Тематический обзор ИИ: Выделенные акции за 2П24. Citrini Research.
Перевод статьи от Citrini Research.
Больше переводов в телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
С момента публикации нашего ежегодного обновления две недели назад наши фавориты в области AI показали отличные результаты, и я хочу поделиться с вами нашим взглядом на некоторые из них.
Хотя платные подписчики получили эту статью в начале июня, она все еще актуальна.
Цена доверия: Замена Apple на Google
- Cледующий этап внедрения ИИ: агенты как помощники ИИ
- Apple имеет все шансы создать "систему для всей вашей жизни", контролируя экосистемы аппаратного и программного обеспечения и доверие потребителей
- Edge ai: сценарии использования неясны для вычислений на устройстве, в то время как вычисления продолжают масштабироваться, это кажется диковинкой, но производители, вероятно, все еще будут продавать некоторые из них.
- Рынок в конце концов обратит внимание на плохое исполнение Google
- Google сейчас находится под угрозой со стороны других гипермасштабируемых компаний в сфере ИИ и новичков в сфере поиска
- Доверие - ключевой фактор в следующей волне ИИ, удалите GOOGL из ИИ-портфеля и добавьте AAPL
Каков следующий шаг для искусственного интеллекта в концептуальном плане?
Я не имею в виду буквально "как мы можем укрепить цепочку поставок" или "как это повлияет на двойной мандат ФРС?". Но если первая большая волна внедрения была вызвана чат-ботами и большими языковыми моделями, то каков мотив следующего слоя в этой тематической матрешке? Начнем с самого простого... Это не будет полное самоуправление. Квантовые вычисления и парадигмальный прогресс в разработке полупроводников, безусловно, будут обусловлены AI/ML, но пока не совсем. Одна из возможностей, которую мы здесь обсуждаем, лежит в области робототехники и производственных технологий, хотя это более или менее свободная коллекция очень специфических решений для микропроблем.
Как мы уже отмечали в нашем первоначальном материале об ИИ, а также в этой статье, внедрение ИИ в массы будет происходить волнами. Для нас, наблюдателей и участников, это означает, что, несмотря на то, что в моменты эйфории может казаться обратное - например, когда за несколько дней рыночная капитализация достигает четверти триллиона долларов, - этот великий технологический суперцикл все равно будет подчиняться приливам и отливам почтенной S-кривой. Хотя это может и не казаться таковым, можно с уверенностью сказать, что за последний год мы стали свидетелями значительного замедления темпов развития инноваций и внедрения новых технологий. Это, конечно, не означает, что абсолютная активность в области ИИ снизилась, и не означает, что операторы edge-сетей добились внутренних успехов, но гипотетические темпы роста замедлились, и этого следовало ожидать и принять.
"Но вы только что сказали, что Nvidia показала самый лучший квартал в финансовой истории! И они только что повысили прогноз!!!", - скажете вы.
Да, это так, но это касается следующего цикла, и это важное различие при анализе более широкого рынка и отдельных возможностей на нем, особенно если смотреть вниз по течению, где рыбе предстоит плыть дальше всего и рисковать больше всего.
Следующим великим рубежом в искусственном интеллекте, похоже, будет не открытие лекарств, не похожие на жизнь компьютерные подружки и даже не автоматизированная сборка салатов. Нет, дорогой читатель, следующим великим рубежом в освоении искусственного интеллекта почти наверняка станете вы.
"Персональные компьютеры мертвы, да здравствуют персональные компьютеры", - генеральный директор NVDA Дженсен Хуанг на отчете о прибылях за первый квартал 25-го года (перефразировано).
Это может показаться противоречащим всему, что вы слышали в СМИ, - что вычислительные мощности - это новый кислород, а секреты Вселенной находятся всего лишь на расстоянии нескольких операций с плавающей запятой (обещаю, бро, всего лишь на расстоянии нескольких флопов), но это заявление не противоречит настроениям Дженсена напрямую. Возможно, интуитивно не совсем понятно, что Nvidia, которая не производит никаких мобильных компонентов, будет гордо провозглашать и поощрять крах персональных компьютеров.
В будущем, в самом ближайшем будущем, по всей вероятности, ПК не будет, будут только экраны - порталы в абстрактную совокупность вычислительных ресурсов. Некоторые вычисления будут выполняться на устройстве, связанные с конфиденциальной информацией и проверкой личности, что, возможно, является версией ИИ проблемы "последней мили до дома". Другими словами, тяжелая работа в значительной степени выигрывает от экономии на масштабе, но реальная польза для потребителя достигается благодаря высокому качеству исполнения и персонализации.
Siri - это не просто чат-бот, не просто набор заранее записанных голосов. Siri, по мнению большинства, даже не является особенно хорошим продуктом. Однако у Siri есть потенциал, чтобы стать окончательным уровнем персонализации для ассистентов ИИ, действительно дифференцирующим продуктом, который не является результатом технологических прорывов или даже виртуозности цепочки поставок, а продуктом долгой игры Apple, чтобы заслужить ваше доверие в этот самый момент. Следует отметить, что, хотя эта долгосрочная стратегия кажется продуманной, есть внешние факторы, которые сделали эти усилия не такими пугающими, ошибки конкурентов, которые позволили Apple, ориентированной на исполнение, выиграть, просто оставаясь в игре. Google и Meta, хотя и по совершенно разным причинам, похоже, не справились с задачей стать "последней милей к дому" при внедрении персонализированного ИИ.
Вероятно, для вас не новость, что люди очень, очень ненавидят Meta. Причин тому множество: от плохой реакции на иностранное вмешательство в выборы до кажущегося пренебрежения к несовершеннолетним и другим уязвимым группам, которое стало главной проблемой как Instagram, так и Facebook Blue. Однако это не просто уничтожение Meta. На самом деле, лидерство Марка Цукерберга в вопросе о расходах, связанных с ИИ, почти наверняка подстегнуло эту гонку вооружений, которая позволила Nvidia стать самой централизованной компанией на всем фондовом рынке. Короче говоря, Марк прав насчет Metaverse: будут существовать альтернативные общества, воплощенные исключительно в виртуальном мире, который на самом деле является всего лишь зданием на поле в Алтуне, штат Айова. Однако это не конечная цель искусственного интеллекта. Развлечения и социальное взаимодействие могут быть и были очень прибыльными направлениями бизнеса, но смена парадигмы и изменение мира - нет.
С другой стороны, компания Google попыталась использовать свои впечатляющие денежные потоки для диверсификации за пределы цифрового пространства, сделав широко известные инвестиции в автономное вождение, робототехнику и физические устройства с операционной системой Android, среди прочего. Это, похоже, создало культуру самоуспокоенности, как будто, выиграв Вторую Браузерную войну, компания закрепила за собой место мирового порта входа в Сеть. Google публично инвестирует как во внутренние, так и во внешние проекты по искусственному интеллекту и машинному обучению с различными вариантами конечного использования, но это привело к еще более публичной череде неловкостей, которые поставили под угрозу репутацию Google как умелого оператора и распределителя капитала, заслуживающего того, чтобы торговать на доверии к научным или финансовым результатам в разумные сроки. Это всегда вопрос доверия. К несчастью для Google, похоже, что некогда высокое доверие рынка к многолетнему генеральному директору Сундару Пичаи подорвано настолько, что некоторые сторонние наблюдатели считают его обузой, потерявшим управление капитаном корабля, дрейфующего в опасной близости от мели. Tensorflow - набор API для машинного обучения и ускоренных вычислений от Google - сыграл важную роль в демократизации разработки ИИ и, конечно, подлил масла в огонь, но он просто не является ни бизнесом, ни защищенным, критически важным вектором для научных исследований, как Cuda от Nvidia. На ум приходит выражение jack of all trades, master of none*. Это особенно иронично, потому что "гуглить" - это глагол в словаре Мириам Вебстер, и то, что до появления Alphabet Google сосредоточилась на создании карты всемирной паутины, более или менее соответствует генезису этого позиционирования. Окончательным гвоздем в крышку гроба для спуска курка этой торговли стало развертывание поискового помощника Google с искусственным интеллектом, который интегрирован в браузер. Внедрение встроенного инструмента для подведения итогов поиска практически подтвердило распространенные опасения относительно качества работы собственного ИИ Google. Если в отношении истинных намерений OpenAI возникают вопросы - еще один повод для недоверия, - то неопределенность в отношении Google носит более экзистенциальный характер.
*Идиома описывает человека, который обладает несколькими навыками и разбирается в целом ряде вещей, но ни в чём не является лучшим.
- прим. Holy Finance
Это лишь два из целого ряда полукомичных, полуужасающих реакций на пользовательский ввод за время, прошедшее с начала развертывания. В технологиях неизбежно возникают ошибки, галлюцинации - часть моделей, основанных на выводах, но подготовка и реакция на них могут быть скорее симптоматичными, чем поверхностными. Широкая реакция Google на эти галлюцинации сводится к тому, что "большинство ответов в порядке!", что на самом деле является весьма сомнительной позицией. Если быть честным, то это катастрофический пиар. Если быть реалистом, то это отсутствие контроля качества при очень асимметричном развертывании продукта. Другими словами, выиграть можно было не так уж много, а потерять - тонны, и они просто не поставили точки над "и". Оправданием допустимой погрешности здесь является то, что галлюцинации были результатом "ненормального пользовательского ввода" и не отражали истинных возможностей модели, что может быть правдой в строгом смысле слова, но как это соотносится с корпоративной культурой совершенства и лидерства? Я обещаю вам, что найдется более чем достаточно людей, играющих в пинг-понг или катающихся на одноколесных велосипедах по офису, которые могли бы попытаться сломать модель с явной целью спасти компанию от позора и, что еще более важно, помочь остановить кровотечение в отношении Google. Конечно, не отдельные сотрудники должны следить за тем, чтобы все проекты были завершены в соответствии с приемлемыми характеристиками, но это, безусловно, задача армии менеджеров по продуктам и их начальников. В любой организации это начинается на самом верху и передается от менеджеров к продуктам. В этом смысле Сундар Пичаи (сам бывший менеджер по продуктам) несет ответственность за это внедрение, поскольку даже со стороны оно было полностью предсказуемым и должно было быть отменено.
Google не только не очень хорошо разбирается в искусственном интеллекте, но и очень плохо умеет притворяться хорошим, о чем свидетельствует четко спланированное внедрение Gemma в экосистему Gemini в начале 2024 года.
Сотрудники, похоже, не доверяют Сундару, открыто критикуя его компенсационный пакет в 200 миллионов долларов в 2023 году перед лицом очень публичного сокращения штата. Инвесторы, похоже, не доверяют Alphabet, объединяющей ряд ценных, но, возможно, плохо управляемых активов. Но самое важное в этом разговоре то, что широкая потребительская база Google получила представление о том, что находится в процессе разработки, выпустив несколько довольно скромных продуктов, и первые результаты оказались далеко не вдохновляющими. Проще говоря, если Google не может реализовать инновации на базовом уровне внедрения искусственного интеллекта, как мы можем рассматривать ее в качестве серьезного игрока в этой сфере? Более того, если реакция Google на явно неудачное внедрение продукта будет такой же безразличной, как в последние недели, то неужели мы действительно должны доверять им наши самые личные данные, такие как семейные фотографии и медицинские карты? В какой-то степени мы уже доверяем - через Gmail, Google Play Store и остальной G-suite, но это основано на линейном мире, и переносимость этого доверия в экспоненциальный мир оказалась под вопросом, и некого винить, кроме среднего и высшего руководства Google, в том, что оно позволило культуре самоуспокоенности закрасться внутрь.
Итак, что же мы имеем в результате?
Я бы сказал, что все вышесказанное рисует семейный портрет Больших Технологий, который показывает очень неравномерную реакцию на подростковый возраст ИИ, причем некоторые из них лучше других умеют контролировать уровень гормонов и эмоциональные реакции. Microsoft/OpenAI явно обладают наибольшей зрелостью в этой группе, но у них самые яростные недоброжелатели и самая большая мишень на спине. Amazon довольствуется доминированием в линейном мире, что на самом деле, вероятно, является достойной стратегией. Meta - своего рода ренегат, который марширует под ритм собственного барабана, устанавливая общеотраслевые ожидания по капитальным затратам. Google - это бывший одаренный ребенок, который испытывает трудности роста в старших классах школы и, к сожалению, имеет дело с довольно серьезным акне. Остается только Apple, суррогатная мать, которая, так уж получилось, провела свое детство, закладывая основу именно для этой возможности, и, похоже, она готова победить.
Какая компания из этой группы лидирует в области биометрии?
Что насчет данных о местоположении в реальном времени?
И самое главное, какая из этих компаний тесно интегрирована в каждую грань нашей жизни?
Если вам нужно что-то купить, Amazon - отличный выбор. У Google с ее картами, навигатором и YouTube все еще есть окно к потребителю, но сделать вывод о таких важных фактах, как личность, на основе поиска - сложная задача. Apple - единственная из этих компаний, которая может видеть все. Все, что мы хотим, чтобы они видели: то, чем мы делимся с помощью их продуктов - например, выпускными фотографиями, - и то, что мы не хотим, чтобы видел весь мир. Текстовые сообщения, личные финансовые данные, очень часто наши коммуникации в самые тяжелые и уязвимые моменты нашей жизни. Я упоминаю об этом не потому, что считаю, что Apple будет напрямую использовать всю эту сугубо личную информацию, а потому, что это свидетельствует о доверии, которое возникает в экосистеме компании.
Возможно, для кого-то это очевидно, но отношения между Apple и iOS сильно отличаются от отношений между Google и Android. Между ними и пользователем есть как минимум два слоя: устройство, которое производит, например, Samsung, и операционная система с открытым исходным кодом, которая подвергается значительным изменениям перед отправкой конечному пользователю. Это дает Apple полный контроль над своей вселенной, в то время как Google в большей степени управляет Android и имеет лишь ограниченное количество точек входа в физическое устройство. Я упоминаю об этих различиях, чтобы подчеркнуть, что потребители, среди которых больше богатых и молодых, доверяют Apple жизненно важную информацию, к которой другие компании получили бы доступ только в том случае, если бы она была предоставлена им добровольно.
Мы удаляем акцию Alphabet (GOOGL US EQUITY) из нашего портфеля ИИ, опасаясь, что дальнейшие промахи в конечном итоге подорвут доверие и терпение инвесторов, и добавляем вместо нее Apple (AAPL US EQUITY).
Это всегда был лишь вопрос доверия. В первый год своего существования портфель ИИ был чрезвычайно широкий и был направлен исключительно на то, чтобы охватить любую компанию, которая теоретически могла бы иметь потенциал роста за счет ИИ. Причина такой диверсификации была проста - ИИ стремительно развивался, и мы не знали, где можно получить выгоду, кроме полупроводников и гипермасштабируемых компаний, поэтому мы покупали их все.
Теперь, год назад, тема стала старше. Более зрелая. Для дальнейшего роста Nvidia необходимо, чтобы ИИ внедряли все больше компаний и государственных учреждений - от суверенных государств до судостроителей и фармацевтических компаний.
Избыточный вес TSMC
- Избыточный вес TSMC при благоприятной оценке, росте хвоста искусственного интеллекта и потенциальных улучшениях автоматического цикла
TSMC, в частности, начинает выглядеть очень оптимистично, поскольку автомобильный и аналоговый циклы, похоже, меняются, снижение стоимости продолжается, и рынок, похоже, относительно не обеспокоен проблемами Китая и Тайваня (о чем свидетельствуют недавние “тайваньские новости”, которые не оказали никакого влияния на акции - плохие новости, хорошие действия) в то же время, когда хвост искусственного интеллекта растет.
В четвертом квартале 2023 года TSMC сообщила о восстановлении автомобильного сегмента, и эта тенденция сохраняется. Хотя запасы продолжают расти, а в целом по сектору продолжается последовательное снижение выручки по сравнению с предыдущим кварталом, произошли изменения в рекомендациях. Если в прошлом квартале только две компании (Renesas и Rohm) заявляли о росте квартальной выручки, то теперь Nvidia, Qualcomm, Infineon и Analog Devices также ожидают роста и, похоже, призывают к достижению дна цикла.
Сочетание потенциально восстанавливающегося рынка автомобильных полупроводников, снижающего нагрузку на показатели TSMC, и продолжающегося роста спроса на чипы искусственного интеллекта может создать благоприятный сценарий для TSMC. Если автомобильный сектор начнет вносить более весомый вклад в итоговую прибыль TSMC, а сегмент искусственного интеллекта продолжит активный рост, компания сможет улучшить свои финансовые показатели и, возможно, вновь повысить цену своих акций.
Надежды на оживление в автомобильном сегменте (которое длится гораздо дольше, чем предполагалось изначально) являются также благоприятными для другой области ИИ, которая подвержена ему и, следовательно, не получила рерайтинг ИИ в полную силу: компьютерное зрение и автоматизация.
Сначала мы сосредоточились на языке. Теперь, после появления Siri и проблем со ScarJo от OpenAI, мы сосредоточились на речи. Зрение - помимо интерпретации и создания видео для дипфейков (это не тот вид зрения, о котором мы говорим) - пока не в центре внимания. Но это может измениться. Это подводит нас к дополнению, которое я хотел бы отметить...
Credo Technology
- crdo работает хорошо, у нее еще есть потенциал роста
- перевес на crdo в портфеле
- материализация подъема на aec
Компания Credo Technology Group (CRDO) находится в выгодном положении, чтобы воспользоваться экспоненциальным ростом искусственного интеллекта, благодаря своей специализации на предоставлении специализированных высокопроизводительных решений по подключению, предназначенных для самых сложных приложений в средах центров обработки данных. Ускоряющийся спрос на рабочие нагрузки ИИ требует более высокой пропускной способности и повышенной энергоэффективности, что делает передовые продукты Credo, такие как активные электрические кабели (AEC), оптические DSP и чипсеты SerDes, важнейшими элементами инфраструктуры, поддерживающей ИИ.
Credo выросла на +140% с тех пор, как мы первоначально купили её в портфеле ИИ в прошлом году, но их исполнение заставляет меня думать, что у них есть еще больший потенциал роста.
Credo продемонстрировала впечатляющие результаты, достигнув рекордного дохода как в 4 квартале, так и в 2024 финансовом году. Примечательно, что значительную часть доходов в 4 квартале, почти три четверти, составили внедрения, связанные с искусственным интеллектом. Компания успешно диверсифицировала свою клиентскую базу и расширила портфель продуктов, обеспечив запуск в производство новых гипермасштабных клиентов и расширив круг своих партнеров в сфере AEC. Уникальный подход Credo, в котором особое внимание уделяется тесному сотрудничеству с клиентами и настройке аппаратных и программных функций, сыграл важную роль в установлении прочных партнерских отношений и сохранении конкурентных преимуществ.
Заглядывая в будущее, компания Credo ожидает, что резкое внедрение искусственного интеллекта будет и дальше стимулировать ее рост. Во второй половине 2025 финансового года ожидается значительный рост доходов от AEC, причем доходы, связанные с ИИ, по прогнозам, увеличатся в два раза по сравнению с предыдущим годом. Кроме того, Credo добивается заметных успехов в области оптического DSP, в частности, благодаря решениям DSP для линейной приемной оптики (LRO), которые обеспечивают значительную экономию энергии и при этом гарантируют совместимость. Компания находится на пути к достижению своей цели - получить 10% своего дохода в 2025 финансовом году от оптических ЦСП.
В условиях, когда революция в области искусственного интеллекта в самом разгаре, неизменное стремление Credo поставлять высокопроизводительные и энергоэффективные решения для обеспечения связи, отвечающие специфическим требованиям клиентов, создает основу для устойчивого успеха. Благодаря надежному исполнению, растущему ассортименту продукции и расширению клиентской базы компания Credo хорошо подготовлена к тому, чтобы использовать растущий спрос на сложные решения для подключения в инфраструктуре искусственного интеллекта.