Агония и экстаз на рынке. J.P. Morgan

Перевод статьи-исследования от J.P. Morgan, от 15 марта 2021 г.
Оригинал статьи в моём телеграмм-канале

https://t.me/holyfinance

Вступление

Мы написали нашу первую исследовательскую работу по концентрации акций в 2004 году и завершили работу над версией 2.0 в 2014 году. Мой план состоял в том, чтобы дождаться выхода версии 3.0 к 2024 году, но стечение рыночных и экономических факторов побудило нас с командой обновить ее сейчас. В этой статье мы начнем с обзора важных выводов нашего анализа рисков выживания бизнеса в США за 40 лет. Далее мы обсудим рыночные, макроэкономические и микроэкономические факторы, влияющие на риск выживания бизнеса в предстоящие годы. В третьем разделе проводится обзор неудач бизнеса в различных секторах за последнее десятилетие. В заключение мы обсудим стратегии, которые инвесторы могут использовать для диверсификации своего концентрированного богатства. Чтобы было ясно, многие рыночные и макроэкономические риски, которые мы обсуждаем в этой статье, не соответствуют нашим базовым ожиданиям, поскольку мы управляем деньгами клиентов; тем не менее, они должны быть частью обсуждения с держателями концентрированных портфелей, поскольку цена нашей ошибки намного выше, чем для диверсифицированных портфелей.

Содержание

1. Риск провала бизнеса, 1980-2020: меры и катализаторы
2. Рыночные, макроэкономические и микроэкономические риски
3. Обзор неудач в бизнесе за 2017-2020 годы
4. Концентрированная диверсификация портфеля и стратегии хеджирования

Мир купается в концентрированном богатстве. Численность миллиардеров в мире с 2013 по 2023 год увеличится почти вдвое, и только в США насчитывается около 9000 санти-миллионеров. США стабильно занимают 1-е место в списках самых предприимчивых стран, поскольку высокие показатели США по инновациям и конкурентоспособности компенсируют их более низкие показатели по навыкам рабочей силы и инфраструктуре.

Тем не менее, частью бесконечной истории конкурентоспособности является созидательное разрушение: многие новые предприятия в конечном итоге вытесняют тех, кто когда-то сами были лидерами. Мы отслеживаем это созидательное разрушение несколькими способами. Как показано на первом графике ниже, компании, исключенные из списка S&P 500 из-за проблем в бизнесе, постоянно находятся под ударом. Более того, 44% всех компаний, которые когда-либо входили в индекс Russell 3000, испытали “катастрофическое снижение цен на акции”, которое мы определяем как 70%-ное снижение цен с пиковых уровней, которое не восстанавливается.

Другой способ задуматься о риске концентрации: как часто инвесторам было бы лучше или хуже, если бы они владели наличными деньгами или индексом Russell 3000 вместо концентрированной позиции? Как показано в таблице, примерно в 40% случаев концентрированная позиция по одной акции приносила отрицательную абсолютную доходность, и в этом случае она была бы ниже простой позиции в наличных. И примерно в 2/3 случаев концентрированная позиция по одной акции уступала бы диверсифицированной позиции в индексе Russell 3000. В то время как наиболее успешные компании генерировали огромные богатства в долгосрочной перспективе, только около 10% всех акций с 1980 года соответствовали определению “мега-победителей”.

Вот визуализация победителей и проигравших по отношению к индексу Russell 3000. Победители показывают огромную сверхдоходность, но средние показатели акций в конечном итоге уступают индексу Russell 3000

Каковы основные причины провала бизнеса?

Хотя некоторые катастрофические потери могут показаться очевидными или неизбежными при ретроспективном взгляде, по всей вероятности, руководство компании, ее совет директоров, аналитики-исследователи, рейтинговые агентства и сотрудники твердо верили в ее долгосрочный успех. В ходе наших предыдущих двух анализов концентрированных биржевых рисков мы обнаружили, что большинство случаев сбоев в бизнесе в значительной степени находились вне контроля руководства:

• Риски, связанные с ценами на сырьевые товары, которые невозможно застраховать или захеджировать
• Государственная политика: изменения в ставках возмещения расходов на услуги, замедление темпов одобрения FDA, приватизация объектов общественного достояния, которые увеличивают масштабы конкуренции, изменение субсидий на возобновляемые источники энергии, изменения в режимах налогообложения выбросов углекислого газа и правилах, спонсируемые государством предприятия с более низкой стоимостью финансирования вытесняют деятельность частного сектора, изменения в толковании антимонопольных правил, переход от ценообразования на мощности к коммерческим ценам (природный газ) и предельные значения цен на лекарства по частям B и D программы Medicare, которые более точно соответствуют международным уровням
• Что касается действий правительства, то де-регулирование оказалось столь же разрушительным, как и пере-регулирование, особенно в том, что касается циклов бумов и спадов в телекоммуникациях, коммунальных службах и брокерско-дилерских компаниях.
• Иностранные конкуренты, доля которых на рынке увеличивается за счет государственных субсидий и валютных манипуляций. Основными примерами являются регулирование обменного курса в Китае и субсидии его автомобильным, сталелитейным, солнечным, бумажным и стекольным компаниям
• Нарушение прав интеллектуальной собственности отечественными или иностранными фирмами
• Влияние патентных троллей, которое, по оценкам, обходится американскому бизнесу более чем в 20 миллиардов долларов в год
• Изменения в тарифной или торговой политике правительства США или иностранного государства
• Мошенничество со стороны сотрудников, на долю которых, согласно расследованиям SEC, приходится ~30% всех случаев; или мошенничество со стороны руководства компаний, которые вы приобретаете, или которые приобретают вас
• Технологические инновации, которые эффективно предоставляют потребителям достаточно информации, чтобы обойти посредников и дистрибьюторов
• Изменение покупательной способности в пользу клиентов фирм в результате консолидации
• Неограниченная экспансия конкурентов, ведущая к падению ценовой политики

Рыночные риски

По сравнению с историей, цены высоки независимо от средств, используемых для их вычисления. Единственный показатель с оценками ниже медианы основан на неприемлемо низкой доходности 10-летних казначейских облигаций, которая ниже уровня инфляции*.

*Напоминаю, исследование от марта 2021.
-прим. Holy Finance

Другие признаки также указывают на большой оптимизм. Вот три измеренных показателя оптимизма инвесторов (100 = самый оптимистичный, рассчитанный с 2016 года).:

• Американская ассоциация индивидуальных инвесторов, 98-й процентиль
• Мнение аналитиков Investors Intelligence Advisory, 95-й процентиль
• Настроения активных менеджеров NAAIM, 99-й процентиль
• Наличные у 20 крупнейших паевых инвестиционных фондов США, 100-й процентиль

Что касается быстрых денежных потоков, то наша команда prime brokerage сообщила об очень высоком уровне риска к концу 2020 года, причем основной рост произошел после октября. Есть также признаки того, что розничные инвесторы также увеличивают свою подверженность риску, такие как резкий рост среднего размера ежедневных сделок онлайн-брокеров. В то же время показатель глубины рынка снижается. Этот последний показатель предполагает, что цены могут рухнуть, если давление со стороны продавцов внезапно возрастет для данной акции или сектора.

Макроэкономические риски

Самый большой риск, с которым сталкиваются все инвесторы: ФРС совершила ошибку, но еще не знает об этом. Мы уже показывали графики ниже, но стоит взглянуть на них еще раз. Стимулирование центрального банка после COVID оказывается крупнейшим экспериментом в области денежно-кредитной политики в истории центральных банков, концепция, впервые закрепленная в Швеции в 1668 году. Что касается фискальных стимулов, то даже до принятия каких-либо дополнительных стимулирующих законопроектов в США уже существует большой бюджетный дефицит, который может усугубить возможный инфляционный импульс от мягкой денежно-кредитной политики. Хотя процент к ВВП до сих пор был низким, ситуация может измениться, если ставки вырастут и вызовут резонанс на фондовых рынках.

Как мы можем представить себе ошибку, которую может совершить ФРС? Если фискальные стимулы составят еще 1,5-2,0 трлн долларов, это может способствовать повышению уровня цен. Оценка “разрыва в объеме производства” является косвенным показателем объема свободных мощностей в экономике. Использование 0,5-кратного коэффициента к новому законопроекту о стимулировании такого размера могло бы вывести разрыв в объеме производства на положительную территорию, что указывает на то, что свободных мощностей больше не осталось. Еще более высокий предполагаемый множитель подтолкнул бы эту цифру к уровням, которые в последний раз наблюдались в 1970-х годах. Чтобы было ясно, многое изменилось с 1970-х годов (сокращение числа работников, состоящих в профсоюзах, и инфляция заработной платы, повышающая стоимость, усиление глобализации, появление промышленных роботов, цифровая экономика и т.д.). Таким образом, мы не ожидаем ничего похожего на инфляционную динамику, которая наблюдалась тогда. Однако риск для акций заключается не в том, повысит ли ФРС ставки до гораздо более высоких уровней; риск может заключаться в том, повысит ли ФРС их вообще. Доходность 10-летних казначейских облигаций на уровне 3,0%-3,5%, которая все равно будет низкой по отношению к инфляции, может привести к существенным потерям на фондовом рынке.

Вся эта динамика будет развиваться в течение следующих 2-3 лет. Бюджетное стимулирование в 2021 году может совпасть с ростом экономики США более быстрыми темпами к середине года по мере роста показателей вакцинации (вторая диаграмма), что приведет к высвобождению отложенных расходов (третья диаграмма). Председатель ФРС Пауэлл заявил, что он будет терпим к периоду инфляции выше тренда и что он будет игнорировать то, что он считает временным повышением инфляции после COVID. Тем не менее, невозможно предсказать мультипликативные эффекты, которые могут возникнуть в будущем, учитывая беспрецедентный характер проводимых монетарных и фискальных экспериментов. Morgan Stanley, в качестве одного из примеров, уже прогнозирует, что ВВП после COVID вырастет выше докризисного уровня, чего не произошло после финансового кризиса 2008/2009 годов.

Микроэкономические риски: что, если COVID не исчезнет?

Наш базовый сценарий заключается в том, что жизнь постепенно вернется в нормальное русло в 2021 году, учитывая программы массовой вакцинации и улучшенное лечение госпитализированных пациентов (меньшая вентиляция легких и более широкое использование стероидов и антикоагулянтов). Однако такой исход не является предрешенным. Варианты COVID в Великобритании и Южной Африке снизили эффективность одобренных и находящихся на рассмотрении вакцин. Если COVID продолжит эволюционировать, новые мутации могут сделать использование спайкового белка в существующих вакцинах все менее эффективным, и в этот момент разработчикам вакцин, возможно, придется начинать с нуля. Независимо от того, введут ли правительства карантин или нет, в этом сценарии компании, скорее всего, внесут серьезные изменения в потребление, мобильность, инвестиции и местожительство.

Более продолжительная пандемия представляет собой серьезную проблему для общественного здравоохранения и экономики. Как показано ниже, COVID имеет гораздо более высокий уровень летальности, чем грипп, и привел к резкому росту избыточных смертей. Кроме того, грипп не связан с затяжными повторными проблемами, о которых сообщалось у некоторых выживших после COVID.

Здесь я пропустил часть про влияние COVID на рынок труда, стр 9-12 в оригинале документа.
- прим. Holy Finance

Этот раздел содержит краткий обзор некоторых заметных неудач в бизнесе за последние четыре года до декабря 2020 года. Более широкий перечень проблем в бизнесе компаний и секторов, которые произошли в 1990-х и 2000-х годах, смотрите в версии Agony & the Ecstasy 2.0.

Голубые фишки. Даже "голубые фишки" могут страдать от недостатка инноваций в принятии решений, неудачных стратегий слияний и поглощений, шаткой бухгалтерии и долгов. На пике своего развития в 2000 году GE была самой дорогой компанией в Соединенных Штатах. В 2018 году более 40% акций компании принадлежали непосредственно частным лицам, что делало ее падение еще более болезненным. Kraft and Heinz вездесущи в американской кулинарной культуре: Oscar Meyer, Cool Whip, Crystal Light, не говоря уже о кетчупе. Конец 2010-х годов не был благоприятен ни для одной из компаний.

Сланцевый кризис в США. Американские производители сланцевой нефти произвели революцию в добыче нефти и газа, но их менталитет “бурить любой ценой” привел к избытку нефти и недостаточной прибыли акционеров. Еще до того, как кризис COVID-19 привел к резкому падению цен на нефть и приостановке поездок по миру, компании по разведке и добыче (E&Ps) показали низкие результаты в течение шести из семи лет, закончившихся в 2019 году. Чтобы проиллюстрировать, насколько большая ценность была уничтожена, E&P в США выросли на 90% после выборов в США и объявления Pfizer о вакцинах в ноябре 2020 года, но по-прежнему снижаются более чем на 75% с 2014 года.

Здесь пропущены стр. 13-16.

Внезапно все стало по-другому и теперь это навсегда. COVID-19 и карантины, которые он вызвал, являются недавним напоминанием о том, что силы, находящиеся вне нашего контроля, без предупреждения могут парализовать даже самые устойчивые предприятия и финансовые планы.

Многие из нас провели год с закрытыми глазами, ожидая нормальности. “С закрытыми глазами”, возможно, было бы довольно хорошей инвестиционной стратегией. Двенадцать месяцев спустя неопределенность сохраняется, но финансовые рынки процветают. Распродажа от пика до минимума продолжалась месяц, и рынки полностью восстановились пять месяцев спустя – одно из самых быстрых рыночных падений и восстановлений в истории фондового рынка. Сейчас рынки вернулись к историческим максимумам.

Фактически, пандемия совпала с возрождением эмиссии акций. 2020 год стал лучшим годом для первичных публичных размещений акций с 2007 года, и 2021 год обещает быть успешным. Прямо сейчас существует более пятисот единорогов (частных компаний со стоимостью более 1 миллиарда долларов). Становление и успех развивающихся компаний приводит к созданию богатства нового поколения. Такое создание богатства также приводит к экстремальному уровню концентрации портфеля.

Жертвы успеха. Формирование концентрированной позиции часто является результатом продажи бизнеса, компенсации за акции или опционы от работодателя или успешной долгосрочной инвестиции. Независимо от того, как приобретается позиция, это приводит к чрезмерным, своеобразным рискам в портфеле. Хотя это и способствовала созданию значительного богатства, это увеличивает вероятность серьезных потерь и снижает определенность финансовых планов.

Существует множество стратегий инвестирования и планирования благосостояния, которые призваны помочь инвесторам управлять концентрированной позицией. Эти стратегии направлены на то, чтобы позволить инвестору снизить риск, получить доступ к капиталу и/или диверсифицировать позицию. Инвесторы часто выбирают комбинацию индивидуальных стратегий, чтобы оптимизировать их с учетом своих инвестиционных взглядов, личных финансовых целей, стоимости сделки или влияния на рынок, налоговых обстоятельств, а также правовых и регулятивных последствий.

Продайте. Прямая продажа - это самый прямой путь к снижению специфических рисков, связанных с концентрированной позицией по акциям. Стратегии продаж бывают самых разных форм и размеров. Большинство из них представляют собой компромисс между ценой и скоростью исполнения.

• Поэтапная продажа предполагает создание плана, в котором подробно указано количество акций для продажи, временные рамки и соответствующие уровни цен. Основное преимущество заключается в том, что это может смягчить понижательное давление, связанное с продажей крупной позиции. Это также помогает справиться с задачей прогнозирования наилучшего времени для совершения продажи. Инвесторы также могут рассмотреть вопрос о том, какие акции будут проданы, и могут предпочесть сначала продать акции, которые дешевле, чтобы снизить налоги.
  Хороший план обычно основывается на “анализе торговых издержек”, позволяющем измерить влияние каждой продажи на цену на рынке. Инвестор должен учитывать ограничения объема при торговле, чтобы избежать непреднамеренного влияния на цену акций. Наилучшие планы четко определены и обязательны к исполнению, но сохраняют достаточную гибкость, чтобы адаптироваться к непредвиденным колебаниям цен или незапланированным потребностям в ликвидности.
  Руководители и некоторые инсайдеры компаний, котирующихся на бирже в США, могут использовать формат поэтапной стратегии продаж, называемый планом 10b5-1. Эти планы устанавливаются инсайдером и утверждаются компанией, когда продавец не располагает инсайдерской информацией. Затем план выполняется в какой-то момент в будущем. Эта запрограммированная стратегия определяет, когда и в каком количестве будут проданы акции, и является гораздо менее гибкой, чем обычная стратегия продаж. Продавец больше не участвует, поэтому план может быть продолжен, даже если у продавца есть доступ к инсайдерской информации.
• Блочные сделки позволяют инвестору быстро продать большую часть акций на рынке. Эта стратегия может быть эффективной для инвесторов, продающих очень крупные позиции или значительные доли в компаниях с ограниченным объемом торгов. Один недостаток: блочные торги обычно проводятся со скидкой к последней рыночной цене.
• Покрытые колл-опционы позволяют инвестору продавать акции, получая при этом авансовую премию. Некоторые инвесторы думают об этом как о том, что им платят за то, чтобы они покинули свои позиции по акциям. Инвестор устанавливает цену выхода (страйк), обычно выше текущей рыночной цены, на заранее определенную дату в будущем. Если цена акции поднимается выше цены исполнения, покупатель может реализовать опцион и получить акции по цене исполнения. Продавец сохраняет премию независимо от того, исполнен опцион или нет.
• Стратегии продажи по целевой цене (TPSS) могут быть полезны инвестору, который имеет в виду цену выхода по более высокой цене. Этот сложный инструмент позволяет инвестору зафиксировать серию ежедневных продаж по заранее определенной целевой цене, которая обычно на 5-15% выше текущей цены. Каждый день клиент будет продавать равную часть акций по целевой цене. Если стоимость акций превышает целевую цену, инвестор вынужден продавать и отказывается от возможности продать акции дороже. Стратегия включает в себя положение о выбытии, если акции упадут ниже определенной цены и могут быть “выбиты” досрочно, и никакие дополнительные акции не будут проданы по целевой цене.
• Продажа частной компании позволяет инвестору избавиться от акций компании, которая еще не стала публичной, но значительно выросла в размерах. Новые законы по всему миру позволили компаниям дольше оставаться частными, а размер частных венчурных компаний приближается к 2 триллионам долларов по сравнению с 25 миллиардами долларов всего пятнадцать лет назад. Все чаще частные компании разрешают передачу акций определенным акционерам. Частные рынки остаются менее ликвидными, чем государственные, но могут стать жизнеспособной альтернативой для инвестора, который чрезвычайно сосредоточен в частной компании.

Конечно, налоги являются наиболее понятным обоснованием для удержания концентрированной позиции. Продажа позиции приводит к единовременной уплате налога на нереализованную прибыль. Это создает “налоговую нагрузку” на портфель, поскольку у инвестора будет меньше долларов на рынке, необходимых для достижения его финансовых целей. Существуют различные стратегии планирования и инвестирования, направленные на то, чтобы помочь инвесторам смягчить влияние налогов путем снижения рисков, монетизации или диверсификации, не вызывая немедленного налогооблагаемого события.

Монетизируйте свою позицию. Эти стратегии позволяют клиенту получить доступ к стоимости концентрированной позиции, не продавая ее. Эти стратегии могут генерировать ликвидность для диверсификации, благотворительных целей или целей образа жизни.

• Стратегии монетизации акций в рассрочку (PrISM) сочетают хеджирование с авансовым платежом наличными по хеджируемой позиции. Этот аванс наличными без права регресса может быть использован для различных целей. Инвестор также имеет преимущество снижения риска, поскольку аванс может быть полностью погашен акциями в рамках стратегии независимо от цены акций по истечении срока действия. Инвестор может отказаться от повышения стоимости акций, если стоимость акций превысит установленный лимит участия в повышении.
• Благотворительные остаточные трасты позволяют инвестору развивать свои филантропические начинания, внося акции в траст в обмен на ежегодный поток дохода. Траст может продать концентрированную позицию и инвестировать в диверсифицированный портфель. Когда траст заканчивается, все оставшиеся активы переходят в благотворительную организацию по выбору инвестора.
• Кредитные линии, основанные на обеспечении, позволяют инвестору заложить свою концентрированную позицию в качестве залога в рамках кредитной линии. Подобные стратегии позволяют инвестору получить доступ к капиталу без продажи акций. Инвесторам следует помнить, что заимствование фактически увеличит риск портфеля и может привести к возникновению ситуаций, когда клиенту придется продавать акции, стоимость которых снижается, чтобы удовлетворить требования по обеспечению.
• Стратегии хеджирования и заимствования могут сочетать стратегии хеджирования, такие как защитные путы для стабилизации залогового обеспечения. Поскольку обеспечение защищено по минимальной стоимости, кредитор может предложить более высокий уровень ликвидности и более низкие затраты, чем традиционная кредитная линия, основанная на обеспечении. Дополнительным преимуществом стратегии является снижение риска необходимости продажи акций, если они не соответствуют требованиям по обеспечению.

Диверсифицируйте свою деятельность с помощью обменного фонда. Биржевой фонд позволяет инвесторам обменять концентрированную позицию на более диверсифицированный портфель. Традиционно инвесторы предпочитают [1] продавать акции за наличные и [2] вкладывать наличные в широкий портфель акций для диверсификации. Обменный фонд пропускает первый шаг и позволяет инвестору вносить акции непосредственно в Фонд в обмен на паи фонда, не неся налоговых обязательств. Инвесторы вносят различные доли, создавая диверсификацию внутри фонда. Управление фондом осуществляется в соответствии с общепринятыми критериями. По истечении семи лет инвестор может обменять свои паи фонда на диверсифицированную корзину ценных бумаг, которая будет привязана к его первоначальной стоимости.

Некоторые инвесторы могут рассмотреть возможность создания личного обменного фонда и управления им. Эта стратегия может позволить инвестору больше контролировать свои портфельные инвестиции.

Хеджируйте позицию. Хеджирование позволяет инвестору защититься от риска снижения по акциям, не продавая эту позицию. Сохранив эту позицию, инвестор продолжит получать дивиденды и сохранит за собой право голоса. Важно отметить, что большинство видов хеджирования могут управляться таким образом, чтобы не создавать налогооблагаемого события, что позволяет инвестору избежать “налогового бремени” и оставляет доллары до налогообложения для увеличения инвестиций.

• Защитные пут - это распространенный способ защиты от понижательного риска. Покупатель опциона “пут” авансом выплачивает премию за право продать акции по заранее определенной цене "страйк" в день истечения срока действия или до него. Стратегию часто сравнивают со страховкой, поскольку убытки ниже цены исполнения гарантируются контрагентом по сделке. Как и страхование, покупка опционов "пут" может стать дорогостоящей, поскольку покупатель потеряет всю премию, если опцион не будет исполнен.
  Дата истечения срока действия и цена исполнения защитного пут - это скорее искусство, чем наука. Более длинные варианты стоят дороже, чем более короткие, поскольку защита длится дольше. Опционы с более высокими выплатами подобны договорам страхования с меньшими франшизами. Они защищают большую часть позиции, но стоят дороже.
• Защитные спреды "пут" предполагают покупку защитного опциона "пут" в сочетании с продажей опциона "пут" с более низкой ставкой исполнения. Комбинированный пакет обходится дешевле, чем прямая покупка защитного опциона "пут", поскольку защита ограничена, и инвестор подвержен убыткам ниже уровня исполнения опциона "пут". Эта стратегия используется все чаще, поскольку стоимость опционов с более низкой ценой исполнения (которые продает инвестор) в относительном выражении дороже, чем опционы с более высокой ценой исполнения. Эта динамика, называемая перекосом, существовала всегда, но стала более выраженной после GFC, поскольку финансовое регулирование усложнило маркет-мейкерам продажу опционов вне денег.

опцион вне денег - опцион, страйк которого выше (ниже) текущей цены базового актива. В данной ситуации цена базового актива находится «на стороне» продавца опциона. Покупатель при этом терпит убыток в размере премии, который является прибылью продавца.
- прим. Holy Finance

• Collar является наиболее часто используемой стратегией для хеджирования концентрированной позиции, поскольку у инвесторов может не быть желания или возможности тратить премию на защитное предложение авансом и, как правило, они готовы продавать по более высокой цене в будущем, учитывая большую прибыль, которую они получают от позиции. Collar может снизить или вовсе исключить первоначальную стоимость защитного пута в обмен на согласие отказаться от потенциального повышения стоимости в будущем. В случае Колл-опциона инвестор покупает защитный Пут и продает покрытый колл-опцион. Второй вариант обязывает инвестора продавать акции по цене исполнения, которая, как правило, выше текущей цены. Комбинированная позиция снижает риск падения и повышает оценку, таким образом сужая диапазон потенциальных результатов, пока Collar на месте.
• Косвенные (прокси) хеджи. Большинство стратегий хеджирования используют производные финансовые инструменты, непосредственно связанные с концентрированными акциями. В связи с этим возникает несколько соображений. Во-первых, использование производных финансовых инструментов может создать давление со стороны продавцов на базовые акции. Кроме того, некоторым акционерам, таким как инсайдеры и аффилированные лица, может быть запрещено участвовать в деривативах на саму позицию. Акционер может рассмотреть возможность хеджирования с использованием косвенного актива, который, как он ожидает, будет нести те же риски или будет иметь доходность, коррелирующую с позицией по акциям, которыми он владеет. Эти стратегии никогда полностью не устранят риск, поскольку прокси-актив может торговаться не в соответствии с концентрированными акциями.

Каждая концентрированная позиция имеет свой собственный набор эмоциональных соображений в дополнение к более рациональным факторам, таким как риск и вознаграждение. Именно поэтому мы рекомендуем инвесторам совместно со своей командой разработать план, который не только оптимизирует инвестиционные взгляды, операционные издержки, влияние на рынок, налоговые условия и правовые и нормативно-правовые последствия, но и соответствует общим личным финансовым целям.