Левая часть кривой. Артур Хейес.

Перевод эссе Артура Хейеса.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

МЫ ПРЕРЫВАЕМ РЕГУЛЯРНЫЕ ПРОГРАММЫ О БЫЧЬЕМ РЫНКЕ РАДИ ЭТОГО ВАЖНОГО СООБЩЕНИЯ:

Вы облажались!

Как, спросите вы?

Некоторые из вас считают себя хозяевами вселенной прямо сейчас, потому что купили Solana за 10 долларов и продали её за 200 долларов. Другие поступили разумно и продали фиат за криптовалюту во время медвежьего рынка 2021-2023 годов, но в первом квартале этого года цены выросли. Если вы продали щиткоины за биткоины, вы получаете пропуск. Биткоин - это самые труднодоступные деньги, которые когда-либо создавались. Если вы продали щиткоины за фиат, который вам не нужен немедленно для покрытия расходов на проживание, вы облажались. Фиат будет печататься бесконечно, пока система не перезагрузится.

Бычьи рынки случаются нечасто; это издевательство, когда вы принимаете правильные решения, но не максимизируете свою потенциальную прибыль. Слишком многие из нас пытаются находиться в центре колоколообразной кривой и соглашаться с бычьим рынком. Настоящие крипто-легенды находятся на левой части кривой. Они просто покупают, держат и покупают еще, пока бычий рынок растет.

Иногда я ловлю себя на том, что мыслю как бета-неудачник. И когда я это делаю, я должен напомнить себе о всеобъемлющей макроэкономической теме, в которую начинает верить весь мир розничных и институциональных инвестиций. То есть все основные экономические блоки (США, Китай, Европейский союз “ЕС” и Япония) снижают курс своих валют, чтобы уменьшить долю заемных средств на балансе своего правительства. Теперь, когда у TradFi есть прямой способ извлечь выгоду из этой истории с помощью спотовых биткоин-ETF в США, а также в Великобритании и Гонконге, которые вскоре появятся, они подталкивают своих клиентов к сохранению покупательной способности своих активов, используя эти крипто-производные продукты.

Я хочу кратко изложить основную причину, по которой криптовалюты активно выступают против фиата. Конечно, придет время, когда это мнение потеряет свою силу, но это время еще не пришло. В данный момент я буду сопротивляться желанию убрать фишки со стола. Я буду поощрять себя к тому, чтобы добавить еще больше победителей. Я буду существовать исключительно на левой части кривой.

Поскольку мы выходим из периода слабости, который, как я прогнозировал, возникнет из-за налоговых выплат в США 15 апреля и халвинга биткоина, я хочу напомнить читателям, почему бычий рынок продолжится, а цены будут расти еще. На рынках редко случается так, что то, что привело вас сюда (биткойн с нуля в 2009 году до 70 000 долларов в 2024 году), приводит вас туда (биткойн до 1 000 000 долларов). Однако макроэкономическая ситуация, которая привела к резкому росту ликвидности в фиатной валюте и способствовала росту Биткоина, будет только усиливаться по мере того, как начнет лопаться пузырь суверенного долга.

Номинальный валовой внутренний продукт (ВВП)

Какова цель правительства? Правительство обеспечивает такие общие блага, как дороги, образование, здравоохранение, социальный порядок и т.д. Очевидно, что это список желаемых целей для многих правительств, которые вместо этого несут смерть и отчаяние... но я отвлекся. В обмен на эти услуги мы, граждане, платим налоги. Правительство со сбалансированным бюджетом предоставляет как можно больше услуг за определенную сумму налоговых поступлений.

Однако иногда возникают ситуации, когда правительство берет взаймы деньги, чтобы сделать что-то, что, по его мнению, будет иметь долгосрочную положительную отдачу без повышения налогов.

Например:

Плотина гидроэлектростанции, строительство которой обходится дорого. Вместо повышения налогов правительство выпускает облигации для оплаты строительства плотины. Есть надежда, что экономическая отдача от строительства плотины будет соответствовать доходности облигаций или превысит ее. Правительство привлекает граждан к инвестированию в будущее, выплачивая доходность, близкую к экономическому росту, который обеспечит плотина. Если через 10 лет плотина увеличит экономику на 10%, то доходность государственных облигаций должна составлять не менее 10%, чтобы привлечь инвесторов. Если правительство платит менее 10%, оно получает прибыль за счет общества. Если правительство платит более 10%, то общество получает прибыль за счет государства.

Давайте немного уменьшим масштаб и поговорим об экономике на макроуровне. Темпы экономического роста для конкретного национального государства - это его номинальный ВВП, который складывается из инфляции и реального роста. Если правительство хочет увеличить дефицит бюджета, чтобы ускорить рост номинального ВВП, то естественно и логично, что инвесторы должны получать доходность, равную темпам роста номинального ВВП.

Хотя для инвесторов естественно ожидать получения доходности, равной номинальному росту ВВП, политики предпочли бы платить меньше. Если политикам удастся создать ситуацию, при которой доходность по государственному долгу будет меньше, чем темпы роста номинального ВВП, они смогут тратить деньги быстрее, чем Сэм Бэнкман-Фрид на благотворительном мероприятии, посвященном эффективному альтруизму. Самое приятное, что для оплаты этих расходов не нужно повышать налоги.

Как политикам удается создавать такую утопию? Они оказывают финансовое давление на вкладчиков с помощью традиционной банковской системы. Самый простой способ обеспечить, чтобы доходность государственных облигаций была ниже номинального роста ВВП, - это дать указание центральному банку печатать деньги, покупать государственные облигации и искусственно снижать доходность государственных облигаций. Затем банкам сообщают, что государственные облигации являются единственными “подходящими” инвестициями для населения. Таким образом, сбережения населения тайно направляются в низкодоходный государственный долг.

Проблема искусственного занижения доходности государственных облигаций заключается в том, что это способствует неэффективному инвестированию. Первые проекты обычно оказываются успешными. Однако по мере того, как политики стремятся обеспечить экономический рост, чтобы быть переизбранными, качество проектов снижается. На данный момент государственный долг растет быстрее, чем номинальный ВВП. Политикам предстоит принять непростое решение. Потери от неэффективных инвестиций должны быть признаны сегодня в результате острого финансового кризиса или завтра в результате низкого или нулевого экономического роста. Как правило, политики выбирают длительный период экономической стагнации, потому что будущее наступает после того, как они покинут свой пост.

Хорошим примером неэффективного инвестирования могут служить проекты в области зеленой энергетики, которые возможны только благодаря государственным субсидиям. После многих лет щедрых субсидий некоторые проекты не могут окупить вложенный капитал и/или реальные затраты для потребителей становятся непомерно высокими. Как и ожидалось, после прекращения государственной поддержки спрос снижается, а проекты терпят неудачу. Прочтите эту статью об изменениях в ценах на электроэнергию в Калифорнии в качестве примера того, что происходит, когда государственная поддержка оказывается, а затем прекращается.

В плохие времена доходность облигаций становится еще более искаженной, поскольку центральный банк нажимает на кнопку "Брррр" сильнее, чем лорд Эшдрейк* нажимает на кнопку "Продать". Доходность государственных облигаций поддерживается на уровне ниже номинального темпа роста ВВП, что приводит к увеличению долговой нагрузки правительства.

*Биткоин-инвестор, известный как лорд Эшдрейк, начал получать значительную прибыль, продавая биткоин в шорт, т.к. был скептичен относительно криптовалют. Однако, несмотря на стремительный рост цены биткоина, лорд Эшдрейк не закрыл свои короткие позиции и в итоге потерял все свои инвестиции. После этих событий криптовалютное сообщество придумало новый термин: Ashdraked.

- прим. Holy Finance

Идентификация

Важнейшая задача инвесторов - понять, являются ли государственные облигации хорошей инвестицией или нет. Самый простой способ сделать это - сравнить номинальные темпы роста ВВП в годовом исчислении с доходностью 10-летних государственных облигаций. Предполагается, что доходность 10-летних облигаций является рыночным сигналом, который информирует нас о будущих ожиданиях номинального роста.

Реальная доходность = Доходность 10-летних государственных облигаций — Номинальный темп роста ВВП.

Когда реальная доходность положительна, государственные облигации являются хорошей инвестицией. Правительство обычно является наиболее кредитоспособным заемщиком, поскольку оно обладает монополией на насилие. Когда граждане отказываются платить налоги, им грозит пуля в голову или тюремное заключение.

Когда реальная доходность отрицательна, государственные облигации - это плохие инвестиции. Для инвестора главное - найти активы вне банковской системы, которые могут расти быстрее инфляции.

Все четыре основных экономических блока проводят политику, направленную на финансовое подавление вкладчиков и формирование отрицательной реальной доходности. Китай, ЕС и Япония в конечном счете следуют примеру США в своей денежно-кредитной политике. Поэтому я сосредоточусь на прошлой и будущей денежно-кредитной и фискальной ситуации в США. Поскольку американские политики ослабляют финансовые условия, остальной мир последует их примеру.

На этом графике показана реальная доходность (индекс .USNOM) белым цветом по сравнению с балансом Федеральной резервной системы (ФРС), выделенным желтым цветом. Я начал с 2009 года, потому что именно тогда Сатоши, наш Господь и Спаситель, запустил блокчейн genesis для Биткоина.

Как вы можете видеть, после дефляционного шока Мирового финансового кризиса 2008 года реальная доходность изменилась с положительной на отрицательную. Она снова стала положительной, но ненадолго, из-за дефляционного шока, вызванного COVID. Бумеры решили всех запереть, чтобы не умереть от гриппа, и в результате экономика рухнула.

Дефляционный шок - это когда реальная доходность резко возрастает из-за резкого снижения экономической активности.

За исключением 2009 и 2020 годов, государственные облигации были ужасными инвестициями по сравнению с акциями, недвижимостью, криптовалютой и т.д. Инвесторы в облигации добились успеха только благодаря тому, что обеспечили свои сделки безумным кредитным плечом. В этом суть принципа паритета рисков для читателей, которые являются куклами хедж-фондов.

Такое неестественное состояние мира могло произойти только потому, что ФРС увеличила свой баланс за счет покупки государственных облигаций на напечатанные деньги - процесс, называемый количественным смягчением (QE).

Спасательным кругом для этого периода отрицательной реальной доходности был и остается биткоин (желтая линия). Биткоин растет нелинейным образом на логарифмическом графике. Рост биткоина является исключительно функцией конечного количества актива, стоимость которого выражена в обесценивающихся фиатных долларах.

Это объясняет прошлое, но рынки смотрят в будущее. Почему вы должны применять идею тех, кто находится в левой части кривой для своих криптоинвестиций и быть уверенными, что этот бычий рынок только начинается?

Бесплатный мусор

Каждый хочет получить что-то бесплатно. Очевидно, что Вселенная никогда не предлагает такой выгодной сделки, но это не мешает политикам обещать что-то вкусненькое, не повышая при этом налоговые ставки. Поддержка любого политика, будь то участие в выборах при демократии или подразумеваемая поддержка при более автократической системе, проистекает из способности политика обеспечивать экономический рост. Когда принимаются простые и очевидные меры, способствующие экономическому росту, политики хватаются за печатный станок, чтобы направлять деньги своим избирателям за счет всего населения.

Политики могут предлагать своим сторонникам бесплатный мусор, пока правительство берет кредиты с отрицательной реальной доходностью. Следовательно, чем более пристрастным и поляризованным является национальное государство, тем больше у правящей партии стимулов повышать свои шансы на переизбрание, тратя деньги, которых у них нет.

2024 год - критический год для всего мира, поскольку во многих крупных государствах пройдут президентские выборы. Выборы в США имеют решающее значение во всем мире, поскольку правящая демократическая партия сделает все, что в ее силах, чтобы остаться у власти (о чем свидетельствует тот факт, что они совершили несколько сомнительных поступков по отношению к республиканцам с тех пор, как “Оранжевый человек (Трамп)” "проиграл" предыдущие выборы). Большой процент американского населения считает, что демократы как бы обманом лишили Трампа победы. Независимо от того, верите ли вы в это, тот факт, что большой процент населения придерживается этой точки зрения, гарантирует, что ставки на этих выборах невероятно высоки. Как я уже говорил ранее, Китай, ЕС и Япония будут следовать налогово-бюджетной и денежно-кредитной политике Pax Americana, поэтому важно следить за ходом выборов.

Приведенная выше диаграмма из исследования BCA Research показывает политическую поляризацию в США с течением времени. Как вы можете видеть, электорат не был так сильно поляризован с конца 19-го века. С точки зрения выборов, победитель получает все. Демократы знают, что в случае своего поражения, республиканцы изменят многие свои политические установки. Следующий вопрос заключается в том, какой самый простой способ обеспечить переизбрание?

Дело в экономике. Неопределившиеся избиратели, которые определяют победителей выборов, делают это, основываясь на том, что они думают об экономике. Как показано на приведенной выше диаграмме, шансы действующего президента на переизбрание снижаются с 67% до 33%, если население в целом считает, что экономика находится в состоянии рецессии в год выборов. Как правящая партия, контролирующая денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику, может гарантировать, что рецессии не будет?

Государственные расходы напрямую влияют на рост номинального ВВП. Как вы можете видеть из этого графика исследования Bianco Research, расходы правительства США составляют 23% от номинального ВВП. Это означает, что правящая партия может печатать ВВП, какой ей заблагорассудится, до тех пор, пока она готова занимать достаточно денег для финансирования необходимого уровня расходов. ВВП в настоящее время является политической переменной. США следуют по стопам Коммунистической партии Китая.

В Китае политбюро ежегодно определяет темпы роста ВВП. Затем банковская система создает достаточное количество кредитов для поддержания желаемого уровня экономической активности. Для многих экономистов, получивших западное образование, “сила” экономики США вызывает недоумение, поскольку многие из основных экономических показателей, которые они отслеживают, указывают на надвигающуюся рецессию. Но до тех пор, пока правящая политическая партия может брать займы по отрицательным ставкам, это будет способствовать экономическому росту, необходимому для сохранения власти.

Именно поэтому демократы во главе с президентом США Байденом сделают все возможное для увеличения государственных расходов. Затем министр финансов США Йеллен и ее сыночек, президент ФРС Джером Пауэлл, должны обеспечить, чтобы доходность казначейских облигаций США была заметно ниже номинального роста ВВП. Я не знаю, какой эвфемизм для печатания денег они придумают, чтобы гарантировать сохранение отрицательной реальной доходности, но я уверен, что они сделают все необходимое для переизбрания своего босса и его партии.

Однако приз может получить Оранжевый человечек. Что в этом случае произойдет с государственными расходами?

Ничего. На приведенной выше диаграмме приведена оценка дефицита бюджета при президенте Байдене или Трампе начиная с 2024 года. Как вы можете видеть, Трамп, по прогнозам, будет тратить даже больше, чем Джо. Трамп проводит кампанию по очередному снижению налогов, что еще больше увеличит дефицит. Какой бы из дряхлых клоунов ни был выбран, будьте уверены, государственные расходы не сократятся.

Бюджетное управление Конгресса США (CBO) прогнозирует дефицит государственного бюджета, исходя из текущей и предполагаемой политической обстановки в будущем. Прогнозируется значительный дефицит бюджета. На фундаментальном уровне, если политики могут добиться 6%-ного роста, занимая средства под 4%, зачем им вообще прекращать тратить?

Как объяснялось выше, политическая ситуация в США вселяет в меня абсолютную уверенность в том, что денежный принтер заработает. Если вам показалось абсурдным то, что сделала денежно-кредитная и политическая элита США, чтобы “решить” проблему GFC и COVID в 2008 году, то вы еще ничего не видели.

Войны на периферии Pax Americana продолжаются, в основном в Украине/России и в Израиле/Иране. Как и ожидалось, поджигатели войны из обеих политических партий согласны продолжать финансировать своих ставленников за счет заимствованных миллиардов наличных денег. Цена будет только возрастать по мере эскалации конфликтов и втягивания в ближний бой все большего числа стран.

Быстро, быстро, быстро.

По мере того, как в Северном полушарии наступает лето и лица, принимающие решения, получают передышку от реальности, волатильность криптовалют будет снижаться. Сейчас самое подходящее время воспользоваться недавним падением цен на криптовалюты и постепенно наращивать позиции. У меня есть список щиткоинов, которые сильно подешевели за последнюю неделю. Я расскажу о них в следующих статьях. Также будет запущено много токенов, которые не будут пользоваться таким спросом, как если бы они были запущены в первом квартале. Это дает отличную точку входа тем, кто не занимается предпродажной подготовкой. Каким бы ни был ваш интерес к крипто-риску, в ближайшие несколько месяцев у вас появится прекрасная возможность увеличить свои позиции.

Призываем всех трейдеров отклониться влево по кривой. Ваше предположение о том, что печатание денег ускорится, поскольку политики будут тратить деньги на раздачи и войны, верно. Не стоит недооценивать желание нынешних элит остаться у власти. Если реальные доходности станут положительными, пересмотрите свои взгляды на криптовалюту. Но до тех пор пусть ваши победители побеждают.