Продолжится ли подъем китайских акций? Goldman Sachs.

Оригинал этой заметки и другие переводы в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

После наступления нового года по лунному календарю на китайских фондовых рынках появились признаки возвращения, что говорит о том, что восстановление доверия к экономике в целом, а также к рынку акций, хотя и медленное, может набирать обороты. Хотя некоторые проблемы сохраняются - например, трудности в секторе недвижимости и геополитические проблемы, - политики начали принимать более согласованные меры для обеспечения устойчивого восстановления. Мы побеседовали с Кристин Пу и Натаном Лином, соруководителями отдела акций Китая в Goldman Sachs Asset Management, чтобы узнать их мнение об экономике и фондовых рынках Китая.

В первом квартале 2024 года Китай зарегистрировал более высокие, чем ожидалось, показатели роста ВВП. Как вы оцениваете эти данные?

Рост ВВП Китая в первом квартале, несомненно, оказался лучше, чем ожидалось. В прошлом году Китай достиг целевого показателя в 5% ВВП, а в первом квартале этого года рост составил 5,3% в годовом исчислении. К числу перспективных областей относятся инвестиции в основные фонды - за счет ускорения темпов роста производства и инвестиций в инфраструктуру, промышленное производство и сферу услуг. Что касается потребления, то восстановление сектора услуг было сильным, а расходы на туризм превысили уровень 2019 года.

Однако мы также должны признать хрупкость восстановления. С апреля мы наблюдаем некоторое замедление темпов роста розничных продаж и промышленного производства (за счет компьютерной и электронной промышленности). Тем временем рынки недвижимости остаются на отрицательной территории, несмотря на меры смягчения по всей стране, при этом снижение цен и ситуация с ликвидностью компаний, занимающихся недвижимостью, являются ключевыми проблемами.

Поэтому мы ожидаем, что некоторые меры государственной политики останутся в силе, такие как политика обновления оборудования и торговли потребительскими товарами для стимулирования спроса, выпуск сверхдолгосрочных специальных облигаций центрального правительства на 1 трлн юаней и ускорение выпуска специальных облигаций местных органов власти (LGSB), а также недавние меры по смягчению ситуации в секторе недвижимости.

В этом контексте как вы оцениваете доходы и оценки акций?

Мы считаем, что доходы и оценки остаются привлекательными и, по нашему мнению, потенциально соответствуют текущему фону, в то время как доля иностранных инвесторов остается исторически низкой. Однолетние форвардные мультипликаторы для индексов CSI300 и MSCI China составляют 11,6x и 9,6x, что значительно ниже их средних исторических значений. Прибыль CSI300 (по верхней оценке Goldman Sachs, 9% / 11%) и индекса MSCI China (8% / 10%) в 2024 и 2025 годах будет восстанавливаться в местной валюте соответственно. Несмотря на некоторую нормализацию оценок доходов, восстановление доходов в промышленности, коммунальных услугах и IT-секторе создает благоприятную долгосрочную траекторию.

Оценки китайских акций остаются ниже исторических значений

Как в эту историю вписываются правительственные реформы рынка капитала?

Мы видим, что политика правительства направлена на достижение баланса между профессиональным развитием рынка и защитой инвесторов. В апреле Госсовет Китая выпустил "Девять пунктов" (или "Девять мер") для развития рынков капитала. "Девять мер" - это руководящие принципы, которые правительство разрабатывает каждое десятилетие. В их последней редакции суть политики сместилась со "здорового развития" на "надзор для предотвращения рисков" и "высококачественное развитие". Такая калибровка, похоже, в значительной степени соответствует более широкому экономическому фокусу Китая. Меры включают в себя призыв к улучшению правил листинга IPO, усиление раскрытия информации, углубление реформ по делистингу и продаже акций, а также продвижение пяти ключевых областей (технологии, зеленые инвестиции, инклюзивность, пенсии и цифровая инфраструктура) и др. Примечательно, что дивидендные выплаты и обратный выкуп акций достигли исторического максимума в последний сезон подведения итогов (отчётностей), увеличившись примерно в девять раз с 2008 года.

Байбеки и дивиденды достигли максимума

Если говорить о ваших собственных портфелях, где вы видите возможности?

Мы по-прежнему придерживаемся подхода "снизу вверх" при выявлении качественных компаний. Мы видим потенциальные возможности на китайских фондовых рынках в четырех ключевых категориях:

Передовое производство: Китай все больше доминирует на мировом рынке промышленных роботов и производства электромобилей с долей рынка более 50%. Мы продолжаем видеть потенциальные возможности в этой сфере, учитывая стремление правительства к обновлению технологий и модернизации промышленной системы.
Технологические инновации: Согласно последним данным ОЭСР, расходы Китая на исследования и разработки в реальном выражении выросли до 669 миллиардов долларов в 2021 году, быстро сокращая отставание от США. Мы ожидаем роста числа компаний, ведущих инновации в области IT и здравоохранения.
Устойчивое потребление: Финансирование урбанизации и торговли товарами длительного пользования способно повысить внутренний совокупный спрос. Нам нравятся ведущие компании, производящие бытовую технику, и компании трансграничной электронной коммерции, использующие конкурентоспособные китайские цепочки поставок.
Высокодоходные дивидендные компании: Мы считаем, что эти акции остаются привлекательными и, возможно, более оборонительными. Учитывая макроэкономическую неопределенность, мы считаем, что компании с более стабильными свободными денежными потоками и хорошей доходностью для акционеров выглядят привлекательно.

Каковы основные риски, которые должны беспокоить клиентов в отношении Китая?

Мы бы разделили риски на две категории: внутренние и геополитические. Если говорить о внутренних рисках, то на первом месте стоит преодоление спада в сфере недвижимости, решение проблемы безработицы в возрастной категории 16-24 лет, а также проблемы снижения доли заемных средств и сокращения численности населения.

В геополитическом плане напряженность в отношениях с США, учитывая возможный исход американских выборов в ноябре, а также региональная напряженность в отношениях с соседями будут иметь последствия. Мир растущего протекционизма - например, санкции в отношении возобновляемых источников энергии и электромобилей в Европе или торговые санкции с США - несомненно, потребует оценки со стороны политиков, а также инвесторов, желающих получить выгоду.

Несмотря на риски, мы придерживаемся позитивного взгляда на китайские акции. Сочетание широких политических мер, непрерывных технологических инноваций и устойчивых цепочек поставок, а также сосредоточенность на реформах рынка капитала являются хорошим предзнаменованием по мере улучшения фундаментальных показателей. В то же время, сочетание низких доходов и исторически низких оценок делает привлекательной точку входа в рынок, особенно учитывая низкие ожидания инвесторов и крайне низкую долю их участия в рынке.