Лёгкая кнопка. Артур Хейеса.

Перевод эссе от Артура Хейеса.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

У глобальной элиты есть различные политические инструменты для поддержания статус-кво, которые причиняют боль сейчас или позже. Я придерживаюсь циничной точки зрения, что единственная цель избранных и неизбранных бюрократов - остаться у власти. Поэтому легкая кнопка постоянно нажимается первой. Трудный выбор и сильные лекарства лучше оставить для следующей администрации.

Чтобы полностью объяснить, почему обменный курс доллара к иене является наиболее важной глобальной экономической переменной, потребуется серия очень длинных эссе. Это моя третья попытка описать цепь событий, которые привели нас в криптовалютную Валгаллу. Вместо того чтобы сначала предложить полную и всеобъемлющую картину, я сделаю так, как делают они. Дам вам, читатели, легкую кнопку. Если политики воздержатся от использования этого инструмента, то, как я знаю, действия по исправлению курса будут более длительными, сложными и затяжными. В этот момент я смогу предложить вам более полное объяснение последовательности монетарных событий и соответствующих исторических перспектив.

Настоящий момент "о, они действительно в жопе" наступил, когда я прочитал два недавних информационных бюллетеня Solid Ground, написанных Расселом Напьером, о ситуации проигрыша, в которой погрязли монетарные мандарины, возглавляющие Японию и Pax Americana. В последнем бюллетене, опубликованном 12 мая, описывается "легкая кнопка", доступная Банку Японии (BOJ), Федеральной резервной системе (ФРС) и Казначейству США.

Очень просто, ФРС, действуя по приказу Казначейства, может легально обменивать доллары на иены в неограниченных количествах на любой срок с Банком Японии. BOJ и Министерство финансов Японии (MOF) могут использовать эти доллары для манипулирования обменным курсом, покупая иены. Укрепляя таким образом иену, они избегают следующего:

1. BOJ повышает ставки и в процессе вынуждает регулируемые пулы капитала, такие как банки, страховые компании и пенсионные фонды, покупать японские государственные облигации (JGB) по высоким ценам и с низкой доходностью.
• Чтобы купить эти JGB по завышенным ценам, этим пулам капитала пришлось бы продать свои казначейские ценные бумаги США (UST), чтобы получить доллары для покупки иены и ее репатриации.
2. Министерство финансов продает UST, чтобы привлечь доллары и купить иены.

Если Japan Inc., крупнейший держатель UST, не становится вынужденным продавцом, это помогает Казначейству США продолжать финансировать федеральное правительство, которое свободно расходует средства при отрицательных реальных процентных ставках. В противном случае Казначейству пришлось бы приступить к регулированию кривой доходности (YCC). Это конечная цель, но ее необходимо отложить как можно дольше из-за очевидных инфляционных и, возможно, гиперинфляционных последствий.

Сеппуку

Кто является крупнейшим держателем JGB? Банк Японии.

Кто отвечает за денежно-кредитную политику Японии? Банк Японии.

Что происходит с облигацией при повышении процентных ставок? Цена падает.

Кто теряет больше всего денег при повышении процентных ставок? Банк Японии.

Если Банк Японии повысит процентные ставки, он совершит сеппуку. Учитывая сильный инстинкт самосохранения, эта организация не будет повышать процентные ставки, если у нее нет решения, как распределить потери на других финансовых игроков, кроме себя.

Если Банк Японии не повышает процентные ставки, а ФРС не снижает их, разница в процентных ставках между долларом и иеной сохраняется. Поскольку доллар приносит больше прибыли, чем иена, инвесторы будут продолжать продавать иену.

Чтобы понять, почему ослабление иены вызывает геополитические и экономические проблемы, давайте отправимся в Китай.

Китай недоволен

Китай и Япония - прямые экспортные конкуренты. Во многих отраслях китайские товары по качеству не уступают японским. Поэтому единственное, что имеет значение, - это цена. Если курс японской йены растет (более слабая йена против более сильного юаня), конкурентоспособность китайского экспорта страдает.

Председателю КНР Си Цзиньпину не нравится этот график CNYJPY.

Китай возлагает надежды на выход из дефляции на производство и экспорт большего количества товаров.

Недвижимость = плохо

Производство = хорошо

И именно туда должны поступать дешевые банковские кредиты.

Как видите, Китай и Япония идут ноздря в ноздрю на развивающемся рынке экспорта легковых автомобилей. Я использую это как пример глобальной экспортной конкуренции. Учитывая объем ежегодно покупаемых автомобилей, это, вероятно, самый важный экспортный рынок. Кроме того, страны глобального Юга молоды и растут; в ближайшие годы они добавят больше автомобилей на душу населения.

Если иена продолжит слабеть, Китай ответит девальвацией юаня.

Народный банк Китая (PBOC) с 1994 года привязывает юань к доллару с небольшим уклоном в сторону укрепления. Именно это показывает данный график USDCNY. Скоро ситуация изменится.

Китай должен девальвировать юань неявно, создавая больше юаневых кредитов, и явно, повышая стоимость USDCNY, чтобы экспорт выигрывал по цене по сравнению с японским. Это необходимо сделать для борьбы с дефляционным спадом, вызванным лопанием пузыря недвижимости.

Дефлятор ВВП пересчитывает номинальный ВВП в реальный. Отрицательное число означает, что цены падают, что не очень хорошо для экономики, основанной на долге. Поскольку банки выдают кредиты под залог активов, когда цены на них падают, погашение долга ставится под вопрос, и его цена также падает. Это смертельно опасно, и именно поэтому Китаю и всем остальным мировым экономикам для функционирования необходима инфляция.

Создать необходимую инфляцию очень просто: достаточно напечатать больше денег. Однако китайские монетарные печатные станки работают недостаточно интенсивно. Кредиты, как всегда, создаются коммерческой банковской системой.

Эти графики BCA Research четко показывают отрицательный кредитный импульс, что свидетельствует о недостаточном создании кредитных денег.

Местные и центральные правительства также не тратят достаточно средств, чтобы положить конец дефляции.

Реальные процентные ставки положительны. Рост количества денег снижается, но их цена растет. Плохо-плохо-плохо.

Китай должен создать больше кредитов либо за счет государственных расходов, либо за счет кредитования бизнеса. На сегодняшний день Китай воздерживается от запуска стимулирующих программ, как это было в 2009 и 2015 годах. Я считаю, что это связано с обоснованными опасениями, что такая политика создания денег внутри страны негативно скажется на валюте, которую они, по крайней мере, пока, хотят держать стабильной по отношению к доллару США.

Чтобы построить вышеприведенный график, я разделил M2 (денежная масса в юанях) Китая на заявленные валютные резервы. На пике своего роста в 2008 году юань был на 30% обеспечен иностранными резервами, которые в основном состояли из UST и других долларовых активов. В настоящее время юань обеспечен резервами лишь на 8%, что является самым низким показателем за все время публикации данных.

Денежная масса вырастет еще больше, если Китай увеличит объемы кредитования. Это увеличит нагрузку на грязную привязку юаня к доллару. Я считаю, что по внутренним и внешним политическим причинам Китай хочет сохранить курс доллара к юаню стабильным.

Внутри страны Китай не хочет усиливать бегство капитала, массово девальвируя китайский юань. Кроме того, это повышает стоимость импорта. Китай импортирует продовольствие и энергоносители. Когда эти расходы растут слишком быстро, социальные беспорядки не за горами. Урок, который любой марксист, особенно китайский, извлекает из истории революций, заключается в том, чтобы никогда не позволять темпам инфляции продовольствия и энергоносителей выходить из-под контроля.

Главная составляющая, которая волнует Китай, - это реакция Pax Americana на ослабление китайского юаня. Я расскажу об этом позже, но слабый юань делает товары китайского происхождения еще дешевле. Это снижает стимулы для американцев к переносу производственных мощностей. Зачем им строить дорогие заводы и нанимать дорогую квалифицированную рабочую силу (если они смогут ее найти), если их конечный продукт все равно не сможет конкурировать по цене с китайским? Если правительство США не будет оказывать масштабную корпоративную помощь, американские производственные компании продолжат выпускать продукцию за рубежом.

Ржавый пояс - маловероятно

В штатах, чья производственная база ушла в Китай за последние 30 лет, "медленный Джо" терпит крах. Если Китай девальвирует юань, рабочие места продолжат уходить. Если Байден не возьмет эти штаты, он проиграет выборы. Победа Трампа в 2016 году была достигнута с перевесом за счет побед в штатах Ржавого пояса с антикитайской риторикой.

Некоторые читатели могут утверждать, что кураторы Байдена наконец-то поняли это: антикитайская риторика и действия исходят от администрации Байдена все более регулярно. В самом деле, Байден только что объявил об очередном повышении тарифов на различные товары китайского происхождения, например электромобили.

На это я могу возразить, что китайские товары не всегда поставляются напрямую из Китая. Если товар достаточно дешев, Китай сначала экспортирует его в страну, дружественную США, а затем доставляет в Америку. Тогда товары считаются прибывшими из другой страны, а не из Китая.

Это график экспорта из Китая в Мексику (белый), Вьетнам (желтый) и США (зеленый). Правление Трампа началось в 2017 году, что является датой начала отсчета этого индекса при значении 100. Торговля между Китаем и Мексикой выросла на 154%, между Китаем и Вьетнамом - на 203%, но с США - только на 8%. Очевидно, что стоимость торговли с США значительно выше, чем с Мексикой и Вьетнамом, но ясно, что Китай использует эти две страны в качестве перевалочного пункта для товаров, чтобы обойти тарифы.

Если товар отличается высоким качеством и низкой ценой, он попадет в Америку. Пока политики будут раздувать из мухи слона о карательных тарифах для борьбы с "демпингом", Китай может легко изменить направление своего экспорта. Такие страны, как Вьетнам и Мексика, с удовольствием получат небольшую комиссию за то, что пропустят товары через свои границы в Америку.

Байден должен победить в этих штатах, чтобы удержать "оранжевого человека" на расстоянии. Байден не может позволить себе девальвацию юаня перед выборами. Китайцы будут использовать этот страх поражения на выборах в своих интересах.

Китайское угощение

Если бы я был членом постоянного комитета Коммунистической партии Китая, который консультирует президента Си, я бы предложил вот что.

Китай передает следующую угрозу для фанатиков Байдена, которые посещают Пекин. За последние несколько кварталов госсекретарь Блинкен и "плохая девчонка" Йеллен совершили множество поездок в Пекин. Полагаю, что основная часть разговора велась вокруг угрозы Китая.

Если США не заставят Японию укрепить иену, Китай ответит девальвацией юаня по отношению к доллару и экспортирует свою дефляцию в мир. Дефляция будет экспортироваться через дешевые товары, производимые в огромных количествах.

Китай также оказывает давление на Йеллен, чтобы она проводила политику слабого доллара, увеличивая предложение долларов по всему миру любыми способами. Это позволит Китаю снова применить стимулирующее воздействие, поскольку на относительной основе темпы создания кредитов в юанях сравняются с темпами роста доллара.

Взамен Китай будет поддерживать курс USDCNY на стабильном уровне. Юань не будет обесцениваться по отношению к доллару. Возможно, Китай даже согласится ограничить количество поставляемой в Америку продукции, чтобы помочь американским фирмам перенести производство на родину.

Если Йеллен и Блинкен уклонятся от этой угрозы, я прибегну к ядерному монетарному варианту.

По оценкам, Китай накопил более 31 000 тонн золота. Это сумма государственных и частных запасов. Партия технически владеет всем в Китае, поэтому я сложил государственные и частные запасы вместе. Эта сумма золота стоит примерно 2,34 триллиона долларов по сегодняшним ценам. Юань неявно на 6% обеспечен золотом. Я разделил денежную массу Китая в юанях на стоимость всего золота, хранящегося в Китае.

Как я уже упоминал, отношение валютных резервов Китая к M2 составляет 8%. Юань примерно в равной степени обеспечен долларами и золотом.

Моей угрозой было бы объявить грязную привязку юаня к золоту. Вот как Китай может прийти к такому результату:

1. Как можно быстрее продать UST за золото. В какой-то момент США, вероятно, заморозят активы Китая или ограничат его возможность продать все свои UST на сумму около 1 триллиона долларов. Но я полагаю, что Китай сможет быстро продать UST на несколько сотен миллиардов по ценам распродажи, прежде чем американские политики соберутся с силами.
2. Прикажите всем SOE, владеющим американскими акциями или UST, продать их и купить золото.
3. Объявите, что юань теперь будет привязан к золоту на уровне, который подразумевает девальвацию на 20-30% по сравнению с текущим уровнем. Цена золота в юанях вырастет (XAUCNY вырастет).
4. Золото торгуется с премией на Шанхайской фьючерсной бирже (SFE) по сравнению с лондонским фиксом Ассоциации рынка драгоценных металлов (LBMA). Это заставляет трейдеров арбитражировать цены, принимая поставку золота в Лондоне по длинным фьючерсным контрактам и поставляя его в Шанхай по коротким фьючерсным контрактам. Таким образом, золото перетекает с Запада на Восток.
5. По мере того как цена на золото растет во всем мире, а физическое золото, хранящееся на складах членов LBMA, снижается, один или несколько крупных западных финансовых институтов разоряются, поскольку им становится не хватать физического золота. Уже давно ходят слухи, что западные финансовые институты осуществляют "голую" короткую продажу золота на рынке бумажных деривативов. Это будет GameStop на стероидах, так как может обрушить всю западную финансовую систему из-за безумных объемов кредитного плеча, встроенного в систему.
6. ФРС вынуждена печатать деньги для спасения банковской системы, что увеличивает предложение долларов. Это способствует укреплению юаня по отношению к доллару.

После прочтения этих гипотетических сценариев у читателей может возникнуть вопрос, почему я считаю, что США способны диктовать Японии монетарную политику. Ключевое предположение заключается в том, что, угрожая США, Китай может убедить их дать Японии указание укрепить иену.

В 1970-х и 1980-х годах Япония регулярно соглашалась на укрепление иены, чтобы снизить конкурентоспособность своего экспорта по отношению к США и Западной Европе (в основном Германии).

Выше представлен график USDJPY. USDJPY начала 1970-е годы с отметки 350, представьте, насколько дешевыми были японские товары для американцев, охваченных инфляцией в то время.

Вполне в силах Йеллен вежливо предложить Японии укрепить иену в этот раз, чтобы предотвратить ответные меры со стороны Китая.

Если Япония будет играть в мяч, то как она будет это делать? Позвольте мне проиллюстрировать, почему Япония не может укрепить иену, приказав BOJ повысить ставки и прекратить политику QE.

Математика японских облигаций

Я хочу быстро объяснить, почему BOJ распадется быстрее, чем Сэм Бэнкман-Фрид на свидетельском месте, если они поднимут ставки.

BOJ владеет более 50% всех находящихся в обращении JGB. По сути, они устанавливают цены на все облигации со сроком погашения 10 лет и менее. Их очень волнует ставка по 10-летним JGB, так как это базовая ставка для многих продуктов с фиксированным доходом (корпоративные кредиты, ипотека и т. д.). Предположим, что весь их портфель состоит из 10-летних JGB.

В настоящее время 10-летний JGB №374 стоит 98,682 с доходностью 0,954%. Предположим, что Банк Японии повышает ставку до такой степени, что доходность сравняется с текущей доходностью 10-летних UST в 4,48%. JGB теперь стоит 70,951, или падение на 28% (я использую функцию ценообразования облигаций Bloomberg <YAS>). Это убыток от изменения рыночной стоимости в размере 1,05 триллиона долларов, если предположить, что Банк Японии владеет облигациями на 585,2 триллиона иен, а курс USDJPY составляет 156.

Потеря такой суммы денег - это конец игры для мошенничества, которое BOJ проводит с держателями иен. BOJ владеет акционерным капиталом на сумму всего 32,25 миллиарда долларов. Даже криптовалютные дельцы не торгуют с таким кредитным плечом, как Банк Японии. Видя такие потери, что вы будете делать, если у вас есть иена или активы, деноминированные в иенах? Сбрасывать или хеджировать их. В любом случае, USDJPY окажется к северу от 200 быстрее, чем Су Чжу и Кайл Дэвис успеют убежать от назначенного судом BVI ликвидатора.

Если бы BOJ действительно пришлось повысить ставки, чтобы сократить разницу в процентных ставках между долларом и иеной, они бы сначала заставили пулы внутреннего регулируемого капитала (банки, страховые компании и пенсионные фонды) покупать JGB. Для этого эти организации продадут свои активы, деноминированные в долларах США, в основном UST и акции США, используют эти доллары для покупки иен, а затем купят у BOJ дорогие JGB с отрицательной реальной доходностью.

С точки зрения бухгалтерского учета, до тех пор пока эти учреждения держат облигации до погашения, им не придется проводить маркетизацию своего портфеля JGB и сообщать о больших убытках. Однако их клиенты, чьими деньгами они управляют, будут финансово подавлены, чтобы выручить BOJ.

С точки зрения Pax Americana, это плохой исход, потому что частный сектор Японии продаст UST и акции США на триллионы долларов.

Какое бы решение ни предложила Йеллен для укрепления иены, оно не может потребовать от BOJ повышения ставок.

Лёгкая кнопка

Как было описано выше, существует способ ослабить доллар, позволить китайцам стимулировать свою экономику и укрепить иену, не прибегая к продажам UST. Я расскажу о том, как неограниченный валютный своп между долларом и иеной может замкнуть этот круг.

Чтобы ослабить доллар, его предложение должно увеличиться. Представьте, что японцам нужен 1 триллион долларов, чтобы за одну ночь укрепить иену со 156 до 100. ФРС обменивает 1 триллион долларов на эквивалентное количество иен. ФРС печатает доллары, а Банк Японии - иены. Каждому центральному банку это ничего не стоит, поскольку они владеют своими печатными станками.

Эти доллары уходят с баланса BOJ, потому что MOF должен платить за иены на открытом рынке. ФРС не имеет никакой пользы от иены, поэтому она остается на балансе ФРС. Когда валюта создается, но остается на балансе центрального банка, она стерилизуется. ФРС стерилизует иену, но Банк Японии выпускает на мировые денежные рынки 1 триллион долларов. Поэтому доллар слабеет по отношению ко всем остальным валютам, так как его предложение увеличилось.

Поскольку доллар ослаб, Китай может создавать больше юаневых кредитов, чтобы бороться с пагубными последствиями дефляции. Если Китай хочет сохранить курс USDCNY неизменным на уровне 7,22, он может создать дополнительно 7,22 триллиона юаней (1 триллион долларов * 7,22 USDCNY) внутреннего кредита.

Курс CNYJPY падает, что означает ослабление с точки зрения Китая или укрепление с точки зрения Японии. Глобальное предложение китайского юаня увеличилось, а количество иен уменьшилось из-за того, что MOF Японии покупал иены за доллары. Теперь иена справедливо оценена по отношению к юаню по паритету покупательной способности.

Любой долларовый актив растет в цене. Это хорошо для американских акций и, в конечном счете, для правительства США, поскольку оно взимает налог на прирост капитала с прибыли. Это хорошо для Japan Inc., поскольку они владеют долларовыми активами на сумму более трех триллионов долларов. Криптовалюты переживают бум, поскольку в системе появляется больше долларовой и юаневой ликвидности.

Внутренняя инфляция в Японии снижается, так как стоимость импортируемых энергоносителей падает из-за сильной иены. Однако экспорт пострадает из-за укрепления валюты.

Каждый получает что-то, кто-то больше, чем другие, но это помогает сохранить мировую долларовую систему в целости и сохранности в преддверии президентских выборов в США. Ни одна страна не должна делать болезненный выбор, который негативно сказывается на ее внутриполитическом положении.

Чтобы понять, чем чревато такое поведение для США, сначала нужно провести знак равенства между YCC и этой авантюрой с обменом доллара на иену.

То же самое, но другое

Что такое YCC?

Это когда центральный банк готов печатать бесконечное количество денег для покупки облигаций, чтобы зафиксировать их цену и доходность на политически выгодном уровне. В результате YCC предложение денег увеличивается, что приводит к ослаблению валюты.

Что представляет собой этот своп между долларом и иеной?

ФРС готова печатать бесконечное количество долларов, чтобы Банк Японии мог предотвратить повышение ставок, что приведет к продажам UST.

Обе эти политики эквивалентны по результату, то есть доходность UST ниже, чем могла бы быть в противном случае. Кроме того, доллар ослабнет, поскольку предложение будет расти.

Линия свопа лучше с политической точки зрения, потому что она происходит в тени. Большинство плебеев и даже патрициев не понимают, как работают эти инструменты и где они спрятаны на балансе ФРС. Это также не требует консультаций с Конгрессом США, поскольку ФРС получила эти полномочия несколько десятилетий назад.

YCC гораздо более очевидна и наверняка вызовет громкую озабоченность со стороны заинтересованных и разгневанных граждан.

Риск

Риск заключается в том, что доллар ослабнет слишком сильно. Как только рынок приравняет своп-линию доллар-иена к YCC, доллар камикадзе упадет на дно океана. Когда свопы будут разворачиваться, что в конце концов произойдет, это будет означать конец долларовой резервной системы.

Учитывая, что потребуется много лет, чтобы заставить рынок свернуть своп, политик, заботящийся о получении поддержки сегодня, будет поддерживать расширение своп-линий между долларом и иеной.

Следите

Как вы можете проследить, прав я или нет?

Следите за курсом USDJPY ближе, чем разработчики Solana следят за временем работы. Гораздо ближе, на самом деле...

Разница в процентных ставках между долларом и иеной не решается. Поэтому, независимо от интервенций, иена будет продолжать слабеть. После каждой интервенции открывайте эту веб-страницу и следите за размером линии свопа доллар-иена. В Bloomberg следите за индексом FESLTOTL. Если он начнет существенно увеличиваться, а под этим я подразумеваю миллиарды долларов, то вы поймете, что это путь, который выбрала элита.

В этот момент добавьте размер долларовых своп-линий к вашему удобному индексу долларовой ликвидности. Откиньтесь на спинку кресла и наблюдайте за тем, как криптовалюта растет в фиатном выражении.

Wrong.com

Я могу ошибаться в двух случаях.

Банк Японии меняет свою политику слабой иены, существенно повышая ставки и указывая, что это будет продолжаться. Под существенным я подразумеваю повышение на 2% или более. Повышение ставки всего на 0,25% не повлияет на разницу в процентных ставках между долларом и иеной, которая составляет 5,4%.

Иена продолжает слабеть, а США и Япония ничего не предпринимают. Китай принимает ответные меры, девальвируя юань по отношению к доллару или привязывая его к золоту.

Если произойдет один из вышеперечисленных сценариев, то в конечном итоге это приведет к YCC в США в той или иной форме, но путь к YCC сложен. У меня есть теория о последовательности событий, которые приведут нас отсюда туда, и при необходимости я опубликую серию эссе об этом пути.

Время - это все

Рынок знает, что иена слишком слаба. Я считаю, что темпы снижения курса иены ускорятся осенью. Это окажет давление на США, Японию и Китай, чтобы они что-то предприняли. Выборы в США - важнейший фактор, мотивирующий администрацию Байдена найти какое-то решение.

Я думаю, что скачка USDJPY к отметке 200 будет достаточно, чтобы включить Chemical Brothers и "нажать на кнопку".

Это лайт-версия того, почему все крипто-трейдеры должны постоянно следить за USDJPY. Я уверен, что бригада клоунов, стоящих во главе Pax Americana, пойдет по легкому пути. Это просто имеет политический смысл.

Если моя теория станет реальностью, то любой институциональный инвестор сможет купить один из ETF на биткоин, зарегистрированных в США. Биткойн - самый выгодный актив в условиях глобального обесценивания фиата, и они это знают. Когда что-то будет сделано со слабой иеной, я математически рассчитаю, как потоки в биткойн-комплекс поднимут цену до 1 миллиона долларов и, возможно, выше. Не теряйте воображения, не теряйте бычий взгляд, сейчас не время быть слабым.