Мировое сырьё. J.P. MORGAN
Подписывайтесь на мой телеграмм канал, оригинал документа и многое другое - там!
Цены на энергоносители по обе стороны Атлантики начали новый год с резкого
снижения, поскольку теплая зимняя погода повысила спрос на отопление. С начала года цены на природный газ упали более чем на 20% как в Европе, так и в
США, в то время как цены на нефть упали на 6%. Цены на голландский TTF, эталонный Европейский газовый контракт торгуется на уровне 65 евро/МВтч, что является самым низким уровнем с сентября 2021 года. Американский бенчмарк Henry Hub торгуется на уровне 3,65 доллара за баррель, что близко к самой низкой цене более чем за год и более чем на 50% дешевле, чем в середине декабря. Снижение цен на энергоносители, в свою очередь, привело к снижению цен на зерновые’ цены на кукурузу "CBOT" снизились на 4% с начала года из-за снижения затрат на сырье. Цены на неблагородные металлы выросли, за исключением никеля: медь подскочила на 9% с начала года, в то время как алюминий вырос на 6% за год.
Ла-Нинья -
Океаническое и атмосферное явление
Что происходит: Эта зима обещает стать одной из самых теплых за всю историю наблюдений в Европе, поскольку исключительно сильный зимний тепловой купол
распространился на большую часть континента, создавая беспрецедентное тепло
для Европы в январе. Хотя тепло в Европе постепенно ослабевает по мере того, как арктический воздух дует с северо-востока, на большей части материкового региона прогнозируются температуры выше нормы, по крайней мере, до конца месяца. В США жестокие заморозки по всей стране перед Рождеством сменились более теплым, чем ожидалось, январем, что ударило по спросу на отопление. Исключительный Погодный режим Ла—Нинья ”Triple Dip" - первый трехлетний период Ла-Нинья после события 1998-2001 г., которое было единственным подобным событием, наблюдавшимся с 1980 — с его засухами в Северной и Южной Америке и наводнениями в Азии частично ответственен за не по сезону теплый январь.
Дни
В то время как температура в Северном полушарии начинает снижаться, январь, по прогнозам, будет самым теплым с 1950 года, превысив предыдущий рекордный показатель (2020 год) почти на 0,5 стандартных отклонений. Взвешенный индекс, основанный на численности населения, дней в градусах тепла (PWHDD) согласно текущему прогнозу погоды, в январе в среднем будет 2,178 PWHDD, что более чем на три стандартных отклонения теплее, чем среднее значение за 10 лет (рисунки 1 и 2).
• Почти 40% годового потребления природного газа в Европе и 30% в США приходится на три зимних месяца (с декабря по февраль), когда холодная
погода увеличивает спрос на отопление помещений природным газом в жилом и коммерческом секторах. Газовые балансы настолько чувствительны к зимней погоде, что одно стандартное отклонение (1,2°C) при нормальных температурах во время С декабря по март может изменить запасы в хранилищах Северо-Западной Европы на 12-15%.
• Для нефти, дополнительный сезонный спрос в 1,6 млн баррелей в сутки
потребляется в течение трех месяцев зимы, поскольку некоторые домохозяйства используют топочный мазут в качестве основного топлива для обогрева помещений. Для сравнения, в 2020 году бытовые потребители на Северо—востоке США использовали около 2,6 миллиарда галлонов топочного мазута —
почти 0,6 млн баррелей в сутки, что составляет около 85% от общего объема продаж топочного мазута в жилых домах США. Более того, ожидалось, что спрос на нефть этой зимой будет увеличен за счет перехода потребителей с газа на нефть как в промышленности, так и в энергетике, что приведет к увеличению спроса на нефть почти на 700 тыс. баррелей в сутки.
• О бесчисленных последствиях Ла-Ниньи для сельскохозяйственного производства, наиболее острым в настоящее время является экстремальная жара и засуха в регионах выращивания сои в Аргентине и Парагвае, а также в Риу-Гранди-ду-Сул на юге Бразилии, известном своим производством кукурузы. Обвал цен на природный газ также отразился на снижении мировых цен на удобрения, что привело к снижению затрат на сырье на фермах.
• В металлургии более низкие цены на газ и электроэнергию снижают чрезвычайно высокие затраты на выплавку алюминия в Европе, хотя пока этого снижения, вероятно, недостаточно, чтобы стимулировать возобновление сокращенных мощностей.
• Снижение спроса на энергию после теплой северной зимы также оказало давление на углеродные рынки. В Европе цены на EUA упали почти на 8% за первую неделю года, до шестинедельного минимума. Однако прогноз
возвращения к нормальным сезонным температурам в ближайшие недели с тех пор вызвал скачок цен на энергоносители и EUA.
Последствия более значительны для одних сырьевых товаров и менее значимы для других.
Энергетический кризис в Европе, вероятно, предотвращен этой зимой
На рынках природного газа не только спотовая европейская цена TTF закрылась в 2022 году на 12% ниже по сравнению с 2021 годом, но и TTF цены фьючерса на газ в 1кв24 почти на 60 евро/МВтч ниже, чем месяц назад (рисунок 3). Основные показатели рынка, включая температуру, которая была на 10 ° C выше нормы на Северо-западе Европы, но также усилия по сокращению спроса и диверсификации поставок развеяли опасения, что Европа завершит зиму
с крайне низким запасом газа в хранилищах.
€/МВтч
Снижение цен на европейский эталонный газовый контракт TTF говорит о том, что рынок уверен в том, что если погода станет холоднее в течение оставшихся нескольких месяцев зимы, в хранилищах будет достаточно газа, и потоков СПГ должно быть достаточно, чтобы не только обеспечить Европу этой зимой, но и выгодно позиционировать ее на зиму 2023-2024 годов. В то время как декабрь исторически был месяцем, когда уровни европейских хранилищ газа
снижались из-за более высокого спроса на отопление, в этом году
Европа даже закачивала газ в хранилища в отдельные дни в конце декабря. Сегодня хранилища Северо-Западной Европы заполнены на 85%
по сравнению с 46% за тот же период в 2022 году и 65% в среднем
за предыдущие пять лет (рисунок 4).
Снижение спроса по-прежнему является критическим аспектом того, как
балансируется газовый рынок Северо-Западной Европы. В то время как общий объем поставок природного газа в Европу вырос на 20 млрд куб. м в годовом исчислении в 2022 году благодаря росту импорта СПГ на 42 млрд куб. м, более чем полностью компенсирующий объем поставок по российским трубопроводам, который сократился на 27 млрд куб. м, спрос снизился на 37 млрд куб. м.
Снижение спроса первоначально было вызвано ценой, но теперь дополнительно
поддерживается законодательством и, вероятно, продолжится в 2023 году. Кроме того, существует меньший риск, связанный с доступностью поставок. Потоки российского газа через Украину продолжаются бесперебойно, и Россия сигнализировала о своей готовности возобновить поставки газа в Европу по
трубопроводу "Ямал". В отличие от других сырьевых товаров, возобновление поставок в Китай может быть менее конструктивным для мирового спроса на СПГ, поскольку Китай наращивает усилия по замене газа более дешевым, доступным внутри страны углем и увеличивает импорт по трубопроводам
из России.
Цены на нефть должны найти поддержку, несмотря на то, что высокие температуры сокращают отопление и расход топлива
Что касается нефти, то из сезонного зимнего спроса в 1,6 млн баррелей в сутки только около 0,5 млн баррелей СПГ/газойля находится под угрозой, если погода
останется теплой в течение марта, то эта взаимосвязь между отклонением дней в градусах тепла (HDD) от их среднего значения за 10 лет и изменением спроса на нефть предполагает, что три стандартных отклонения для более теплого января (329 hdd) может привести к снижению расхода нефти до 473 hdd. Мы не видим особых недостатков в наших прогнозах с июля прошлого года о дополнительных 700 тыс. баррелей в сутки спроса на нефть в период с 22 октября по 23 марта, поскольку рост цен на природный газ и электроэнергию привел к увеличению использования нефти в производстве электроэнергии, что привело к увеличению спроса в некоторых странах.
В своем декабрьском отчете IEA подсчитало, что переход с газа на нефть
только в Европе летом составил в среднем около 240 тыс. баррелей в сутки, и
агентство прогнозирует, что зимой этот показатель вырастет до 550 тыс. баррелей в сутки. Частично компенсирует потенциальный удар по потреблению сжиженного газа /газойля спрос со стороны повторного открытия в Китае, которое происходит раньше (на четверть) и быстрее, чем наше первоначальное
ожидание.
Мы считаем, что нынешняя ситуация в Китае не так уж сильно отличается от ситуации в США в июне 2020 года: возобновляющаяся экономика, китайские домохозяйства с рекордными сбережениями и рекордно
низкими процентными ставками. Восстановление, обусловленное потреблением, обещает быть усилено мощным сочетанием богатых наличными потребителей, готовых к путешествию. Фактически, большинство оставшихся ограничений на передвижение из—за COVID, в том числе на международные поездки, были сняты 8 января, что совпало с Чуньюном - пиковым периодом поездок во время новогодних каникул по Лунному календарю, который длится с С 7 января по 15 февраля.
В большинстве городов, пострадавших от ранних волн заражения, объем трафика начал увеличиваться примерно через две недели после возобновления работы и вернулся к уровням, существовавшим до COVID, через две недели после этого. Средний показатель дорожного движения по стране в 100 крупных городах все еще примерно на 5% ниже уровня, существовавшего до COVID, но в первую неделю января наметилась тенденция к росту (рисунок 5).
В первую неделю января 2023 года внутренние рейсы в Китай достигли 77% от уровня 2019 года, что резко выше среднего показателя в 42% в Декабре 2022 года. Одно только это улучшение эквивалентно увеличению спроса на авиатопливо на 300 тысяч бареллей в месяц.
Международные рейсы выполняются всего на ~ 10% от допандемийного уровня, но отказ от обязательной изоляции и массового тестирования для иностранных прибывающих в КНР граждан должен стимулировать спрос на международные поездки.
В то время как нехватка мощностей (самолеты, пилоты и т.д.) может помешать полному восстановлению, Trip.com — крупнейшее онлайн—туристическое агентство в Китае - прогнозирует, что в индустрии путешествий в Китай в этом году может наблюдаться трехзначный рост, а к концу года она вернется к
уровню 2019 года (рисунок 6).
Теперь мы ожидаем, что спрос на нефть в Китае вырастет на 650т. бареллей в годовом исчислении в 2023 году по сравнению с нашей предыдущей целью роста на 540 тысяч, при этом международные перевозки потенциально могут увеличить спрос ещё на 200 тыс.
В результате, на фоне последовательного падения на 1,5 млн баррелей в сутки в 1 квартале, мы можем наблюдать меньшее сокращение общего мирового спроса на нефть в 1кв23, что приведет к более жесткому, чем ожидалось, балансу. Мы сохраняем наш ценовой прогноз на уровне 85 долларов за баррель нефти марки Brent в 1кв23, увеличившись в среднем до 94 долларов за баррель в 4кв23.
Затянувшаяся Ла-Нинья угрожает урожаям в Южной Америке
Из множества воздействий Ла-Ниньи на сельскохозяйственное производство
наиболее острым в настоящее время является экстремальная жара и засуха,
которые укоренились в регионах производства сои в Аргентине и Парагвае, а также в Риу-Гранди-ду Сул на юге Бразилии – известен своим производством кукурузы.
Последний прогноз NOAA от 9 января 2023 года ENSO предусматривает
равные шансы на нейтралитет Ла-Ниньи и ENSO до января – марта 2023 года, до того, как шансы перехода на нейтральный ENSO возрастут более чем до 70% в феврале – апреле 2023 года. Однако южноамериканским культурам нанесен значительный ущерб (рис. 7). Формирующие отчеты Министерства сельского хозяйства США от 12 января быстро приближаются, и ожидается, что WASDE снизит прогнозы производства аргентинской сои и кукурузы с вероятностью дальнейшего сокращения по мере продвижения вегетационного периода.
Это в очередной раз снижает производство и экспортный потенциал южноамериканских соевых бобов и кукурузы в течение одного из самых продолжительных явлений Ла-Нинья, и мы давно заметили этот риск. Устойчивая,
угрожающая погода ограничила возможности аргентинских фермеров по полному засеву запланированных площадей соевых бобов (по нашим оценкам, будет засеяно ~ 93% запланированных площадей или ~ 15,4 млн. га) и оказывает давление на потенциал урожайности. Наш прогноз производства сои в Аргентине был снижен до 41,5 млн тонн (с возможностью дальнейшего ухудшения), что на 6 млн тонн меньше, чем в ноябре, по сравнению с текущими 49,5.
Масштабы воздействия на урожай могут быть менее выраженными, поскольку у фермеров есть старый урожай для продажи.
Также вероятно, что истощение почвенной влаги будет оказывать давление на
Потенциал урожайности кукурузы в Аргентине и наш прогноз производства
снизится до 48 млн тонн, что на 2 млн тонн меньше нашего ноябрьского прогноза, поскольку ранняя посевная кукуруза подверглась воздействию экстремальной жары и сухости во время опыления и ранней засыпки зерна (против 55 млн тонн Министерства сельского хозяйства США).
Затраты на внесение удобрений обычно составляют < 20% от общих затрат на производство кукурузы фермерами на Среднем Западе США, до 2022 года это значение увеличилось более чем на 25%. Мировые цены на удобрения снизились вслед за ценами на природный газ в последние месяцы и в настоящее время ~ на 20% выше среднего уровня за 5 лет по сравнению с историческим пиком в апреле 2022 года, что облегчает проблемы с затратами на вводимые ресурсы для фермеров (Рисунок 8).
Это может улучшить нормы внесения удобрений и поддержать потенциал урожайности. Но, на наш взгляд, это вряд ли поддержит относительное
увеличение посевных площадей кукурузы по сравнению с соевыми бобами из-за
одновременного увеличения рентабельности производства сои.
За последний месяц некоммерческие инвесторы более чем удвоили чистую
длинную позицию на сельскохозяйственных рынках США, в первую очередь за счет увеличения: CBOT Soybean Meal, CBOT Soybeans and CBOT Corn
, чтобы увеличить подверженность этому событию, связанному с погодой. В связи с устойчивым угрожающим прогнозом погоды в Аргентине и рисками засушливого урожая сои в Бразилии мы видим дополнительные возможности для
повышения ценового риска в соевом комплексе и продолжающегося восстановлению чистой прибыли на сельскохозяйственных рынках. Что также, вероятно, будет поддержано повторным открытием Китая.
Возобновление выплавки алюминия в Европе по-прежнему маловероятно, несмотря на снижение цен на электроэнергию
Цены на металлы должны вырасти не только потому, что теплая погода может стимулировать рост строительной активности и более низкие цены на энергоносители ослабят некоторое инфляционное давление на потребление, повышая спрос, но и потому, что возобновление работы в Китае с его долей мирового спроса на металлы более 50% должно быть выгодным для этих рынков.
В частности, восстановление активности на рынке жилья стало приоритетом политики, что представляет собой наиболее значительное изменение в жилищной политике с 2016 года.
Более того, поставки рафинированных металлов должны оставаться ограниченными. В Китае основное внимание по-прежнему уделяется сохраняющейся нехватке гидроэлектроэнергии и угля в некоторых провинциях. С середины декабря металлургическим заводам в провинции Гуйчжоу было предложено сократить мощности по выплавке алюминия более чем на 750 тыс. тонн в год из-за нехватки электроэнергии, что добавило к ~ 1 млн тонн в год к сокращенным мощностям в соседней провинции Юньнань, которые обусловлены низким уровнем водохранилищ.
В Европе общий объем производства алюминия с октября 2021 года в настоящее время составляет около 1,3 млн тонн в год после дополнительно закрытых производственных мощностях в Германии в 4кв22, что привело к снижению наших оценок европейского производства первичного алюминия более чем на 16% в годовом исчислении в 2022 году (рисунок 9).
Хотя недавнее падение цен на газ и электроэнергию в Европе является драматичным, в долгосрочной перспективе цены на газ и электроэнергию все еще очень высоки, и возобновление работы алюминиевых заводов маловероятно, если цены не останутся значительно ниже текущих уровней.
Первый раунд закрытия европейских алюминиевых мощностей стартовал в октябре 2021 года в связи с истечением срока действия страхового покрытия и долгосрочных контрактов на электроэнергию. Цены TTF в среднем составляли около 77 евро/МВтч за сентябрь и октябрь 2021 года, однако цены на алюминий LME 3M составили в среднем 2900 долларов за тонну, что более чем на 15%
выше текущего уровня. С другой стороны, оценка наших коллег из European metals and mining equity research по предельным денежным затратам на единицу продукции европейского плавильного завода действительно ниже примерно на
2000 долларов за тонну в прошлом месяце, однако, она по-прежнему составляет примерно 3700 долларов за тонну, что намного выше текущих цен на первичное сырье в Европе, которые составляют около 2800 долларов за тонну.
алюминиевых заводов с октября 2021 года
В целом, даже при снижении цены на газ TTF на 77% по сравнению с прошлым августом, цены на энергию по-прежнему экономически нецелесообразны для алюминиевых заводов, и мы считаем, что еще 150 тонн выплавки алюминия в сутки находятся под угрозой закрытия в начале этого года из-за истечения срока действия энергетических контрактов/хеджирования.
Глядя глобально, Вуд Маккензи оценивает глобальную 50%-ную стоимость C1 для эксплуатации алюминиевых заводов составляет около 2075 долларов за тонну.
Это важный уровень, поскольку мы считаем, что он обеспечивает устойчивый уровень поддержки затрат на рынке алюминия. За последние десять лет цены на алюминий выросли почти на треть от 75%-ного уровня C1 (~2360 долларов за тонну), но торговались ниже 50%-ного уровня только 5% всех торговых дней (рисунок 10). Если недавнее снижение цен на газ окажет более существенное влияние на цены на уголь, это может оказать негативное влияние на этот минимальный уровень поддержки затрат, особенно в Китае.
