Выводы макро-исследований: Дивергенция центральных банков, рост китайских акций, меди и золота после недавних ралли. Goldman Sachs.
Перевод заметки от Goldman Sachs.
Оригинал заметки и другие переводы в телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
- Дивергенция центральных банков: есть куда бежать?
- Китайские акции: несмотря на резкое ралли, впереди еще больше возможностей для роста
- Недавнее ралли сырьевых товаров, здоровье потребителей США, фискальные прогнозы США и Европы
Дивергенция центральных банков: есть куда бежать?
Несмотря на то, что опубликованный на прошлой неделе более низкий индекс потребительских цен в США был приятной новостью, мы считаем, что более медленный процесс дезинфляции в США, чем ожидалось ранее, и относительно высокие темпы роста в США приведут к тому, что ФРС будет снижать ставки позже, чем многие другие центральные банки стран G10. Действительно, мы по-прежнему ожидаем, что ЕЦБ и Банк Англии начнут свои циклы смягчения в июне, а не в июле, как мы ожидаем от ФРС, при этом недавние комментарии главы ФРС Уоллера повышают риск того, что первое снижение ставок может произойти еще позже, хотя мы теперь ожидаем, что Банк Англии начнет снижение ставок в августе (против июня ранее) после более сильного, чем ожидалось, апрельского показателя ИПЦ Великобритании. При этом мы ожидаем лишь умеренных расхождений в политике между США и другими странами G10, за исключением Японии, где мы по-прежнему ожидаем затяжного цикла повышения ставок Банком Японии и, соответственно, недавно повысили наши прогнозы доходности JGB по всей кривой. Действительно, мы считаем, что США в гораздо меньшей степени являются экономическим аутсайдером по сравнению с большинством других стран G10, чем принято считать, поскольку годовые траектории инфляции достаточно хорошо синхронизированы, а жесткость рынка труда в целом вернулась к допандемическим уровням. И хотя США были исключительны в плане роста производительности труда, мы ожидаем, что в ближайшие кварталы разрыв в производительности между США и другими странами частично сократится.
Мы считаем, что скромный объем ожидаемых нами расхождений в политике по сравнению с тем, сколько их уже отражено на рынках, предполагает ограниченное пространство для сделок на валютных, процентных и кредитных рынках, за исключением американской инфляции, где расхождения пока не оцениваются. Тем не менее, мы считаем, что более значительное расхождение, чем ожидается, может привести к росту волатильности на валютных рынках стран G10 и, в конечном счете, сохранить доллар "сильнее надолго", хотя, по нашему мнению, это вряд ли будет способствовать устойчивому росту кредитного рынка EUR IG по сравнению с рынком USD.
Китайские акции: несмотря на резкое ралли, впереди еще больше возможностей для роста
Несмотря на недавнее резкое ралли индекса MSCI China, который вырос более чем на 30% с минимумов конца января и почти на 20% за последний месяц, мы ожидаем большего роста и недавно повысили наш 12-месячный целевой уровень MSCI China до 70 (с 60). Мы считаем, что высокие показатели индекса обусловлены сочетанием лучших, чем ожидалось, макроэкономических показателей, эффективной политики, а также низкими исходными значениями оценки и настроений инвесторов. Действительно, реальный рост ВВП в 1-м квартале составил 5,3%, активный экспорт поддержал производственную активность, а потребление домохозяйств продемонстрировало устойчивость, несмотря на глубокий спад на рынке жилья. И хотя ответная реакция на политику, на которую некоторые надеялись, так и не была реализована, она была применена, особенно на рынке недвижимости. Хотя история показывает, что ралли акций может продолжиться, мы считаем, что его устойчивость в конечном итоге зависит от того, как будет развиваться жилищная политика и напряженность между США и Китаем. При этом мы считаем, что даже в случае дальнейшего ухудшения отношений между США и Китаем риск/вознаграждение будет положительным, если жилищная политика и ее реализация не будут ослабевать. Соответственно, мы по-прежнему считаем, что нам удобно оставаться на рынке акций Китая, хотя стратегически мы по-прежнему предпочитаем акции А офшорному рынку.
Что еще находится в поле нашего зрения?
Мы следим за рынками сырьевых товаров после недавнего роста цен на медь, золото и природный газ. Мы по-прежнему ожидаем дальнейшего роста цен на медь, до 12 000 долл. за тонну к концу года, поскольку на рынке сохраняется структурный дефицит на фоне улучшения мировой производственной активности, быстрого роста спроса на экологически чистые продукты и ограниченного предложения на рудниках. Мы считаем, что цены на золото вырастут до $2 700/т к концу года благодаря высокому спросу со стороны центральных банков стран EM и азиатских домохозяйств, а также снижению процентных ставок в США. В отличие от этого, мы считаем, что цены на природный газ в США в ближайшей перспективе будут ограничены после недавнего ралли, и ожидаем устойчивого роста цен только в 2025 году, когда начнется рост экспорта СПГ. Что касается сырьевых товаров, то цены на нефть недавно упали до пятимесячного минимума, и мы по-прежнему ожидаем, что в ближайшие месяцы цены на нефть марки Brent останутся в диапазоне 75-90 долларов за баррель, учитывая текущие фундаментальные показатели.
Мы также следим за состоянием потребителей в США, обеспокоенность которых в последнее время возросла на фоне слабых комментариев компаний, слабого отчета по розничным продажам за апрель и признаков замедления рынка труда. Несмотря на эти опасения, мы сохраняем наше давнее мнение о том, что благоприятный для работников рынок труда будет способствовать росту потребительских расходов, и считаем, что потребительские расходы окажутся более высокими, чем ожидалось, хотя мы по-прежнему считаем, что риски, связанные с нашим прогнозом роста расходов, перекошены в сторону снижения.
Наконец, мы обращаем внимание на фискальные прогнозы США и Европы. В США мы ожидаем сохранения значительного первичного дефицита в среднесрочной перспективе, что в сочетании с ростом процентных ставок приведет к тому, что к 2034 году отношение долга к ВВП достигнет 130% (против 98% сегодня). Достижение фискальной устойчивости, вероятно, потребует сокращения дефицита, однако политический импульс для этого невелик, и мы не ожидаем, что ситуация изменится после предстоящих выборов в США. В Европе мы считаем, что пути фискальной консолидации, соответствующие поддержанию коэффициентов задолженности стран EMU-4 (Германия, Франция, Италия, Испания) на стабильном уровне, выглядят достижимыми, хотя это зависит от сохранения спрэдов суверенного долга на стабильно низком уровне.