Суперцикл волатильности. Артур Хейес.
Перевод статьи Артура Хейеса.
Больше переводов в телеграмм-канале:
https://t.me/h0lyf1nance
Что за неделя. Если вы не прилетели в Сингапур на Token2049 на прошлой неделе, я молюсь за вашу душу. Более 20 000 праведных аколитов восхваляли Господа всеми способами, которые считали нужными. Я был почти на каждой Формуле 1 в Сингапуре с тех пор, как начались ночные гонки, и никогда не видел этот город таким живым.
Посещаемость Token2049 удвоилась по сравнению с прошлым годом. До меня дошли слухи, что некоторые малоизвестные проекты платили до 650 000 долларов, чтобы выступить на некоторых небольших сценах.
Вечеринки были переполнены. Marquee - это клуб, вмещающий несколько тысяч человек. Взгляните на эту очередь длиной более трех часов, чтобы попасть на мероприятие. Каждую ночь в неделю клуб бронировали разные криптопроекты или компании. Стоимость бронирования Marquee, не включая алкоголь, составляет 200 000 долларов.
Здесь проходили мероприятия для всех типов людей. Игги Азалеа прилетела из Лос-Анджелеса с группой стриптизерш, чтобы создать поп-ап «экспириенс». Кто бы мог подумать, что стриптизерши понимают, как работать на волатильных рынках? ;)
Даже этот клоун Су Чжу (он же Randall of Crypto) не смог удержаться от попытки вызвать дождь. Рэндалл, почему ты выглядишь так неловко в этом видео? Терять деньги - это твоя специальность. Когда ты наконец передашь свои активы в суд по банкротству и урегулируешь иск, я с радостью приму тебя в Magic City и покажу, как это делается.
Я подумываю о том, чтобы Branson Cognac и Le Chemin du Roi стали спонсорами моей следующей вечеринки... по словам 50 Cent:
50 cent: "посмотрите на этого дурака, который делает селфи, лучше отдай мне мои деньги, дурак. #лечиминдурой #бренсонконьяк"
Все отели были переполнены, и то же самое можно было сказать о любом полуприличном ресторане. Когда будут подведены итоги 2024 года, я подозреваю, что криптовалютная толпа принесла авиакомпаниям, отелям, ресторанам, конференц-залам и ночным клубам больше денег, чем любое другое событие в истории Сингапура.
К счастью, Сингапур старается быть геополитически нейтральным, насколько это возможно. Это значит, что если вы верите в Сатоши, вы можете, по большей части, приехать и порадоваться вместе со своими братьями и сестрами в Господе.
Энергия и энтузиазм криптовалютчиков резко контрастируют со скучным и степенным поведением посетителей конференций TradFi. Институт Милкена также проводит конференцию на той же неделе. Если пройтись по Four Seasons, где проходит конференция, то все мужчины и женщины выглядят одинаково в своих безвкусных деловых повседневных/формальных нарядах. И это специально, чтобы костюмы и поведение TradFi были спокойными и никогда не менялись. Они хотят, чтобы население думало «здесь не на что смотреть», пока они крадут достоинство человечества с помощью инфляции, которую их институты нагнетают на весь мир. Волатильность - их враг, потому что, когда все начинает двигаться, плебс получает возможность заглянуть в зазеркалье и увидеть истинное вырождение своих хозяев.
Сегодня мы поговорим о волатильности криптовалют и ее отсутствии в TradFi. Я хочу обсудить, как элита печатает деньги, чтобы создать спокойную экономическую обстановку. И я хочу рассказать о том, как биткойн является выпускным клапаном для фиатных денег, напечатанных в попытке подавить волатильность до неестественного уровня. Но сначала я хочу проиллюстрировать важный тезис о том, что краткосрочные макроэкономические прогнозы не имеют значения, пройдясь по моему послужному списку с ноября 2023 года по настоящее время.
В лучшем случае 50/50
Многие читатели и криптовалютные воины регулярно поносят меня за то, что я все делаю неправильно. Как я справлялся со своими основными прогнозами за последний год?
Я написал эссе под названием «Плохая девчонка». «В нем я предсказал, что министр финансов США Йеллен выпустит больше краткосрочных казначейских облигаций (T-bills), чтобы слить средства из программы обратного РЕПО (RRP) Федеральной резервной системы США (ФРС). Снижение RRP ввело бы ликвидность в систему и вызвало бы рост рисковых активов. Я полагал, что рынок смягчится к марту 2024 года, когда истечет срок действия Программы банковского срочного финансирования (BTFP).
С ноября 2023 года по март 2024 года RRP (белый) упал на 59%, биткойн (золотой) вырос на 77%, индекс S&P 500 (зеленый) вырос на 21%, а золото (пурпурный) - на 5%. Каждый набор данных проиндексирован к 100.
Я добавил больше криптовалютного риска, когда ознакомился с содержанием Ежеквартального объявления о рефинансировании (QRA) Казначейства США. Оглядываясь назад, можно сказать, что это было отличное решение.
В своем эссе «Yellen or Talkin (ссылка на мой перевод)» я предположил, что BTFP не будет продлен из-за его очевидных инфляционных аспектов. Я не верил, что разрешение не слишком большим чтобы обанкротиться банкам доступа к дисконтному окну будет достаточным для предотвращения еще одного банковского кризиса в США.
Истечение срока действия BTFP не оказало существенного влияния на рынки.
Я потерял деньги на небольшой позиции по путам на биткоин.
В своем эссе «Тепловая волна (ссылка на мой перевод)» я предсказал, что налоговый сезон в США приведет к падению цен на криптовалюты, поскольку долларовая ликвидность будет удалена из системы. В частности, я сказал, что воздержусь от дополнительных криптовалютных покупок в период с 15 апреля по 1 мая.
С 15 апреля по 1 мая RRP (белый) вырос на 33%, биткойн (золотой) упал на 9%, индекс S&P 500 (зеленый) упал на 1%, а золото (пурпурный) упало на 3%. Каждый набор данных проиндексирован к 100.
Отправляясь на летние каникулы в северное полушарие, я опубликовал «Mayday (ссылка на перевод)», основанный на нескольких макроэкономических факторах. У меня были следующие прогнозы:
- Биткойн достиг локального минимума в районе 58 600 долларов в начале этой недели? Да
- Ценовой прогноз? Ралли до уровня выше $60 000, а затем ценовое движение в диапазоне от $60 000 до $70 000 до августа.
Биткойн достиг минимума около 54 000 долларов 5 августа из-за разворачивания торговли с долларом и иеной. Я ошибся на 8%.
Диапазон биткойна в этот период составлял ~ $54 000 - $71 000.
Летом в периоды слабости я купил немного биткоина. Некоторые из купленных мною монет торгуются ниже уровня, на котором я их приобрел, а некоторые - выше.
Когда пятый по величине банк Японии признал свои огромные потери по иностранным облигациям, я написал эссе о важности курса доллара к иене под названием «Shikata Ga Nai (ссылка на перевод)». Я предсказал, что Банк Японии не будет повышать ставки, поскольку это поставит под угрозу банковскую систему. Это оказалось наивным предположением. 31 июля Банк Японии повысил ставки на 0,15% и положил начало жестокому развороту сделок с долларом и иеной. Я проследил за механикой разворачивания торговли долларом и иеной в своем эссе «Унесенные призраками (ссылка на перевод)».
Хотя доллар-иена оказалась наиболее важной макроэкономической переменной, я ошибся с решением Банка Японии. Политическая реакция оказалась не такой, как я предсказывал. Вместо того чтобы поставлять доллары по своп-линиям центрального банка, Банк Японии заверил рынок, что не будет повышать ставки или корректировать свою политику печатания денег, если это вызовет повышенную волатильность на рынке.
В этом месяце произошло два важных события: публикация Казначейством США данных по QRA за 3кв24 и «пивот» Пауэлла в Джексон-Хоуле.
Я предсказывал, что возобновление чистой эмиссии краткосрочных облигаций Йеллен обеспечит рынок долларовой ликвидностью. Но после выступления Пауэлла, где он подтвердил сентябрьское снижение ставки, эти две силы стали действовать вразрез друг с другом. Сначала я полагал, что чистая эмиссия T-bills добавит ликвидности, так как снизит RRP до нуля, но затем доходность T-bills упала ниже RRP, и я предсказал, что RPP вырастет и снизит ликвидность.
Я не ожидал, что Пауэлл снизит ставки перед выборами и рискует вызвать взрыв инфляции как раз в тот момент, когда избиратели будут голосовать.
Баланс RRP увеличился сразу после снижения ставок в Джексон-Хоуле и вернулся на восходящую траекторию. Поэтому я по-прежнему считаю, что это будет незначительным фактором, влияющим на ликвидность, поскольку доходность по T-bills продолжает падать, так как рынок ожидает новых сокращений на ноябрьском заседании ФРС.
Результата нет; еще слишком рано говорить о том, прав я или нет.
Выйдя из Патагонских гор, я написал эссе «Времена бума... Откладываются (читать перевод)» и выступил на корейской Blockchain Week и сингапурской Token2049 с прогнозом негативной реакции рынка в случае снижения ставок ФРС. В частности, я указал, что сокращение разницы в процентных ставках между долларом и иеной приведет к дальнейшему укреплению иены и возобновлению разворачивания carry trade. Это вызовет падение мировых рынков, в том числе криптовалют, что в конечном итоге приведет к необходимости увеличить объем денежной эмиссии.
ФРС сократила ставки, а Банк Японии удержал, что привело к сокращению разницы в процентных ставках, однако иена ослабла по отношению к доллару, и рисковые активы показали хорошие результаты.
Итак, средний баттинг = .250. Для обывателя это довольно хреново, но, как сказал великий Хэнк Аарон: «Моим девизом всегда было продолжать бить. Неважно, был ли у меня спад, плохое самочувствие или проблемы на поле, единственное, что нужно было делать, - это продолжать бить». Средний показатель Аарона за всю жизнь составил .305, и он считается одним из лучших бейсболистов всех времен.
Источник: MLB.com
И несмотря на страйк-ауты, я все равно зарабатываю деньги.
Упражнение, которым я занимаюсь во время написания этих макроэкономических эссе, заключается в попытке спрогнозировать конкретные события, которые приведут к ответной реакции наших коррумпированных хозяев. Мы знаем, что они не могут справиться с любой волатильностью на финансовых рынках, поскольку вся бреттон-вудская торговая и финансовая система, созданная после 1971 года, перегружена заемными средствами. Мы, и под этим я подразумеваю марионеток TradFi и учеников Сатоши, все согласны с тем, что когда всё ломается, нужно нажать кнопку "Brrrr". Это всегда является ответом политики.
Если я могу предсказать триггер априори, мое эго будет удовлетворено, и, возможно, я получу несколько дополнительных процентных пунктов прибыли, если приду немного раньше. Но до тех пор, пока мой портфель ориентирован на получение выгоды, если фиатные деньги будут напечатаны, чтобы подавить естественную волатильность человеческой цивилизации, не имеет значения, ошибаюсь ли я в каждом прогнозе, обусловленном событиями, пока реакция политики соответствует ожиданиям.
Я покажу вам два графика, чтобы помочь вам понять, какое гигантское количество фиатных денег требуется для подавления волатильности на исторических минимумах.
Волатильность
Начиная с конца XIX века элиты, управляющие мировыми правительствами, заключили сделку с плебсом. Если плебс будет передавать все больше и больше своих свобод, «умные» люди, управляющие государством, создадут спокойную вселенную, сдерживая энтропию, хаос и волатильность. По мере того как десятилетия шли, а роль правительства в жизни каждого гражданина становилась все выше, поддерживать видимость постоянно растущего порядка в мире, который становился все сложнее по мере роста наших знаний о Вселенной, стало чрезвычайно дорого.
Раньше несколько человек писали книги, которые были окончательным источником истины о том, как устроена Вселенная. Они убивали или сторонились любого человека, занимавшегося наукой. Но когда мы сняли оковы организованной религии и критически осмыслили вселенную, в которой живем, мы поняли, что ничего не знаем и все гораздо сложнее, чем можно было бы предположить, прочитав, например, Библию, Тору или Коран. Вполне понятно, почему люди потянулись к политикам (в основном мужчинам, иногда и женщинам), которые заменили священников, раввинов и имамов (всегда мужчин, никогда не женщин), предлагая предписанный образ жизни, который обещает безопасность и рубрику для понимания того, как работает Вселенная. Но всякий раз, когда волатильность возрастала, реакцией было печатание денег и замазывание бумагой всех проблем мира, чтобы не признавать, что никто не знает, что, черт возьми, произойдет в будущем.
Как если бы вы держали надутый мяч под водой, то чем глубже вы толкаете мяч, тем больше энергии требуется для поддержания его положения. Искажения настолько экстремальны в глобальном масштабе, особенно для Pax Americana, что количество напечатанных денег, необходимых для поддержания статус-кво, растет экспоненциально каждый год. Вот почему я могу с уверенностью сказать, что количество напечатанных денег с настоящего момента и до окончательной перезагрузки системы превысит общее количество, напечатанное с 1971 года по сегодняшний день. Это просто математика и физика.
Первый график, который я вам покажу, - это индекс MOVE (белый), который измеряет волатильность рынка облигаций США в сравнении с верхней границей ставки ФРС (зеленый). Как вы знаете, я считаю, что количество важнее цены, но использование цены в данном случае рисует чрезвычайно четкую картину.
Некоторые из вас помнят разгон и крах технологического пузыря 2000 года. Как вы видите, ФРС надувала пузырь, повышая ставки до тех пор, пока что-то не лопнуло. Волатильность на рынке облигаций резко возросла в 2000 году и снова в 2001 году после терактов 11 сентября. Как только волатильность возросла, ФРС снизила ставки. Волатильность упала, и ФРС почувствовала, что может нормализовать ставки, а затем произошел бум - лопнул субстандартный ипотечный рынок, что спровоцировало глобальный финансовый кризис 2008 года (GFC). Чтобы подавить волатильность, ставки быстро обнулили почти на 7 лет. Снова пришло время нормализовать ставки, и тут случился COVID, который вызвал обвал рынка облигаций и резкий рост волатильности. В ответ ФРС снизила ставки до нуля. Инфляция, вызванная COVID-стимулом, подожгла рынок облигаций, начиная с 2021 года, что усилило волатильность. ФРС повысила ставки, чтобы подавить инфляцию, но была вынуждена остановиться примерно в марте 2023 года, когда разразился банковский кризис. Наконец, текущий цикл смягчения ФРС приходится на период повышенной волатильности рынка облигаций. Если рассматривать период с 2008 по 2020 год как «нормальный», то текущая волатильность рынка облигаций почти вдвое превышает уровень комфорта.
Давайте добавим косвенный показатель количества долларов. Красная линия - это приблизительный показатель общего объема банковских кредитов. Она представляет собой комбинацию избыточных банковских резервов, хранящихся в ФРС, и прочих депозитов и обязательств (ODL), что является хорошим показателем роста кредитов коммерческих банков. Помните из начального курса экономики, что именно банковская система создает деньги путем выдачи кредитов. Избыточные резервы растут по мере того, как ФРС проводит QE, а ODL растет, поскольку банки выдают больше кредитов.
Как видите, 2008 год стал переломным моментом. Финансовый кризис был настолько масштабным, что гейзер кредитных денег хлынул в таких масштабах, что затмил собой то, что произошло во время краха технологического пузыря после 2000 года. Неудивительно, что наш Спаситель Сатоши создал биткойн в 2009 году. С тех пор валовой объем банковского кредита так и не был полностью исчерпан. Этот фиатный кредит не может быть погашен, иначе система рухнет под собственным весом. Кроме того, в каждый кризис банки вынуждены создавать все больше кредитов, чтобы подавить волатильность.
Я могу представить аналогичный график волатильности валютных курсов USDCNY, USDJPY, EURJPY и т. д. в сравнении с уровнем государственного долга, балансами центральных банков и ростом банковских кредитов. Они не такие чистые, как тот, который я вам только что показал. Pax Americana заботится о волатильности рынка облигаций, поскольку именно эти активы лежат в основе мировой резервной валюты - доллара США. Все остальные союзники, вассалы и враги сосредоточены на волатильности своей национальной валюты по отношению к доллару, поскольку это влияет на их способность торговать со всем миром.
Реакция
Все эти фиатные деньги должны куда-то деваться. Биткойн и криптовалюты - это выпускные клапаны. Фиатные деньги, необходимые для поддержания волатильности на подавляемом уровне, найдут свой путь в криптовалюту. Предполагая техническую исправность блокчейна биткоина, биткоин всегда будет в выигрыше, пока элита продолжает пытаться нарушить закон физики. Должен быть балансир; нельзя получить что-то из ничего. На каждое действие есть реакция. Биткойн как раз и является наиболее технически обоснованным способом в современном цифровом мире уравновесить расточительность правящей элиты.
Ваша цель как инвестора, трейдера и спекулянта - приобрести биткойн по самой низкой цене. Это может означать, что вы будете оценивать свой почасовой труд в биткойнах, направлять избыток дешевой энергии на добычу биткойнов, занимать фиатные деньги по низким ставкам и покупать биткойны (вспомните Майкла Сейлора) или покупать биткойны на часть своих фиатных сбережений. Волатильность биткоина по сравнению с фиатом - это ваш актив, не растрачивайте его, используя кредитное плечо для покупки биткоина, который планируется держать в течение длительного времени.
Прибыльно спекулировать на краткосрочных колебаниях цен очень сложно. Как вы можете видеть из моего отчета, у меня 2 из 6. Если бы я калибровал весь свой портфель в длинную и короткую сторону каждый раз, когда делаю предположение, Maelstrom уже был бы банкротом. Рэндалл и Кайл Дэвис все правильно поняли: налицо суперцикл с точки зрения подавления волатильности элитой. Вместо того чтобы проявить терпение, они заняли фиатные средства, чтобы купить больше биткойна, а когда стоимость средств в фиате изменилась, что происходит всегда, они попали впросак и потеряли все. Ну, не все - я видел фотографии, на которых Рэндалл устраивает пышную вечеринку в своем сингапурском особняке. Но не волнуйтесь - он записан на имя его детей, чтобы избежать ареста судом по делам о банкротстве.
При условии, что вы не злоупотребляете фиатным рычагом, реальный риск возникает, когда элита больше не может подавлять волатильность, и она поднимается до своего естественного уровня. В этот момент произойдет перезагрузка системы. Будет ли это революция, как в большевистской России, где буржуазные держатели активов были полностью уничтожены, или как в более распространенных вариантах, когда одна группа коррумпированных элит сменяется другой, а страдания масс продолжаются под новым «измом»? В любом случае, все падает, а биткойн только меньше падает по сравнению с главным активом... энергией. Вы все еще в выигрыше, хотя ваше общее богатство уменьшилось. Извините, но во вселенной нет ничего безрискового. Безопасность - это иллюзия, распространяемая шарлатанами, жаждущими вашего голоса в день выборов.
Торговая тактика
Судя по исторической реакции ФРС на «повышенную» волатильность, мы знаем, что, начав снижать ставки, они обычно не останавливаются, пока ставки не приблизятся к 0%. Кроме того, мы знаем, что одновременно со снижением ставок должен ускориться рост банковского кредитования. Мне все равно, насколько «сильна» экономика, насколько низок уровень безработицы или насколько высока инфляция, ФРС будет продолжать снижать ставки, а банковская система будет выпускать все больше долларов. Правительство также продолжит брать в долг столько, сколько сможет, чтобы заручиться поддержкой плебса с настоящего момента и до обозримого будущего, независимо от того, кто победит на президентских выборах в США.
Неизбираемые бюрократы ЕС совершают экономическое самоубийство, отказываясь от дешевой и обильной российской энергии и демонтируя свои энергетические мощности во имя «изменения климата», «глобального потепления», «ESG» или любых других бессмысленных лозунгов, которые они впаривают своему населению. Экономическое недомогание будет лечиться снижением процентных ставок по евро, устанавливаемых Европейским центральным банком. А национальные правительства начнут заставлять банки выдавать больше кредитов местным компаниям, чтобы те могли обеспечить рабочие места и восстановить разрушающуюся инфраструктуру.
По мере того как ФРС снижает ставки, а американские банки выдают больше кредитов, доллар слабеет. Это позволит правительству Китая ускорить рост кредитования при сохранении стабильного курса доллара к юаню. Основное опасение председателя КНР Си Цзиньпина по поводу ускорения роста банковского кредитования - давление на юань с целью его обесценивания по отношению к доллару. Если ФРС печатает, Народный банк Китая (НБК) тоже может печатать. На этой неделе PBOC объявил о снижении процентных ставок по всей китайской денежной системе. Это только начало; настоящий взрыв произойдет, когда Си прикажет банкам выдавать больше кредитов.
Если остальные крупные экономики сейчас смягчают денежно-кредитные условия, то на Банк Японии оказывается меньшее давление, чтобы быстро повысить ставки. Глава Банка Японии Уэда решительно заявил, что нормализует ставки. Но ему не придется так быстро играть в догонялки, учитывая, что все остальные уже спускаются к его уровню низких процентных ставок.
Мораль этой истории такова: мировая элита снова подавляет волатильность в своей стране или экономическом блоке, снижая цену денег и увеличивая их количество. Если вы полностью вложились в криптовалюты, откиньтесь на спинку кресла, расслабьтесь и наблюдайте за тем, как растет стоимость вашего портфеля в фиате. Если у вас есть лишние грязные фиатные деньги, вложите их в криптовалюту. Что касается Maelstrom, мы будем подталкивать наши проекты, которые задержались с запуском своих токенов из-за плохих рыночных условий, поторопиться. Мы хотим увидеть эти зеленые доджи в наших рождественских чулках. А ребята из фонда хотят получить хороший бонус за 2024 год, так что, пожалуйста, помогите им!