Макроэкономика: Позднее сокращение ставки ФРС, продолжение года выборов, по-прежнему бычьи настроения по меди, золоту и нефти. Goldman Sachs.

Перевод заметки от Goldman Sachs.

Оригинал и многое другое в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

На этой неделе:

• Центральные банки: позднее сокращение ставки ФРС
• Год выборов продолжается
• Сырьевые товары: по-прежнему бычьи настроения

Центральные банки: позднее сокращение ставки ФРС

После комментариев официальных лиц ФРС на прошлой неделе мы перенесли сроки первого снижения ставки ФРС на сентябрь с июля, хотя по-прежнему ожидаем, что снижение ставки будет происходить ежеквартально и в общей сложности составит два снижения в 2024 году. В частности, в выступлении губернатора Уоллера прозвучала мысль о том, что для июльского снижения ставки, вероятно, потребуется не только улучшение показателей инфляции, но и значимые признаки ослабления активности или рынка труда, что, на наш взгляд, маловероятно, учитывая более высокие майские индексы PMI и снижение числа заявок на пособие по безработице. Однако мы ожидаем, что к сентябрю будет достигнут достаточный прогресс в борьбе с дезинфляцией, чтобы большинство участников FOMC поддержали снижение ставки. При этом вопрос о сроках первого снижения ставки остается сложным, учитывая, что мы по-прежнему считаем снижение ставки необязательным, траектория инфляции остается неопределенной, а некоторые участники FOMC больше обеспокоены инфляцией и более неохотно идут на снижение.

Несмотря на то, что в результате этого сдвига ФРС еще больше отстает от других центральных банков G10, включая ЕЦБ и Банк Англии, которые, как мы ожидаем, сократят ставки на следующей неделе, а также Банк Англии, который, как мы ожидаем, сократит ставки в августе, мы по-прежнему ожидаем лишь умеренных расхождений в политике, за исключением Японии. Мы считаем, что Банк Японии будет постепенно повышать ставку до 1,5% в 2027 году, хотя, по нашему мнению, более высокая процентная нагрузка на домохозяйства и корпорации будет управляемой.

Год выборов продолжается

Мы считаем, что предстоящие выборы в Европе, включая парламентские выборы в ЕС (6-9 июня) и всеобщие выборы в Великобритании (4 июля), вряд ли приведут к значительным изменениям в политике. Действительно, в ЕС, согласно опросам общественного мнения, нынешняя правящая коалиция должна сохранить свое парламентское большинство, и утверждение действующего председателя Комиссии ЕС фон дер Ляйен остается наиболее вероятным результатом. И хотя в Великобритании, судя по всему, произойдет смена правящей партии - лейбористы опережают в опросах действующую Консервативную партию, - бюджетные возможности, по нашему мнению, останутся ограниченными для обеих партий, что ограничивает возможности для неопределенности политики. Таким образом, мы не ожидаем значительного влияния результатов выборов в Великобритании на активы, в том числе на облигации Gilts, стерлинг и акции. В отличие от этого, исход ноябрьских выборов в США и его последствия для рынков активов по-прежнему остаются неопределенными. Тем не менее, мы считаем, что наиболее устойчивые последствия потенциальных исходов выборов связаны с долларом США, причем победа Трампа, скорее всего, приведет к укреплению доллара. Хотя сейчас мы не видим особой премии за победу на валютных рынках, мы ожидаем, что по мере приближения выборов доллар будет немного укрепляться, как это было в 2016 году.

В других странах вероятная победа действующих партий на выборах в Индии (результаты объявлены 4 июня) и Мексике (2 июня) предполагает преемственность политики, что должно ограничить реакцию рынков, а более вероятным фактором доходности индийских активов станет сила внутренних макроэкономических показателей.

Сырьевые товары: по-прежнему бычьи настроения

Несмотря на значительное ралли по многим сырьевым товарам в этом году, мы сохраняем выборочный конструктивный подход к сырьевому комплексу и видим наибольшую ценность в меди, золоте и нефти. Мы ожидаем, что медь возобновит свое резкое ралли, как только иссякнут запасы более дешевых заменителей, и к концу года ее стоимость возрастет еще на 15% до $12 000/т. Мы также ожидаем, что золото продолжит расти и к концу года достигнет отметки $2 700 за тонну благодаря активному спросу со стороны центральных банков стран EM и азиатских домохозяйств. И хотя мы ожидаем, что цены на нефть марки Brent останутся в нашем диапазоне $75-90 за баррель, мы по-прежнему считаем целесообразным владеть нефтью из-за ее положительной доходности и в качестве геополитического хеджа. Наши аналитики по нефтяным акциям также находят причины оставаться конструктивными в долгосрочной перспективе, учитывая их мнение о том, что пик мирового спроса на нефть все еще находится на расстоянии десятилетия. При этом природный газ остается исключением из наших конструктивных взглядов на сырьевые товары, поскольку мы ожидаем, что все еще высокий уровень запасов в хранилищах ограничит дальнейший рост цен в США и Европе этим летом.

Что еще находится в поле нашего зрения?

• Мы нацелены на долгосрочную эффективность портфеля 60/40. После восстановления после крупной просадки в 2022 году оценки 60/40 снова стали высокими из-за более высоких оценок акций, хотя мы считаем, что оценки акций могут оставаться высокими до тех пор, пока макроэкономические условия остаются благоприятными. Действительно, мы считаем, что доходность 60/40 зависит не только от оценок, но и от структурного цикла. При этом структурный цикл стал более неопределенным, и только при очень благоприятных макроэкономических сценариях - возможно, благодаря искусственному интеллекту - акции, скорее всего, будут значительно превосходить облигации в ближайшие годы. Учитывая повышенную неопределенность в отношении роста и инфляции в текущих условиях, мы считаем, что для долгосрочных инвесторов целесообразно быть более сбалансированными.
• Мы также обращаем внимание на глобальные изменения в цепочках поставок. Перебои в мировой торговле послужили стимулом для роста ниаршоринга (nearshoring) как средства снижения уязвимости цепочки поставок, и мы считаем, что дальнейшие сдвиги в этом направлении могут принести пользу странам Латинской Америки, и в частности Мексике, учитывая ее сравнительные преимущества и преференциальный режим в рамках USMCA. Действительно, по нашим оценкам, возможности близкой/дружественной передачи производства могут увеличить экспорт продукции обрабатывающей промышленности стран Латинской Америки примерно на 90 млрд долларов, причем 71 млрд долларов из этой суммы придется на Мексику.
• Наконец, мы следим за рынком коммерческой недвижимости (CRE) США. Хотя доля офисных кредитов, просроченных по платежам или находящихся на специальном обслуживании, продолжает расти, это пока не привело к увеличению убытков по кредитным портфелям. Кроме того, у нас по-прежнему много возможностей для финансирования активов, соответствующих стандартам кредиторов, а спонсоры готовы платить текущую стоимость капитала. Все это позволяет нам считать, что риск системного шока на рынке CRE невелик.