цикл снижения ставок остается нетипичным.
Наши самые убедительные прогнозы на тактический (6-12 месяцев) и стратегический (долгосрочный) периоды, июнь 2024 г.
- Акции США, ИИ - Мы уверены, что искусственный интеллект может продолжать приносить прибыль в большинстве сценариев. Мы считаем, что его развитие и внедрение создают возможности во всех секторах. Тема искусственного интеллекта способствовала росту американских акций и солидным корпоративным доходам, что заставляет нас иметь перевес в акции США в целом.
- Японские акции - Мы считаем этот вид акций самым надежным благодаря поддержке со стороны возвращения умеренной инфляции, благоприятных для акционеров корпоративных реформ и Банка Японии, который осторожно нормализует политику, а не ужесточает ее.
- Облигации с фиксированным доходом - в условиях повышения ставок подушка безопасности, обеспечиваемая облигациями, увеличивается по всем направлениям. Нам нравится качественный доход по краткосрочным облигациям и кредитам. Мы нейтрально относимся к долгосрочным казначейским облигациям США.
- Частное кредитование - Мы считаем, что частное кредитование будет увеличивать долю в кредитовании по мере того, как банки будут отступать - и с привлекательной доходностью по сравнению с риском государственного кредитования.
- Детализация в фиксированном доходе - Мы предпочитаем облигации, привязанные к инфляции, поскольку на стратегическом горизонте видим инфляцию ближе к 3%. Нам также нравятся краткосрочные государственные облигации, а среди долгосрочных облигаций выделяется Великобритания.
- Детализация в акциях - Мы отдаем предпочтение развивающимся рынкам перед развитыми, но при этом избирательно относимся и к тем, и к другим. Развивающиеся рынки, находящиеся под воздействием мегасил, такие как Мексика, Индия и Саудовская Аравия, открывают новые возможности. Из развитых рынков нам нравится Япония, поскольку возвращение инфляции и корпоративные реформы улучшают наш прогноз.
Отслеживание пяти мегасил
Мегасилы - это крупные структурные изменения, которые влияют на инвестирование сейчас - и далеко в будущем. Являясь ключевыми факторами нового режима повышенной макроэкономической и рыночной волатильности, они меняют долгосрочные перспективы роста и инфляции и способны вызвать значительные сдвиги в доходности экономик и секторов. Это создает большие возможности - и риски - для инвесторов.
- Демографическая дивергенция: Мир делится на стареющие страны с развитой экономикой и более молодые развивающиеся рынки - с различными последствиями.
- Цифровые потрясения и искусственный интеллект (ИИ): Технологии, которые меняют нашу жизнь и работу.
- Геополитическая фрагментация и экономическая конкуренция: Глобализация перестраивается по мере того, как мир раскалывается на конкурирующие блоки.
- Будущее финансов: Быстро развивающаяся финансовая архитектура меняет то, как домохозяйства и компании используют денежные средства, берут займы, совершают сделки и стремятся получить прибыль.
- Переход к низкоуглеродной экономике: Переход к низкоуглеродной экономике приведет к масштабному перераспределению капитала, поскольку энергетические системы будут перестраиваться.
Детализированные взгляды
Тактический анализ отдельных активов на срок от 6 до 12 месяцев в сравнении с широкими глобальными классами активов в разбивке по степени уверенности, май 2024 г.
Соединенные Штаты - Мы имеем избыточный вес, учитывая наш позитивный взгляд на тему ИИ. Стоимостные оценки бенефициаров ИИ поддерживаются, поскольку технологические компании продолжают опережать высокие ожидания по прибыли. Мы считаем, что позитивные настроения могут распространиться и на другие компании. Снижение инфляции ослабляет давление на маржу прибыли компаний.
Европа - У нас низкий вес акций. Стоимостные оценки выглядят более привлекательными. Ускорение роста и снижение ставок Европейским центральным банком поддерживают продолжающееся восстановление прибыли.
Великобритания - Мы поддерживаем избыточный вес. Политическая стабильность и ускорение роста могут улучшить настроение инвесторов и поднять низкую оценку Великобритании по сравнению с другими фондовыми рынками развитых стран.
Япония - Мы оцениваем акции с избыточным весом. Позитивными факторами являются умеренная инфляция и благоприятные для акционеров реформы. Мы видим, что Банк Японии нормализует политику, но не ужесточает ее. Слабая иена снижает доходность для международных инвесторов.
Развивающиеся рынки - мы придерживаемся нейтральной позиции. Перспективы роста и прибыли неоднозначны. Мы считаем, что оценки Индии и Тайваня выглядят высокими.
Китай - Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы видим риски, связанные со слабыми потребительскими расходами, даже при умеренной политической поддержке. Стареющее население и геополитические риски являются структурными проблемами.
У нас избыточный вес. Мы предпочитаем краткосрочные государственные облигации для получения дохода, поскольку процентные ставки остаются высокими в течение длительного времени
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Рынки сократили ожидания снижения ставки ФРС, и срочная премия близка к нулю. Мы считаем, что доходность будет продолжать колебаться в обоих направлениях на фоне новых экономических данных.
Облигации США с привязкой к инфляции
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы видим более высокую среднесрочную инфляцию, но снижение инфляции и экономический рост могут иметь большее значение в ближайшей перспективе.
Облигации Еврозоны с привязкой к инфляции
Мы сохраняем нейтралитет. Рыночные ожидания относительно сохраняющейся инфляции в еврозоне снизились.
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Рыночные цены отражают уровень ставок в соответствии с нашими ожиданиями, а доходность по 10-летним бумагам не достигла максимумов. Политические события по-прежнему представляют риск.
Мы сохраняем нейтралитет. Доходность снизилась по отношению к казначейским облигациям США. Рынки оценивают процентные ставки Банка Англии ближе к нашим ожиданиям.
У нас недостаточный вес. Мы считаем более привлекательной доходность акций. Мы видим, что доходность японских государственных облигаций является одной из наименее привлекательных.
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Облигации поддерживаются более мягкой политикой. Тем не менее, мы считаем более привлекательной доходность по краткосрочным бумагам развитых стран.
Поддерживаемые ипотечным кредитом облигации
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы рассматриваем MBS как высококачественный инструмент для размещения диверсифицированных облигаций и предпочитаем его корпоративным облигациям инвестиционного рейтинга.
Краткосрочные облигации инвестиционного рейтинга (глобальные)
На наш взгляд, краткосрочные облигации лучше компенсируют ожидаемый ущерб для корпоративных балансов от повышения ставок. Мы предпочитаем Европу, а не США
Долгосрочные облигации инвестиционного рейтинга (глобальные)
У нас недостаточный вес. Спреды узкие, поэтому мы предпочитаем принимать риск в акциях с точки зрения всего портфеля. Мы предпочитаем Европу, а не США.
Высокодоходные облигации (глобальные)
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Спреды узкие, но нам нравится высокая общая доходность и потенциал роста в краткосрочной перспективе. Мы предпочитаем Европу.
Азиатские долговые обязательства
Мы придерживаемся нейтральной позиции. Мы не считаем оценки достаточно убедительными, чтобы сделать их более позитивными.
Долговые обязательства развивающихся стран в долларе США
У нас избыточный вес. Мы предпочитаем долговые обязательства развивающихся стран в твердой валюте из-за их относительной стоимости и качества. Они также защищены от ослабления местных валют, поскольку центральные банки развивающихся стран снижают процентные ставки.
Долговые обязательства развивающихся стран в местных валютах
Мы сохраняем нейтралитет. Доходность по ним приблизилась к доходности казначейских облигаций США. Снижение ставок центральными банками может негативно сказаться на валютах развивающихся стран, что приведет к снижению потенциальной доходности.