Уменьшить масштаб. Артур Хейес.

Перевод эссе от Артура Хейеса.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Некоторые из вас такие:

"Бычий рынок криптовалют закончился".

"Мне нужно запустить свой токен сейчас, потому что мы находимся на спаде бычьего рынка".

"Почему биткоин не растет в тандеме с индексом крупных технологических компаний США Nasdaq 100?"

На этом графике Nasdaq 100 (белый) и биткойна (золотой) видно, что оба актива двигались в тандеме, но биткойн застопорился после достижения нового исторического максимума в начале этого года.

Но затем те же самые люди произносят следующие тезисы:

"Мир переходит от однополярного мирового порядка, управляемого США, к многополярному, в котором участвуют такие лидеры, как Китай, Бразилия, Россия и т. д.".

"Чтобы финансировать дефицит государственного бюджета, сберегатели должны подвергаться финансовым репрессиям, а центральные банки должны печатать еще больше денег".

"Третья мировая война уже началась, а войны инфляционны".

Некоторые мнения о текущей стадии бычьего рынка биткоина в сравнении с их мнением о геополитической и глобальной валютной ситуации подтверждают мою точку зрения о том, что мы находимся на переломном этапе. Мы переходим от одного геополитического и валютного глобального устройства к другому. Хотя я не знаю точного конца устойчивого состояния в отношении того, какие страны будут править и как будет выглядеть торговая и финансовая архитектура, я знаю, на что она будет похожа.

Я хочу отвлечься от текущих превратностей криптовалютных рынков и сосредоточиться на более широком циклическом развороте тренда, в который мы погружены. Я хочу проанализировать три основных цикла, начиная с Великой депрессии 1930-х годов и заканчивая сегодняшним днем. Я сосредоточусь на Pax Americana, потому что вся мировая экономика является производной от финансовой политики правящей империи. Pax Americana не пережила политической революции в результате двух мировых войн, в отличие от России в 1917 году и Китая в 1949 году. И, что самое важное для данного анализа, Pax Americana была лучшим местом для хранения капитала на относительной основе. У нее самые глубокие рынки акций и облигаций и самый большой потребительский рынок. Что бы ни делала Pax Americana, весь остальной мир подражает ей и реагирует на ее действия, что приводит к хорошим и плохим результатам относительно флага на вашем паспорте. Поэтому важно понять и предсказать следующий крупный цикл.

Исторически сложилось два типа периодов: Локальный и Глобальный. В локальный период власти финансово подавляли сберегателей, чтобы финансировать прошлые и нынешние войны. В глобальный период происходит дерегулирование финансов и развитие мировой торговли. Локальный период является инфляционным, а глобальный - дефляционным. У любого макро-теоретика, за которым вы следите, будет аналогичная таксономия для описания основных циклов XX века и последующих исторических периодов.

Цель этого урока истории - грамотно инвестировать в течение всех циклов. В течение типичной 80-летней продолжительности жизни - лучше бы я получил больше времени благодаря стволовым клеткам, которые я ввожу, - вы можете рассчитывать на два основных цикла в среднем. Я свожу наш инвестиционный выбор к трем категориям:

• Если вы верите в систему, но не в тех, кто ею управляет, вы инвестируете в акции.
• Если вы верите в систему и в тех, кто ею управляет, вы инвестируете в государственные облигации.
• Если вы не верите ни в систему, ни в тех, кто ею управляет, вы инвестируете в золото или другой актив, для существования которого не нужны никакие остатки государства, например биткойн. Акции - это юридическая фантазия, поддерживаемая судами, которые могут послать людей с оружием, чтобы заставить их соблюдать правила. Поэтому акции требуют сильного государства, чтобы существовать и сохранять свою ценность в течение долгого времени.

В период локальной инфляции я должен владеть золотом и избегать акций и облигаций.

В период глобальной дефляции я должен владеть акциями и отказаться от золота и облигаций.

Государственные облигации, как правило, не сохраняют стоимость с течением времени, если только мне не разрешено бесконечно использовать их по низкой или нулевой цене или если меня не заставляет владеть ими мой регулятор. В первую очередь потому, что для политиков слишком соблазнительно извратить рынок государственных облигаций, печатая деньги для финансирования своих политических целей, не прибегая к непопулярному прямому налогообложению.

Прежде чем очертить циклы прошлого века, я хочу описать несколько ключевых дат.

5 апреля 1933 года - в этот день президент США Франклин Делано Рузвельт подписал указ, запрещающий частное владение золотом. Впоследствии он не выполнил обещание, данное Америке в рамках золотого стандарта, девальвировав цену доллара к золоту с 20 до 35 долларов.

31 декабря 1974 г. - В этот день президент США Джеральд Форд восстановил право американцев на частное владение золотом.

Октябрь 1979 года - председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Пол Волкер изменил американскую денежно-кредитную политику, сделав целью не уровень процентных ставок, а объем кредитования. Затем он приступил к кредитному голоданию американской экономики, чтобы уничтожить инфляцию. В третьем квартале 1981 года доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 15%, что стало рекордом за всю историю доходности и минимумом за всю историю цен на облигации.

20 января 1980 года Рональд Рейган был приведен к присяге в качестве президента США. Он начал активное дерегулирование индустрии финансовых услуг. Среди его других значимых и последующих изменений в сфере финансового регулирования - более благоприятный режим налогообложения опционов на акции и отмена закона Гласса-Стиголла*.

*Закон Гласса-Стиголла - запрет коммерческим банкам на занятие инвестиционной деятельностью, существенное ограничение прав банков на операции с ценными бумагами и ввод обязательного страхования банковских вкладов.

- прим. Holy Finance

25 ноября 2008 года - ФРС начала печатать деньги в рамках программы количественного смягчения (QE). Это было сделано в ответ на мировой финансовый кризис, который начался из-за убытков от субстандартной ипотеки на балансах финансовых учреждений.

3 января 2009 года - в блокчейне биткоина лорда Сатоши опубликован блок генезиса. Я верю, что наш Спаситель пришел, чтобы спасти человечество от злых лап государства, создав цифровую криптовалюту, которая сможет конкурировать с фиатом.

1933 - 1980 Pax Americana Восходящий локальный цикл

1980 - 2008 Глобальный цикл гегемонии Pax Americana

2008 - настоящее время Локальный цикл Pax Americana против Среднего Королевства

1933 - 1980 Восходящий цикл Pax Americana

По сравнению с остальным миром Америка вышла из войны физически невредимой. Учитывая потери США в живой силе и имуществе, Вторая мировая война была менее смертоносной и физически разрушительной, чем Гражданская война XIX века. В то время как Европа и Азия лежали в руинах, американская промышленность восстанавливала мир и получала огромные прибыли.

Несмотря на то что война прошла для Америки удачно, ей все равно пришлось расплачиваться за нее финансовыми репрессиями. Начиная с 1933 года, США запретили владеть золотом. В конце 1940-х годов ФРС объединилась с Казначейством США. Это позволило правительству контролировать кривую доходности, в результате чего правительство могло брать кредиты по ставкам ниже рыночных, поскольку ФРС печатала деньги для покупки облигаций. Чтобы сберегатели не могли сбежать, ставки по банковским депозитам были ограничены. Правительство использовало сэкономленные доллары для оплаты Второй мировой войны и холодной войны с Советским Союзом.

Если золото и ценные бумаги с фиксированным доходом, выплачивающие проценты хотя бы на уровне инфляции, были объявлены вне закона, что могли сделать сберегатели, чтобы победить инфляцию? Фондовый рынок был единственной игрой в городе.

Индекс S&P 500 (белый цвет) против золота (золотой) с 1 апреля 1933 года по 30 декабря 1974 года.

Даже когда золото подорожало после отмены золотого стандарта президентом США Никсоном в 1971 году, оно все равно не затмило доходность акций.

Но что же произошло, когда капитал снова получил свободу делать ставки против системы и правительства?

Индекс S&P 500 (белый цвет) против индекса золота (золотой) с 31 декабря 1974 года по 1 октября 1979 года.

Золото превзошло акции. Я прекратил сравнение в октябре 1979 года, когда Волкер объявил, что ФРС начнет жестко сокращать выданные кредиты, тем самым восстанавливая веру в доллар.

1980 - 2008 годы Пик глобального цикла Pax Americana

По мере того как росла уверенность в том, что США могут и будут побеждать Советский Союз, политические ветры менялись. Настало время выйти из экономики военного времени, снять финансовые и другие ограничения империи и позволить животным духам порезвиться.

В соответствии с новой валютной архитектурой нефтедоллара, доллар был обеспечен излишками продаж нефти ближневосточных нефтедобывающих компаний, таких как Саудовская Аравия. Для поддержания покупательной способности доллара необходимо было повышать процентные ставки, чтобы подавить экономическую активность и, как следствие, инфляцию. Волкер именно так и поступил, позволив процентным ставкам взлететь, а экономике - упасть.

Начало 1980-х годов ознаменовало начало следующего цикла, во время которого Pax America расправила крылья, чтобы торговать со всем миром в качестве единственной сверхдержавы, а доллар укрепился благодаря монетарному консерватизму. Как и ожидалось, золото показало себя плохо по отношению к акциям.

Индекс S&P 500 (белый цвет) против индекса золота (золотой) с 1 октября 1979 года по 25 ноября 2008 года.

Кроме бомбардировок некоторых стран Ближнего Востока, вернувших их в каменный век, Америка не столкнулась ни с одной войной против равных или почти равных вооруженных сил. Доверие к системе и правительству не пошатнулось даже после того, как Америка потратила более 10 триллионов долларов, воюя и проигрывая пещерным жителям в Афганистане, пещерным жителям в Сирии и партизанским повстанцам в Ираке. После того как тысячелетие назад Иисус пробивал свой путь к славе, на этот раз Аллах наносит серьезный урон.

2008 - настоящее время Локальный цикл Pax Americana против Среднего Королевства

Столкнувшись с очередным дефляционным экономическим коллапсом, Pax Americana объявила дефолт и снова девальвировала. На этот раз, вместо того чтобы запретить частное владение золотом и затем обесценить доллар по отношению к золоту, ФРС решила печатать деньги и покупать государственные облигации, что эвфемистически называется количественным смягчением. Объем долларовых кредитов в обеих ситуациях быстро увеличивался, чтобы "спасти" экономику.

Снова начались марионеточные войны между основными политическими блоками. Главным поворотным моментом стало вторжение России в Грузию в 2008 году, которое стало ответом на намерение Североатлантической организации (НАТО) предоставить Грузии членство. Остановить продвижение и окружение российской родины ядерным оружием НАТО было и остается приоритетом номер один для российской элиты во главе с президентом Путиным.

В настоящее время между Западом (Pax American и ее вассалами) и Евразией (Россия, Китай, Иран) ведутся горячие прокси-войны на Украине и в Леванте (Израиль, Иордания, Сирия и Ливан). Любой из этих конфликтов может перерасти в обмен ядерными ударами между двумя сторонами. В ответ на то, что кажется неумолимым маршем к войне, страны обращаются внутрь себя и обеспечивают готовность всех аспектов национальной экономики к поддержке военных усилий.

Применительно к данному анализу это означает, что сберегатели будут призваны финансировать расходы своих стран в военное время. Они будут подвергаться финансовым репрессиям. Банковская система будет распределять большую часть кредитов в пользу государства для достижения определенных политических целей.

Pax Americana снова объявила дефолт по доллару, чтобы остановить дефляцию, подобную Великой депрессии 1930 года. Впоследствии были возведены протекционистские торговые барьеры, как и в 1930-1940 годах. Все национальные государства заботятся только о себе, что может означать только финансовые репрессии и разгул инфляции.

Индекс S&P 500 (белый цвет) против золота (золотой) против биткойна (зеленый) с 25 ноября 2008 года по настоящее время.

На этот раз капитал мог свободно покидать систему, поскольку ФРС девальвировала доллар. Изюминка заключается в том, что в начале текущего локального цикла биткойн предложил еще одну валюту без государства. Ключевое различие между биткойном и золотом заключается в том, что, по выражению Линн Олден, бухгалтерская книга биткойна ведется с помощью криптографического блокчейна, а деньги перемещаются со скоростью света. В отличие от этого, бухгалтерская книга золота ведется природой и движется лишь настолько быстро, насколько человек может физически передать золото. В сравнении с цифровыми фиатными деньгами, которые также движутся со скоростью света, но могут печататься правительствами в бесконечных количествах, биткойн превосходит, а золото уступает. Именно поэтому биткойн украл часть золотого грома с 2009 года по настоящее время.

Биткойн превзошел золото настолько, что вы не можете расшифровать разницу в доходности между золотом и акциями на этом графике. В результате золото опередило акции почти на 300%.

Конец QE

Как бы невероятно я ни описывал последние 100 лет финансовой истории, это не снимает опасений по поводу окончания текущего бычьего рынка. Мы знаем, что находимся в инфляционном периоде, и биткойн сделал то, что должен был: превзошел акции и обесценивание фиата. Однако время - это все. Если вы купили биткоин на недавнем историческом максимуме, вы можете почувствовать себя дураком, потому что экстраполировали прошлые результаты на неопределенное будущее. Тем не менее, если мы считаем, что инфляция сохранится, а на горизонте маячат войны - холодные, горячие или прокси, - что прошлое говорит нам о будущем?

Правительства всегда подавляли внутренние сбережения, чтобы финансировать войны и победителей прошлых циклов и поддерживать системную стабильность. В современную эпоху национального государства и крупных интегрированных коммерческих банковских систем основным способом финансирования правительством самого себя и ключевых отраслей является диктат банков над распределением кредитов.

Проблема с QE заключается в том, что рынок берет свободные деньги и кредиты и вкладывает их в предприятия, которые не производят реальных товаров, необходимых экономике военного времени. Pax Americana - лучший пример этого явления. Волкер положил начало эпохе всемогущего центрального банкира. Центральные банкиры создавали банковские резервы, покупая облигации, что снижало стоимость и увеличивало объем кредита.

На частных рынках капитала кредиты распределялись для максимизации прибыли акционеров. Самый простой способ взвинтить цену акций - уменьшить их количество в обращении путем обратного выкупа. Компании, которым доступны дешевые кредиты, занимают деньги и выкупают свои акции. Они не занимают деньги и не увеличивают мощности или не совершенствуют свои технологии. Улучшать свой бизнес в надежде, что это приведет к увеличению доходов, сложно, и нет уверенности, что это приведет к росту курса акций. Но с математической точки зрения, уменьшая количество акций в обращении, вы повышаете их цену, что и произошло с 2008 года с компаниями с крупной капитализацией, имеющими доступ к дешевым и обильным кредитам.

Другой "низко висящий плод" - увеличение нормы прибыли. Таким образом, цена акций используется не для строительства новых мощностей или инвестиций в более совершенные технологии, а для снижения стоимости рабочей силы за счет перевода рабочих мест в Китай и другие страны с низкими ценами. Производственный сектор США настолько ослаблен, что не может произвести достаточно боеприпасов для победы над Россией на Украине. Кроме того, Китай - настолько лучшее место для производства товаров, что Министерство обороны США имеет цепочку поставок, изобилующую важнейшими компонентами, производимыми китайскими фирмами. Эти же китайские фирмы в большинстве случаев являются государственными предприятиями. QE в сочетании с капитализмом, ориентированным на акционеров, сделали американский военный "джаггернаут" зависимым от "стратегического конкурента" страны (их слова, не мои). Просто уморительно!

То, как Pax Americana и коллективный Запад распределяют кредиты, будет напоминать то, как это делают китайцы, японцы и корейцы. Либо государство напрямую прикажет банкам кредитовать ту или иную отрасль/компанию, либо банки будут вынуждены покупать государственные облигации по доходности ниже рыночной, чтобы государство могло раздавать субсидии и налоговые льготы "нужным" предприятиям. В любом случае доходность капитала или сбережений будет ниже номинального роста и инфляции. Единственный способ спастись, если не вводить контроль за движением капитала, - это купить внесистемное хранилище стоимости, например биткойн.

Для тех из вас, кто навязчиво наблюдает за изменением балансов основных центральных банков и приходит к выводу, что кредиты растут недостаточно быстро, чтобы обеспечить очередной взлет цен на криптовалюты, теперь необходимо навязчиво наблюдать за объемом кредитов, созданных коммерческими банками. Банки делают это, ссужая деньги нефинансовым предприятиям. Бюджетный дефицит также создает кредит, поскольку дефицит должен финансироваться за счет заимствований на рынках государственного долга, которые банки послушно покупают.

Если упростить, то в прошлом цикле мы следили за размером баланса центрального банка. В этом цикле мы должны следить за дефицитом бюджета и общим объемом кредитов нефинансовых банков.

Торговая тактика

Почему я уверен в том, что биткоин вернет себе популярность?

Почему я уверен, что мы находимся в середине нового мега-локального инфляционного цикла, в первую очередь для национальных государств?

Полюбуйтесь на этот самородок:

По прогнозам, дефицит бюджета США в 2024 финансовом году достигнет 1,915 триллиона долларов, превысив прошлогодний показатель в 1,695 триллиона долларов и став самым высоким уровнем за всю эпоху вне COVID-19, согласно данным федерального агентства, которое объясняет 27-процентное увеличение по сравнению с предыдущим прогнозом ростом расходов.

Это для тех, кто беспокоился о том, что медлительный Джо Байден не сможет увеличить расходы, чтобы поддержать экономику перед выборами.

ФРС Атланты прогнозирует рост реального ВВП в 3 квартале 24 года на потрясающем уровне +2,7%.

Для тех, кто беспокоится о рецессии в Pax Americana, следует отметить, что с математической точки зрения крайне сложно пережить рецессию, когда правительство тратит 2 триллиона долларов сверх налоговых поступлений. Это составляет 7,3% ВВП 2023 года. Для сравнения, рост ВВП США снизился на 0,1% в 2008 году и на 2,5% во время глобального финансового кризиса в 2009 году. Если бы в этом году случился еще один GFC (Глобальный финансовый кризис) такой же силы, как и предыдущий, падение частного экономического роста все равно не превысило бы объем государственных расходов. Рецессии не будет. Это не значит, что большая часть плебса не окажется в тяжелом финансовом положении, но Pax Americana будет держаться, несмотря ни на что.

Я говорю об этом, потому что считаю, что фискальные и монетарные условия свободны и будут оставаться свободными, а значит, hodl криптовалют - лучший способ сохранить богатство. Я уверен, что сегодняшний день будет рифмоваться с 1930-1970-ми годами, а это значит, что, учитывая, что я все еще могу свободно перейти от фиата к криптовалюте, я должен это сделать, потому что грядет девальвация через расширение и централизацию распределения кредитов через банковскую систему.