Создание денег в современной экономике.

Перевод документа от Банка Англии.
Оригинал документа и многое другое в моём телеграмм-канале

https://t.me/holyfinance

• В этой статье объясняется, как большая часть денег в современной экономике создается коммерческими банками, предоставляющими кредиты.
• Создание денег на практике отличается от некоторых распространенных заблуждений — банки не действуют просто как посредники, выдавая депозиты, которые вкладчики размещают у них, и при этом они не "приумножают" деньги центрального банка для создания новых кредитов и депозитов.
• Количество денег, создаваемых в экономике, в конечном счете зависит от денежно-кредитной политики центрального банка. В обычное время это осуществляется путем установления процентных ставок. Центральный банк также может влиять на количество денег напрямую посредством покупки активов или ‘количественного смягчения’. (QE)

Вступление

В этой статье более подробно рассматривается создание денег в современной экономике. Статья начинается с изложения двух распространенных заблуждений о создании денег и объяснения того, как в современной экономике деньги в значительной степени создаются коммерческими банками, предоставляющими кредиты.
Затем в статье обсуждаются ограничения способности банковской системы создавать деньги и важная роль политики центрального банка в обеспечении того, чтобы рост кредитования и денежной массы соответствовал денежно-кредитной и финансовой стабильности в экономике. В заключительном разделе обсуждается роль денег в механизме денежно-кредитной трансмиссии в периоды количественного смягчения (QE) и развеиваются некоторые мифы, связанные с созданием денег и QE.

Два неправильных представления о создании денег

Подавляющее большинство денег, находящихся в распоряжении населения, находится в форме банковских депозитов. Но часто неправильно понимают, откуда берется запас банковских депозитов. Одно из распространенных заблуждений заключается в том, что банки действуют просто как посредники, выдавая взаймы депозиты, которые вкладчики размещают у них. С этой точки зрения депозиты обычно "создаются" в результате решений домашних хозяйств о сбережениях, а затем банки "ссужают" эти существующие депозиты заемщикам, например компаниям, желающим профинансировать инвестиции, или частным лицам, желающим приобрести дома.

Фактически, когда домохозяйства предпочитают откладывать больше денег на банковских счетах, эти депозиты поступают просто за счет денег, которые в противном случае поступили бы компаниям в качестве оплаты товаров и услуг. Сбережения сами по себе не увеличивают депозиты или "средства, доступные" банкам для кредитования. Действительно, рассматривая банки просто как посредников, игнорируется тот факт, что в действительности в современной экономике коммерческие банки являются создателями депозитных денег. В этой статье объясняется, как вместо того, чтобы банки выдавали депозиты, размещенные у них, акт кредитования создает депозиты — обратная последовательность, обычно описываемая в учебниках.

Существует обширная литература, в которой действительно признается ‘эндогенный’ характер создания денег на практике. Смотрите, например, работы Moore (1988), Howells (1995) и Palley (1996).

Другое распространенное заблуждение заключается в том, что центральный банк определяет количество кредитов и депозитов в экономике, контролируя количество денег центрального банка — так называемый подход "денежного мультипликатора". С этой точки зрения центральные банки проводят денежно-кредитную политику, выбирая количество резервов. И поскольку предполагается постоянное соотношение широких денег к базовым деньгам (определение широких денег и тд - дальше.), эти резервы затем "умножаются" на гораздо большее изменение банковских кредитов и депозитов. Чтобы теория подтвердилась, размер резервов должен быть обязательным ограничением для кредитования, и центральный банк должен непосредственно определять размер резервов. Хотя теория денежного мультипликатора может быть полезным способом введения денег и банковского дела в учебники по экономике, она не является точным описанием того, как деньги создаются в реальности. Вместо того чтобы контролировать количество резервов, центральные банки сегодня обычно проводят денежно—кредитную политику, устанавливая цену резервов, то есть процентные ставки.

В действительности, ни резервы не являются обязательным ограничением кредитования, ни центральный банк не устанавливает размер имеющихся резервов. Как и в случае с соотношением между депозитами и займами, соотношение между резервами и займами обычно работает обратным образом, описанному в некоторых учебниках экономики. Банки сначала решают, сколько кредитовать, в зависимости от доступных им выгодных возможностей кредитования, которые, в решающей степени, будут зависеть от процентной ставки, установленной Банком Англии. Именно эти кредитные решения определяют, сколько банковских депозитов создается банковской системой. Сумма банковских депозитов, в свою очередь, влияет на то, сколько денег центрального банка банки хотят держать в резерве (для покрытия изъятий населением, осуществления платежей другим банкам или удовлетворения нормативных требований к ликвидности), которые затем, в обычное время, предоставляются Банком Англии по требованию. В остальной части этой статьи эти методы рассматриваются более подробно.

Создание денег в реальности

Кредитование создает депозиты — определение широких денежных средств

Широкие денежные средства - это показатель общей суммы денег, которыми владеют домашние хозяйства и компании в экономике. Широкие деньги состоят из банковских депозитов, которые по сути представляют собой долговые расписки коммерческих банков домашним хозяйствам и компаниям, и валюты — в основном, долговые расписки центрального банка. (4)(5)
Из двух типов широких денег банковские депозиты составляют подавляющее большинство — 97% от суммы, находящейся в настоящее время в обращении.
И в современной экономике эти банковские депозиты в основном создаются самими коммерческими банками.

(4) Определение широких денег, используемое Банком Англии, M4, также включает более широкий спектр банковских обязательств, чем обычные депозиты; более подробную информацию см. в Burgess and Janssen (2007). Для простоты в этой статье все эти обязательства описываются как депозиты. Во вставке далее в этой статье приводится подробная информация о ряде популярных денежных агрегатов в Соединенном Королевстве.

(5) Около 6% валюты, находящейся в обращении, состоит из монет, которые производятся Королевским монетным двором. Из банкнот, которые циркулируют в экономике Великобритании, некоторые выпущены некоторыми коммерческими банками Шотландии и Северной Ирландии, хотя они полностью соответствуют деньгам Банка Англии, хранящимся в банке.

Коммерческие банки создают деньги в форме банковских депозитов, предоставляя новые кредиты. Когда банк предоставляет кредит, например, кому-то, кто берет ипотеку на покупку дома, он обычно не делает этого, выдавая им банкноты на тысячи фунтов стерлингов. Вместо этого он зачисляет на их банковский счет депозит размером с ипотеку. В этот момент создаются новые деньги. По этой причине некоторые экономисты называют банковские депозиты "нарисованными деньгами", созданными росчерком пера банкиров, когда они одобряют кредиты.(1)

(1) Нарисованные деньги обсуждаются у Тобина (1963), который упоминает их в контексте аргументации того, что банки не могут создавать неограниченные суммы денег на практике.

Этот процесс проиллюстрирован на рисунке 1, который показывает, как новое кредитование влияет на балансовые отчеты различных секторов экономики. Как показано в третьей строке рисунка 1, новые депозиты увеличивают активы потребителя (здесь взятые для представления домашних хозяйств и компаний) — дополнительные красные полосы — а новый кредит увеличивает их обязательства - дополнительные белые полосы. Были созданы новые широкие деньги. Аналогичным образом, обе стороны баланса коммерческого банковского сектора увеличиваются по мере создания новых денег и займов. Важно отметить, что, хотя упрощенная диаграмма на рисунке 1 показывает, что сумма созданных новых денег идентична сумме нового кредитования, на практике будет несколько факторов, которые впоследствии могут привести к тому, что сумма депозитов будет отличаться от суммы кредитования. Они подробно обсуждаются в следующем разделе.

В то время как на балансе потребителя были созданы новые широкие деньги, первая строка рисунка 1 показывает, что это происходит без — по крайней мере, в первом случае — каких-либо изменений в количестве денег центрального банка или "базовых денег". Как обсуждалось ранее, более высокий объем депозитов может означать, что банки хотят или обязаны держать больше денег центрального банка, чтобы покрывать снятие средств населением или производить платежи другим банкам. А резервы в обычное время предоставляются Банком Англии коммерческим банкам "по требованию" в обмен на другие активы на их балансах. Совокупное количество резервов никоим образом напрямую не ограничивает объем банковского кредитования или создания депозитов. Это описание создания денег контрастирует с представлением о том, что банки могут выдавать взаймы только уже существующие деньги, изложенным в предыдущем разделе. Банковские депозиты - это просто показатель того, сколько сам банк должен своим клиентам. Таким образом, они являются пассивом банка, а не активом, который можно было бы предоставить взаймы. Связанное с этим заблуждение заключается в том, что банки могут выдавать ссуды из своих резервов. Резервы могут предоставляться только между банками, поскольку потребители не имеют доступа к счетам резервов в Банке Англии (2)

(2) Отчасти путаница может возникнуть из—за использования некоторыми экономистами термина "резервы" при упоминании "избыточных резервов" - остатков, удерживаемых сверх тех, которые требуются нормативными требованиями к резервированию. В этом контексте "выдача резервов" может быть сокращенным способом описания процесса увеличения кредитования и депозитов до тех пор, пока банк не достигнет своего максимального коэффициента. Поскольку в Соединенном Королевстве отсутствуют резервные требования, этот процесс менее актуален для британских банков.

Другие способы создания и уничтожения депозитов

Точно так же, как получение нового кредита создает деньги, погашение банковских ссуд уничтожает деньги.(3) Например, предположим, что потребитель тратил деньги в супермаркете в течение месяца, используя кредитную карту. Каждая покупка, совершенная с использованием кредитной карты, приведет к увеличению непогашенных кредитов на балансе потребителя и депозитов на балансе супермаркета (аналогично тому, что показано на рисунке 1). Если бы потребитель затем полностью оплатил свой счет по кредитной карте в конце месяца, его банк уменьшил бы сумму депозитов на счете потребителя на сумму счета по кредитной карте, тем самым уничтожив все вновь созданные деньги.

(3) Падение банковского кредитования в Соединенном Королевстве с 2008 года является важной причиной, по которой рост денежной массы в экономике был намного ниже, чем в годы, предшествовавшие кризису, как обсуждалось в Bridges, Rossiter and Thomas (2011) и Butt et al. (2012).

Банки, выдающие кредиты, и потребители, возвращающие их, являются наиболее значимыми способами создания и уничтожения банковских депозитов в современной экономике. Но это далеко не единственные способы. Создание или уничтожение депозитов также будет происходить в любое время, когда банковский сектор (включая центральный банк) покупает существующие активы у потребителей или продает им же, или, чаще всего, у компаний или правительства.

Покупка и продажа банками государственных облигаций является одним из особенно важных способов, с помощью которого покупка или продажа банками существующих активов создает и уничтожает деньги. Банки часто покупают и держат государственные облигации как часть своего портфеля ликвидных активов, которые могут быть быстро проданы за деньги центрального банка, если, например, вкладчики захотят снять валюту в больших количествах.(1) Когда банки покупают государственные облигации у небанковского частного сектора, они кредитуют продавцов банковскими депозитами.(2) И, как обсуждается далее в этой статье, покупка активов центральным банком, известная как количественное смягчение (QE), имеет аналогичные последствия для создания денег.

(1) Именно по этой причине запасы некоторых государственных облигаций учитываются для удовлетворения пруденциальных требований к ликвидности, как более подробно описано Фарагом, Харландом и Никсоном (2013).

(2) На диаграмме баланса, подобной рисунку 1, покупка банками государственных облигаций у потребителей была бы представлена изменением структуры активов потребителей с государственных облигаций на депозиты и увеличением как депозитов, так и государственных облигаций на балансе коммерческих банков.

Деньги также могут быть уничтожены путем выпуска банками долгосрочных долговых и долевых инструментов. В дополнение к депозитам банки имеют на своих балансах и другие обязательства. Банки управляют своими обязательствами таким образом, чтобы гарантировать наличие у них хотя бы некоторого капитала и долгосрочных долговых обязательств для снижения определенных рисков и выполнения нормативных требований. Поскольку эти "бездепозитные" обязательства представляют собой долгосрочные инвестиции домашних хозяйств и компаний в банковскую систему, их нельзя обменять на валюту так же легко, как банковские депозиты, и, следовательно, они повышают устойчивость банка. Когда банки выпускают эти долгосрочные долговые и долевые инструменты небанковским финансовым компаниям, эти компании оплачивают их банковскими депозитами. Это уменьшает сумму депозитных, или денежных, обязательств на балансе банковского сектора и увеличивает их бездепозитные обязательства.(3)

(3) Покупки коммерческими банками государственных облигаций и выпуск ими долгосрочных долговых обязательств и акций оказали важное влияние на общий рост денежной массы во время финансового кризиса, как обсуждалось в Bridges, Rossiter and Thomas (2011) и Butt et al. (2012).

Покупка и продажа существующих активов и выпуск долгосрочных обязательств могут привести к разрыву между кредитованием и депозитами в закрытой экономике. Кроме того, в открытой экономике, такой как Соединенное Королевство, депозиты могут переходить от местных резидентов к иностранным резидентам, или депозиты в фунтах стерлингов могут быть конвертированы в депозиты в иностранной валюте. Эти операции не уничтожают деньги как таковые, но депозиты иностранных резидентов и депозиты в иностранной валюте не всегда учитываются как часть денежной массы страны.

Пределы для создания широких денег

Хотя коммерческие банки создают деньги посредством своего поведения в сфере кредитования, на практике они не могут делать это неограниченно. В частности, цена кредитов, то есть процентная ставка (плюс любые комиссии), взимаемая банками, определяет сумму, которую домашние хозяйства и компании захотят занять. На цену нового кредитования влияет ряд факторов, не в последнюю очередь денежно-кредитная политика Банка Англии, которая влияет на уровень различных процентных ставок в экономике.

Ограничения на создание денег банковской системой обсуждались в статье лауреата Нобелевской премии по экономике Джеймса Тобина, и эта тема недавно стала предметом дебатов среди ряда экономических комментаторов и блоггеров.(4) В современной экономике существуют три основных набора ограничений, которые ограничивают количество денег, которые могут создавать банки.

(4) Тобин (1963) утверждал, что у банков нет "вдовьего кувшина", ссылаясь на библейскую историю (ранее упоминавшуюся в "Экономике" Джоном Мейнардом Кейнсом), в которой вдова может чудесным образом наполнить кувшин (горшок или банку) маслом во время голода. Тобин утверждал, что существуют ограничения на количество кредитов, которые могут быть автоматически сопоставлены с депозитами

(i) Сами банки сталкиваются с ограничениями на сумму, которую они могут выдавать. В частности:

• Рыночные силы ограничивают кредитование, поскольку отдельные
  банки должны иметь возможность выгодно кредитовать на конкурентном
  рынке.
• Кредитование также ограничено, поскольку банкам приходится предпринимать шаги по снижению рисков, связанных с предоставлением
  дополнительных кредитов.
• Регулятивная политика действует как ограничение деятельности банков с целью смягчения нарастания рисков, которые могут представлять угрозу стабильности финансовой системы.

(ii) Создание денег также сдерживается поведением держателей денег — домашних хозяйств и предприятий. Домохозяйства и компании, получающие вновь созданные деньги, могут отреагировать на это проведением транзакций, которые немедленно уничтожат их, например, путем погашения непогашенных кредитов.

(iii) Конечным ограничением на создание денег является денежно-кредитная политика. Влияя на уровень процентных ставок в экономике, денежно-кредитная политика Банка Англии влияет на то, сколько домохозяйств и компаний хотят занимать. Это происходит как напрямую, оказывая влияние на ставки по кредитам, взимаемые банками, так и косвенно, через общее влияние денежно-кредитной политики на экономическую активность в экономике. В результате Банк Англии способен обеспечить, чтобы рост денежной массы соответствовал его цели - низкой и стабильной инфляции.

В оставшейся части этого раздела объясняется, как каждый из этих механизмов работает на практике.

(i) Ограничения на сумму, которую банки могут выдавать Рыночные силы, с которыми сталкиваются отдельные банки

На рисунке 1 показано, как для совокупного банковского сектора первоначально создаются кредиты с соответствующими депозитами. Но это не означает, что любой отдельный банк может свободно кредитовать и создавать деньги без ограничений. Это связано с тем, что банки должны иметь возможность выгодно кредитовать на конкурентном рынке и обеспечивать адекватное управление рисками, связанными с предоставлением кредитов.

Банки получают процентные платежи по своим активам, таким как кредиты, но им также, как правило, приходится выплачивать проценты по своим обязательствам, таким как сберегательные счета. Бизнес-модель банка основана на получении более высокой процентной ставки по кредитам (или другим активам), чем ставка, которую он выплачивает по своим депозитам (или другим обязательствам). Процентные ставки по активам и пассивам обоих банков зависят от процентной ставки, установленной Банком Англии, которая действует как окончательное ограничение на создание денег. Коммерческий банк использует разницу, или спред, между ожидаемой доходностью своих активов и обязательств для покрытия своих операционных расходов и получения прибыли.(1) Для того, чтобы выдавать дополнительные кредиты, отдельному банку, как правило, приходится снижать ставки по кредитам по сравнению со своими конкурентами, чтобы побудить домохозяйства и компании занимать больше. И как только он предоставит кредит, он вполне может "потерять" созданные им депозиты в этих банках-конкурентах. Оба эти фактора влияют на прибыльность предоставления кредита для отдельного банка и влияют на объем заимствования.

(1) Объяснение того, как банки оценивают новые кредиты, см. в работе Баттона, Пеццини и Росситера (2010).

Например, предположим, что отдельный банк снижает ставку, которую он взимает по своим кредитам, и это привлекает домохозяйство к тому, чтобы взять ипотеку на покупку дома. В момент оформления ипотечного кредита на счет домохозяйства зачисляются новые депозиты. И как только они покупают дом, они передают свои новые депозиты продавцу дома. Эта ситуация показана в первой строке рисунка 2. Покупатель остается с новым активом в виде дома и новым обязательством в виде нового кредита. У продавца остаются деньги в виде банковских депозитов вместо дома. Более вероятно, что счет продавца будет находиться в банке, отличном от банка покупателя. Таким образом, когда транзакция состоится, новые депозиты будут переведены в банк продавца, как показано во второй строке рисунка 2. Тогда у банка покупателя было бы меньше депозитов, чем активов. В первом случае банк покупателя производит расчеты с банком продавца путем перечисления резервов. Но это оставило бы банк покупателя с меньшим количеством резервов и большим количеством кредитов по сравнению с его депозитами, чем раньше. Это, вероятно, будет проблематично для банка, поскольку увеличит риск того, что он не сможет покрыть все свои вероятные оттоки. И, на практике, банки выдают много таких кредитов каждый день. Таким образом, если бы данный банк финансировал все свои новые кредиты таким образом, у него вскоре закончились бы резервы.

Поэтому банки пытаются привлечь или удержать дополнительные обязательства в дополнение к своим новым кредитам. На практике другие банки также будут выдавать новые кредиты и создавать новые депозиты, поэтому один из способов, которым они могут это сделать, - попытаться привлечь некоторые из этих вновь созданных депозитов. В конкурентном банковском секторе это может повлечь за собой увеличение ставки, которую они предлагают домохозяйствам по своим сберегательным счетам. Привлекая новые депозиты, банк может увеличить объем кредитования без истощения своих резервов, как показано в третьей строке рисунка 2. В качестве альтернативы банк может занимать у других банков или привлекать другие формы обязательств, по крайней мере временно. Но будь то через депозиты или другие обязательства, банку нужно было бы убедиться, что он привлекает и удерживает какие-то средства, чтобы продолжать расширять кредитование. И стоимость этого должна быть сопоставлена с процентами, которые банк ожидает получить по предоставляемым им кредитам, что, в свою очередь, зависит от уровня банковской ставки, установленной Банком Англии. Например, если банк продолжит привлекать новых заемщиков и увеличивать объем кредитования за счет снижения ставок по ипотечным кредитам, а также попытается привлечь новые депозиты за счет увеличения ставок, которые он выплачивал по депозитам своих клиентов, ему вскоре может оказаться невыгодным продолжать расширять свое кредитование. Таким образом, конкуренция за кредиты и депозиты, а также желание получать прибыль ограничивают создание денег банками.

Управление рисками, связанными с предоставлением кредитов

Банкам также необходимо управлять рисками, связанными с выдачей новых кредитов. Один из способов, с помощью которого они делают это, заключается в том, чтобы убедиться, что они привлекают относительно стабильные депозиты, соответствующие их новым кредитам, то есть депозиты, которые маловероятны или не могут быть крупными суммами. Это может служить дополнительным ограничением на сумму, которую банки могут выдавать. Например, если бы все депозиты, которыми располагал банк, были в форме счетов мгновенного доступа, таких как текущие счета, то банк мог бы подвергнуться риску того, что большая часть этих депозитов будет снята за короткий промежуток времени. Поскольку банки, как правило, предоставляют кредиты на многие месяцы или годы, банк может оказаться не в состоянии погасить все эти депозиты — он столкнется с большим риском ликвидности. Чтобы снизить риск ликвидности, банки стараются сделать так, чтобы некоторые из их депозитов были зафиксированы на определенный период времени или на определенный срок.(2) Однако потребители, вероятно, потребуют компенсации за неудобства, связанные с хранением долгосрочных депозитов, поэтому они, вероятно, будут более дорогостоящими для банков, ограничивая объем кредитования, который банки желают предоставлять. И, как обсуждалось ранее, если банки защищаются от риска ликвидности, выпуская долгосрочные обязательства, это может привести к непосредственному уничтожению денег, когда компании расплачиваются за них с помощью депозитов.

(2) Банки также защищаются от риска ликвидности, удерживая ликвидные активы (включая резервы и валюту), которые либо могут быть использованы непосредственно для покрытия оттоков, либо, если нет, могут быть быстро и дешево конвертированы в активы, которые могут. Хотя, если банки приобретут ликвидные активы, такие как государственные облигации, у небанковских организаций, это может привести к увеличению депозитов.

Но урегулирование всех транзакций таким образом было бы неустойчивым:

• У банка покупателя было бы меньше резервов для покрытия возможных оттоков, например, за счет снятия средств с депозитов.

• И если бы он выдал много новых займов, у него в конечном итоге закончились бы резервы.

Таким образом, банк покупателя на практике будет стремиться привлечь или удержать новые депозиты (и резервы) — в примере, показанном здесь, от банка продавца — в дополнение к своим новым кредитам.

Кредитование отдельных банков также ограничено соображениями кредитного риска. Это риск для банка при кредитовании заемщиков, которые оказываются не в состоянии погасить свои кредиты. Отчасти банки могут защититься от кредитного риска, располагая достаточным капиталом для покрытия любых неожиданных потерь по своим кредитам. Но поскольку кредиты всегда будут сопряжены с определенным риском для банков понести убытки, стоимость этих потерь будет учитываться при определении цены кредитов. Когда банк предоставляет кредит, процентная ставка, которую он взимает, обычно включает компенсацию среднего уровня кредитных потерь, которые банк ожидает понести. Размер этого компонента процентной ставки будет больше, когда банки оценят, что они понесут более высокие убытки, например, при кредитовании ипотечных кредиторов с высоким соотношением кредита к стоимости. По мере расширения кредитования банками их средний ожидаемый убыток по кредиту, вероятно, увеличится, что сделает эти кредиты менее прибыльными. Это еще больше ограничивает объем кредитования, который банки могут выгодно предоставлять, и, следовательно, количество денег, которые они могут создавать.

Рыночные силы не всегда приводят к тому, что отдельные банки в достаточной степени защищают себя от рисков ликвидности и кредитных рисков. В связи с этим пруденциальное регулирование направлено на обеспечение того, чтобы банки не брали на себя чрезмерные риски при предоставлении новых кредитов, в том числе посредством требований к банковскому капиталу и позициям ликвидности. Таким образом, эти требования могут выступать дополнительным тормозом для того, сколько денег коммерческие банки создают за счет кредитования. Система пруденциального регулирования, наряду с более подробной информацией о капитале и ликвидности, описана в Farag, Harland and Nixon (2013).

До сих пор в этом разделе рассматривался случай, когда отдельный банк предоставлял дополнительные кредиты, предлагая конкурентоспособные процентные ставки — как по своим кредитам, так и по депозитам. Но если все банки одновременно решат попытаться увеличить объем кредитования, рост денежной массы может быть ограничен не совсем одинаково. Хотя отдельный банк может потерять депозиты в других банках, он сам, скорее всего, получит некоторые депозиты в результате предоставления кредитов другими банками.

Существует ряд причин, по которым многие банки могут принять решение заметно увеличить объем кредитования в одно и то же время. Например, доходность кредитования по заданным процентным ставкам может увеличиться из-за общего улучшения экономических условий. В качестве альтернативы банки могут принять решение о предоставлении большего объема кредитов, если они сочтут, что риски, связанные с предоставлением кредитов домашним хозяйствам и компаниям, снизились. Иногда утверждается, что такого рода развитие событий является одной из причин столь значительного расширения банковского кредитования в преддверии финансового кризиса.(1) Но если бы это представление о менее рискованной среде было необоснованным, результатом могла бы стать более хрупкая финансовая система.(2) Одним из ответных мер на кризис в Соединенном Королевстве стало создание макропруденциального органа, Комитета по финансовой политике, для выявления, мониторинга и принятия мер по снижению или устранению рисков, которые угрожают устойчивости финансовой системы в целом.(3)

(1) См., например, Халдейн (2009).
(2) Такер (2009) обсуждает возможность такой ‘иллюзии риска’ в финансовой системе.
(3) Такер, Холл и Паттани (2013) описывают новые полномочия по выработке макропруденциальной политики в Соединенном Королевстве после недавнего финансового кризиса.

(ii) Ограничения, возникающие в связи с реакцией домашних хозяйств и компаний

Есть две основные возможности того, что может произойти с вновь созданными депозитами. Во-первых, как предполагает Тобин, деньги могут быстро быть уничтожены, если домохозяйства или компании, получающие деньги после того, как кредит израсходован, захотят использовать их для погашения своих собственных непогашенных банковских кредитов. Это иногда называют ‘теорией рефлюкса’.(4) Например, покупатель жилья в первый раз может взять ипотеку для покупки дома у пожилого человека, который, в свою очередь, погашает свою существующую ипотеку и переезжает к своей семье. Как обсуждалось ранее, погашение банковских ссуд уничтожает деньги точно так же, как предоставление ссуд создает их. Таким образом, в этом случае баланс потребителей в экономике был бы возвращен в то положение, в котором он находился до предоставления кредита

(4) См. Калдор и Тревитик (1981).

Второй возможный результат заключается в том, что создание банками дополнительных денег может привести к увеличению расходов в экономике. Чтобы вновь созданные деньги были уничтожены, они должны перейти к домашним хозяйствам и компаниям с существующими кредитами, которые хотят их погасить. Но так будет не всегда, поскольку активы и долговые обязательства, как правило, значительно различаются у разных людей в экономике.(5) Вместо этого деньги могут первоначально перейти к домашним хозяйствам или компаниям с положительными запасами финансовых активов: пожилой человек, возможно, уже погасил свою ипотеку, или компания, получающая деньги в качестве платежа, может уже располагать достаточными ликвидными активами для покрытия возможных расходов. Тогда у них может остаться больше денег, чем они хотели бы, и они попытаются сократить свои "избыточные" денежные запасы, увеличив свои расходы на товары и услуги. (В случае компании она может вместо этого купить другие, более доходные активы.)

(5) См. Kamath et al. (2011)

Эти два сценария того, что происходит с вновь созданными деньгами — быстро уничтожаются или передаются через расходы, — имеют очень разные последствия для экономической активности. В последнем случае деньги могут продолжать передаваться между различными домохозяйствами и компаниями, каждая из которых, в свою очередь, может увеличить свои расходы. Этот процесс, иногда называемый эффектом "горячей картошки", может привести, при прочих равных условиях, к усилению инфляционного давления на экономику.(6) Напротив, если деньги быстро уничтожаются, как в первом сценарии, то никаких дальнейших последствий для экономики не должно быть.

(6) Этот механизм более подробно объясняется в статьях: Лайдлер (1984), Конгдон (1992, 2005), Хауэллс (1995), Лайдлер и Робсон (1995), Бриджес, Росситер и Томас (2011) и Бриджес и Томас (2012).

В этом разделе до сих пор обсуждалось, как действия банков, домохозяйств и компаний могут повлиять на количество денег в экономике и, следовательно, на инфляционное давление. Но конечным фактором, определяющим денежно-кредитные условия в экономике, является денежно-кредитная политика центрального банка.

(iii) Денежно—кредитная политика - окончательное ограничение на создание денег

Одной из основных целей Банка Англии является обеспечение денежно-кредитной стабильности путем поддержания инфляции потребительских цен на уровне 2%, установленном правительством. И, как обсуждалось ранее, в течение некоторых периодов времени различные денежные показатели росли темпами, аналогичными номинальным расходам, что определяет инфляционное давление в экономике в среднесрочной перспективе. Таким образом, проведение надлежащей денежно-кредитной политики для достижения целевого показателя инфляции должно в конечном счете обеспечить стабильный уровень кредитования и создания денег, соответствующий достижению этого целевого показателя. В этом разделе объясняется взаимосвязь между денежно-кредитной политикой и различными типами денег.

В обычное время Комитет по денежно-кредитной политике (MPC), как и большинство его аналогов в других странах, проводит денежно-кредитную политику путем установления краткосрочных процентных ставок, в частности, путем установления процентной ставки, выплачиваемой по резервам центрального банка, хранящимся в коммерческих банках. Это возможно благодаря позиции Банка как монопольного поставщика денег центрального банка в Соединенном Королевстве. И именно потому, что существует спрос на деньги центрального банка — конечное средство расчетов для банков, создателей широких денег, — цена резервов оказывает существенное влияние на другие процентные ставки в экономике.

Процентная ставка, которую коммерческие банки могут получить по деньгам, размещенным в центральном банке, влияет на ставку, по которой они готовы предоставлять кредиты на аналогичных условиях на валютных рынках в фунтах стерлингов — рынках, на которых Банк и коммерческие банки предоставляют кредиты друг другу и другим финансовым учреждениям. Точные детали того, как Банк использует свои операции на денежном рынке для реализации денежно-кредитной политики, менялись с течением времени, и операционные процедуры центрального банка сегодня несколько отличаются от страны к стране, как обсуждалось в Clews, Salmon и Weekend (2010). (1) Изменения в межбанковских процентных ставках затем распространяются на более широкий диапазон процентных ставок на разных рынках и с разными сроками погашения, включая процентные ставки, которые банки взимают с заемщиков за кредиты и предлагают вкладчикам за депозиты.(2) Влияя таким образом на цену кредита, денежно-кредитная политика влияет на создание широкой денежной массы.

(1) Основы операций Банка на валютных рынках стерлингов изложены в "Красной книге" Банка, доступной по адресу www.bankofengland.co.uk/markets/Documents/money/publications/redbook.pdf. Последние события на валютных рынках стерлинга обсуждаются Джексоном и Саймоном (2013).

(2) Банк Англии (1999) более подробно рассматривает трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики.

Это описание взаимосвязи между денежно-кредитной политикой и деньгами отличается от описания во многих вводных учебниках, где центральные банки определяют количество широкой денежной массы с помощью "денежного мультипликатора", активно изменяя количество резервов.(3) С этой точки зрения центральные банки проводят денежно-кредитную политику, выбирая количество резервов. И, поскольку предполагается стабильное соотношение широких денег к базовым деньгам, эти резервы затем "умножаются" на гораздо большее изменение банковских депозитов по мере того, как банки увеличивают кредитование и депозиты.

Ни один шаг в этой истории не представляет точного описания взаимосвязи между деньгами и денежно-кредитной политикой в современной экономике. Центральные банки обычно не выбирают количество резервов для достижения желаемой краткосрочной процентной ставки.(4) Скорее, они сосредоточены на процентных ставках, определяющих цены.(5) Банк Англии контролирует процентные ставки, предоставляя резервы и выплачивая вознаграждения по выбранной им процентной ставке. Предложение как резервов, так и валюты (которые вместе составляют базовую денежную массу) определяется спросом банков на резервы как для осуществления платежей, так и для удовлетворения спроса на валюту со стороны своих клиентов — спроса, который центральный банк обычно удовлетворяет.

(3) Бенеш и Кумхоф (2012) более подробно обсуждают миф о денежном мультипликаторе.

(4) Как обсуждалось в Disyatat (2008).

(5) Биндсейл (2004) предоставляет подробный отчет о том, как осуществляется денежно-кредитная политика с помощью краткосрочных процентных ставок.

Таким образом, этот спрос на базовые деньги, скорее всего, является следствием, а не причиной того, что банки предоставляют кредиты и создают широкие денежные потоки. Это связано с тем, что решения банков о предоставлении кредита основаны на наличии выгодных возможностей кредитования в любой данный момент времени. Прибыльность оформления кредита будет зависеть от ряда факторов, как обсуждалось ранее. Одним из них является стоимость средств, с которой сталкиваются банки, которая тесно связана с процентной ставкой, выплачиваемой по резервам, процентной ставкой политики.

Напротив, количество резервов, уже имеющихся в системе, не ограничивает создание широких денежных средств посредством акта кредитования.(6) Этот аспект денежного мультипликатора иногда мотивируется обращением к резервным требованиям центрального банка, в соответствии с которыми банки обязаны иметь минимальный объем резервов, равный фиксированной доле их депозитных запасов. Но резервные требования сегодня не являются важным аспектом основ денежно-кредитной политики в большинстве стран с развитой экономикой.(7)

(6) Карпентер и Демиралп (2012) показывают, что изменения в объемах резервов не связаны с изменениями в объемах кредитов в Соединенных Штатах.

(7) Например, Банк Англии в настоящее время не имеет официальных резервных требований. (Это действительно требует, чтобы банки держали в Банке долю беспроцентных "депозитов с коэффициентом наличности" для части своих обязательств. Но функция этих депозитов с коэффициентом наличности неоперативна. Их единственная цель - обеспечить доход Банку.) Бернанке (2007) обсуждает, как резервные требования в настоящее время представляют меньшее ограничение, чем в прошлом в Соединенных Штатах.

Более мягкая денежно-кредитная политика, вероятно, увеличит запас широких денежных средств за счет снижения ставок по кредитам и увеличения объема займов. А увеличение объема широких денежных средств, сопровождаемое повышением уровня расходов в экономике, может привести к тому, что банки и клиенты будут требовать больше резервов и валюты.(8) Итак, в действительности теория денежного мультипликатора работает способом, обратным тому, который обычно описывается.

(8) Кидланд и Прескотт (1990) обнаружили, что широкие денежные агрегаты возглавляли цикл, в то время как базовые денежные агрегаты, как правило, немного отставали от цикла.

В предыдущем разделе обсуждалось, как денежно-кредитную политику можно рассматривать как окончательный предел для создания денег коммерческими банками. Но коммерческие банки могли бы в качестве альтернативы создавать слишком мало денег, чтобы соответствовать тому, что экономика достигает целевого уровня инфляции. В обычное время MPC может отреагировать снижением процентной ставки, чтобы стимулировать рост кредитования и, следовательно, создание большего количества денег. Но в ответ на финансовый кризис MPC снизил банковскую ставку до 0,5% — так называемой эффективной нижней границы.

Как только краткосрочные процентные ставки достигнут эффективной нижней границы, центральный банк не сможет оказывать дальнейшее стимулирование экономике путем снижения ставки возмещения резервов.(9) Одним из возможных способов дальнейшего денежно-кредитного стимулирования экономики является программа покупки активов (QE).

(9) Если бы центральный банк снизил процентные ставки значительно ниже нуля, банки могли бы обменять свои банковские резервы на валюту, которая выплачивала бы более высокую процентную ставку (равную нулю или немного меньшую после учета затрат на хранение валюты). Или, другими словами, спрос на резервы центрального банка исчез бы, поэтому центральный банк больше не мог бы влиять на экономику, изменяя цену этих резервов.

Одной из основных целей Банка Англии является обеспечение денежно-кредитной стабильности путем поддержания инфляции на уровне, необходимом для достижения целевого показателя правительства в 2%. Милтон Фридман (1963), как известно, утверждал, что "инфляция всегда и везде является денежным феноменом’. Таким образом, изменения в денежной массе могут содержать ценную информацию о расходах и инфляционном давлении в экономике. Поскольку деньги необходимы для покупки товаров и услуг, они, вероятно, будут содержать подтверждающую информацию о текущем уровне номинальных расходов в экономике. Он также может предоставлять дополнительную информацию о будущих изменениях номинальных расходов и, таким образом, может быть полезным индикатором будущего инфляционного давления. Наконец, поведение денег может помочь раскрыть природу механизма денежно-кредитной трансмиссии, особенно когда денежно-кредитная политика осуществляется посредством "количественного смягчения’ (QE).

На практике ключевая трудность заключается в оценке того, какие денежные показатели являются подходящими для каждой из различных целей. В настоящее время Банк составляет ряд денежных агрегатов и публикует ряд данных, которые позволяют их создавать, обобщенных в таблице 1. На диаграмме А показаны некоторые долгосрочные исторические временные ряды роста денежных агрегатов по сравнению с ростом номинальных расходов в экономике.(1) Учитывая различные изменения в денежно-кредитном режиме Великобритании за последние 150 лет, маловероятно, что какой-либо один денежный показатель идеально отражает как подтверждающую, так и дополняющую информацию о деньгах. Финансовый сектор Великобритании также претерпел различные структурные изменения, которые необходимо принимать во внимание при рассмотрении основополагающей связи между деньгами и расходами. Например, в периоды, когда финансовый сектор рос по сравнению с остальной экономикой (например, в начале 1980-х и 2000-х годов), объем свободных денег, как правило, постоянно рос быстрее, чем номинальные расходы.

Более узкие показатели денежных средств, такие как банкноты, монеты и депозиты до востребования (счета, которые могут быть немедленно сняты без штрафных санкций), в принципе, являются лучшими подтверждающими показателями расходов, поскольку, вероятно, именно эти виды денег используются для осуществления большинства операций с товарами и услугами в экономике. Сумма банкнот, монет и депозитов до востребования, хранящихся в небанковском частном секторе, иногда известна как деньги с нулевым сроком погашения или "MZM’.(2) (zero maturity money)

Более широкие денежные показатели могли бы быть более подходящими в качестве дополнительных показателей будущих расходов и более раскрывающих природу механизма передачи. M2, например, дополнительно включает срочные депозиты домашних хозяйств, такие как сберегательные счета.(3) И M4 - это еще более широкая мера, включающая все депозиты до востребования и срочные депозиты, удерживаемые нефинансовыми компаниями и небанковскими финансовыми компаниями. В основной статье описывается, как работает QE, сначала увеличивая депозиты финансовых компаний. По мере того как эти компании восстанавливают баланс в своих портфелях, цены на активы, вероятно, будут расти и с запаздыванием приведут к увеличению расходов домохозяйств и компаний. Таким образом, мониторинг широких денежных потоков был важной частью оценки эффективности количественного смягчения.(4)

Ряд эконометрических исследований показал, что секторальные движения широких денежных потоков также могут предоставить ценную дополнительную информацию о расходах в экономике.(5) Например, депозиты нефинансовых компаний, по-видимому, являются ведущим показателем инвестиций бизнеса в экономику. Можно также попытаться сопоставить различные типы узких и широких денег вместе, используя некоторый показатель того, сколько денег каждого типа используется в транзакциях, известный как индекс дивизии.(6) На практике проценты, выплачиваемые по данному виду денег, обычно используются в качестве весового показателя. Это связано с тем, что частные лица и компании, скорее всего, будут держать деньги, которые приносят низкую процентную ставку по сравнению с другими финансовыми инструментами, только в том случае, если это компенсирует их за счет предоставления более качественных услуг по операциям.

Определение надлежащего измерения денежных средств было затруднено продолжающимся развитием финансового сектора. Это расширило как спектр инструментов, которые могли бы служить деньгами, так и круг финансовых учреждений, которые берут взаймы и размещают депозиты в традиционной банковской системе. Например, соглашения о продаже и обратном выкупе (известные как операции РЕПО), когда компания соглашается купить ценную бумагу у банка с условием последующей продажи ее обратно, в настоящее время включены в M4, поскольку требование, предъявленное банку, можно рассматривать как обеспеченный депозит.

Кроме того, некоторые экономисты утверждают, что ряд инструментов, которые обеспечивают обеспечение для различных видов заимствований и ссудообразования, также могут быть включены в более широкую меру денег.(7) Более того, многие небанковские учреждения, которые держат депозиты, в основном занимают промежуточное положение между самими банками. Депозиты этих учреждений, известных как "промежуточные другие финансовые корпорации" (IOFCS), вероятно, отражают деятельность внутри банковской системы, которая напрямую не связана с расходами в экономике.(8) По этой причине основным показателем широких денежных средств Банка является M4ex, который исключает депозиты IOFC.

(1) Эти серии включают в себя объединение текущих данных Банка Англии с историческими данными о денежных агрегатах. Электронная таблица с данными доступна по адресу www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/quarterlybulletin/2014/longrunmoneydata.xls .

(2) Также может быть сконструирована более узкая мера, известная как беспроцентный показатель M1. Этот показатель стал менее полезным агрегатом, поскольку по большинству депозитов до востребования теперь выплачиваются проценты в той или иной форме. Например, во время финансового кризиса, когда процентные ставки упали почти до нуля, рост беспроцентных депозитов M1 заметно ускорился, поскольку относительная стоимость хранения беспроцентного депозита резко упала по сравнению с процентным депозитом. Сосредоточение внимания на M1 дало бы вводящий в заблуждение сигнал о росте номинальных расходов в экономике.

(3) M2 содержит запасы банкнот и монет небанковского частного сектора плюс "розничные" депозиты, которые представляют собой депозиты, по которым выплачивается объявленная процентная ставка. В основном это будут депозиты домашних хозяйств, но они также будут применяться к некоторым корпоративным депозитам.

(4) См. Бриджес, Росситер и Томас (2011) и Батт и др. (2012).

(5) См., например, Астли и Холдейн (1995), Томас (1997a, b) и Бригден и Миззен (2004).

(6) См., например, Hancock (2005).

(7) См., например, Singh (2013).

(8) См. Берджесс и Janssen (2007) и www.bankofengland.co.uk/statistics/Pages/iadb/notesiadb/m4adjusted.aspx
для получения более подробной информации.

Банкноты и монеты
Банкноты и монеты, находящиеся в обращении за пределами Банка Англии.
Самая узкая мера денег и используется в качестве показателя операций, основанных на наличных деньгах. 1870– настоящее время

M0
Банкноты и монеты плюс резервы центрального банка.
Исторически базовая денежная единица использовалась при расчетах денежного мультипликатора. Часто используется в качестве приблизительного показателя размера баланса Банка Англии.
1870– настоящее время
Больше не публикуется Банком Англии, но может быть восстановлен.

Беспроцентный доход M1
Банкноты и монеты плюс беспроцентные депозиты до востребования, принадлежащие небанковскому частному сектору.
Индикатор операций с товарами и услугами в экономике, сейчас менее полезный, поскольку большинство депозитов на предъявителя выплачивают ту или иную форму процентов.
Не публикуется Банком Англии, но может быть сконструирован из опубликованных компонентов.
1921– настоящее время

МЗМ
Банкноты и монеты плюс все депозиты до востребования, находящиеся в небанковском частном секторе.
Показатель операций с товарами и услугами в экономике.
Не публикуется Банком Англии, но может быть сконструирован из опубликованных компонентов. Банк также разрабатывает показатель, основанный на определении М1 ЕЦБ.
1977– настоящее время

М2 или розничная торговля M4
Банкноты и монеты плюс все депозиты физических лиц (включая срочные депозиты физических лиц), находящиеся в небанковском частном секторе.
Более широкий денежный показатель, чем MZM, охватывающий все депозиты физических лиц. Ключевыми дополнениями являются срочные депозиты домашних хозяйств и некоторые корпоративные розничные срочные депозиты. Опубликовано Банком Англии. Банк также разрабатывает показатель, основанный на определении М2 ЕЦБ.
1982– настоящее время

М3
Банкноты и монеты плюс все депозиты до востребования и срочные депозиты, хранящиеся в банках (за исключением строительных обществ) небанковским частным сектором. Вплоть до 1987 года основной широкий денежный агрегат, созданный Банком Англии. Банк также разрабатывает показатель, основанный на определении М3 ЕЦБ.
1870–1990

M4
Банкноты и монеты, депозиты, депозитные сертификаты, операции РЕПО и ценные бумаги со сроком погашения менее пяти лет, принадлежащие небанковскому частному сектору.
Вплоть до 2007 года основной широкий денежный агрегат, созданный Банком Англии.
1963– настоящее время

M4ex
M4 без учета депозитов IOFCs. С 2007 года основной широкий денежный агрегат, созданный Банком Англии. 1997– настоящее время

Дивизия
Взвешенная сумма различных типов предназначена для взвешивания составляющих активов широких денег в соответствии с транзакциями 1977 года – настоящими деньгами. услуги, которые они предоставляют.

Как сокращение ставки, покупки активов - это способ, с помощью которого MPC может ослабить позицию денежно-кредитной политики, чтобы стимулировать экономическую активность и достичь своего целевого показателя по инфляции. Но роль денег в этих двух политиках неодинакова.

Количественное смягчение (QE) предполагает смещение акцента денежно-кредитной политики на количество денег: центральный банк покупает определенное количество активов, финансируемых за счет создания широкой денежной массы и соответствующего увеличения объема резервов центрального банка. Продавцы активов останутся держателями вновь созданных депозитов вместо государственных облигаций. Скорее всего, у них будет больше денег, чем им хотелось бы, по сравнению с другими активами, которыми они хотели бы владеть. Поэтому они захотят сбалансировать свои портфели, например, используя новые депозиты для покупки высокодоходных активов, таких как облигации и акции, выпущенные компаниями, что приведет к эффекту "горячей картошки", о котором говорилось ранее. Это повысит стоимость этих активов и снизит затраты компаний на привлечение средств на этих рынках. Это, в свою очередь, должно привести к увеличению расходов в экономике.(1) Таким образом, способ, которым работает QE, отличается от двух распространенных заблуждений о покупке активов центральными банками: что QE предполагает предоставление банкам ‘свободных денег’; и что ключевой целью количественного смягчения является увеличение банковского кредитования за счет предоставления большего объема резервов банковской системе, как это можно было бы описать теорией денежного мультипликатора. В этом разделе объясняется взаимосвязь между деньгами и QE и развеиваются эти заблуждения.

Связь между количественным смягчением и количеством денег

Количественное смягчение оказывает прямое влияние на объемы как базовой, так и широкой денежной массы из-за того, каким образом Банк осуществляет свои покупки активов. Политика направлена на покупку активов, государственных облигаций, в основном у небанковских финансовых компаний, таких как пенсионные фонды или страховые компании. Рассмотрим, например, покупку государственных облигаций на 1 миллиард фунтов стерлингов у пенсионного фонда. Одним из способов, с помощью которого Банк мог бы осуществить покупку, было бы напечатать банкнот на 1 миллиард фунтов стерлингов и обменять их непосредственно с пенсионным фондом. Но совершать операции с такими большими партиями банкнот непрактично. Таким образом, такого рода транзакции осуществляются с использованием электронных денежных средств.

Поскольку пенсионный фонд не имеет счета резервов в Банке Англии, коммерческий банк, в котором у них есть банковский счет, используется в качестве посредника. Банк пенсионного фонда зачисляет на счет пенсионного фонда депозиты в размере 1 миллиарда фунтов стерлингов в обмен на государственные облигации. Это показано на первой панели рисунка 3. Банк Англии финансирует свою покупку путем зачисления резервов в банк пенсионного фонда — он выдает коммерческому банку долговую расписку (вторая панелб). Баланс коммерческого банка расширяется: новые обязательства по депозитам сопоставляются с активом в виде новых резервов (третья панель).

Два неправильных представления о том, как работает QE

Почему дополнительные резервы не являются ‘свободными деньгами’ для банков

В то время как покупки активов центральным банком затрагивают балансы коммерческих банков и влияют на них, основная роль этих банков заключается в посредничестве, облегчающем транзакции между центральным банком и пенсионным фондом. Дополнительные резервы, показанные на рисунке 3, являются просто побочным продуктом этой операции. Иногда утверждается, что, поскольку они являются активами, принадлежащими коммерческим банкам и приносящими проценты, эти резервы представляют собой "свободные деньги" для банков. В то время как банки действительно получают проценты по вновь созданным резервам, QE также создает сопутствующее обязательство для банка в виде депозита пенсионного фонда, по которому банку самому, как правило, придется выплачивать проценты. Другими словами, QE оставляет банкам как новые долговые расписки от центрального банка, так и новые долговые расписки одинакового размера для потребителей (в данном случае пенсионного фонда), и процентные ставки по ним обоим зависят от банковской ставки.

Почему дополнительные резервы не приумножаются в виде новых займов и широких денег

Как обсуждалось ранее, трансмиссионный механизм количественного смягчения основан на эффектах недавно созданных широких, а не базовых денег. Началом этой передачи является создание банковских депозитов на балансе владельца активов вместо государственного долга (рисунок 3, первая строка). Важно отметить, что резервы, созданные в банковском секторе (рисунок 3, третья строка), не играют центральной роли. Это связано с тем, что, как объяснялось ранее, банки не могут напрямую кредитовать резервы. Резервы - это долговые расписки центрального банка коммерческим банкам. Эти банки могут использовать их для осуществления платежей друг другу, но они не могут "одалживать" их потребителям в экономике, у которых нет резервных счетов. Когда банки предоставляют дополнительные кредиты, им соответствуют дополнительные депозиты — размер резервов не меняется.

Более того, новые резервы не умножаются механически вверх по новым кредитам и новым депозитам, как предсказывает теория денежного мультипликатора. Количественное смягчение стимулирует приток широких денежных средств, непосредственно не приводя к увеличению кредитования и не требуя его. В то время как первая часть теории денежного мультипликатора действительно действует во время QE — денежно-кредитная политика механически определяет количество резервов - вновь созданные резервы сами по себе существенно не меняют стимулы банков создавать новые широкие денежные средства путем кредитования. Возможно, что количественное смягчение может косвенно повлиять на стимулы банков к предоставлению новых кредитов, например, путем снижения их стоимости финансирования или увеличения объема кредитов за счет стимулирования активности.(1) Но в равной степени количественное смягчение могло бы привести к тому, что компании погасят банковские кредиты, если бы они выпустили больше облигаций или акций и использовали эти средства для погашения банковских кредитов. В целом, таким образом, QE может увеличить или сократить объем банковского кредитования в экономике. Однако не ожидалось, что эти каналы станут ключевыми частями его передачи: вместо этого QE работает в обход банковского сектора, стремясь напрямую увеличить расходы частного сектора.(2)

(1) Аналогичный механизм, посредством которого QE могло бы увеличить банковское кредитование, позволив банкам привлекать более стабильное финансирование, обсуждается в Miles (2012).

(2) Эти каналы, наряду с влиянием QE на банковское кредитование в более широком смысле, подробно обсуждаются во вставке в Butt et al (2012).

Вывод

В этой статье обсуждалось, как создаются деньги в современной экономике. Большая часть денег, находящихся в обращении, создается не печатными станками Банка Англии, а самими коммерческими банками: банки создают деньги всякий раз, когда они дают взаймы кому-либо в экономике или покупают актив у потребителей. И в отличие от описаний, встречающихся в некоторых учебниках, Банк Англии напрямую не контролирует количество ни базовых, ни широких денег. Тем не менее, Банк Англии все еще способен влиять на количество денег в экономике. В обычное время он делает это, устанавливая денежно-кредитную политику - посредством процентной ставки, которую он выплачивает по резервам, хранящимся коммерческими банками в Банке Англии. Однако совсем недавно, когда банковская ставка была ограничена эффективной нижней границей, программа покупки активов Банком Англии была направлена на увеличение количества широкой денежной массы в обращении. Это, в свою очередь, влияет на цены и количество целого ряда активов в экономике, включая деньги.