Китай: заметное замедление. Credit Agricole.

Перевод документа от Credit Agricole.

Оригинал и другие переводы в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

• Замедление экономического роста во II квартале оказалось более значительным, чем ожидалось, с заметным замедлением розничных продаж и продолжающимся снижением цен на недвижимость в июне. Это свидетельствует о том, что китайская экономика пытается сохранить темпы роста в условиях вялого спроса на потребление и инвестиции при сохранении медвежьих перспектив в отношении недвижимости. Экспорт до сих пор помогал в этом году, но он сталкивается с растущими препятствиями по мере того, как все больше стран вводят тарифные меры против некоторых китайских товаров.
• В ближайшие месяцы китайскому правительству необходимо будет принять решение о расширении мер поддержки в ближайшие месяцы, чтобы достичь целевого показателя годового роста в размере около 5.0%. В то время как основное внимание на Третьем пленуме КПК, вероятно, будет уделено среднесрочной стратегии Китая. среднесрочной стратегии Китая, направленной на модернизацию китайской модели роста, заседание Политбюро в конце июля Заседание Политбюро в конце июля даст больше подсказок относительно предстоящей поддержки политики
  поддержка.

Рост экономики во втором квартале и июне разочаровал: слабый спрос и недвижимость

Замедление экономического роста Китая во II квартале оказалось более значительным, чем ожидалось. Заметное замедление розничных продаж и продолжающееся снижение цен на недвижимость в июне оказались более значительными, чем ожидалось. Это свидетельствует о том, что китайская экономика пытается сохранить темпы роста в условиях вялого спроса на потребление и инвестиции, в то время как сохраняются медвежьи прогнозы в отношении недвижимости. Экспорт в этом году до сих пор помогает, но он сталкивается с растущими препятствиями, поскольку все больше стран вводят тарифные меры против некоторых китайских товаров.

Учитывая масштабы замедления роста во втором квартале, в результате чего рост ВВП за первое полугодие составил 5,0%, китайскому правительству придется задуматься о более активной политической поддержке. В ближайшие месяцы китайскому правительству придется задуматься о более активной политической поддержке, чтобы обеспечить годовой рост на уровне около 5,0%. В частности, глобальная политическая неопределенность и растущая вероятность второго срока Дональда Трампа означает, что Китаю придется прилагать больше усилий для своевременного стимулирования внутреннего спроса в условиях надвигающихся рисков снижения внешнего спроса. Однако это будет непростая задача, учитывая решимость Китая продолжать переход к модели роста, ориентированной на высокое качество и производительность, в то время как процесс снижения долговой нагрузки на недвижимость может затянуться. Мы сохраняем наш прогноз роста на уровне 4,7% в 2024 году.

Дальнейшее смягчение политики для поддержания роста, но без больших стимулов

Третий пленум КПК открылся в понедельник и завершится в четверг. Мы ожидаем, что основное внимание будет уделено указаниям высшего руководства относительно того, как стимулировать высокий рост производительности труда для поддержки модернизации в китайском стиле, а рынок будет следить за подсказками относительно фискальных реформ, реформ SOE и рыночных реформ, а также мер по стимулированию спроса и управлению долговыми рисками, связанными с недвижимостью и местными органами власти. Однако вероятность того, что на пленуме будет объявлено о каких-либо серьезных мерах стимулирования экономики, относительно невелика, а влияние призывов к среднесрочным и долгосрочным стратегиям развития и структурным реформам будет зависеть от деталей реализации в ближайшие годы.

Вероятное заседание Политбюро в конце июля, на котором будут рассмотрены экономические условия и определены приоритетов политики на период второй половины года, будет важно следить за предстоящими мерами по смягчению политики для поддержания роста. По нашему мнению, Китаю необходимо ускорить фискальные и квазифискальные расходы центрального правительства. Правительство должно действовать более решительно, чтобы справиться с проблемой затягивания роста цен на недвижимость, при более эффективной финансовой поддержке со стороны ЦБ Китая и банков, чтобы стимулировать реализацию проектов и сокращение складских запасов.

Снижение ставки и RRR со стороны PBoC все еще в планах, хотя и не в ближайшее время

Банк Китая сохранил ставку MLF без изменений, при этом объем валовой эмиссии составил 100 млрд. юаней (при чистом изъятии 3 млрд. юаней 103 млрд юаней с истекающим сроком). Это ожидаемо, так как спрос на MLF может быть довольно ограниченным, учитывая ставку MLF в 2,5% по сравнению со ставкой 1Y NCD около 2% и доходности 1Y CGB около 1,5%. Ставка MLF все больше теряет свое значение в качестве политической ставки. Глава PBoC Пань Гуншэн недавно предложил использовать ставку обратного репо 7D в качестве политической ставки, а PBoC ввел четко определенный коридор процентных ставок и заявил, что будет регулировать долгосрочную доходность и кривую доходности, участвуя в торговле облигациями.

PBoC может быть более комфортно снижать ставки, когда начнется цикл снижения ставок ФРС, а также снижать RRR для замены истекающего MLF, который может быть довольно значительным в 4 квартале. Однако эти меры могут быть не скоро, и в ближайшей перспективе PBoC может сосредоточиться на (1) предоставлении более эффективной кредитной поддержки отдельным областям, таким как недвижимость; (2) снижении стоимости банковского финансирования для поддержки дальнейшего снижения ставок банковского кредитования реального сектора экономики; и (3) управлении ожиданиями на рынке облигаций и стабильностью валютного курса.

Более значительное снижение темпов роста во 2 квартале, чем ожидалось

Рост ВВП во 2 квартале оказался значительно слабее, чем ожидалось, - 4,7%, на самом низком уровне что соответствует очень низкой границе диапазона прогнозов экономистов, заметно замедлившись по сравнению с 5,3% во 2 квартале. В первом полугодии рост ВВП составит 5,0%. В последовательном выражении рост ВВП замедлился до 0,7% кв/кв с 1,5%.

В отраслевом разрезе ВВП в первом полугодии 2014 года рост добавленной стоимости в третичном секторе (услуги) снизился до 4,6% г/г с 5,0% в четвертом квартале, а его вклад в рост ВВП уменьшился до 52,6% с 55,7% в первом квартале. Рост добавленной стоимости во вторичной промышленности (промышленность и строительство) также снизился до 5,8% г/г в первом полугодии с 6,0% в первом квартале, обеспечив 43,6% роста ВВП (против 41,6% в первом квартале), в то время как рост промышленности немного увеличился до 3,5% с 3,3%.

Потребление оставалось основным фактором роста, хотя его вклад в ВВП снизился до 60,5% в первом полугодии с 73,7% в первом квартале и 82,5% в 2023 году. Вклад инвестиций возрос до 25,6% с 11,8% в первом квартале. Вклад чистого экспорта в ВВП немного снизился до 13,9% в первом полугодии с 14,5% в четвертом квартале, после снижения до 11,4% в 2023 году.

Июньские розничные продажи разочаровали

Рост розничных продаж в июне (номинальный) снизился до 2,0% г/г с 3,7% в мае, что ниже ожиданий рынка в 3,4% и является самым низким показателем с 2023 года. Это было обусловлено снижением роста продаж товаров до 1,5% г/г с 3,6% ранее, в то время как рост продаж общественного питания в июне вырос до 5,4% г/г с 5,0%. Падение продаж автомобилей в июне увеличилось на 6,2% против падения на 4,4% в мае. Между тем, в этом году в ходе расширенной кампании онлайн-продаж "6.18" может наблюдаться некоторое опережение продаж товаров, забронированных на май по сравнению с июнем, так как основные платформы удлинили период ценового продвижения для увеличения продаж.

В частности, продажи косметики, бытовой техники и спортивно-оздоровительного оборудования в июне снизились на 14,6%, 7,6% и 1,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года после роста на 18,7%, 12,9% и 20,2% в мае. Продажи ювелирных изделий продолжали сокращаться, но более мягко: снижение составило 3,7 % против -11,0 % в мае. Рост продаж смартфонов значительно замедлился до 2,9% г/г с 16,6% ранее.

Рост промышленного производства ослаб на фоне снижения темпов роста обрабатывающей промышленности

Рост IP (рост промышленного производства, реальный) снизился до 5,3% г/г в июне с 5,6% в мае, что лучше ожиданий рынка в 5,0%. В разбивке по секторам, добыча полезных ископаемых и рост промышленного производства в горнодобывающей промышленности и коммунальном хозяйстве ускорился до 4,4% и 4,8% г/г соответственно в июне с 3,6% и 4,3% в мае, в то время как рост промышленного производства в обрабатывающей промышленности замедлился до 5,5% с 6,0%.

В отраслевом разрезе рост FAI с начала года (fixed asset investment - инвестиции в основные средства, номинальный) цветной металлургии и неавтомобильного транспортного оборудования (например, судов) ускорился до 10,2% и 13,1% г/г соответственно в июне с 9,3% и 11,8% в мае. Темпы роста цен на компьютеры, химикаты и пластмассы остались на прежнем уровне - 11,3%, 9,2% и 8,6% соответственно против 14,5%, 12,7% и 8,6% в мае. Темпы роста цен на автомобили снизились до 6,8% с 7,8%, а темпы роста цен на солнечные батареи зафиксировал первое сокращение с февраля 2020 года, составив -0,1% г/г в июне против +14,8% в мае.

Индикаторы сектора недвижимости продолжают сильно снижаться, но уже не так сильно

Большинство показателей сектора недвижимости снизились в первом полугодии по сравнению с маем. В первом полугодии продажи новых домов снизились на 26,9% в стоимостном выражении и на 21,9% в натуральном выражении, против -30,5% и -23,6% в мае. Продажи новых и строящихся домов снизились на 23,6% и 12,5% г/г соответственно в первом полугодии, против -25,0% и -12,2%. Между тем, падение объемов строительства новых домов увеличилось до 21,7% в первом полугодии с 19,8%. Источник финансирования застройщиков снизился на 22,6% в первом полугодии против -24,3% в мае.

Только в июне расчетное снижение продаж новых домов по сравнению с прошлым годом сократилось до 13,0% и 15,7% в стоимостном и натуральном выражении соответственно с 28,2% и 22,8% в мае. Начало строительства новых домов сократилось на 18% против -22,8% в мае. Падение объемов строительства новых домов увеличилось до 30,4% с 12,3%.

Средние цены на новое жилье в 70 крупных городах снизились на 0,67% за месяц в июне, что немного меньше, чем падение на 0,71% в мае. Цены на существующие дома снизились на 0,85% за месяц против -1,0%. В целом, цены на новые и существующие дома снизились на 7,0% и 13,1% с пика в 321 квартале, согласно данным NBS.

Уровень безработицы в городах остался стабильным в июне

Уровень безработицы в городах и 31 городе в июне остался на уровне 5,0% и 4,9% соответственно. Уровень безработицы среди сельских рабочих-мигрантов заметно вырос до 4,8% с 4,5% ранее.

По-прежнему слабые данные по кредитам в июне

Данные по денежно-кредитной сфере за июнь остались неутешительными и продолжили демонстрировать слабый рост кредитования и денежной массы. Согласно нашим расчетам, объем новых кредитов (совокупное финансирование) в июне составил 3,3 трлн юаней против ожиданий рынка в 3,4 трлн юаней и нашего прогноза в 3,0 трлн юаней.

Объем новых кредитов в июне составил 2,1 трлн юаней, что соответствует нашим ожиданиям и ниже рыночного прогноза в 2,25 трлн юаней. Рост задолженности и кредитов снизился до 8,1% и 8,8% г/г соответственно с 8,4% и 9,3%. Рост M2 снизился быстрее, чем ожидалось, до 6,2% с 7,0% в мае, против рыночных ожиданий 6,8% и нашего прогноза 6,7%.

Объем новых кредитов в июне был на 921 млрд юаней меньше, чем в июне прошлого года. среди основных категорий, и во главе с сокращением на 623 млрд юаней средне- и долгосрочных (MLT) корпоративных кредитов. Объем новых кредитов населению также был на 393 млрд юаней ниже, чем 12 месяцев назад, при этом сократились как краткосрочные, так и долгосрочные кредиты (в основном ипотечные кредиты).

В то время как частный кредитный спрос остается слабым, местные органы власти также могут быть ограничены в заимствованиях, учитывая местный контроль над долгом, а бюджетные расходы в этом году значительно отстают от бюджета. Кроме того, ужесточение регулирования арбитража процентных ставок, которое ранее привело к завышению показателей по кредитам, привело к тому, что текущие показатели выглядят хуже, чем в противном случае.

Основные статьи также снизились по сравнению с показателями 12-месячной давности, особенно новые банковские кредиты, хотя объем нового выпуска государственных облигаций составил 849 млрд юаней (против 537 млрд юаней в июне прошлого года), поскольку выпуск государственных облигаций наконец-то набрал темп с мая.

Рост экспорта ускорился, а импорт сократился

Данные по торговле за июнь оказались неоднозначными. Рост экспорта ускорился больше, чем ожидалось до 8,6% г/г в июне с 7,6% в мае, против ожиданий рынка в 8,0%. Однако, Импорт снизился на 2,3% после роста на 1,8% в мае, против ожиданий рынка в 2,5%. Торговый баланс значительно расширился до $99,1 млрд с 82,6 млрд, что значительно что значительно выше ожиданий в 85,3 млрд.

Внешний спрос, вероятно, остается достаточно устойчивым, что благоприятно сказывается на азиатских азиатских экспортеров. Возможно, существует некоторый перенос спроса на экспортные поставки некоторых товаров в преддверии повышения тарифов в ряде стран. С другой стороны, неожиданное снижение импорта, несмотря на рост экспорта, может быть воспринято как признак как признак вялого внутреннего спроса. Отметим, что обычный импорт снизился на 8,9% г/г, ухудшившись с -4,8% в мае, в то время как рост импорта продукции обрабатывающей промышленности был более устойчивым - 2,8% против 3,3%.

В разрезе экспорта рост экспорта алюминиевых изделий, машин общего назначения, ПК и планшетных компьютеров и медицинского оборудования ускорился до 25,0%, 17,3%, 9,8% и 10,5% г/г соответственно с 14,6%, 7,4%, 6,4% и 6,8% в мае. Рост экспорта бытовой техники, ИС, ЖК-панелей и судов оставался довольно устойчивым, несмотря на замедление по сравнению с предыдущим месяцем, составив 17,9%, 23,4%, 13,3% и 53,8% г/г соответственно против 18,3%, 28,5%, 15,1% и 57,1%. Рост экспорта автомобилей и автозапчастей составил 12,6% и 8,6% соответственно против 16,1% и 1,1%.

В разрезе направлений рост экспорта в США, ЕС и Японию ускорился, хотя и продолжал отставать от ожиданий, составив 6,6%, 4,1% и 0,9% г/г соответственно, против 3,6%, -1,0% и -1,6% в мае. Рост экспорта в страны ASEAN и Латинской Америки продолжил лидировать, составив 15,0% и 15,7%, несмотря на замедление с 22,5% и 18,9%. Рост экспорта в Россию увеличился до 3,5% с -2,0%.

Что касается импорта, то импорт сырьевых товаров улучшился как в стоимостном, так и в натуральном выражении. Рост импорта зерна, соевых бобов, железной руды, меди и угля составил -15,1%, 10,5%, 2,8%, 14,4% и -3,4% г/г соответственно в стоимостном выражении против -28,7%, -32,8%, 4,0%, -10,1% и -8,4% в мае. В натуральном выражении рост составил 0,8%, 8,2%, 2,2%, 8,7% и 11,9% г/г соответственно против -8,6%, -15,0%, 6,1%, -11,5% и 10,7% в мае. Рост импорта других основных товаров ослаб. Рост импорта высокотехнологичной продукции снизился до 5,5% г/г в июне с 12,6% в мае, при этом импорт ИС снизился на 0,1% г/г после роста на 17,3% в прошлом месяце. Рост импорта персональных компьютеров и планшетов сохранился на уровне 49,1% г/г, несмотря на снижение с 64,5% в мае. Между тем, падение импорта автомобилей увеличилось до -6,3% с -0,8% в мае.

В июне рост импорта Китая с большинством основных партнеров ослаб. Импорт Китая из стран G3 по-прежнему снижался: на -1,7%, -6,8% и -10,6% г/г для США, ЕС и Японии соответственно, против -7,8%, -6,8% и 1,6% в мае. Рост импорта из стран АСЕАН и Тайваня оказался отрицательным: -4,8% и -1,9 г/г. соответственно, после роста на 6,1% и 17,5% в мае, а рост импорта из Южной Кореи снизился до 6,3% г/г с 18,8% в прошлом месяце. Между тем, рост импорта из Африки ускорился до 23% г/г в июне с 14% ранее.

Разочаровывающая инфляция ИПЦ при сужении дефляции ИЦП (PPi)

Инфляция ИПЦ в июне разочаровала, снизившись до 0,2% г/г с 0,3%, против ожиданий рынка в 0,4%. Базовая инфляция осталась без изменений на уровне 0,6%. Инфляция товаров Инфляция ИПЦ товаров и услуг снизилась до -0,1% и 0,7% г/г соответственно с 0,0% и 0,8% в мае. Цены на продукты питания снизились на 2,1% после падения на 2,0%, в то время как инфляция цен на непродовольственные товары осталась на уровне 0,8%. Несмотря на заметное увеличение инфляции цен на свинину до 18,1% с 4,6%, снижение цен на другие продукты питания было довольно значительным, например, на овощи и фрукты на 7,3% и 8,7% соответственно. Среди непродовольственных товаров инфляция основных товаров была довольно стабильной или с небольшим ослаблением. Многие ритейлеры предлагали ценовые акции во время кампании "6.18", а цены на транспортные средства (в основном автомобили) снизились на 5,3% после снижения на 4,7% в предыдущем месяце. Средства связи (в основном смартфоны) снизились на 1,5% против -2,5% в мае. В месячном исчислении ИПЦ снизился на 0,2% после падения на 0,1% в мае, при этом базовый индекс упал на 0,1% (против -0,2% в мае).

Дефляция PPI в июне снизилась до -0,8% г/г с -1,4%, в соответствии с рыночными ожиданиями, чему способствовал эффект базы. В разбивке дефляция PPI снизилась до -0,8% г/г в июне с -1,6% в мае. При этом цены на добычу полезных ископаемых выросли на 2,7% г/г после снижения в течение 15 месяцев. Цены на сырье продолжали расти, на 1,6% г/г против 0,5% в мае, в то время как в обрабатывающей промышленности наблюдалось меньшее снижение цен - на 2,0% г/г против -2,6% ранее. Между тем, дефляция PPI для потребительских товаров осталась неизменной на уровне -0,8%, так как дефляция ИПЦ на продовольственные товары сократилась, но дефляция PPI товаров длительного пользования увеличилась. В последовательном выражении PPI снизился на 0,2% в июне после роста на 0,2% в мае, при этом цены на основное внутреннее сырье в этом месяце снизились. месяц.

В перспективе мы считаем, что дезинфляционное давление в Китае сохранится, поскольку все еще вялый внутренний спрос и слабые ожидания. Инфляция ИПЦ может по-прежнему будет оставаться на низком уровне с ограниченным повышательным импульсом, в то время как индекс цен производителей может оставаться в зоне дефляции еще несколько месяцев.

Индекс деловой активности (PMI) остался в зоне сокращения

Индекс PMI для производственной сферы от NBS остался в зоне сокращения на уровне 49,5, подтвердив ожидания рынка. При этом и производство, и новые заказы снизились до 50,6 и 49,5 соответственно в июне по сравнению с 50,8 и 49,6 в мае. Индекс PMI для непроизводственной сферы снизился до 50,5 с 51,1 в июне, так как индекс деловой активности в сфере услуг снизился до 50,2 с 50,5, а индекс PMI в строительстве снизился на 1,9 %. Индекс PMI для строительной отрасли снизился на 1,9 пункта до 52,3, самого низкого уровня за одиннадцать месяцев.