Сахарный кайф. Артур Хейес.

Перевод эссе Артура Хейеса.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/h0lyf1nance

В завершение летних каникул в северном полушарии я перевернул сценарий и отправился на две недели в южное полушарие, чтобы покататься на лыжах. Большую часть времени я провел в бэккантри, занимаясь ски-туром. Для тех, кто не имел удовольствия заниматься этим видом спорта, скажу, что он заключается в том, что на нижнюю часть лыж прикрепляют шкурки, которые позволяют скользить по горам. Как только вы окажетесь на возвышенности, снимите лыжи, переведите ботинки/лыжи в режим спуска и рассекайте сочный снег. Большая часть горного массива, который я посетил, доступна только таким образом.

Типичный четырех-пятичасовой день состоит на 80% из катания в гору и на 20% из спуска. Это занятие требует больших затрат энергии. Ваше тело сжигает калории, нагреваясь для поддержания гомеостаза. Ваши ноги, на которых расположены самые крупные группы мышц, постоянно работают, независимо от того, поднимаетесь ли вы на гору или спускаетесь на лыжах. Моя базальная скорость метаболизма составляет почти 3 000 ккал; если добавить энергию, необходимую для накачивания ног, то мой дневной расход превысит 4 000 ккал.

Из-за безумного количества энергии, необходимого для выполнения этой работы, сочетание продуктов, которые я потребляю в течение дня, имеет большое значение. Я начинаю утро с плотного завтрака, состоящего из углеводов, мяса и овощей; я называю это «настоящей едой». Завтрак насыщает меня, но этот первоначальный запас энергии быстро расходуется, когда я вхожу в холодный лес и начинаю подъем. Чтобы регулировать уровень глюкозы в крови, я беру с собой закуски, которых обычно избегаю, как Су Чжу и Кайли Дэвис избегают назначенного судом BVI ликвидатора банкротства. В среднем я ем батончики «Сникерс» и сахарную гущу каждые 30 минут, даже если не голоден. Я не хочу, чтобы уровень сахара в крови понизился и нарушил мой рабочий процесс.

Потребление переработанной пищи с сахаром - это не долгосрочное решение для удовлетворения моих энергетических потребностей. Мне также нужно есть «настоящую пищу». Каждый раз, когда я завершаю круг, я обычно останавливаюсь на несколько минут, открываю рюкзак и съедаю порцию «еды», которую я приготовил. Я предпочитаю контейнер Tupperware, наполненный курицей или говядиной, жареной листовой зеленью и большим количеством белого риса.

Я сочетаю периодические подъемы сахара с потреблением более долгого и чистого «настоящего пищевого» топлива, чтобы поддерживать свою работоспособность в течение дня.

Цель этого описания моего рациона для ски-тура - подвести к дискуссии об относительной важности цены и количества денег. Для меня цена денег - это как батончики «Сникерс» и сахар, которые я потребляю для быстрого повышения уровня глюкозы. Количество денег - это медленная, долгая, сжигающая «настоящая еда». После того как в прошлую пятницу в Джексон-Хоуле центральный кружок объявил о повороте в показателях заработной платы, Федеральная резервная система (ФРС) США наконец-то приняла решение о снижении своей учетной ставки. Кроме того, официальные представители Банка Англии (BOE) и Европейского центрального банка (ЕЦБ) сообщили, что они также продолжат снижать свои ставки.

Пауэлл выступил с заявлением примерно в 9 утра по Гринвичу-6, что соответствует красному овалу. Рискованные активы, представленные индексом S&P 500 (белый), золотом (золотой) и биткойном (зеленый), выросли на фоне снижения цены денег. Доллар, который здесь не показан, также завершил неделю слабее.

Первоначальная положительная реакция рынка оправдана, поскольку инвесторы считают, что если деньги дешевеют, то активы, стоимость которых выражена в фиатных долларах с фиксированным предложением, должны расти. Я согласен с этим; однако... Мы забываем, что ожидаемое в будущем снижение ставок ФРС, BOE и ЕЦБ уменьшает разницу в процентных ставках между этими валютами и иеной. Опасность разворачивания иенового кэрри-трейда вновь появится и может сорвать вечеринку, если только «реальная пища» в виде расширения баланса центрального банка, так называемого печатания денег, не увеличит количество денег.

Пожалуйста, прочтите мое эссе «Унесенные призраками» для подробного обсуждения этой сделки с иеной. Я буду часто ссылаться на это явление в данном эссе.

Пара USDJPY упала сразу после заявления Пауэлла. Этого следовало ожидать, поскольку перспективная разница в процентных ставках между долларом и иеной будет сужаться из-за падения ставок в долларах и выравниваться из-за роста ставок в иенах.

Остальная часть этого эссе направлена на то, чтобы донести эту мысль до читателя и представить мой прогноз на следующие несколько критических месяцев, прежде чем апатичный американский избиратель выберет «оранжевого человека» или «хамелеона».

Бычий тезис

Как мы убедились в августе этого года, быстрое укрепление иены означает REDRUM* для мировых финансовых рынков. Если снижение ставок тремя крупнейшими мировыми экономиками приведет к укреплению иены по отношению к их национальным валютам, то следует ожидать негативной реакции рынка. Мы имеем дело с борьбой между позитивными (снижение ставок) и негативными (укрепление иены) силами. Учитывая, что объем глобальных финансовых активов, финансируемых в иенах, исчисляется триллионами долларов, я считаю, что негативная реакция рынка на быстрое сворачивание сделок с иеной из-за быстрого укрепления иены перекроет любые выгоды от незначительного снижения ставок по доллару, фунту или евро. Более того, я считаю, что колдуны и ведьмы, возглавляющие ФРС, BOE и ЕЦБ, понимают, что они должны быть готовы смягчить и расширить свои балансы, чтобы противостоять негативным последствиям укрепления иены.

В соответствии с моей аналогией с катанием на лыжах, ФРС тянется к сахару снижения ставки, пока не наступил голод. С чисто экономической точки зрения ФРС должна повышать, а не снижать ставки.

С 2020 года манипулируемый индекс потребительских цен в США (белый) вырос на 22%. Баланс ФРС (золотой) увеличился более чем на $3 трлн.

Дефицит государственного бюджета США находится на рекордном уровне отчасти потому, что стоимость выпуска долговых обязательств еще недостаточно ограничена, чтобы заставить политиков повысить налоги или сократить подачки, чтобы сбалансировать бюджет.

Если бы ФРС серьезно относилась к сохранению доверия к доллару, она бы повысила ставки, чтобы ограничить экономическую активность. Это привело бы к снижению цен для всех, но некоторые люди потеряли бы работу. Это также ограничило бы государственные заимствования, поскольку стоимость выпуска долговых обязательств возросла бы.

В экономике США после кризиса COVID отрицательный реальный рост ВВП наблюдался всего два квартала. Это не слабая экономика, нуждающаяся в снижении ставок.

Даже самая последняя оценка реального ВВП за 3 квартал 2024 года составляет солидные +2,0%. И опять же, это не экономика, страдающая от чрезмерно жестких процентных ставок.

Подобно тому, как я ем шоколадные батончики и сахарную гущу, когда не голоден, чтобы избежать падения уровня глюкозы в крови, ФРС стремится никогда не позволить финансовым рынкам остановить свое восходящее движение. США - гиперфинансированная экономика, которая требует роста цен только на фиатные активы, чтобы население чувствовало себя богатым. В реальном выражении акции не растут и даже падают, но большинство людей не смотрят на их реальную доходность. Номинально растущие акции в фиатном выражении также способствуют росту поступлений от налога на прирост капитала. Короче говоря, падающий рынок вреден для финансового здоровья Pax Americana. Поэтому «плохая девчонка» Йеллен начала нарушать цикл повышения процентных ставок ФРС в сентябре 2022 года. Пауэлл, как я полагаю, по указанию Йеллен и лидеров демократической партии, опускает меч и снижает ставки, когда знает, что этого делать не следует.

Я показываю нижеприведенный график в качестве иллюстрации того, что произошло со ставками, когда Казначейство США под руководством Йеллен начало выпускать хренову тучу краткосрочных казначейских облигаций (T-bills), которые высасывали стерилизованные средства из программы обратного РЕПО ФРС на более широкие финансовые рынки.

Чтобы понять, какого хрена я только что сказал в предыдущем абзаце, пожалуйста, прочитайте мое эссе «Везде вода, одна вода».

Все цены проиндексированы на 100 по состоянию на 30 сентября 2022 года; это был пик RRP на уровне ~$2,5тн. RRP (зеленый) упал на 87%. Номинальная фиатная долларовая доходность S&P 500 (золотой) выросла на 57%. Я продолжаю утверждать, что Казначейство США более влиятельно, чем ФРС. ФРС продолжала повышать цену денег до марта 2023 года, но Казначейство нашло способ одновременно увеличить количество денег. Результатом стал бурный рост фондового рынка в номинальном выражении. В реальном выражении - золото является самой старой формой реальных денег (все остальное - кредиты) - S&P 500 (белый) вырос всего на 4%. В пересчете на биткойн, новые самые реальные деньги, S&P 500 (пурпурный) упал на 52%.

Экономика США не жаждет снижения ставок, но Пауэлл все равно обеспечит сахарный кайф. Поскольку монетарные власти очень чувствительны к любым сбоям в росте только номинальных цен на фиатные акции, Пауэлл и Йеллен в самое ближайшее время предоставят «реальную пищу» в виде расширения баланса ФРС, чтобы противостоять эффекту укрепления иены.

Прежде чем обсуждать укрепление иены, я хочу быстро рассмотреть надуманное обоснование Пауэлла для снижения ставок и то, как оно еще больше повышает мою уверенность в росте цен на рискованные активы.

Пауэлл принял решение, основываясь на неприятном отчете по занятости. За несколько дней до выступления Пауэлла в Джексон-Хоуле Бюро трудовой статистики (BLS) президента США опубликовало шокирующе негативный пересмотр предыдущих данных по занятости. Они отметили, что оценка количества рабочих мест была завышена на ~800 000.

Байден и его интеллектуально нечестные экономисты превозносили силу рынка труда при его правлении. Эта сила поставила Пауэлла в неловкое положение, поскольку высокопоставленные сенаторы-демократы, такие как Элизабет «Покахонтас» Уоррен, призвали его снизить ставки и поднять экономику, чтобы большой плохой Оранжевый человек не победил на выборах. Пауэлл оказался в затруднительном положении. Поскольку инфляция превышает целевой уровень ФРС в 2%, Пауэлл не может снижать ставки, основываясь на снижении инфляции. Пауэлл также не может снижать ставки, ссылаясь на слабый рынок труда. Но давайте посыплем эту ситуацию немного политической дезинформационной пылью и посмотрим, не сможем ли мы помочь Пауэллу.

Байдену досталось от Обамы после того, как в дебатах с Трампом он вел себя как бессвязный кататонический овощ, подсевший на прописанные лекарства. Пришла Камеллеон Харрис, которая, если верить пропаганде основных СМИ, не имела никакого отношения к политике, проводимой в течение последних четырех лет правления Байдена. Поэтому BLS может признать свою оплошность, не затрагивая Харрис, поскольку она никогда не была вовлечена в работу администрации, в которой она была вице-президентом. Вах - такая политическая магия джедаев.

У Пауэлла был зеленый свет, чтобы обвинить плохой рынок труда в снижении ставки, но он им не воспользовался. Теперь, когда он объявил, что ФРС начнет снижать ставки в сентябре, вопрос лишь в масштабах первого снижения.

Когда политика предшествует экономике, я становлюсь более уверенным в своих прогнозах. Это объясняется ньютоновской политической физикой: политик, находящийся у власти, хочет остаться у власти. Они будут делать все необходимое, независимо от экономических условий, чтобы переизбраться. Это означает, что, что бы ни случилось, действующие демократы будут использовать все монетарные рычаги, чтобы обеспечить рост фондового рынка перед ноябрьскими выборами. Экономика не должна нуждаться в дешевых и обильных фиатных деньгах.

Разрушительная иена

Одним из основных факторов, определяющих обменный курс между валютами, является разница в процентных ставках и ожидание того, как они изменятся в ближайшем будущем.

На графике выше показан обменный курс USDJPY (желтый) по отношению к разнице процентных ставок доллара и иены (белый). Дифференциал процентных ставок - это эффективная ставка ФРС минус ставка по депозитам овернайт Банка Японии. Когда курс USDJPY растет, иена слабеет, а доллар укрепляется; когда он падает, происходит обратное. Иена сильно ослабла, когда ФРС начала цикл ужесточения в марте 2022 года. Пик ослабления иены пришелся на июль этого года, когда дифференциал был практически максимальным.

Иена резко укрепилась после того, как в конце июля Банк Японии повысил свою учетную ставку на 0,15 до 0,25%. Банк Японии ясно дал понять, что начнет повышать ставки в какой-то момент в будущем. Рынок просто не знал, когда это произойдет всерьез. Подобно нестабильному снежному покрову, вы никогда не знаете, какая снежинка или какой поворот лыж вызовет лавину. Сокращение на 0,15% большого дифференциала должно было быть несущественным, но это было не так. Началась лавина укрепления иены, и теперь рынок сфокусирован на будущем пути дифференциала процентных ставок между долларом и иеной. Как и ожидалось, после заявления Пауэлла иена укрепилась, поскольку прогнозируется дальнейшее сокращение дифференциала.

Вот тот же график USDJPY, что и ранее. Я хочу еще раз подчеркнуть, что иена укрепилась после того, как Пауэлл подтвердил, что сентябрьское снижение ставки уже в кармане.

Сахарный кайф от снижения ставки ФРС может оказаться недолгим, если трейдеры возобновят разворачивание позиций по сделкам с долларом и иеной, если иена резко вырастет в цене. Дальнейшее снижение ставок, чтобы остановить падение на различных финансовых рынках, лишь ускорит темпы сокращения разницы в процентных ставках между долларом и иеной, что, в свою очередь, укрепит иену и приведет к большему разворачиванию позиций. Чтобы остановить кровотечение, рынку требуется «реальная пища» в виде печатных денег, предоставляемых растущим балансом ФРС.

Если иена ускорит свое укрепление, первым шагом будет не возобновление количественного смягчения, а печать денег. Первым шагом ФРС будет реинвестирование денежных средств от облигаций со сроком погашения в свой портфель обратно в казначейские и ипотечные ценные бумаги США. Это будет объявлено как прекращение программы количественного ужесточения (QT).

Если «поезд боли» продолжит «чух-чух», ФРС прибегнет к использованию свопов ликвидности центрального банка или к возобновлению печати денег в рамках QE. На заднем плане «плохая девчонка» Йеллен будет добавлять долларовую ликвидность, продавая больше T-bills и опустошая Общий счет Казначейства. Ни один из этих рыночных манипуляторов не будет ссылаться на дестабилизирующий эффект от разворачивания торговли иеной как на причину возобновления агрессивного печатания денег. Не очень-то по-американски было бы признавать, что какая-либо другая нация имеет какое-либо влияние на славную империю свободы и демократии!

Если в ближайшее время доллар-иена пробьет 140 вниз, я не думаю, что они будут колебаться, чтобы обеспечить «реальную пищу», которая необходима грязным фиатным финансовым рынкам для существования.

Торговая установка

Условия фиатной ликвидности не могут быть более благоприятными для вступления в заключительную фазу третьего квартала. Мы, криптовалютчики, имеем следующие попутные ветры на своей спине:

1. Центральные банки по всему миру, возглавляемые сейчас ФРС, снижают цену денег. ФРС снижает ставки, в то время как инфляция превышает целевой уровень, а экономика США продолжает расти. На ближайших заседаниях ФРС и ЕЦБ, вероятно, продолжат снижать ставки.

2. Йеллен пообещала выпустить Т-облигаций на $271 млрд и провести обратные выкупы на $30 млрд в период до конца года. Это добавит $301 млрд долларовой ликвидности на финансовые рынки.

3. У Казначейства США осталось ~740 млрд долларов в TGA, которые могут и будут использованы, чтобы подстегнуть рынки и помочь победе Харрис.

4. Банк Японии был настолько напуган темпами укрепления иены после заседания 31 июля 2024 года, когда он повысил ставки на 0,15 %, что публично заявил, что при будущих повышениях ставок будут учитываться рыночные условия. Это эвфемизм, означающий «если мы думаем, что рынок упадет, мы не будем повышать ставки».

Я криптовалютный бро; я не занимаюсь акциями. Поэтому я не знаю, будут ли акции расти или нет. Некоторые указывают на исторические ситуации, когда фондовый рынок падал, когда ФРС снижала ставки. Некоторые опасаются, что снижение ставок ФРС - это опережающий индикатор рецессии в США и, как следствие, на развитых рынках. Возможно, это и так, но если ФРС снижает ставки, когда инфляция выше целевого уровня, а рост высок, представьте, что они будут делать, если в США действительно начнется рецессия. Они запустят денежный принтер и резко увеличат денежную массу. Это приведет к инфляции, что может быть плохо для некоторых видов бизнеса. Но для активов с конечным предложением, таких как биткойн, это обеспечит путешествие со скоростью света до луны!