PvP. Артур Хейес.

https://t.me/h0lyf1nance

PvP, или «игрок против игрока», - фраза, часто используемая трейдерами щиткоинов для описания текущего рыночного цикла. Она вызывает хищнические настроения, когда выигрыш достигается за счет других. Это так по-TradFi. Цель рынка криптовалют - позволить тем, кто рискует своим драгоценным капиталом, насладиться плодами «раннего» участия в проектах, которые, как мы надеемся, будут расти вместе с Web3. Но как же мы отклонились от просвещенного пути, проложенного для нас Сатоши, а затем Виталиком с его очень успешным первичным предложением монет (ICO) Эфира.

Нынешний криптовалютный «бычий» рынок очень сильно затронул Биткойн, Эфир и Солану. Однако новые эмиссии, которые я определяю как токены, выпущенные в этом году, оказались не слишком удачными для розничной торговли. То же самое нельзя сказать о фирмах венчурного капитала (VC). Поэтому текущий цикл можно назвать PvP. В результате было запущено множество проектов с высокой полной разводненной стоимостью (FDV), но низким объемом циркулирующего предложения. После запуска цены на токены спускались в унитаз.

Хотя сентимент такой, что показывают данные? Умные аналитики из Maelstrom провели небольшое исследование, чтобы ответить на несколько наболевших вопросов:

Стоит ли платить биржам за листинг, чтобы у вашего токена было больше шансов на памп?
Запускаются ли проекты по слишком дорогой оценке?

После того как я изучу данные, которые отвечают на эти вопросы, я хочу дать несколько непрошеных советов проектам, которые ждут своего часа, надеясь, что рынки развернутся, и они смогут запуститься. Чтобы подкрепить свои аргументы, я хочу рассказать о проекте в портфеле Maelstrom, Auki Labs, который изменил тенденцию. Они не стали заходить на CEX в первый день. Вместо этого они разместили на DEX токен с относительно низкой стоимостью FDV. Они хотят, чтобы ритейл зарабатывал вместе с ними, поскольку надеются на успех в своем стремлении создать рынок пространственных вычислений в режиме реального времени. Им также не нравится вопиющая плата за листинг, которую взимают крупные биржи, и они считают, что есть лучший способ дать больше пользы конечным пользователям, а не другим большим боссам, которые живут в моем районе в Сингапуре.

Выборка

Мы рассмотрели выборку из 103 проектов, зарегистрированных в 2024 году на основных биржах щиткоинов.

Это ни в коем случае не полная вселенная всех проектов, зарегистрированных в 2024 году, но это репрезентативная выборка.

Погнали!

Основатели часто говорят на наших консультациях: «Вы можете помочь нам получить листинг на CEX? Это поднимет цену наших токенов». Хммм... Я никогда не верил в это до конца. Я считаю, что создание полезного продукта или услуги с растущим числом платящих клиентов - это секретный соус для успешного Web3-проекта. Конечно, если у вас бесполезный кусок, который имеет ценность только потому, что Ирен Чжао перепостила ваш контент, тогда да, вам нужен CEX, чтобы вы могли вывалить его на своих розничных пользователей. Это относится к большинству проектов Web3, но, надеюсь, не к проектам, поддерживаемым Maelstrom... Акшат, прими к сведению!

Доходность (return) - в количестве дней после листинга. LTD означает «до сегодняшнего дня».

Независимо от биржи, токены не росли. Если вы заплатили за листинг, надеясь на график «вверх и вправо», извините.

Кто выиграл? Выиграли венчурные инвесторы, поскольку медианный токен вырос на 31% по сравнению с FDV последнего частного раунда. Я называю это ценой извлечения венчурного капитала. Я расскажу об извращенной структуре мотивации венчурных инвесторов, которая подталкивает проекты к тому, чтобы как можно дольше откладывать событие ликвидности, позже в этом эссе. Но пока что большинство из вас - чистые болваны! Вот почему алкоголь был бесплатным на нетворкинговом мероприятии конференции... lolz.

А теперь я начну немного острить. Во-первых, CZ - криптогерой за то, что страдает от рук дьявола TradFi в американской тюрьме среднего режима. Я люблю CZ и уважаю его задор и способность перемещать деньги из всех секторов криптовалютного рынка в свои карманы. Но... Но... Отдавать всё ради листинга на Binance не стоит. Поясню: первичный листинг, когда Binance становится первой биржей, на которой котируется ваш токен, того не стоит. Если Binance бесплатно разместит ваш токен в качестве вторичного листинга, поскольку у вашего проекта есть тяга и вовлеченное сообщество, это определенно стоит того.

Основатели также спрашивают на наших звонках: «У вас есть отношения с Binance? Мы ДОЛЖНЫ иметь там листинг, иначе наш токен не поднимется». Эти настроения «Binance или ничего» очень хороши для... Binance, которая может взимать самую высокую комиссию за листинг среди всех бирж.

Если вернуться к приведенной выше таблице, то токены, зарегистрированные на Binance, возможно, и превзошли другие крупные биржи на относительной основе, но на абсолютной основе цены на токены все равно упали. Поэтому листинг на Binance не гарантирует роста цены токена.

В обмен на листинг проект должен предоставить или продать бирже токены, которые обычно находятся в ограниченном количестве и стоят дешево. Некоторым биржам разрешено инвестировать при крайне низком FDV, независимо от текущего FDV последнего частного раунда. Это токены, которые можно было бы раздавать пользователям за выполнение действий, способствующих росту проекта. Простым примером продуктивного использования токенов является то, как приложения, ориентированные на торговлю, выпускают токены в качестве вознаграждения за достижение трейдерами определенных показателей объема, так называемый майнинг ликвидности.

Продать токены бирже можно только один раз, но положительный эффект от повышения вовлеченности пользователей приносит постоянные дивиденды. Поэтому, если вы отдаете драгоценные токены только для того, чтобы попасть в листинг, а в относительном выражении превзошли результат лишь на несколько процентов, вы растрачиваете драгоценные ресурсы основателя проекта.

Неправильная цена

Как я постоянно говорю Акшату и его команде, вы работаете в Maelstrom, потому что я верю, что вы сможете составить портфель из лучших в своем классе Web3-проектов, которые превзойдут мои основные активы в биткойне и эфире. Если бы это было не так, я бы продолжал покупать Биткойн и Эфир на свои свободные деньги и не платил бы зарплату и бонусы. Как вы можете видеть здесь, если вы купили токен по цене листинга или около нее, вы недооценили самые твёрдые деньги из когда-либо известных - биткойн, а также два лучших децентрализованных компьютера первого уровня - Эфир и Солану. Учитывая эти результаты, розничные трейдеры никогда не должны покупать токены, только что прошедшие листинг. Если вам нужна криптовалюта, просто придерживайтесь Биткойна, Эфира и Соланы.

Это говорит нам о том, что проекты должны снизить свою оценку на старте на 40-50%, чтобы стать привлекательными на относительной основе. Кто теряет, если токены выставляют на продажу по более низким ценам - венчурные фонды и биржи.

Хотя вы можете считать, что венчурные фонды участвуют в игре для получения положительной прибыли, наиболее успешные управляющие понимают, что они участвуют в игре по накоплению активов. Если вы можете взимать комиссию за управление, обычно 2%, с большого условного объема, вы зарабатываете деньги независимо от того, выросли ли ваши инвестиции в цене. Если вы инвестируете, как это делают венчурные инвесторы, в неликвидные активы, такие как токен-проекты ранних стадий, которые являются просто будущими обязательствами, то как вы можете заставить их стоимость расти? Вы убеждаете основателей продолжать проводить частные раунды с постоянно увеличивающимся FDV.

По мере увеличения FDV в частных раундах венчурные фонды получают возможность оценить по рыночной стоимости свой неликвидный портфель. Это показывает большую нереализованную прибыль, что позволяет венчурному фонду привлечь следующий фонд, основываясь на высоких показателях прошлой деятельности. Это позволяет венчурному инвестору взимать плату за управление при более высокой стоимости фонда. Кроме того, венчурным инвесторам не платят, если они не размещают капитал. Это не так просто, поскольку большинство венчурных фондов, созданных в западных юрисдикциях, не имеют права покупать ликвидные токены. Они могут инвестировать только в капитал какой-либо управляющей компании, которая пишет дополнительное письмо, предоставляя своим инвесторам токен-варранты в проекте, который они развивают. Именно поэтому существуют соглашения о продаже будущих токенов (SAFT). Если вы хотите получить деньги венчурного фонда, а у них есть хренова тонна сухого пороха, вы должны играть в эту игру.

Токсичным для многих венчурных фондов является событие ликвидности. Когда это случается, гравитация берет верх, и стоимость токенов резко падает обратно к реальности. Реальность для большинства проектов такова, что они не смогли создать продукт или услугу, за которую достаточно пользователей будут платить реальные деньги, что оправдывает их смехотворно высокий FDV. Теперь венчурному фонду приходится снижать стоимость своего баланса, что негативно сказывается на отчетной прибыли и размере вознаграждения за управление. Поэтому венчурные фонды подталкивают основателей как можно дольше откладывать запуск токенов и продолжать проводить частные ап-раунды. В итоге, когда проект выходит на биржу, он падает как камень, что мы только что и наблюдали.

Прежде чем я закончу ругать венчурные компании, давайте обсудим эффект якорения. Человеческий разум иногда очень туп. Если щиткоин открывается для торговли с FDV в $10 млрд, а должен стоить $100 млн, вы можете сбросить токен, и чистый эффект от давления продаж - токен падает на 90% до $1 млрд, а объем торгов испаряется. Венчурный инвестор все равно получает возможность оценить этот неликвидный щиткоин по FDV в 1 миллиард долларов, что в большинстве случаев намного больше того, что он за него заплатил. Закрепление рынка на нереальном FDV при открытии все равно окупается, даже если цена рушится.

CEX хотят иметь высокий FDV по двум причинам. Первая заключается в том, что торговые сборы взимаются в процентах от номинала токена. Чем выше FDV, тем больше доход и комиссия, независимо от того, пампится проект или дампится. Вторая причина заключается в том, что высокий FDV и низкое оборотное предложение выгодны биржам, поскольку им можно отдать много нераспределенных токенов. Медианный процент оборотного предложения составил 18,60% по выборке.

Плата за листинг

Я хочу вкратце рассказать о стоимости листинга на CEX. Самая большая проблема нынешних запусков токенов заключается в том, что цена слишком высока. Поэтому практически невозможно провести хороший запуск, независимо от того, на какой CEX он состоится. Если этого недостаточно, проекты со слишком высокой начальной ценой платят вопиющую сумму денег в виде токенов проекта и стейблкоинов за привилегию листинга.

Прежде чем комментировать плату за листинг, я хочу подчеркнуть, что не вижу ничего плохого в том, что CEX взимают плату за листинг. CEX потратили много денег, чтобы собрать базу пользователей, и за это нужно платить. Если вы являетесь инвестором или держателем токенов CEX, вы должны быть в восторге от их деловой хватки. Но, опять же, я являюсь советником и держателем токенов; если мои проекты отдают токены CEX, а не пользователям, это вредит их будущему потенциалу, негативно влияя на то, как высоко могут торговаться их токены. Поэтому я хочу, чтобы либо основатели перестали платить комиссии и сосредоточились на привлечении большего числа пользователей, либо CEX снизили цены.

Существует три основных способа, с помощью которых CEX извлекают деньги из проектов.

Они взимают плату за листинг.
Они требуют депозит, который возвращается в случае делистинга проекта.
Они требуют определенную сумму маркетинговых расходов на платформе, финансируемых проектом.

В общем, команда листинга каждого CEX оценивает проекты. Чем хуже проект, тем выше плата. Как я всегда говорю основателям, если у вашего проекта мало пользователей, то вам нужен CEX, чтобы вывалить всё на рынок. Если же у вашего проекта есть продукт, подходящий для рынка, и здоровая растущая экосистема реальных пользователей, вам не нужен CEX, потому что ваше сообщество поддержит цену вашего токена, где бы он ни был размещен.

Плата за листинг

Binance взимает до 8% от общего объема токенов в качестве платы за листинг. Большинство других бирж взимают плату в размере от 250 000 до 500 000 долларов США, выплачиваемую в стейблкоинах.

Депозит

Binance разработала гениальную стратегию, требующую от проектов покупать BNB и размещать их в качестве депозита. Когда/если проект прекращает существование, BNB возвращаются. Binance требует покупки BNB на сумму до $5 000 000 и внесения их в качестве депозита. Большинство других бирж требуют депозит в размере от $250 000 до $500 000 в стейблкоинах или токенах данной биржи.

Маркетинг

Binance требует, чтобы проекты раздавали 8% своего запаса токенов пользователям Binance посредством эирдропов и других кампаний на платформе. Средние CEX требуют тратить до 3% от запаса токенов. В самом низу CEX требуют маркетинговых расходов в размере от $250 000 до $1 млн, выплачиваемых в стейблкоинах или токенах проекта.

В совокупности получение листинга на Binance может обойтись в 16% запаса/предложения токенов и покупку BNB на 5 миллионов долларов. Если Binance не является основной биржей, проекту все равно придется потратить почти 2 миллиона долларов на токены или стейблкоины.

Если кто-то из CEX оспаривает эти цифры, я умоляю вас предоставить прозрачный отчет о всех расходах или обязательных тратах, которые ваша биржа требует для листинга нового токена. Я получил эти цифры от нескольких проектов, которые оценили расходы всех основных CEX. Данные могут быть устаревшими. Повторюсь, что я считаю, что CEX не делают ничего плохого. У них есть ценный канал сбыта, и они максимально используют его. Меня беспокоит то, что показатели токенов после запуска недостаточны для того, чтобы основатели проектов платили эти сборы.

Мой совет

Эта игра проста: сделайте так, чтобы ваши пользователи/держатели токенов разбогатели, когда ваш проект станет успешным. Я обращаюсь непосредственно к ВАМ, основателям проектов.

Если вам нужно, проводите только небольшой частный seed раунд, чтобы создать продукт для очень ограниченного круга пользователей. Затем выведите на биржу свой токен. Поскольку ваш продукт еще не нашел истинного соответствия рынку, FDV должен быть очень низким. Это сигнализирует вашим пользователям о нескольких вещах. Во-первых, это рискованно, поэтому они и вступают в игру по такой низкой цене. Вы будете лажать, а ваши пользователи останутся с вами, потому что они заплатили мизерную цену, чтобы принять участие в игре. Но они верят в вас, и вы разберетесь с этим, если у вас будет больше времени. Во-вторых, это показывает, что вы хотите, чтобы ваши пользователи шли с вами по пути создания богатства. Это стимулирует их рассказывать всем о вашем продукте или услуге, потому что пользователи знают, что у них есть путь к богатству, если к движению присоединится больше людей.

В настоящее время многие биржи CEX находятся под давлением из-за крайне низкой эффективности подавляющего большинства новых листингов и вынуждены принимать только «высококачественные» проекты. Учитывая, как легко подделать его, пока не сделаешь его в криптовалюте, очень трудно отобрать только лучшие проекты. Мусор на входе, мусор на выходе. У каждой крупной биржи есть свои предпочтительные метрики, которые, по ее мнению, являются ведущими индикаторами успеха. Как правило, супермолодой проект не будет соответствовать их критериям. К черту их, есть такая штука, как децентрализованные биржи (DEX).

На DEX создание нового торгового рынка не требует никаких разрешений. Представьте, что вы - проект, который собрал 1 миллион USDe (Ethena USD) и хочет предложить рынку 10% своего предложения токенов. Вы создаете пул ликвидности Uniswap, состоящий из 1 млн USDe против 10% вашего предложения токенов. Нажмите кнопку и позвольте автоматическому маркет-мейкеру отреагировать на спрос на ваш токен на рынке и установить клиринговую цену. Для этого вам не нужно платить никаких комиссий. Теперь ваши преданные пользователи могут мгновенно приобрести ваш токен, и если у вас действительно есть заинтересованное сообщество, цена быстро вырастет.

Auki Labs

Давайте рассмотрим, как Auki Labs поступила иначе при запуске своего токена. Выше представлен скриншот с сайта CoinGecko. Как вы можете видеть, FDV и 24-часовой объем торгов довольно низкие. Это объясняется тем, что сначала токен был размещен на DEX, а затем на MEXC CEX. На сегодняшний день цена Auki выросла на 78% по сравнению с ценой последнего частного раунда.

Для основателей Auki листинг токенов был просто очередным днем. Их основной задачей является создание продукта. Сначала токен был размещен на Uniswap V3 через торговую пару AUKI/ETH на Base, решение второго уровня Coinbase, 28 августа. Затем, 4 сентября, они провели листинг на своей первой CEX, MEXC. По их оценкам, этот путь позволил им сэкономить 200 000 долларов на комиссии за листинг.

График наделения правами на токены Auki также более эгалитарный. Члены команды и инвесторы имеют ежедневный график наделения правами со сроками от одного до четырех лет.

Кислый виноград

Некоторые читатели могут ответить, что я просто злюсь на то, что не являюсь владельцем одной из доминирующих бирж, печатающих деньги с помощью новых листингов токенов. Это правда; я зарабатываю деньги на том, что токены в моем портфеле растут в цене.

Если проекты в моем портфеле устанавливают слишком высокую цену на свои токены, платят огромные комиссии за листинг на бирже и не опережают Биткойн, Эфир и Солану, я должен сказать об этом. Вот моя точка зрения. Если CEX включит проект Maelstrom в листинг, потому что у него сильный рост пользователей и он предлагает привлекательный продукт или услугу, я буду только за. Но я хочу, чтобы проекты, которые мы поддерживаем, перестали беспокоиться о том, какая CEX их возьмет, и начали беспокоиться об их гребаном количестве ежедневных активных пользователей (DAU).