Устойчивый слабый слой. Артур Хейес.

https://t.me/holyfinance

Первые две недели октября я провел, катаясь на лыжах на Южном острове Новой Зеландии. Мой гид, с которым я провел весь прошлый сезон на Хоккайдо, уверял меня, что Новая Зеландия - одно из самых крутых мест в мире для горных лыж. Я поверил ему на слово и провел с ним две недели, путешествуя из Ванаки в поисках больших трасс. Погода была благосклонна, и мне удалось покорить несколько впечатляющих вершин и пересечь огромные ледники. В качестве дополнительного бонуса я также расширил свои знания в области альпинизма.

Штормы на Южном острове жестоки. Когда стоит «погода», вы сидите дома или в горной хижине. Чтобы скоротать время, однажды днем мой гид провел курс лавиноведения. С тех пор как я впервые отправился кататься в Британской Колумбии подростком, я много раз проходил обучение по лавиноведению, но мне еще предстоит пройти настоящий сертифицированный курс.

Информация увлекает и отрезвляет, потому что чем больше узнаешь, тем больше понимаешь, что, катаясь на лавинах, ты всегда рискуешь. Поэтому цель состоит в том, чтобы снизить риск до приемлемого уровня.

В рамках курса вы узнаете о различных типах снежного покрова и о том, как они могут привести к сходу лавины. Одно из самых страшных состояний - устойчивый слабый слой (PWL), который под воздействием нагрузки может спровоцировать лавину с устойчивым перекрытием.

В лавиноведении под PWL понимается определенный слой снега в снежном пакете, который остается структурно слабым в течение длительного периода времени, что значительно повышает риск схода лавин. Эти слои особенно опасны, поскольку они могут быть погребены глубоко в снежном покрове, лежать в спящем и нестабильном состоянии в течение недель или даже месяцев, пока в конце концов не будут спровоцированы дополнительным стрессом, например, лыжником или большим количеством снега. Понимание наличия PWL имеет решающее значение для прогнозирования лавин, поскольку эти слои часто являются причиной схода больших, глубоких и смертоносных лавин.

Геополитическая ситуация на Ближнем Востоке после Второй мировой войны - это PWL, на котором держится наш современный глобальный порядок. Спусковой крючок обычно имеет отношение к Израилю. Лавина, которая нас волнует с точки зрения финансовых рынков, - это то, как отреагируют цены на энергоносители, как повлияют на глобальные цепочки поставок и произойдет ли обмен ядерным оружием в случае эскалации военных действий между Израилем и другой ближневосточной страной, в первую очередь Ираном или его доверенными лицами.

Как инвесторы и трейдеры, мы находимся на шатком и в то же время захватывающем склоне. С одной стороны, теперь, когда Китай начал всерьез печатать деньги, каждая крупная страна или экономический блок снижают цены и увеличивают количество денег. Сейчас самое время пойти на максимальный долгосрочный риск, и, очевидно, я имею в виду криптовалюты. Но если эскалация между Израилем и Ираном продолжится и приведет к уничтожению нефтяных месторождений в Персидском заливе, закрытию Ормузского пролива или взрыву ядерной бомбы или устройства, криптовалютные рынки могут сильно обвалиться. Война, как говорится, неинвестируема.

Я стою перед выбором: продолжать ли продавать фиатные деньги, чтобы покупать криптовалюты, или сократить свою долю криптовалют и сидеть в наличных или казначейских облигациях США? Я не хочу быть недоинвестированным, если это действительно начало следующего подъема на криптовалютном бычьем рынке. Но я также не хочу сжигать капитал, если биткоин упадет на 50% за день из-за того, что Израиль/Иран спровоцировали лавину на финансовых рынках. Забудьте о биткойне, он всегда отскакивает назад; я больше беспокоюсь о том, что в моем портфеле есть полное щиткоины... Мем-коины.

Я хочу рассказать читателям о простом сценарном анализе, который я использую, размышляя над тем, как позиционировать портфель Maelstrom.

Сценарии

Сценарий первый: Конфликт между Израилем и Ираном сходит на нет, сводясь к небольшим военным действиям по принципу «око за око, зуб за зуб». Израиль продолжает убивать людей, а иранцы отвечают телеграфными, не угрожающими ракетными ударами. Никакой критически важной инфраструктуры не разрушается, как и нет ядерных ударов.

Сценарий второй: конфликт между Израилем и Ираном обостряется и завершается уничтожением части или всей ближневосточной нефтяной инфраструктуры, закрытием Ормузского пролива и ядерной атакой.

Устойчивый слабый слой сохраняется в первом сценарии, но терпит крах во втором, вызывая лавину на финансовых рынках. Давайте сосредоточимся на втором исходе, который ставит под угрозу мой портфель.

Я буду оценивать последствия второго сценария, поскольку он влияет на криптовалютные рынки, но в основном на биткойн. Биткойн - это криптовалютный резервный актив, и весь рынок криптовалют последует его примеру.

Я еще больше обеспокоен тем, что Израиль активизирует свои действия после того, как США обязались разместить в Израиле системы противоракетной обороны THAAD. Израиль, должно быть, планирует крупный удар, на который, как они ожидают, будет дан мощный иранский ответ. Поэтому они позвонили папе, президенту США Джо Байдену, чтобы тот прислал подкрепление. Кроме того, чем больше Израиль публично заявляет, что не будет наносить удары по иранским нефтяным или ядерным объектам, тем больше я верю, что именно это они и планируют сделать.

В воскресенье Соединенные Штаты заявили, что направят в Израиль американские войска вместе с передовой американской противоракетной системой в рамках необычного развертывания, призванного укрепить противовоздушную оборону страны после ракетных атак со стороны Ирана. Источник: Reuters

Риск первый: физическое уничтожение установок для майнинга биткоина

Война физически разрушительна. Установки для майнинга биткоинов - самые ценные и важные физические проявления криптовалют. Что с ними может случиться?

Основное предположение в этом анализе заключается в том, в какой части мира распространится кинетический конфликт. Хотя война между Израилем и Ираном - это всего лишь прокси-война между США/ЕС и Китаем/Россией, я предполагаю, что ни одна из сторон не хочет нападать на другую напрямую. Гораздо лучше локализовать кинетический конфликт в странах Ближнего Востока. Кроме того, конечными воюющими сторонами являются все ядерные державы. США - самая агрессивная милитаристская мировая держава, которая, постучим по дереву, никогда напрямую не нападала на другую ядерную державу. Это о чем-то говорит, ведь США - единственная страна, применившая ядерное оружие (когда, завершая Вторую мировую войну, они терроризировали Японию, заставив ее капитулировать, взорвав два города). Поэтому разумно предположить, что физический конфликт ограничится Ближним Востоком.

Следующий вопрос - есть ли на Ближнем Востоке государства, в которых наблюдается значительная активность по добыче биткоина? По данным некоторых СМИ, Иран - единственная страна, где майнинг биткоинов процветает. На долю иранских майнеров приходится до 7% глобального хэшрейта, в зависимости от источника. Что произойдет, если из-за нехватки энергии или ракетных ударов по объектам иранский хэшрейт упадет до 0%? Ничего.

Это график хэшрейта сети Биткойн с января 2021 года по март 2022 года.

Помните, как в середине 2021 года Китай вроде бы запретил майнинг биткоина, и хэшрейт быстро упал на 63%?* Хэшрейт восстановился до максимума мая 2021 года всего за восемь месяцев. Майнеры переехали из Китая, а другие глобальные игроки смогли поднять хэшрейт благодаря более благоприятным экономическим условиям. Самое главное, что в ноябре 2021 года биткоин достиг нового исторического максимума. Сильное падение хэшрейта в сети не оказало заметного влияния на цену. Поэтому даже полное уничтожение Ирана Израилем или США, которое уничтожит до 7% глобального хэшрейта, не окажет никакого влияния на биткоин.

* Я говорю «вроде бы», потому что при наблюдении за IP-адресами майнеров, Китай по-прежнему считается одним из крупнейших мест, где добывается биткоин.

Риск второй: резкий рост цен на энергоносители

Следующее соображение - что произойдет, если Иран в отместку уничтожит крупные месторождения нефти и природного газа. Ахиллесовой пятой западной финансовой системы с чрезмерной долговой нагрузкой является нехватка дешевых углеводородов. Даже если Ирану удастся уничтожить израильское государство, это ничего не даст для прекращения войны. Израиль - всего лишь полезный и расходный вассал Pax Americana. Если Иран хочет нанести удар по Западу, он должен уничтожить добычу углеводородов и не допустить прохода через Ормузский пролив судов, груженных нефтью.

Цены на нефть подскочат, что потянет за собой рост цен на все остальные энергоносители, поскольку страны, испытывающие дефицит нефти, будут использовать другие энергозаменители для обеспечения своей экономики. Что произойдет с фиатной ценой биткойна? Она вырастет.

Биткойн - это энергия, хранящаяся в цифровой форме. Поэтому, если цены на энергоносители вырастут, биткоин будет стоить больше в пересчете на фиатную валюту. Рентабельность майнинга биткоинов останется неизменной, потому что все майнеры столкнутся с параллельным повышением цен на энергоносители. Возможно, некоторым крупным промышленным майнерам будет сложнее обеспечить себя энергией, поскольку коммунальные службы по требованию правительств будут ссылаться на форс-мажорные обстоятельства и аннулировать контракты. Но если хэшрейт падает, то падает и сложность добычи, а значит, новым участникам будет проще добывать биткоин при более высоких ценах на энергию. Красота творения нашего Господа Сатоши будет продемонстрирована во всей красе.

Если вам нужен исторический пример, демонстрирующий устойчивость твердых денег к энергетическим потрясениям, посмотрите, как торговалось золото с 1973 по 1982 год. В октябре 1973 года началось арабское нефтяное эмбарго в отместку за поддержку США Израиля в Йом-Кипурской войне. В 1979 году поставки иранской нефти были прекращены с мировых рынков в результате революции, в результате которой был свергнут поддерживаемый Западом шах и установлен нынешний теократический режим айотоллы.

Спотовые цены на нефть (белый цвет) и золото (желтый цвет) по отношению к доллару США индексируются на уровне 100. Нефть подорожала на 412%, а золото почти сравнялось с ней по росту - 380%.

Это цена золота (золотая) против индекса S&P 500 (красная), разделенная на цену нефти и проиндексированная на 100. Золото купило всего на 7% меньше нефти, в то время как акции - на 80% меньше.

Если одна из сторон уберет с рынка ближневосточные углеводороды, блокчейн биткоина продолжит функционировать, а цена, как минимум, сохранит свою стоимость по отношению к энергоносителям и, безусловно, вырастет в фиатной валюте.

Я рассмотрел физические и энергетические риски, давайте перейдем к последнему денежному риску.

Риск третий: Монетарный

Ключевой вопрос заключается в том, как США отреагируют на конфликт. Обе политические партии неизменно поддерживают Израиль. Независимо от того, сколько невинных мужчин, женщин и детей уничтожит израильская армия в своем стремлении уничтожить Иран и его сторонников, элитный политический истеблишмент США продолжит свою поддержку. США поддерживают Израиль, предоставляя ему оружие. Поскольку Израиль не может позволить себе приобрести оружие, необходимое для ведения войны против Ирана и его сторонников, правительство США берет в долг деньги, чтобы заплатить американским торговцам оружием, таким как Lockheed Martin, за боеприпасы, предоставленные Израилю. С 7 октября 2023 года Израиль получил 17,9 миллиарда долларов в виде военной помощи.

Экономика США в настоящее время полностью зависит от чистых иностранных сбережений

Правительство США покупает товары в кредит, а не за счет сбережений. Именно об этом говорит приведенный выше график. Чтобы снабдить Израиль бесплатным оружием, необходимо увеличить заимствования разорившегося правительства США. Вопрос в том, кто будет покупать этот долг, если национальные сбережения отрицательны? Зеленые стрелки обозначают случаи, когда чистые национальные сбережения США были отрицательными. Люк Громен правильно указал, что эти стрелки соответствуют следующему:

Стрелки на графике выше соответствуют резкому увеличению размера баланса ФРС. Поскольку США играют в «лорда войны», поддерживая израильские военные усилия, они вынуждены занимать больше денег. Как и после глобального финансового кризиса 2008 года (GFC) и блокировки COVID-19, баланс ФРС или баланс коммерческой банковской системы будет расти асимптотически, чтобы купить этот возросший выпуск долговых обязательств.

Как отреагирует биткоин на очередной резкий рост баланса ФРС?

Это цена биткойна, деленная на баланс ФРС, который индексируется на 100. С момента своего появления биткойн опередил рост баланса ФРС на 25 000%.

Мы знаем, что война приводит к инфляции. Мы понимаем, что правительство США должно занимать деньги, чтобы продавать бомбы Израилю. Мы знаем, что ФРС и коммерческая банковская система США будут покупать эти долги, печатая деньги и увеличивая свои балансы. Поэтому мы знаем, что по мере усиления войны биткойн будет расти в фиатном выражении.

А как насчет военных расходов Ирана? Будут ли Китай/Россия каким-то образом помогать Ирану в военных действиях? Китай охотно покупает иранские углеводороды, а Китай и Россия продают Ирану товары; однако ни одна из этих сделок не ведется в кредит. В циничном смысле я полагаю, что Китай и Россия будут действовать как бригада санитаров. Они публично осудят войну, но не сделают ничего заметного, чтобы попытаться предотвратить уничтожение Ирана.

Израиль не заинтересован в государственном строительстве. Напротив, они будут рады, если в результате их атак иранский режим рухнет из-за народных волнений. Тогда Китай, в частности, сможет применить свой излюбленный метод дипломатии. Предоставить вновь сформированному слабому иранскому правительству средства на восстановление страны с помощью китайских государственных фирм. По сути, это и есть программа «Пояс и путь», которую председатель КНР Си Цзиньпин реализует на протяжении всего своего правления. Тогда Иран с его огромными запасами полезных ископаемых и углеводородов окажется полностью в китайской орбите. Китай получает еще один рынок на Глобальном Юге для сбыта своих перепроизведенных, высококачественных и дешевых промышленных товаров. Взамен Иран продает Китаю дешевые энергоносители и промышленные товары.

Если хотите, поддержка со стороны Китая и России не приведет к увеличению глобальной фиатной денежной массы. Поэтому она не окажет заметного влияния на фиатную цену биткойна.

Усиление ближневосточного конфликта не разрушит критически важную физическую инфраструктуру, поддерживающую криптовалюты. Биткойн и криптовалюты будут расти, когда цены на энергоносители подскочат. Сотни миллиардов или триллионы вновь напечатанных долларов вновь активизируют бычий рынок биткоина.

Торгуйте осторожно

То, что биткоин будет расти со временем, не означает, что не будет сильной волатильности цен, и не означает, что каждый щиткоин разделит славу. Суть игры заключается в правильном определении размера позиций.

Для любой позиции я готов к безумным рыночным просадкам. Как известно некоторым читателям, я вложился в несколько мем-коинов. Когда Иран запустил свой последний шквал ракет по Израилю, я резко сократил эти позиции. Мой размер был слишком велик, учитывая непредсказуемость реакции криптоактивов на усиление военных действий в краткосрочной перспективе. Я знал, что мой размер был слишком велик, потому что я был бы раздосадован, если бы потерял 100% денег, вложенных в кучу шуточных криптовалют. В настоящее время единственный мем-коин, которым я владею, - это Church of Smoking Chicken Fish (тикер: SCF). Аминь.

Я еще не дал указания Акшату, руководителю отдела инвестиций Maelstrom, замедлить или остановить темпы размещения капитала в пресейл сделки с токенами. Если у Maelstrom есть свободные фиатные средства, я застейкаю их на Ethena и получу неплохую прибыль, пока буду ждать хороших точек входа в различные ликвидные щиткоины.

Худшее, что я мог бы сделать как трейдер, - это торговать, основываясь на том, кто, по моему мнению, находится на «правильной» стороне в этой войне. Это приведет вас к разорению, так как война будет встречена с обеих сторон финансовыми репрессиями, откровенной конфискацией активов и разрушением. Лучше всего вывести себя и свою семью из-под удара, а затем направить свой капитал в средство, которое превзойдет девальвацию фиата и сохранит его покупательную способность.