Когда хрустального шара недостаточно, чтобы стать богатым

Перевод статьи от Elm Wealth.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/h0lyf1nance

Введение: Назад в будущее

В блокбастере 1989 года «Назад в будущее II» путешествие во времени позволяет заклятому врагу Майкла Дж. Фокса, Биффу, стать газиллионером, доставив из будущего альманах с результатами спортивных матчей. Мы подумали, что было бы поучительно и, конечно, забавно воплотить в жизнь менее причудливую версию этой мечты - для нескольких счастливчиков.

В ноябре 2023 года мы провели очный эксперимент с участием 118 молодых людей, прошедших обучение в области финансов. Мы назвали эксперимент «Вызов хрустального шара». Мы дали каждому участнику 50 долларов и возможность увеличить эту ставку, торгуя индексом S&P 500 и 30-летними казначейскими облигациями США, используя информацию на первой странице Wall Street Journal (WSJ) на день вперед, но с закрытыми данными о ценах на акции и облигации. Игра длилась 15 дней, по одному дню на каждый год с 2008 по 2022 год.

Вы можете сами сыграть в эту игру здесь: Crystal Ball Trading Challenge - правда, без денежной составляющей. На момент написания статьи более 1 500 человек проверили свое мастерство и удачу, сыграв в эту игру на нашем сайте.

Краткие результаты

Игроки, участвовавшие в проективном эксперименте, показали не самые лучшие результаты, несмотря на то, что за 36 часов до начала игры им была предоставлена первая полоса газеты. Около половины из них потеряли деньги, а каждый шестой фактически разорился. Средняя выплата составила всего 51,62 доллара (выигрыш всего 3,2%), что статистически неотличимо от безубыточности. Неудовлетворительные результаты были обусловлены тем, что: 1) не очень хорошим угадыванием направления движения акций и облигаций и 2) плохим определением размера сделки. Игроки правильно угадывали направление движения акций и облигаций только в 51,5% из примерно 2 000 сделок, которые они совершили. Они правильно угадывали направление движения облигаций в 56% случаев, но при этом ставили на облигации меньшую часть своего капитала, чем на акции (если вы планируете карьеру макротрейдера, сосредоточьте свое внимание на облигациях).

Возможно, первая полоса WSJ - не слишком ясный хрустальный шар, или наши игроки не очень умели его читать. Как напомнил нам бывший генеральный директор Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн в широко распространенном твите, иногда рынки реагируют на новости не так, как ожидают даже опытные эксперты - важный урок, который рано или поздно усваивают все успешные трейдеры.

Не помогло и то, что игроки, похоже, не умели правильно определять размер своих ставок. В 8 из 30 торговых возможностей игроки в совокупности демонстрировали шансы 2 к 1 на правильность своих ставок, но в этих случаях они не делали более крупных ставок. В целом они не демонстрировали размер сделки, который был бы хоть как-то связан с их склонностью правильно угадывать движение цен на акции или облигации.

Многие игроки использовали чрезмерное кредитное плечо по сравнению с их преимуществом в угадывании направления движения рынка. Примерно в 30% от общего числа дней, когда игроки торговали, они использовали кредитное плечо, превышающее 20-кратный размер капитала. В 4% случаев они использовали кредитное плечо 60x или выше, что означало очень высокую вероятность быть уничтоженным, если они угадают направление рынка неправильно. В общем, в их решениях о размерах сделок было мало различимой логики или обоснования.

Подробный анализ результатов игроков приведен в Приложении I.

Возможно, такая чрезмерная рискованность некоторых игроков отчасти объясняется тем, что большинство инвесторов склонны переоценивать предсказательную ценность новостей для результатов рынка. Например, недавний опрос 11 000 инвесторов, проведенный Андре и др., показал, что около 70% инвесторов (но не ученых-финансистов) считают, что несвежие, четырехнедельной давности, хорошие (или плохие) новости предсказывают высокую (или низкую) доходность акций в будущем.

Тем не менее, наша выборка из 118 игроков, прошедших ставку и проверку, показала лучшие результаты, чем примерно 1 500 человек, которые играли в игру ради развлечения на нашем сайте. Средний результат среди этих игроков составил около 30% от их капитала. Только 40% закончили игру с прибылью, а 36% потерпели крах.

Нам было приятно видеть, что шесть игроков посвятили себя достижению максимально возможной выплаты, увеличив свое первоначальное состояние в 70575 раз. Они добились этого, неоднократно играя в игру, чтобы узнать, что делали акции и облигации в каждый день, а затем, используя эту информацию, поставили идеальный результат, правильно поставив максимальный размер ставки на каждую сделку. Мы были рады видеть, что наша игра вызывает у некоторых игроков такую страсть!

Лучшие трейдеры мира показывают, как сделать лучше

Мы предложили пяти опытным и успешным макротрейдерам - четырем мужчинам и одной женщине - сыграть в эту игру, и результаты оказались заметно лучше. Это была очень избранная группа трейдеров: глава отдела трейдинга в банке первой пятерки в США, основатель макрохедж-фонда первой десятки, старший трейдер макрофонда первой десятки, бывший старший трейдер по государственным облигациям в первичном дилерском центре третьей тройки в США и бывший старший трейдер Jane Street.

Все эти игроки закончили с прибылью. В среднем они увеличили свое стартовое состояние на 130%, а медианный прирост составил 60%. Все игроки были избирательны и очень вариативны в выборе размера сделки. Примерно в 1/3 случаев они вообще не делали ставок, но делали крупные ставки в те дни, когда, предположительно, были уверены в том, что новости повлияют на цены акций или облигаций.*

*Несмотря на относительно высокие результаты, некоторые из этих трейдеров сказали нам, что игра показалась им гораздо сложнее, чем они думали.

Эти трейдеры-ветераны предсказывали направление движения рынков значительно лучше, чем наши 118 молодых, менее опытных участников (63% против 51,5%), но в основном мы приписываем столь разительные отличия в результатах гораздо более рациональному выбору размера ставки опытными трейдерами. Один из важных выводов, к которому мы пришли, заключается в том, что без разумного выбора размера сделки ценность хрустального шара невелика.

Мотивы

Помимо любопытства, связанного с проверкой гипотезы Талеба, у нас было еще четыре мотива для проведения этого эксперимента:

1. Мы глубоко заинтересованы в изучении того, как люди подходят к определению размера привлекательных инвестиционных возможностей, и много исследовали и писали на эту тему. В 2016 году мы провели эксперимент (также предполагающий финансовое вознаграждение), в котором предложили участникам сделать ставку на подбрасывание цифровой монеты, запрограммированной с вероятностью 60% на выпадение голов, и опубликовали результаты в книге «Ставки на необъективную монету». Недавно мы написали книгу «Пропавшие миллиардеры: Руководство по принятию лучших финансовых решений (The Missing Billionaires: A Guide to Better Financial Decisions)», посвященную выбору размера инвестиций.
2. Мы хотели количественно оценить ценность макроэкономической информации. Как часто люди угадывают направление движения рынков по информации на первой странице WSJ?
3. Мы надеялись, что инструмент, который мы разработали для эксперимента, можно будет продуктивно использовать для обучения и подготовки профессиональных рисковиков.
4. Это должно было быть очень весело!

Игра

Более 90% участников обучались на программах магистратуры по финансам или программах MBA с финансовыми модулями в четырех университетах восточного побережья США с низким уровнем приема. Участникам не сообщали заранее, что их пригласят принять участие в эксперименте. Тем, кто не хотел участвовать, разрешалось уйти (хотя никто этого не сделал).

Вот как мы объяснили правила игры:

Мы даем вам 50 долларов, чтобы вы сыграли в нашу игру «Хрустальный шар». Цель игры - проверить, насколько хорошо вы сможете торговать акциями и облигациями, если будете знать новости с первой страницы WSJ на день вперед. Другими словами, вы окажетесь в том мечтательном положении трейдера, который «знает будущее». Например, вам покажут первую полосу WSJ за среду, и вы сможете занять длинную или короткую позицию на рынке акций и на рынке облигаций по ценам, преобладающим на момент закрытия в понедельник (то есть на два дня раньше). Ваши сделки будут закрыты по ценам закрытия вторника. Обратите внимание, что на каждой первой странице мы зачеркнули все, что прямо говорит вам о том, какие цены на рынке были в тот день - если оставить эту информацию, то игра станет слишком простой и совсем не веселой!

Вы будете торговать фондовым индексом S&P 500 и фьючерсным контрактом на 30-летние казначейские облигации США. Вы можете использовать любое кредитное плечо, вплоть до 50-кратного. С помощью ползунков выберите нужные позиции, а затем нажмите кнопку «Торговля». Помните, что цены на 30-летние казначейские облигации снижаются, когда доходность растет, и вы торгуете цены.

Вы начинаете с банкроллом в $50, и мы будем платить вам столько, сколько он вырастет или уменьшится, с максимальной выплатой в $100. У вас будет 45 минут на игру.

Мы выбрали эти дни не для того, чтобы попытаться обмануть вас - они выбраны случайно. Вы сможете торговать в 15 разных дней, один раз в год за последние 15 лет. Дни будут представлены вам в случайном порядке. Мы выбрали эти дни случайным образом из набора дней, в котором одна треть - это дни выхода отчетов о занятости, одна треть - дни объявления ФРС, а другая треть - чисто случайны, и все они взяты из дней, которые находятся в верхней половине дней, ранжированных по общей волатильности рынка. Вы можете использовать кнопку «Пропустить», чтобы пропустить любой день, в который вам не хочется торговать, и каждый день вы можете торговать акциями, облигациями или и тем, и другим. Вы можете использовать кнопку «Завершить», если хотите прекратить торговлю до того, как вам будут представлены все 15 дней. Кредитное плечо 1х означает, что размер вашей позиции равен размеру вашего капитала. При совершении сделок не взимаются транзакционные издержки, не взимается плата за ночное финансирование.

Удачи и веселья - возможно, у вас больше никогда не будет такой возможности!

Ниже приведены два изображения экранов, с которыми работают игроки. На первом экране игрок может развернуть изображение первой страницы WSJ слева, чтобы прочесть ее более четко, а затем вернуться на страницу торговли.

Затем, после нажатия кнопки «Торговля», отображается результат сделки, показывая движение рынка акций и облигаций, а также полученную прибыль или убыток. Банкролл игрока рассчитывается исходя из начального значения в 1 миллион долларов, но игроки понимали, что их выплата будет равна 50 долларам, умноженным на конечное состояние, деленное на 1 миллион долларов, с минимальным значением в 0 долларов и максимальным в 100 долларов.

Все первые страницы можно посмотреть здесь, в хронологическом порядке: https://elmwealth.com/crystal-ball-gallery/

Заключение

Прав ли был Талеб в своем предположении, что «если вы дадите инвестору новости на следующий день за 24 часа, он разорится меньше чем через год»? Хотя наш эксперимент не проверял его утверждение точно - мы давали игрокам только 15 дней первых страниц, игроки рисковали всего 100 долларами в игре и т.д. - в целом мы считаем, что Талеб прав. Его контринтуитивное предложение одновременно проницательно и поучительно.

Финансовая индустрия изобилует людьми и организациями, постоянно работающими над созданием собственных хрустальных шаров. Мы надеемся, что описанный здесь эксперимент и его результаты убедят создателей хрустальных шаров в том, что разумный выбор размера инвестиций необходим для реализации ценности того, что они пытаются построить.

Неудовлетворительные суммарные результаты наших 118 финансово подкованных участников подчеркивают важность обучения молодых, начинающих профессионалов финансовой индустрии принятию решений в условиях неопределенности, и в частности теории и искусству определения размера инвестиций. Мы надеемся, что наша игра станет полезным инструментом - или прототипом лучшего инструмента, - который преподаватели и финансовые компании смогут использовать для обучения этим понятиям и навыкам. Возможно, она даже станет частью учебных программ для хедж-фондов Citadel, Point72, Balyasny и Jane Street, о которых недавно писали в новостях. Одинаково положительные результаты пяти опытных макротрейдеров, которых мы пригласили сыграть в игру, говорят о том, что успешному дискреционному инвестированию можно научиться.

Возможно, Мэтт Левин предвидел результаты нашего эксперимента в своей статье под названием «Знать будущее не так уж полезно». Он описывает восхитительное академическое исследование, в котором анализировались результаты торговли картеля инвесторов с отличным, хотя и незаконным, хрустальным шаром. Трейдеры покупали объявления о доходах до их публикации у международной хакерской группы, которая незаконно получила доступ к серверам трех коммерческих компаний, выпускающих новостные ленты. Эти трейдеры были искушенными, а их хрустальный шар - драгоценным камнем, но их средние показатели были далеки от идеальных, хотя и были достаточно хороши, чтобы сделать приличный доход на свой капитал... Пока их не поймала Комиссия по ценным бумагам и биржам!

Большинство историй, в которых люди видят будущее, как в случае с торговым картелем, описанным выше, не имеют «счастливого конца». Как правило, идеальное предвидение приводит к непредвиденным последствиям - напоминание о том, что даже пророки не могут избежать риска и неопределенности. Лучшее, что мы, простые смертные, можем сделать, - это принимать решения с помощью системы, которая явно учитывает наличие риска практически в каждом большом выборе, с которым мы сталкиваемся.

Если вы еще не сделали этого, то можете сыграть в игру здесь: Crystal Ball Trading Challenge

Приложение I: Подробный анализ результатов игроков

Ниже приведен график, показывающий распределение выплат игрокам. Средняя выплата составила 51,62 доллара на игрока, что соответствует средневзвешенной доходности всех игроков в 3,2%. Около половины (45%) игроков потеряли деньги, а 16% разорились, что примерно соответствует 20%, которые получили максимум 100 долларов. Мы подозреваем, что большинство читателей согласятся с нами, оценив эти результаты как «не очень впечатляющие». Похоже, что попадание на первую полосу не старой газеты, а WSJ, на 36 часов раньше времени (пусть и с отредактированными рыночными движениями) может оказаться не таким уж ценным, как многие из нас могли себе представить.

Опытный участник рынка, скорее всего, сможет извлечь больше информации из первой страницы WSJ, чем человек с меньшим опытом, как, например, участники нашего эксперимента. Даже несмотря на то, что прямые сообщения о движении рынка были отключены, журналисты часто сообщают о новостях, предвзято оценивая реакцию рынков после их появления. Например, они назовут отчет о занятости «слабым», если рынок облигаций раллирует после него, даже если на самом деле отчет более неоднозначный - например, немного низкое количество созданных рабочих мест, которое компенсируется снижением уровня безработицы и ростом почасовой заработной платы.

Игроки правильно прогнозировали направление движения акций и облигаций в 51,5% случаев. В случае с акциями они угадали направление в 48,2% своих сделок, а в случае с облигациями - в 56,2%. Заметим, что было четыре дня, когда более 70% игроков правильно спрогнозировали направление рынка, и 10 дней, когда более 60% оказались правы. Однако игроки заключали на 40% больше сделок с акциями, чем с облигациями, что весьма прискорбно, учитывая, что игроки имели большее преимущество при торговле облигациями, чем акциями. В таблице ниже описана каждая из 15 торговых возможностей и показано, сколько сделок игроки заключили в каждый из дней и какой процент сделок был заключен в правильном направлении: длинные, когда рынок рос, и короткие, когда падал.

В следующей таблице основное внимание уделено размеру сделки. В ней показано среднее кредитное плечо, использованное за каждый торговый день для сделок с акциями и облигациями, а также средние значения при условии, что кредитное плечо превышало 5x. Среднее кредитное плечо, использованное в сделках с акциями и облигациями, составило 13x и 10x соответственно, и в два раза больше - 22x и 20x - в сделках, где кредитное плечо превышало 5x.

Мы рассчитали корреляцию между кредитным плечом (то есть размером сделки) за каждый день и процентом выигрышей за каждый день и обнаружили нулевую корреляцию в случае сделок с акциями и -0,1 для сделок с облигациями, а также +0,2 и -0,1 при условии, что кредитное плечо было больше 5x. Похоже, что наши игроки в среднем не следовали стратегии размещения более крупных сделок на те, которые с большей вероятностью окажутся верными. Возможно, это связано с тем, что они не знали, какие из них с большей вероятностью окажутся верными, а возможно, они не следовали дисциплинированной стратегии определения размера.

Игроки совершили 2 067 сделок, что в среднем составляет около 18 сделок на игрока. Максимальное количество сделок, которое мог бы совершить каждый игрок, - 30, что означало бы совершение сделок с акциями и облигациями для каждой первой страницы. Некоторое 40% отставание от максимального количества сделок объясняется тем, что 16% игроков разорились, но большая часть этого отставания связана с тем, что игроки воздерживались от торговых возможностей.

Игроки были более склонны занимать длинные позиции по акциям и облигациям; они торговали акциями в 62,5% случаев, а облигациями - в 59,6% случаев. Около 10% и 8% игроков занимали длинные позиции по акциям и облигациям, соответственно, при каждой совершенной ими сделке.

Объяснение результатов игроков

Чем объясняется неутешительная доходность игроков в 3,2%? Тот факт, что наши игроки правильно угадывали направление движения акций и облигаций только в 51,5% случаев, кажется довольно серьезным препятствием для преодоления. Похоже, что первая страница WSJ не была особенно четким хрустальным шаром для наших игроков, и/или они не были очень хороши в его чтении.

Однако, даже несмотря на слабую способность гадать на кофейной гуще, игроки могли бы добиться гораздо большего, если бы применяли разумное и постоянное кредитное плечо во всех своих сделках. С учетом нашего описания того, как мы выбирали 15 дней, было бы разумно, если бы игроки оценили ежедневное стандартное отклонение акций и облигаций примерно в 1,5-2% для акций и 1-1,5% для облигаций. Затем они могли бы посчитать, что в выборке легко может быть событие с двумя или тремя сигмами, и поэтому максимальный размер кредитного плеча, который они могли бы использовать с низкой вероятностью быть уничтоженными, мог бы составлять 8x для акций и 12x для облигаций, если бы они ставили на обе возможности.

Учитывая этот максимальный размер кредитного плеча, следующим шагом будет поиск оптимального размера с учетом максимального ограничения, указанного выше, с учетом их взглядов на ожидаемую доходность и риск сделок. Одним из разумных вариантов было бы применение критерия Келли. Хотя неявное неприятие риска, заложенное в критерии Келли, ниже, чем неприятие риска большинством людей по отношению к их общему богатству, его разумно использовать в данном случае, учитывая, что сумма денег была небольшой по отношению к общему богатству игроков.

Если бы игроки считали, что их шансы оказаться правыми составляют 55% (как оказалось, это завышенная оценка), то это означало бы примерно 6х кредитное плечо для акций и 8х плечо для облигаций , предполагая, что прибыль по этим сделкам будет некоррелированной. Оптимальный размер был бы немного ниже, если бы предполагалась некоторая положительная, но не идеальная корреляция в результатах сделок.

Если бы все игроки изменили размер сделки таким образом, чтобы они использовали кредитное плечо во всех своих сделках, как было предложено выше (6x для акций и 8x для облигаций), они бы получили среднюю прибыль в размере 10%. Еще одним признаком того, что размер сделок лучше, является то, что результаты среди игроков имели бы примерно на 45% меньшую дисперсию: только 4% игроков потеряли бы более 50% своей ставки, по сравнению с 28% в реальном испытании. Никто не потерял бы более 75%, и, следовательно, никто бы не разорился - напомним, что 16% наших участников именно так и поступили. Таким образом, участники в совокупности добились бы большего успеха при более обоснованном выборе размера сделки, особенно на понижение... но не намного большего (и нам пришлось бы заплатить на 7% больше).

Фактическое кредитное плечо, использованное участниками, в среднем было намного выше, чем 6x и 8x для акций и облигаций - в целом люди использовали большее кредитное плечо в сделках с акциями, чем в сделках с облигациями, что не согласуется с тем, что акции более волатильны, чем облигации, а их способность прогнозировать движение акций слабее, чем их умение угадывать движение облигаций.

Как видно из приведенной ниже диаграммы, примерно в 30% дней, когда игроки торговали, они использовали кредитное плечо более 20x, а в 4% дней они использовали общее кредитное плечо 60x или выше. И в 17 случаях - чуть более 1% торговых дней - игроки использовали кредитное плечо 100x, что подвергало игрока риску полной потери капитала, близкому к 50%. Очевидно, что в этом случае имело место превышение размера сделки.

Однако гораздо большего улучшения можно было бы добиться, если бы игроки лучше определяли, когда они более точно предсказывают будущее. Если бы они увеличивали масштаб своих сделок, когда вероятность того, что они окажутся правы, была бы намного выше, но трудно сказать, действительно ли в те дни, когда большой процент игроков ставил правильные сделки, у них была более сильная уверенность в том, что они окажутся правы. Было ясно, какие дни были днями занятости и объявления ФРС, и оказалось, что игроки были более точны в своих прогнозах движения облигаций в эти дни с коэффициентом попадания 58%, в то время как в другую треть дней их коэффициент попадания составлял только 50%.

Игроки также могли бы добиться гораздо большего, если бы основывали свои прогнозы на простом наборе правил, касающихся новостей, которые появлялись на первых полосах газет. Они были бы правы примерно в 60% случаев, если бы шортили облигации всякий раз, когда баланс новостей был в сторону укрепления экономики, роста инфляции, повышения цен на энергоносители, укрепления евро или снижения благосклонности ФРС, и наоборот, в случае противоположных новостей. Что касается акций, то игроки примерно в 60% случаев оказывались правы, если ставили длинные позиции по акциям, когда баланс новостей был в сторону укрепления экономики, снижения инфляции, роста цен на энергоносители, укрепления евро или более сговорчивой ФРС, и если ставили короткие позиции по акциям, когда баланс новостей был в противоположном направлении. Было несколько дней, когда не было новостей вышеуказанного типа или их было равное количество с каждой стороны. В этих случаях разумным решением было бы воздержаться от торговли.

В таблице ниже показаны результаты применения простых правил принятия торговых решений, описанных выше для направления и размера. Успешность такого подхода составила 58% для акций и 64% для облигаций, что привело к средней доходности в 6,1% в каждый торговый день и росту банкролла в 2,4 раза.

В качестве дальнейшей проверки нашей гипотезы о том, что «Хрустальный шар» принесет плоды игрокам, имеющим больший опыт в связывании новостей с рынками и в разумном выборе размера сделки, мы пригласили в эту игру пять старших трейдеров банков и хедж-фондов. Их среднее конечное состояние составило 2,3x их начального состояния, варьируясь от 1,2x до 5,6x. Никто из них не разорился, а средний коэффициент успешности сделок составил около 63 %. Как и в случае с основной выборкой игроков, эти опытные трейдеры также значительно лучше справлялись с облигациями (71% правильных сделок), чем с акциями (56%).

Приложение II: Определение стоимости хрустального шара

Сколько инвестор должен быть готов заплатить за хрустальный шар, который будет показывать ему первую полосу WSJ на день вперед в 15 дней с высокой волатильностью? В целом, когда инвесторы направляют свой капитал на привлекательные возможности с оптимальным размером, доходность с поправкой на риск, которую они ожидают получить, равна примерно половине ожидаемой доходности. Допустим, когда мы совершаем сделку, среднее соотношение ожидаемой доходности и риска составляет 0,2. Это в два раза выше, чем мы предполагали для наших участников, и соответствует 60% шансу правильно определить направление движения рынка.

Для инвестора с типичной степенью неприятия риска, он должен рисковать 10% своего капитала при исходе такой сделки с одним стандартным отклонением, предполагая, что сделка не коррелирует с остальными его инвестициями. Тогда его ожидаемая доходность по сделке составит 2% (0,2 * 10% = 2%), а доходность с поправкой на риск - около 1% на сделку. На практике требуется дополнительное сокращение для управления кредитным плечом, но оставим это в стороне для целей данного примера.

Последний шаг - определить, сколько раз мы ожидаем, что хрустальный шар принесет нам полезные новости. Допустим, это будет 75% случаев. Тогда наше богатство с поправкой на риск вырастет на 1% для каждой из 24 сделок, которые мы ожидаем совершить, в результате чего наше богатство, эквивалентное уверенности, будет в 1,27 раза больше нашего первоначального богатства (1,0124 = 1,27). Это говорит нам о том, что самое большее, что мы можем заплатить за этот хрустальный шар, - 21% от нашего богатства (1 - 1/1,27 = 21%).

Еще один полезный взгляд на ценность хрустального шара - сравнить стоимость получения газеты заранее один раз в год с поправкой на риск с возможностью инвестировать в фондовый рынок на весь год. Коэффициент Шарпа однодневных сделок, обусловленных чтением хрустального шара, составляет около 0,2-0,3 (возможно, гораздо меньше, в зависимости от того, кто читает), что меньше, чем, по мнению большинства людей, типичный коэффициент Шарпа годовых инвестиций в фондовый рынок.

Приложение III: Оговорки и недостатки данного исследования

Как и в большинстве исследований, связанных с выплатой относительно номинальных сумм студентам университетов, естественно, что поведение игроков со стартовым банкроллом в 50 долларов будет сильно отличаться от того, как они использовали бы этот хрустальный шар, если бы могли торговать своим общим состоянием.

Возможно, игроки показали бы гораздо лучшие результаты, если бы им заранее предоставили информацию о конкретных компаниях и позволили торговать отдельными акциями с учетом этой информации. Несколько игроков сказали нам, что, по их мнению, хрустальный шар был бы гораздо полезнее, если бы они знали больше о контексте новостей на первой полосе, в частности о том, что в первую очередь волновало рынок в тот момент.

Максимальное кредитное плечо, допустимое в нашей игре, выше, чем у большинства инвесторов, которые могут использовать фьючерсы. Однако опционы вне денег представляют собой жизнеспособную альтернативу, хотя и со значительно более высокими затратами. Кроме того, мы предполагали, что игроки смогут удерживать свои сделки до закрытия следующего дня. Возможно, что в некоторых случаях внутридневное движение на рынке могло свести на нет капитал игрока до следующего закрытия.

На практике маловероятно, что инвесторы будут использовать кредитное плечо, не ограничивая худший исход, который они могут испытать. Два эффективных способа ограничить потери от инвестиций с использованием кредитного плеча таковы: 1) размещение сделок в компании с ограниченной ответственностью, где убытки ограничены капиталом, или 2) покупка краткосрочных опционов, чтобы ограничить максимальный убыток по сделкам с кредитным плечом. Недостаток варианта 1 заключается в том, что может оказаться невозможным получить желаемый размер кредитного плеча, а вариант 2 связан с расходами, связанными с опционными контрактами.

Приложение IV: Отредактированные первые страницы, использованные в эксперименте

Все первые страницы можно посмотреть здесь, в хронологическом порядке: https://elmwealth.com/crystal-ball-gallery/