Прогноз на 2024 - Инвестирование меняется. J.P. Morgan. 

Перевод документа от J.P. Morgan.

Оригинал этого документа и много других переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Предисловие

Во многих отношениях прошедший год не оправдал ожиданий. Широко ожидаемой рецессии в США не произошло. Экономический рост во многих странах оказался на удивление устойчивым. Инфляция отступила от своих многолетних максимумов. Глобальные портфели активов восстановили более половины позиций, утраченных с пика рынка в конце 2021 года до дна в октябре 2022 года.

В то же время исторический рост доходности глобальных облигаций изменил конфигурацию инвестиционного ландшафта. Более высокие ставки дают инвесторам больше возможностей для построения своих финансовых планов; такой возможности у инвесторов не было со времен глобального финансового кризиса.

В нашем прогнозе на 2023 год, озаглавленном "Увидеть потенциал", мы призываем клиентов не обращать внимания на препятствия, мешающие росту и рассмотреть перспективы более сильных рынков. Это оказался очень хороший совет.

Готовясь к предстоящему году, мы опираемся на опыт нашей Группы глобальной инвестиционной стратегии, чтобы помочь определить риски и возможности, с которыми могут столкнуться наши клиенты. По их мнению, более высокая доходность облигаций и разумные оценки акций означают, что прогнозируемая доходность по многим классам активов кажется более многообещающей, чем она была более чем за десятилетие.

Что бы ни готовили рынки, мы полагаемся друг на друга и на отношения, которые мы выстраивали на протяжении долгого времени, чтобы предоставить вам наши лучшие услуги. Для нас большая честь быть рядом с вами в качестве вашего финансового партнера.

Спасибо за ваше неизменное доверие и уверенность в J.P. Morgan.

Основные моменты прогноза на 2024 год

• Инфляция, скорее всего, уляжется. Но от нее все равно следует застраховаться. Акции - один из вариантов. Реальные активы - другой.
• Проблема наличных денег. Да, доходность заманчива. Но мы считаем, что это не такая хорошая возможность, как может показаться.
• Облигации становятся более конкурентоспособными по сравнению с акциями. Цикл ставок исчерпал себя. Пришло время подумать о том, чтобы зафиксировать более высокую доходность.
• Акции, похоже, движутся к новым максимумам. Консенсус не ошибается. Искусственный интеллект изменит игру.
• Сдерживание кредитного стресса. Инвесторам стоит подумать о том, чтобы извлечь выгоду из стрессовых ситуаций с недвижимостью и частными кредитами.

После цикла ужесточения: Инвестирование меняется.

Такого количества привлекательных вариантов инвестирования не было уже более десяти лет. Но как персонализировать эти возможности с помощью стратегии, которая оптимизирует ваши конкретные финансовые потребности и цели? Мы считаем, что ключ к использованию динамики нового мира процентных ставок заключается в понимании и дальнейшем изучении пяти важных аспектов.

Большой сдвиг в сторону новых процентных ставок

Три года назад почти 30% всех мировых государственных долговых обязательств торговались с отрицательной доходностью. Казалось, что эпоха сверхнизких процентных ставок никогда не закончится.

Но она закончилась.

Сегодня долговые обязательства с отрицательной доходностью практически исчезли. Более половины государственных долговых обязательств развитых стран торгуются с доходностью выше 4%, а доходность казначейских облигаций США по всей кривой - от 3-месячных до 30-летних - колеблется в диапазоне от ~4,5 до 5,5%.

Рост доходности мировых облигаций не просто исторический - он знаменует собой самое важное событие на рынках с тех пор, как мир вышел из пандемии COVID-19.

Он также изменил конфигурацию инвестиционного ландшафта. Ставки около 5% дают инвесторам больше возможностей для построения планов по управлению своим благосостоянием, чем когда-либо после мирового финансового кризиса (GFC).

Многие инвесторы уже заплатили цену за эту вновь обретенную гибкость. С тех пор как в ноябре 2020 года акции взлетели на фоне новостей об успешном испытании вакцины COVID компании Pfizer, глобальные портфели акций смогли добиться лишь незначительного прироста. Впервые в истории долговые обязательства инвестиционного уровня (включая суверенные ценные бумаги, муниципальные облигации и корпоративные кредиты) рискуют приносить отрицательную совокупную прибыль три года подряд. Несмотря на сильный календарный 2023 год, широкие рынки акций также не смогли найти направление движения на фоне резких колебаний отдельных акций и секторов.

В то время как портфели с несколькими активами держатся на плаву, наличные деньги уже более 15 лет не выглядели так привлекательно. Неудивительно, что наши клиенты вложили не менее 120 миллиардов долларов в фонды денежного рынка, казначейские векселя и другие краткосрочные инвестиции с фиксированным доходом, чтобы получить дополнительную доходность при ограниченном риске падения. Это не привело к истощению их депозитов - они добавили еще по меньшей мере 18 миллиардов долларов в чеки, сбережения и депозитные сертификаты. Проще говоря, наши клиенты держат значительно больше наличных, чем два года назад.

Понятно, что наличные деньги - это соблазн. В то же время более высокая доходность облигаций и разумная оценка акций означают, что перспективные доходы по многим классам активов выглядят более многообещающими, чем это было со времен GFC.

Одним словом, очевидно, что рынки вступили в совершенно новый режим процентных ставок. Мы предлагаем инвесторам как можно скорее воспользоваться тем, что, по нашему мнению, открывается раз в поколение и может оказаться недоступным через год. Но как персонализировать многочисленные возможности с помощью стратегии, которая оптимизирует ваши конкретные финансовые потребности и цели?

Мы считаем, что ключ к освоению новой динамики мира 5%-ных ставок - это понимание и дальнейшее изучение пяти важных соображений:

1. Инфляция, скорее всего, уляжется. Но вам все равно следует от нее застраховаться.
2. Проблема наличных денег: преимущества и риски слишком большого объема.
3. Облигации более конкурентоспособны по сравнению с акциями - регулируйте соотношение в зависимости от ваших амбиций.
4. Благодаря импульсу ИИ, акции, похоже, движутся к новым максимумам.
5. Очаги кредитного стресса сохраняются, но они, скорее всего, будут ограничены.

1. Инфляция, скорее всего, уляжется. Но вам все равно следует от нее застраховаться.

Важно упомянуть обстоятельства, которые привели к изменению ставок, чтобы объяснить наш взгляд на курс, который, по нашему мнению, примут инфляция и ставки. В 2021 и 2022 годах, когда инфляция во всем мире резко возросла, почти все крупные центральные банки агрессивно повысили процентные ставки (за исключением Банка Японии и Народного банка Китая). В то время как краткосрочные процентные ставки быстро повысились, долгосрочная доходность выросла только в конце лета и начале осени.

Одной из возможных причин такого шага является то, что инвесторы начинают верить, что инфляция будет выше, чем она была конце 2010-х годов, и для ее сдерживания потребуются более высокие процентные ставки.

Мы согласны с этой оценкой.

Но для ясности: мы считаем, что в ближайшей перспективе инфляция будет ниже.

Инфляция уже отступила от своих недавних — и неожиданных — максимумов. В Соединенных Штатах инфляция снизилась с пикового уровня более 9% до менее чем 3,5% на сегодняшний день. Нас особенно обнадеживает недавнее снижение темпов инфляции в таких секторах услуг, как отели и отдых, где рост цен, как правило, более продолжительный. Прогноз инфляции цен на жилье, на долю которой в настоящее время приходится около трех четвертей всех изменений Индекса потребительских цен (ИПЦ) в годовом исчислении, дает нам наибольшую уверенность в том, что инфляция цен в Соединенных Штатах продолжит снижаться. Самые последние данные о динамике инфляции в сфере жилья, включая цены на жилье и новую арендную плату, свидетельствуют о том, что инфляция в сфере жилья продолжит снижаться до приемлемого уровня.

Инфляция аналогичным образом замедляется за пределами Соединенных Штатов, но медленнее. В развитых странах мира она снизилась до 4% с пика в ~8%. Во всем мире фактическая инфляция с апреля 2023 года оказалась ниже прогнозов экономистов, и мы считаем, что инфляция цен как в Соединенных Штатах, так и в Европе приблизится к 2%-ному мандату центральных банков к концу 2024 года.

Что касается заработной платы, то спрос и предложение рабочей силы находятся в лучшем балансе. Разрыв между открытыми вакансиями (спрос на рабочую силу) и безработными (предложение рабочей силы) в Соединенных Штатах сократился с пикового значения более 6 миллионов до почти 2,5 миллионов на сегодняшний день. Увеличение иммиграции также привело к увеличению числа доступных работников. С начала года на долю работников иностранного происхождения приходилось более 40% из более чем 3 миллионов новых рабочих мест в Соединенных Штатах.

В результате рост заработной платы в США, определяемый индексом стоимости занятости без учета стимулирующих выплат, замедлился с более чем 6% примерно до 4%.

Руководители центральных банков будут продолжать стремиться к дальнейшему смягчению, но прогресс очевиден — и обнадеживает. Тем не менее, мы считаем, что инфляция в 2%, скорее всего, будет представлять собой скорее нижний, чем верхний предел для колебаний цен. Рыночные индикаторы будущей инфляции (такие как инфляционные ожидания и инфляционные свопы) предполагают, что инвесторы также ожидают, что инфляция как в США, так и в еврозоне составит от 2,0% до 2,5% в течение следующих 5-10 лет. Это сопоставимо с диапазоном от 1,5% до 2,0%, который преобладал с 2015 по 2020 год. Мы ожидаем, что инфляция в развитых странах мира аналогичным образом составит от 2% до 2,5%, причем с большей изменчивостью, чем в 2010-х годах.

Безусловно, существуют противодействующие силы, которые могут повысить темпы инфляции в среднесрочной перспективе. Промышленная политика и переход в энергетике могут привести к росту цен на сырьевые товары. Фактически, по крайней мере на начальном этапе, переход к экологически чистым источникам энергии может привести к всплескам инфляции. Инфляционные ожидания потребителей и инвесторов также могут подтолкнуть инфляцию к росту, что, по сути, становится самоисполняющимся пророчеством.

Процесс “сближения” и корректировки глобальной цепочки поставок также ограничит возможное падение цен на товары. По сути, нам кажется, что во многих секторах экономики (рынки труда, жилья, сырьевых товаров) предложение недостаточно для удовлетворения спроса. Это должно оказать большее повышательное давление на цены, чем имело место в 2010-х годах.

Как инвесторам следует относиться к перспективе более значимой инфляции в 2024 году и далее?

Возможно, они в первую очередь обратят внимание на акции. С конца 2019 года потребительские цены в США выросли почти на 19%. Прибыль S&P 500 выросла более чем на 35%. Важно отметить, что норма прибыли для основных компаний S&P 500 стабилизировалась на уровне ~12%, что соответствует пикам до пандемии и всего на один процентный пункт ниже максимумов 2021 года. Мы считаем, что крупные публичные компании смогут продолжать поддерживать как ценовую политику, так и свою маржу. Это явление характерно не только для США. Посмотрите на европейский сектор предметов роскоши, который обладает ценовой политикой и обеспечивает устойчивый рост.

На самом деле, если инфляция колеблется между 2% и 3%, как мы думаем, это должно быть хорошо для акций. Средняя доходность S&P 500 в годовом исчислении составляет почти 14%, когда инфляция находится в этом диапазоне.

Кроме того, акции могут быть не единственной защитой от инфляции. Мы считаем, что текущая ситуация также свидетельствует о потенциальном воздействии на реальные активы, такие как глобальная недвижимость, инфраструктура, транспорт, сырьевые товары и древесина.

Возьмем недвижимость в качестве примера. Рост доходов от недвижимости, как правило, опережает инфляцию, и большинство договоров аренды коммерческой недвижимости сопровождаются повышением на уровень инфляции. Более того, по мере того как товары (скажем, сталь или древесина) и рабочая сила становятся дороже, существующие здания, как правило, дорожают, потому что их обновление обходится дороже. Проблемы в офисном секторе, розничной торговле и гостиничном бизнесе хорошо известны, но мы считаем, что такие секторы, как промышленность и центры обработки данных, имеют хорошие перспективы роста.

В прошлом цикле инвесторы использовали облигации, чтобы оградить свои портфели от замедления роста. В формирующемся сейчас цикле мы считаем, что инвесторы могут использовать реальные активы, чтобы оградить свои портфели от более высокой инфляции.

2. Проблема наличных денег: преимущества и риски слишком большого объема.

Приятно держать наличные, когда ставки высоки, а другие рынки настолько волатильны. Честно говоря, последние два года было выгодно хранить наличные.

Безусловно, доходность в 5% по наличным и низкая волатильность были магнитом для активов наших клиентов. Это явление носит глобальный характер, но особенно сильно оно проявляется в Соединенных Штатах, где клиенты вкладывают в краткосрочные казначейские облигации и денежные рынки более чем в два раза больше средств, чем их международные коллеги.

Может ли этот переход на наличные вызвать проблемы? В контексте вашего собственного финансового планирования может помочь осознание того, что вы можете относиться к наличным деньгам иначе, чем к акциям, облигациям или другим активам. Но вам следует рассматривать наличные деньги так же, как и любой другой актив, — спрашивая, как они вписываются в ваш план повышения благосостояния, ориентированный на достижение поставленных целей, и имеет ли смысл время для чрезмерного распределения.

Мы считаем, что 2024 год, скорее всего, будет проходить на фоне снижения ставок и повышения доходов, при этом наличные деньги будут работать менее эффективно.

Наличные деньги лучше всего работают по отношению к акциям и облигациям в периоды, подобные тому, который мы только что видели: когда процентные ставки быстро растут, а инвесторы сомневаются в долговечности роста корпоративных доходов.

Наличные деньги работают менее эффективно, когда процентные ставки падают (вы реинвестируете с все более низкой доходностью), или когда ожидания роста прибыли улучшаются, а аппетит к риску восстанавливается. Мы считаем, что 2024 год, скорее всего, будет проходить на фоне снижения ставок и повышения доходов, при этом наличные деньги будут работать менее эффективно.

Наши ожидания снижения процентных ставок по денежным средствам отражают наше мнение о том, что инфляция, вероятно, достигла пика, что центральные банки рассматривают свою текущую политику как ограничительную и что рынок труда относительно быстро остывает. Действительно, продолжающиеся заявки на пособие по безработице в Соединенных Штатах на 30% выше в годовом исчислении. Исторически сложилось так, что мы наблюдали такие темпы роста только тогда, когда экономика уже находилась в состоянии рецессии. Таким образом, центральные банки должны быть готовы снизить процентные ставки, если они чувствуют, что экономический рост находится под угрозой. Действительно, рынки считают, что Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии могут снизить процентные ставки уже в марте 2024 года.

С точки зрения планирования, держать сегодня больше наличных, чем в 2021 или 2017 году, вероятно, нормально. Доходность наличных после инфляции находится на одном из самых высоких уровней за последние 20 лет. Но держать относительно больше наличных, вероятно, не лучшее использование вашего общего портфеля.

Вот почему. Сегодня вы можете вложить в достижение цели меньше капитала, если готовы инвестировать его таким образом, чтобы увеличить ожидаемую прибыль. Это простой, но глубокий принцип инвестирования.

Взгляните на это с другой стороны. Основываясь на предположениях J.P. Morgan Asset Management о долгосрочном рынке капитала (LTCMA), мы считаем, что человек может хранить все свои активы наличными и по-прежнему тратить 3% своего состояния в год в течение 30 лет, и у него не закончатся деньги.

Это не ужасный сценарий. Но он не оставляет права на ошибку, если произойдет неожиданная неудача или если другие приоритеты (такие как планирование наследия, благотворительные пожертвования или расходы на здравоохранение) станут более важными. В этом конкретном сценарии, основанном исключительно на наличных деньгах, ваше богатство может поддержать ваши расходы - но не более того.

Теперь давайте подумаем об альтернативном подходе. Распределение активов за пределами наличных средств уменьшает объем капитала, который требуется сегодня для финансирования цели с высокой степенью уверенности. Это также может позволить вашему богатству финансировать больше целей, чем вы могли бы при полностью наличном подходе.

В качестве первого шага, если вы создадите портфель, состоящий только из основных облигаций инвестиционного класса, вам может понадобиться всего ~85% всего денежного портфеля, чтобы поддерживать тот же уровень расходов. Остальные 15% необременительны и могут быть направлены на что угодно: покупку следующего дома, пожертвования на благотворительность, финансирование образования ваших внуков. Действительно, добавление большего количества активов в портфель (включая акции, высокодоходные облигации и альтернативные варианты) может еще больше сократить необходимый первоначальный капитал или увеличить уровень расходов, который может поддерживать портфель.

Хранение большего количества наличных в ближайшей перспективе может быть неплохим решением, но, скорее всего, и не лучшим. Наличные могут предложить жизнеспособный путь для достижения некоторых ваших целей — но, вероятно, не многих.

3. Облигации более конкурентоспособны по сравнению с акциями - регулируйте соотношение в зависимости от ваших амбиций.

4 из 5 клиентов не увеличили свои отчисления в фонды с фиксированным доходом.

Более высокие ставки означают, что облигации так же конкурентоспособны с акциями, как и до GFC. Тем не менее, четверо из каждых пяти наших клиентов за последние два года существенно не увеличили свои отчисления в фонды с фиксированным доходом. Первый вопрос, который следует задать, заключается в том, заслуживают ли облигации большей доли в вашем портфеле?

Мы полагаемся на облигации, которые помогают обеспечить стабильность портфеля с несколькими активами. Купонные выплаты приносят доход, а цены на облигации, как правило, растут при замедлении экономического роста.

Учитывая недавний рост доходности, мы считаем, что облигации сейчас находятся в хорошем положении для достижения результатов на обоих фронтах. Более того, они также могут намного лучше конкурировать с акциями, чем за последнее десятилетие. Учтите, что за 10 лет, закончившихся в третьем квартале 2023 года, годовая доходность облигаций составила всего ~1% против почти 15% для акций.

Во многих секторах доходность достигла максимумов, невиданных с 2007 года. Доходность 5-летних казначейских облигаций на 300 базисных пунктов выше дивидендной доходности по S&P 500. Доходность в налоговом эквиваленте по 15-летним муниципальным облигациям с рейтингом AAA превышает 6%. Доходность мусорных облигаций превышает 8%, а доходность частных кредитов находится на самом низком уровне. Единственный долг с отрицательной доходностью, оставшийся в мире, находится в Японии.

Эти более высокие доходности — и, следовательно, более низкие цены на облигации — снизили доходность основных облигаций в 2022 и 2023 годах. Фактически, текущее снижение совокупного индекса облигаций по сравнению с его предыдущим максимумом составляет -14%. Это лучше, чем недавний минимум в -17%, но все же ниже, чем в любой другой момент истории индекса. Несмотря на снижение, отчисления наших клиентов в фонды с фиксированным доходом остаются неизменными по сравнению с концом 2021 года. Мы считаем, что в 2024 году им следует рассмотреть возможность продолжения расширения этого класса активов.

Мы убедительно доказываем это, поскольку считаем, что новый режим процентных ставок представляет собой смену ценообразования на рынке облигаций. Изменение процентных ставок означает, что основные облигации теперь могут быть готовы обеспечить высокую доходность в будущем.

В течение 10-15-летнего инвестиционного горизонта LTCMA от J.P. Morgan Asset Management прогнозирует, что основные облигации, о которых свидетельствуют индексы Global Aggregate и U.S. Aggregate Bond, будут приносить доходность 5% плюс годовой доход.

Мы думаем, что высокие показатели начнутся в 2024 году — при умеренном повышении цен по мере снижения ставок в сочетании с привлекательной начальной доходностью. На наш взгляд, эти доходы будут отражать благоприятный экономический фон для облигаций в наступающем году: экономический рост должен замедлиться, инфляция продолжит снижаться, и центральные банки могут начать обращать вспять свои циклы повышения ставок.

Более того, более высокая начальная доходность означает, что снижение процентных ставок обеспечит прибыль, пропорционально превышающую убытки, вызванные аналогичным повышением ставки. Для иллюстрации, инвестиции в 10-летние казначейские облигации США потеряют примерно 2%, если доходность вырастет на один процентный пункт в течение следующего года. Если ставки упадут на 1% в течение следующего года, инвестиции в 10-летние казначейские облигации принесут прибыль более 12%.

Во всем мире мы сосредоточены на повышении налоговой эффективности при распределении фиксированного дохода. В Соединенных Штатах рынок муниципальных облигаций является ярким примером. Муниципальные образования имеют чрезвычайно низкий исторический уровень дефолта (0,1% в совокупности за 10-летние периоды с 1970 года против 2,2% по корпоративным облигациям). Кроме того, долговая нагрузка штатов и местных органов власти не увеличивалась по отношению к ВВП с 2000 года, что резко контрастирует с федеральным долгом.

В каждой юрисдикции по всему миру есть свои нюансы, и мы рекомендуем обсудить это с вашим местным консультантом.

На мировых рынках снижение процентных ставок дает возможность зафиксировать высокую доходность на многих участках кривой доходности. Мы считаем, что облигации со сроком погашения от 3 до 10 лет предлагают привлекательную доходность, и они менее подвержены долгосрочным рискам, связанным с государственным дефицитом.

Без сомнения, это был тяжелый период для инвесторов в облигации. Но мы думаем, что окончание циклов ужесточения политики центральных банков и снижение инфляции дадут больше, чем отсрочку — они вернут стабильность классу активов.

Вкратце: снижение ставок пошло своим чередом, и мы считаем, что пришло время зафиксировать доходность. В свете этого второй вопрос, который следует задать: следует ли вам владеть большей долей облигаций по сравнению с акциями?

Мы не думаем, что инвесторам следует рассматривать этот момент как выбор между акциями или облигациями. Мы считаем, что они должны персонализировать возможности, разработав портфель акций и облигаций, соответствующий их конкретным целям и риску. Снижение ставки также означает, что инвесторы должны оценить существующие активы, чтобы убедиться, что их текущие вложения по-прежнему имеют смысл.

Представьте на мгновение, что вы оцениваете свои текущие активы. В первую очередь, вероятно, вас беспокоит волатильность рынка в течение последних двух лет. Даже несмотря на то, что сбалансированный портфель не оправдал наших ожиданий, теперь у вас может появиться возможность снизить риск акций, увеличить подверженность риску облигаций и при этом достичь своих финансовых целей.

Если у вас есть новые средства для инвестирования, ваша перспектива может немного отличаться. Один из признаков новой привлекательности облигаций: долгосрочные прогнозы J.P. Morgan Asset Management по доходности облигаций сегодня выше, чем наши предположения по доходности на фондовом рынке в конце 2021 года. Сброс ставки дает инвесторам возможность добавить в портфели облигации, сократить диапазон возможных результатов и пожертвовать для этого относительно небольшой потенциальной доходностью.

Но помните, что фиксированный доход также сопряжен со своими рисками. Концентрированное размещение облигаций может снизить доходность портфеля, если инфляция будет более устойчивой, чем ожидалось.

В конечном счете, следует иметь в виду, что режим более высоких процентных ставок дает вам больше возможностей при составлении финансовых планов, основанных на ваших целях. Если вы стремитесь ограничить потенциальный спад вашего благосостояния и сократить диапазон возможных результатов, возможно, имеет смысл поменять риск по акциям на риск по облигациям. Но если вы стремитесь получить значительный потенциал роста, вы, скорее всего, захотите сохранить свои акции. В конечном счете, правильным шагом для большинства может быть сохранение стратегического распределения активов и ожидание более высокой доходности, которую мы ожидаем.

4. Благодаря импульсу ИИ, акции, похоже, движутся к новым максимумам.

Акции обладают потенциалом для существенного роста в 2024 году.

Мы полагаемся на акции, которые помогают обеспечить долгосрочное увеличение капитала в портфелях. Несмотря на то, что акции более волатильны, чем облигации, они опережали облигации в 85% случаев за 10-летний период с 1950 года. В долгосрочной перспективе мы считаем, что акции могут продолжать опережать облигации и обеспечивать прирост капитала для инвесторов.

В 2024 году акции имеют потенциал для существенного роста. Даже несмотря на замедление экономического роста на фоне более высоких ставок, мы считаем, что рост доходов от акций с крупной капитализацией должен ускориться, и это может подтолкнуть фондовые рынки к росту в течение следующего года.

Почему мы ожидаем улучшения корпоративных доходов? Отчасти это связано с тем, что мы считаем, что корпоративный сектор США с крупной капитализацией уже пережил спад доходов (9 из 11 основных секторов в S&P 500 сообщали об отрицательном росте доходов в течение трех кварталов подряд в 2022-2023 годах). Они появились с более экономичной структурой затрат, что должно помочь им справиться со все еще устойчивым (хотя и замедляющимся) спросом в 2024 году. Действительно, с 1950 года прибыль на акцию увеличивалась примерно в 25% случаев, когда рост ВВП замедлялся.

Более высокие ставки также могут заставить вас скептически относиться к оценкам. Но мы считаем, что они кажутся разумными в Соединенных Штатах и недорогими в других местах. Индекс S&P 500 торгуется по оценкам выше среднего на основе соотношения цены и прибыли, в то время как американские акции со средней и малой капитализацией (а также европейские акции, акции развивающихся рынков и китайские акции) торгуются со значительным дисконтом. Индийские акции, тем временем, торгуются по справедливой стоимости, но мы с оптимизмом смотрим на их низкое кредитное плечо и высокие темпы роста.

В то время как мы отдаем предпочтение фондовому рынку США в 2024 году, низкие оценки в других странах предполагают, что цены уже ожидают плохих новостей для корпоративных прибылей, ограничивая снижение показателей акций. Аналогичным образом, новости лучше, чем ожидалось, могут стимулировать больший, чем ожидалось, рост.

Некоторые инвесторы утверждают, что стоимость акций в США нуждается в дальнейшей корректировке с учетом более высоких процентных ставок. Но сегодняшние форвардные коэффициенты P/E в 18-20х кажутся нам разумными, учитывая, что в настоящее время индекс имеет более широкую маржу (маржа свободного денежного потока на 30% выше, чем 10 лет назад) и хорошее процентное покрытие (11х соотношение EBITDA к процентным расходам). Мы также видим перспективы улучшения роста корпоративных доходов в среднесрочной перспективе, учитывая благоприятный эффект от бюджетных расходов и повышение производительности благодаря искусственному интеллекту. В конечном счете, прогноз несколько более высокой инфляции и улучшения экономического роста означает, что премия за риск акций (в данном случае определяемая разницей между доходностью 10-летних казначейских облигаций и доходностью S&P 500) в диапазоне от 0% до 2% имеет больше смысла, чем в условиях после GFC 3%-5%.

Наконец, мы видим несколько тенденций в акциях, которые, по нашему мнению, могут обеспечить долгосрочную прибыль.

Перспективы искусственного интеллекта (ИИ) вряд ли являются секретом. Но мы считаем, что это может иметь серьезные последствия для корпоративной производительности и прибыльности.

Искусственный интеллект, по-видимому, уже начал новый цикл исследований и разработок в области технологий. Фактически, бюджеты на исследования только для пяти ведущих технологических компаний превысили 200 миллиардов долларов в год и быстро приближаются к собственным расходам правительства США (~250 миллиардов долларов). Варианты использования также расширяются. Например, недавнее исследование показало, что модель искусственного интеллекта может превзойти экспертов-радиологов в выявлении злокачественных опухолей поджелудочной железы, а искусственный интеллект помог уменьшить количество инверсионных следов авиалиний, которые способствуют глобальному потеплению.

В JPMorgan Chase ожидают, что внедрение ИИ и машинного обучения в наши процессы может принести в этом году эффект более чем в 1 миллиард долларов. Как инвесторы, мы сосредоточены на том, чтобы использовать потенциал ИИ как с помощью программного обеспечения, так и с помощью аппаратных средств, которые принесут пользу. Что касается частного сектора, подумайте о том, чтобы обратиться к управляющим акциями роста для выявления новых предприятий, связанных с искусственным интеллектом, которые могли бы оказаться эффективными.

Препараты для снижения веса GLP-1 могут продолжать вызывать расхождения в секторе здравоохранения и за его пределами. Мы считаем, что около 2 миллионов человек в Соединенных Штатах в настоящее время принимают препараты GLP-1 для снижения веса. Почти 100 миллионов американцев, страдающих ожирением, потенциально могли бы извлечь пользу из этого препарата, но стоимость является реальным препятствием. Например, прейскурантная цена для Мунджаро составляет более 1000 долларов в месяц, что выше, чем стоимость жилья в размере 650 долларов в месяц на душу населения для 20% самых высокооплачиваемых работников. Тем не менее, продажи этих видов лекарств могут достичь 100 миллиардов долларов к 2030 году (по сравнению с 6 миллиардами долларов сегодня), если использовать относительно консервативные предположения относительно общего внедрения на рынок.

С точки зрения инвестора, мы видим потенциальный рост акций производителей лекарств с растущей долей рынка средств для похудения.

В то же время мы считаем, что акции некоторых компаний, производящих потребительские товары и медицинское оборудование, были неоправданно наказаны инвесторами, сосредоточенными исключительно на влиянии GLP-1. Мы видим здесь избирательные возможности.

Наконец, компании во всех секторах должны извлечь выгоду из нового внимания к расходам на инфраструктуру, строительство и оборону. Реальные частные расходы на производственные структуры удвоились с 2021 года, в основном за счет полупроводниковых заводов. Оценки прибыли удвоились для компаний, чей бизнес связан с электрификацией.

Как вы можете наилучшим образом оценить эти различные сценарии с акциями? Имейте в виду, что вы инвестируете в условиях более высоких процентных ставок, что может быть полезно, если вы хотите структурировать свои пакеты акций, чтобы ограничить риск снижения, извлечь доходность или увеличить потенциальный рост, основываясь на наших ожиданиях на следующий год.

На частных рынках мы по-прежнему видим возможности во вторичных фондах прямых инвестиций, поскольку отсутствие распределений (самый низкий уровень с 2009 года) создает стимул для институциональных инвесторов монетизировать свои текущие активы. Кроме того, мы фокусируемся на компенсации более высокой стоимости долга, концентрируясь на менеджерах по выкупу, которые работают в быстрорастущих секторах, таких как технологии, здравоохранение и безопасность.

Мы ожидаем, что рост фондового рынка в 2023 году продолжится и в 2024 году. И когда дело доходит до увеличения капитала, важнейшего элемента любого финансового плана, акции могут продолжать обеспечивать долгосрочный совокупный рост инвестиционных портфелей.

5. Очаги кредитного стресса сохраняются, но они, скорее всего, будут ограничены.

Мы ожидаем, что в наступающем году в определенных секторах кредитного комплекса усилится стресс.

Неизбежным фактом делового цикла является то, что более высокие процентные ставки затрудняют получение кредита. Конечно, компании и домохозяйства все еще могут занимать деньги, когда с кредитами туго, но не так легко и не теми способами, к которым они привыкли.

Неудивительно, что мы ожидаем, что в наступающем году в определенных секторах кредитного комплекса усилится стресс. К уязвимым секторам относятся: кредиты на коммерческую недвижимость, кредиты с привлечением заемных средств, а также некоторые виды потребительского кредитования (например, автомобили и кредитные карты) и высокодоходные корпоративные кредиты. Акции компаний с малой капитализацией могут аналогичным образом пострадать от повышения ставок, учитывая уровень задолженности на их балансах.

Но мы считаем, что эти стрессы, связанные с повышением ставок, будут управляемыми и, что более важно, недостаточными для того, чтобы вызвать рецессию в 2024 году.

Действительно, в некоторых секторах экономики дела обстоят лучше, чем некоторые могли ожидать в условиях роста ставок.

Например, стоимость жилых домов в США приспособилась к недавнему существенному скачку ставок по ипотечным кредитам. Несмотря на то, что финансовая активность рухнула (J.P. Morgan Private Bank и Wealth Management планируют выдать только треть ипотечных кредитов, от тех что мы выдали в 2021 году), цены на жилье поддерживаются самым низким предложением за всю историю наблюдений.

Корпоративное кредитование также хорошо зарекомендовало себя на ряде мировых рынков, поскольку американские и европейские корпорации (как инвестиционного уровня, так и с высокодоходные) воспользовались низкими процентными ставками предыдущих лет, чтобы “погасить” (продлить сроки погашения) свои долги. Также примечательно, что, чтобы воспользоваться преимуществами более высоких ставок в своих собственных портфелях с фиксированным доходом, компании увеличили свои запасы эквивалентов денежных средств с более коротким сроком погашения, которые теперь приносят более высокие купонные выплаты. Все это означает, что нефинансовые корпоративные процентные платежи в виде доли прибыли после уплаты налогов находятся на самом низком уровне с 1980 года.

Тем не менее, мы считаем, что более высокие процентные ставки ограничивают поток кредитов. Объем заимствований корпораций и домашних хозяйств в США примерно сопоставим с большей частью 2010-х годов, когда экономика все еще сокращала долю заемных средств после GFC. В зоне евро банковское кредитование как домашних хозяйств, так и корпораций почти не растет, причем самыми медленными темпами с 2015 года. Действительно, более высокие процентные ставки выглядят гораздо более обременительными для европейской экономики, чем для американской.

Мы также начинаем замечать трещины в кредитном комплексе, особенно в тех, которые либо наиболее подвержены плавающим процентным ставкам, либо сталкиваются с краткосрочными сроками погашения. Более 50% кредитов на коммерческую недвижимость выдаются по плавающей ставке, и к 2025 году срок погашения долга по коммерческой недвижимости составит почти 2 трлн долларов. Действительно, спреды по коммерческим ценным бумагам, обеспеченным ипотекой, с рейтингом BBB приближаются к 1000 базисным пунктам (что выше их пиковых значений в связи с кризисом COVID), в то время как спреды по высокой доходности остаются надежно закрепленными.

В сфере корпоративного кредитования сектор здравоохранения испытывает особый стресс, на его долю приходится более четверти всех корпоративных дефолтов по кредитам с начала года. Сектор сталкивается с препятствиями со стороны регулирующих органов, инфляцией рабочей силы (которая снижает маржу) и выплатами по обязательствам (например, по судебным искам об опиоидах). Чем дольше процентные ставки будут оставаться повышенными, тем быстрее будут ухудшаться показатели покрытия процентов, особенно для небольших компаний.

Рынки займов с плечом в США уже ощутили на себе последствия повышения ставок. В результате ставки по дефолтам сейчас выше, чем по высокодоходным облигациям (историческая аномалия). И, конечно же, многие региональные банки США испытывают трудности с получением низких ставок по старым кредитам, в то время как им приходится платить все более высокие ставки по наличным для привлечения депозитов. Задолженность по коммерческой недвижимости на балансах региональных банков только усугубляет эти трудности.

Однако, в конечном счете, мы думаем, что эти проблемы будут решены. Мы не видим, чтобы ужесточение условий кредитования привело к полномасштабному кредитному кризису.

Для инвесторов стресс в кредитном комплексе может создать широкий спектр инвестиционных возможностей.

Мы считаем, что стратегии относительной ценности, ориентированные на управляющих фондами, которые могут выявить стресс и неурядицы на уровне сектора или даже подсектора, способны воспользоваться преимуществами предстоящего кредитного цикла.

Более того, частные кредитные фонды США могут продолжать занимать долю на рынках высокодоходных кредитов и займов с привлечением заемных средств. В настоящее время доходность прямых займов частных кредиторов превышает 12%, даже несмотря на то, что показатели риска, такие как отношение чистого долга к EBITDA заемщиков, улучшились. Кроме того, ковенанты для кредиторов более жесткие, чем на рынках займов с привлечением заемных средств. На наш взгляд, частное кредитование конкурирует с частным капиталом за место в портфелях инвесторов.

Наконец, стресс на рынках коммерческой недвижимости может создать возможности для инвесторов, у которых есть капитал для предоставления, поскольку региональные банки стремятся разгрузить кредиты, или существующим заемщикам, возможно, потребуется привлечь партнеров для помощи в рефинансировании.

Возможно, неизбежный сброс ставок оказал существенное влияние на чувствительные к процентным ставкам секторы экономики. Но мы думаем, что последствия будут сдержаны. Сочетание сильных денежных потоков домашних хозяйств и корпораций и более благоприятной инфляционной среды должно позволить центральным банкам снизить процентные ставки до того, как эти очаги кредитного стресса нанесут серьезный ущерб портфелям.

Вывод - Смена инвестиционного ландшафта

По мере приближения 2024 года инвесторы находят больше вариантов для своих портфелей, чем когда-либо после GFC. Доходность облигаций высока. Оценки акций справедливы. Частные рынки продолжают предлагать премии по сравнению со своими государственными аналогами, в то же время становясь более доступными для инвесторов. Даже наличные выглядят не так уж плохо.

Почти наверняка возникнут новые или возрождающиеся риски. В Соединенных Штатах надвигается цикл президентских выборов. Экономический рост в Европе, похоже, быстро уступает более высоким процентным ставкам. Китай может продолжать балансировать между конкурирующими интересами, уменьшая нагрузку на сектор недвижимости при одновременной поддержке внутреннего потребления. Война на Украине и конфликт в Израиле и Газе продолжаются, и могут появиться новые геополитические очаги напряженности.

Учитывайте эти риски, взвешивая варианты инвестирования. Оцените последствия на 2024 год и последующий период. Персонализируйте возможности. И, наконец, используйте силу рынков, чтобы помочь реализовать ваши долгосрочные финансовые цели.

Глобальные перспективы

В наших глобальных перспективах мы выделяем три области возможностей для глобальных инвесторов:

1. Индийский фондовый рынок, один из немногих развивающихся рынков, где инвесторы в акции были вознаграждены за основной экономический рост
2. Сектор предметов роскоши в Европе — глобальные бренды с устойчивой ценовой политикой, обновленные цифровыми инновациями
3. Латиноамериканские бенефициары близкого сотрудничества/nearshoring, особенно Мексика

Сброс ставок может привести к большему разбросу между победителями и проигравшими (ссылку добавил от себя - на очень интересную статью по теме) — и, следовательно, к увеличению возможностей для активного управления. На наш взгляд, фондовые рынки за пределами Соединенных Штатов представляют собой особенно благодатную почву для активных менеджеров.

Индия

Исключение развивающихся рынков: инвесторы Индии были вознаграждены за экономический рост

Инвесторы обратились к развивающимся рынкам за обещаниями более сильного экономического роста, и многие из этих экономик действительно развивались более быстрыми темпами, чем их коллеги на развитых рынках. Но есть один нюанс, который многие инвесторы не до конца понимают: в большинстве стран с развивающимся рынком доходы корпораций не поспевают за ростом ВВП.

Индия является ярким исключением. Это один из немногих развивающихся рынков, где инвесторы в акции могут извлечь выгоду из базового экономического роста. Прибыль индийских компаний и, следовательно, доходность акций, как правило, растут в соответствии с номинальным ВВП. Данные за последние 20 лет показывают, что в Индии наблюдается одна из самых тесных взаимосвязей между экономическим ростом и доходностью рынка.

Согласно прогнозу LTCMA компании J.P. Morgan Asset Management, экономика Индии будет демонстрировать номинальный рост примерно на 10% ежегодно в течение следующих 10-15 лет. На наш взгляд, это делает Индию одним из наиболее привлекательных направлений для инвестиций на развивающихся рынках. В той мере, в какой перспективы роста становятся более труднодоступными в условиях ужесточения условий кредитования, индийские рынки могут выглядеть особенно привлекательными для глобальных инвесторов.

БЛАГОПРИЯТНАЯ ДЕМОГРАФИЯ, НИЗКАЯ КОРРЕЛЯЦИЯ С КИТАЕМ. Потенциал роста Индии отражает растущий средний класс, цифровизацию и, особенно, благоприятную демографию. Предложение рабочей силы в Индии, вероятно, будет неуклонно расти до 2030-х годов, и поскольку предложение рабочей силы тесно связано с объемом производства, это дает ей возможность обеспечить устойчиво высокие темпы экономического роста.

Перспективы Индии выглядят особенно привлекательными в то время, когда долгосрочный потенциал роста Китая снизился, что имеет далеко идущие последствия для мировой экономики в целом и развивающихся рынков в частности. Например, Китай представляет собой крупнейший источник торгового спроса для Кореи и Тайваня из-за большого спроса на полупроводники. Она также является крупнейшим импортером и потребителем многих основных сырьевых товаров, оказывая непосредственное влияние на ведущих экспортеров сырьевых товаров, таких как Бразилия и Южная Африка.

Во многих отношениях экономики развивающихся стран сильно коррелируют с экономическим циклом Китая, особенно с крупными развивающимися рынками. Действительно, учитывая рыночную капитализацию китайских компаний, страна фактически доминирует в широком комплексе развивающихся стран. Именно по этой причине отсутствие корреляции в Индии привлекает многих инвесторов. Отсутствие корреляции относится и к показателям фондового рынка. Индийские фондовые рынки являются одними из наименее коррелированных с Китаем.

СОПОСТАВЛЕНИЕ ОЦЕНОК С УЛУЧШАЮЩИМИСЯ ДОЛГОСРОЧНЫМИ ПЕРСПЕКТИВАМИ. Индийские акции не недооценены. Акции сейчас торгуются по форвардным коэффициентам соотношения цены к прибыли (P/E), которые выше их исторических средних значений. Но долгосрочные перспективы экономики Индии и фондовых рынков выглядят лучше, чем за последние годы. Мы бы указали на несколько причин:

• Вероятный устойчивый рост прямых иностранных инвестиций, из-за напряженности в отношениях между США и Китаем и перенаправления цепочек поставок в пользу Индии
• Компании неуклонно снижали уровень задолженности в течение последних 10 лет, оставляя место для возникновения нового кредитного цикла
• Структурные реформы в банковском секторе — доминирующем компоненте фондового рынка - направлены на повышение прибыльности и снижение рисков
• Благоприятная для бизнеса политика Индии (включая более низкие ставки корпоративного налога) и льготные условия кредитования для создания производственных мощностей в стране

Мы считаем, что в совокупности эти факторы могут стимулировать рост прибыли с совокупными годовыми темпами роста (CAGR) в диапазоне от низких до средних десятков в течение следующих нескольких лет. Это оправдает текущую премию за оценку индийских акций по сравнению с историей. Одним словом, мы ожидаем, что рост прибыли, тесно связанный с быстрорастущей индийской экономикой, со временем приведет к росту индийских акций.

Европа

Цифровое переосмысление подпитывает быстрорастущий сектор роскоши

Предметы роскоши уже давно ассоциируются с мастерством и эксклюзивностью. Сейчас цифровая трансформация и меняющаяся демография меняют способ взаимодействия компаний, производящих товары класса люкс, со своими клиентами.

Это особое благо для Европы, где сосредоточено около 90% мировых компаний, производящих товары класса люкс.

Что изменилось? Кураторский цифровой опыт, в котором отточенный розничный кинотеатр адаптируется к онлайн-миру (подумайте о высокоэффективных прямых трансляциях и цифровых продавцах с отношениями с клиентами "один на один").

Стратегия оказалась очень успешной, привлекая новых потребителей, которым становится все удобнее оплачивать дорогостоящие товары онлайн. Консультанты Bain & Co. недавно предсказали, что веб-сайты могут стать ведущим каналом для покупок предметов роскоши, с долей рынка, по оценкам, 32-34% к 2030 году.

Помимо цифровых инноваций, факторами роста являются:

• Расширяющаяся клиентская база (примерно с 400 миллионов человек в 2022 году до примерно 500 миллионов к 2030 году), в которой все больше доминируют состоятельные люди
• Растущий спрос на электронные устройства
• Отложенный спрос, в том числе со стороны европейских потребителей со все еще значительными избыточными сбережениями

Фундаментальные показатели ведущих европейских компаний, занимающихся производством предметов роскоши, сильны. Мы считаем, что спрос останется устойчивым. И в условиях более высокой инфляции сектор может сохранить ценовую власть, которой он обладал на протяжении десятилетий.

СИЛА ЭФФЕКТА БОГАТСТВА. Растущая потребительская база рынка предметов роскоши все больше концентрируется среди богатых, чьи расходы менее чувствительны к экономическим спадам. По данным аналитиков Bain & Co., на долю 2% самых богатых потребителей в мире в 2022 году приходилось 40% расходов на предметы роскоши, по сравнению с 35% в 2009 году. Bain прогнозирует, что мировой рынок предметов роскоши достигнет 1,5 трлн евро в 2023 году, что на 8-10% больше, чем в 2022 году.

Конкуренция за этих клиентов может усилиться, если экономический рост замедлится в 2024 году (как мы ожидаем), а амбициозные потребители предметов роскоши сократят свои расходы. Вероятный результат: сильнейшие бренды класса люкс станут еще сильнее.

СМЕНА ПОКОЛЕНИЙ, РАСТУЩИЙ ПОТРЕБИТЕЛЬ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ. Поскольку переход отрасли на цифровые технологии помогает стимулировать привлечение новых клиентов, происходит и смена поколений: после пандемии мы видим все больше молодых потребителей, проявляющих растущий интерес к состоятельному образу жизни. Эта чувствительность хорошо сочетается с привлекательностью сектора роскоши — “покупай меньше, покупай лучше”.

Из поколения в поколение потребители развивающихся стран набирают силу. По оценкам Bain, к 2030 году в странах с развивающейся экономикой может появиться около 70 миллионов потребителей со средним и высоким уровнем дохода. Хотя замедляющееся восстановление Китая (и особенно его проблемный рынок недвижимости) в последнее время привело к снижению потребительских настроений, расходы китайских потребителей на роскошь, вероятно, восстановятся к 2024 году.

Новые рынки роскоши, такие как Индия и другие страны Юго-Восточной Азии и Африки, выглядят многообещающими. Среди восходящих звезд выделяется Индия. В период с 2022 по 2030 год в ней может появиться 35-40 миллионов новых потребителей со средним и высоким доходом, а это означает, что к 2030 году её рынок предметов роскоши может увеличиться в 3,5 раза по сравнению с сегодняшним размером.

ОТЛОЖЕННЫЙ СПРОС, СОКРАЩЕНИЕ СБЕРЕЖЕНИЙ. В Европе потребители, похоже, готовы потратить часть избыточных сбережений, накопленных ими со времен COVID. В период с конца 2019 года по второй квартал 2023 года домохозяйства еврозоны накопили сбережений примерно на 1 трлн евро больше, чем они имели бы в противном случае. По оценкам Европейского центрального банка, это составляет примерно 12% от их средних располагаемых доходов. До сих пор общая сумма избыточных сбережений не уменьшилась; действительно, домохозяйства с самым высоким доходом владеют примерно половиной этих избыточных сбережений. Мы не верим, что деньги, отложенные во время пандемии, поддержат широкий всплеск потребления. Но даже с учетом значительной степени осторожности потребителей, часть сэкономленных средств, скорее всего, будет потрачена, поддерживая постоянные расходы на товары высокого качества.

ПРИВЛЕКАТЕЛЬНАЯ ТОЧКА ВХОДА ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ. На фоне неопределенности в отношении европейской экономики и опасений по поводу перспектив роста Китая в последние месяцы распродавались элитные акции. С конца марта 10 крупнейших компаний потеряли рыночную стоимость на 190 миллиардов долларов, или примерно на 17%. Инвесторы, желающие извлечь выгоду из долгосрочных перспектив роста отрасли, могут найти привлекательную точку входа.

Латинская Америка

Близкое сотрудничество/nearshoring открывает новые возможности для латиноамериканских рынков

Глобализация пошла на убыль после GFC. Последняя глава в этом историческом изменении: Международная торговля претерпела значительные изменения в результате вызванных пандемией проблем в цепочках поставок и на фоне растущей геополитической напряженности. Прочно утвердилась одна тенденция: nearshoring, при котором компании перемещают производство ближе к своим основным рынкам. Более масштабные цели компаний — повышение устойчивости цепочек поставок — сейчас еще более важны, поскольку управленческие команды сосредоточены на поддержании нормы прибыли и диверсификации своих цепочек поставок во все более поляризованном мире.

ГЕОГРАФИЯ И ИСТОРИЯ ДЕЛАЮТ МЕКСИКУ ЯВНЫМ ПОБЕДИТЕЛЕМ.
Мексика явно выигрывает от тенденции к сближению с США, учитывая ее географическое положение и давние связи с Соединенными Штатами. Но многие страны Центральной и Южной Америки также могли бы увеличить свой экспорт в Соединенные Штаты. По оценкам Межамериканского банка развития, в ближайшие несколько лет в странах Латинской Америки и Карибского бассейна может быть приобретено товаров и услуг на сумму дополнительно 800 миллиардов долларов. По мере того, как латиноамериканские компании наращивают свою торговлю с Соединенными Штатами, китайские экспортеры отступают. Достигнув своего пика в 2016 году, доля Китая в американском импорте составила 21,6%.

К августу 2023 года эта доля сократилась почти вдвое, до 13,5%. В течение этого семилетнего периода ASEAN Страны (Ассоциация государств Юго-Восточной Азии) увеличили свою долю в импорте США с 13% до 17%, а страны Европейского союза - с 15% до 19%. Когда мы оцениваем потенциальное влияние nearshoring-сотрудничества на ВВП стран, наибольшие выгоды могут получить страны Центральной Америки и Мексика. В разрезе отдельных стран, доля Мексики увеличилась больше всего - с 13% до 16%, поскольку она стала основным торговым партнером Соединенных Штатов. Её успех может открыть двери для других стран региона, которые смогут извлечь выгоду из географической близости Мексики к крупнейшей экономике континента.

Инвесторам, возможно, будет трудно получить доступ к преимуществам более высоких темпов роста в Центральной Америке через фондовые рынки. С другой стороны, фондовый рынок Мексики в целом отражает рост ВВП, который помог подстегнуть nearshoring, учитывая зависимость индекса от внутреннего потребления, поскольку nearshoring-производство создает рабочие места, стимулирует располагаемый доход и, следовательно, внутреннюю экономическую активность.

Примечательно, что даже после того, как мексиканские акции за последние два года превзошли показатели развивающихся и мировых аналогов, оценки по-прежнему торгуются ниже среднего за 10 лет. В отраслевом разрезе мы считаем, что промышленная недвижимость в Мексике должна продолжать демонстрировать более высокие показатели. Инвесторы могут раскрыть возможности промышленной недвижимости как на государственных, так и на частных рынках.

Когда мы исследуем потенциальное влияние тесного сотрудничества на конкретные категории товаров, промышленные товары (электротехника, оборудование, транспортные средства) и потребительские товары (обувь, игрушки, оптика) входят в число импортируемых из США товаров, которые могут быть подвержены увеличению доли рынка в Латинской и Центральной Америке.

РЕГИОНАЛЬНАЯ ИНТЕГРАЦИЯ И ПОЛИТИЧЕСКИЕ ВЫЗОВЫ.

Но увеличение доли рынка далеко не гарантировано. С одной стороны, потребуются государственные расходы и частные инвестиции для стимулирования необходимых улучшений инфраструктуры и доступности энергии (особенно “зеленой” энергии). Для того чтобы весь регион мог воспользоваться преимуществами тесного сотрудничества, также потребуется региональная интеграция, особенно в том, что касается инфраструктуры, логистики и правил ведения бизнеса. Например, экспорт текстиля из Центральной Америки может осуществляться через мексиканскую границу без значительных логистических затрат.

Наконец, государственная политика будет иметь первостепенное значение, поскольку напряженность, связанная с крайним неравенством доходов, и политика левого толка в более широком смысле могут ограничить структурные инвестиции, необходимые для полной реализации экспортных возможностей.

Проблем предостаточно, и путь не будет гладким. Но тесное сотрудничество и диверсификация цепочки поставок могут способствовать значительному росту ВВП в Латинской Америке. Мы рассматриваем это как многолетнюю инвестиционную возможность, приносящую пользу региону в целом, но Мексика явно выигрывает. Мы считаем, что текущее рыночное ценообразование еще не отражает весь потенциал. Акции Латинской Америки, торгующиеся ниже исторических мультипликаторов, предлагают инвесторам доступ к потенциальным долгосрочным выгодам, которые может принести nearshoring за счет инвестиций, улучшения инфраструктуры и роста цен на сырьевые товары. Мы считаем, что для глобальных инвесторов это привлекательное сочетание.