Опциональность. Kopernik Global.

Перевод письма от Kopernik Global.

Оригинал и другие переводы в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Снижение портфельного риска в потенциально нестабильные периоды за счет положительной асимметрии

В этом комментарии мы сопоставляем текущие оценки с рекордно высокими уровнями риска в экономике и финансовой системе, предполагаем, что такое хрупкое положение дел требует “антихрупкого” портфеля, и в заключение обсуждаем асимметрию и роль опционов и опциональности в антихрупком портфеле.

“Если исходить из того, что мы живем в нестабильном мире, тогда опциональность - это единственный способ превзойти средние показатели в долгосрочной перспективе”.

- Нассим Талеб

“Риск означает, что может произойти больше событий, чем произойдет на самом деле”.

- Элрой Димсон

“Любое инвестирование заключается в том, чтобы иметь дело с будущим, а будущее - это то, о чем мы мало что знаем”.

- Говард Маркс

Неопределенность - это единственная определенность в жизни (за исключением смерти и налогов). Как сказал Элрой Димсон, “Может произойти больше событий, чем произойдет на самом деле”. С точки зрения инвестора, некоторые вещи будут плохими, но не все. Наш главный посыл заключается в том, что эта ситуация, несомненно, сопряжена с риском, но также создает и широкие возможности. Случается и хорошее. Инвестиционная стратегия, которая дает наилучшие результаты в долгосрочной перспективе, - это та, которая минимально страдает, когда дела идут не так, как ожидалось, и приносит большую пользу, когда все складывается в нашу пользу. Это антихрупкая стратегия.

Антихрупкая стратегия предполагает опциональность. Опциональность, по своей сути, означает наличие вариантов, выбор возможностей, различных путей к успеху. Варианты, но, что важно, не обязательства. Выбор может быть мучительным, но лучше иметь мучительный выбор, чем не иметь выбора вообще. Общепризнано, что свобода выбора в жизни - это хорошо, и мы должны стремиться к ее увеличению. Мы можем увеличить свою свободу выбора, получив образование, не влезая в долги, обладая различными навыками или любым другим выбором. Когда у человека есть выбор, он может ограничить негативные последствия, если что-то в жизни пойдет не так, как планировалось, и может значительно вырасти, если ситуация изменится в его пользу.

Интересно, что инвесторы не требуют того же от своих портфелей. На самом деле, многие инвесторы в конечном итоге формируют портфели с отрицательной опциональностью. В экстремальных ситуациях на рынке инвесторы склонны бесконечно экстраполировать прошлое на будущее и не могут представить себе никаких изменений курса. В результате для оценки стоимости необходимо сохранение статус-кво.

Инвестирование по тренду может быть успешным в течение некоторого времени. (Оно было успешным дольше, чем кто-либо из нас в Kopernik мог бы ожидать!) Конечно, если ставка плохая, это не значит, что она будет проигрышной. Иногда можно постоянно выигрывать, но в конечном итоге (что вполне предсказуемо) наступает непредсказуемое время. Более разумная стратегия является предметом данного документа. Инвесторам следует стремиться к тому, чтобы поставить себя в ситуацию, при которой они смогут добиться успеха во многих потенциальных ситуациях в будущем. Неразумно класть все яйца в одну корзину, особенно в условиях, когда ситуация может принять экстремальный характер. Как технологические инновации, беспрецедентная денежно-кредитная политика и меняющиеся геополитические отношения нарушат статус-кво? Как и во всем остальном, вероятно, будет много интересных результатов, и много неудачных. Поскольку в будущем нас, несомненно, ждет нестабильность, полезно иметь возможность выбора.

Согласно нашему инвестиционному процессу в Kopernik, опционы и опциональность должны быть недооценены, чтобы быть привлекательными инвестициями. К счастью, как только люди перестают испытывать оптимизм, терпеливые, скромные и дисциплинированные инвесторы получают возможность покупать опционы по очень низкой цене, а в некоторых случаях и бесплатно.

“Уверенность - это чувство, которое отражает согласованность информации и результатов.

С когнитивной точки зрения это легко поддается обработке. Разумно серьезно относиться к признаниям в неуверенности,

но заявления о высокой степени уверенности в основном говорят о том, что человек сконструировал.

Связная история в его голове, и не обязательно, что она правдива”.

- Дэниел Канеман

Опциональность помогает справляться с неопределенностями.

Хорошо известно, что люди, в целом, терпеть не могут неопределенности. Люди постигают смысл сложного мира, распознавая закономерности, полагаясь на интуицию и создавая нарративы. Но в то время как наши предубеждения, интуиция и короткие пути мышления помогли нам выжить как биологическому виду, они могут сбить нас с пути истинного как инвесторов. Инвесторы, особенно в условиях бычьего и медвежьего рынков, склонны использовать то, что лауреат Нобелевской премии по экономике Дэниел Канеман называет мышлением на уровне системы 1 (быстрое, инстинктивное и эмоциональное), в то время как им следовало бы использовать систему 2 (медленное, обдуманное и аналитическое). Инвесторы склонны недооценивать роль случайности и переоценивать свою способность к прогнозированию. Эти тенденции (а также многие другие когнитивные искажения) привели к тому, что инвесторы оказались в затруднительном положении в 1929, 1973, 1987, 2000, 2008, и в 2021 году, и, как мы бы сказали, сегодня. Это были (и остаются) времена чрезвычайной уверенности в завтрашнем дне. Инвесторы создали свою историю, а продолжительный рост рынка подтвердил их убеждения. Проблемы могут возникнуть, когда толпа соберется в одну историю.

Сегодняшние рынки, по-видимому, зависят от того, как все пойдет дальше. Рост ВВП США был высоким, но он поддерживался непомерным объемом долга. Чтобы нынешний бычий рынок не потерпел краха, все должно быть идеально: нам нужен искусственный интеллект, чтобы приносить прибыль, нам нужно, чтобы Федеральная резервная система смягчала политику, но в то же время не разжигала инфляцию, нам нужно, чтобы правительство продолжало поддерживать экономику, не обращая внимания на инфляцию на рынке облигаций. Должно произойти довольно много событий — здесь мало места для ошибок или беспорядка.

И все же хаос, беспорядок и непостоянство - это слова реального мира. Они также вредят хрупким системам. Хрупкость зависит от того, что происходит в точности ожидаемым образом. Поэтому, когда инвесторы тратят бессчетное количество часов в день, пытаясь понять, каким будет будущее, это бессмысленная затея. Никто не силен в прогнозировании. Вместо этого инвесторам следует определить, насколько хрупкими являются потенциальные инвестиции. Определить хрупкость легче, чем спрогнозировать будущее. Спросите себя: “Вы едете по шоссе, с которого нет съезда?” Если все пойдет не так, как планировалось, вас ждет тяжелый год или вы обанкротитесь?

В краткосрочной перспективе на динамичном рынке может произойти все, что угодно, но каков долгосрочный потенциал роста, если дела пойдут хорошо? В сравнении с этим, каков будет негативный эффект, если ситуация нормализуется? В чем асимметрия на сегодняшнем рынке? Взгляд на исторические мультипликаторы дает нам представление.

Инвесторы поставили себя в неустойчивое положение и замкнулись на одном будущем. Но, как справедливо заметил Вольтер, “Сомнение - неприятное состояние, а уверенность абсурдна”.

Когда уровень определенности близок к максимальному, стоимость опционов оценивается неверно. Далее следует обсуждение ценообразования на опционы, а также рыночных возможностей, при которых цены на опционы и опциональность значительно занижены.

Опциональность оценивается неверно. Благоразумные инвесторы могут извлечь выгоду.

“Опционы, любые опционы, которые дают вам больше преимуществ, чем недостатков, являются антихрупкими”.

- Нассим Талеб

Финансовый опцион дает человеку право купить или продать что-либо по определенной цене в течение определенного периода времени. Самое большее, что он может потерять, - это уплаченную премию, и он может многократно увеличить свои инвестиции, если ситуация сложится в его пользу. Само собой разумеется, что каждый должен хотеть получить такую схему выплат. Однако в большинстве случаев опционы стоят слишком дорого. На самом деле, многие умные инвесторы заработали целое состояние, продавая опционы. Как и во всем остальном, цена имеет первостепенное значение, в том числе и в опционах.

Модель Блэка Шоулза остается одной из наиболее распространенных моделей определения цены опционов. Эта формула выглядит пугающе, но основные входные данные довольно интуитивно понятны. Ниже приведены 5 важных факторов, повышающих стоимость опциона (с точки зрения опциона "колл"):

1. Более высокие процентные ставки
2. Увеличение стоимости базового актива
3. Более низкая цена исполнения
4. Больше времени
5. Более высокая волатильность

Более высокие процентные ставки повышают стоимость опциона; покупка опциона означает внесение меньшего объема капитала авансом, а сэкономленный капитал может приносить проценты. Чем выше процентная ставка, тем больше этот капитал может приносить в другом месте.

Увеличение стоимости базового актива также увеличивает стоимость опциона, поскольку право на покупку по данной цене стоит дороже. Аналогичным образом, более низкая цена исполнения позволяет владельцу опциона получить больше денег при любой заданной цене базового актива.

Два оставшихся фактора, время и волатильность, важны для дальнейшего изучения. В предыдущих презентациях мы делали ставку на погоду, чтобы проиллюстрировать эти концепции. Сколько можно поставить на то, что на родине Kopernik в Тампе, штат Флорида, в течение месяца выпадет 6 дюймов осадков? Если на дворе октябрь, то ставка не выглядит многообещающей, если она рассчитана на один, два, три или даже восемь месяцев:

Но на срок в год - это почти 100%. Таким образом, время обладает свойством алхимика превращать то, что не имело ценности, во что-то очень ценное. Время - наш друг, которое предоставляет выбор. Чем больше у вас времени, тем больше у вас будет времени на то, чтобы все изменить и воплотить в жизнь ваш тезис.

Волатильность - еще один важный фактор, влияющий на цены опционов. Давайте представим, что мы делаем ту же ставку, но в пустыне, где среднее количество осадков круглый год колеблется в пределах 2-3 дюймов. Волатильности нет, поэтому крайне маловероятно, что наша ставка в 6 дюймов когда-либо будет достигнута. Большая волатильность увеличивает стоимость опциона, так как вероятность того, что срок действия опциона истечет в деньгах, выше.

В пустыне такой вариант может продаваться дешево, но он не очень ценен. Но что, если бы вы могли купить варианты у кого-то, кто думает, что живет в пустыне, но на самом деле живет на тропическом острове с сухим и дождливым сезонами?

Надеюсь, вы видите связь с сегодняшним рынком. Рынок сегодня, с волатильностью, близкой к низким уровням, говорит о том, что он не ожидает неопределенности или будущей волатильности — предполагаемая волатильность низкая, что делает опционы дешевыми. В течение последних семи лет компания Kopernik периодически покупала опционы "пут" на индекс S&P 500. В конце 2017 года мы могли покупать опционы с подразумеваемой волатильностью до 8. Мы теряли премии в течение нескольких лет, когда реализовывали эти опционы, но восстановили их за несколько недель в 2020 году, когда волатильность превысила 50, а индекс упал во время эпидемии Covid. В этом и заключается прелесть покупки ценных бумаг по сильно заниженной цене – в долгосрочной перспективе время работает в вашу пользу.

В таблице ниже приведены математические расчеты для гипотетических ситуаций с подразумеваемой волатильностью для опциона пут на индекс S&P 500. Покупка подразумеваемой волатильности по дешевке позволяет выиграть время и увеличить выигрыш. Например, если кто-то купит опцион с предполагаемой доходностью в 8%, этот инвестор будет безубыточен или заработает деньги, даже если в течение 3 лет произойдет коррекция рынка на 20%; если коррекция произойдет раньше, доходность, очевидно, может быть большой. С другой стороны, если предполагаемая волатильность составляет 20%, коррекция должна была бы произойти в течение 10 месяцев, и доходность была бы меньше. Таким образом, оба варианта имеют антихрупкую отдачу – обратная сторона намного меньше потенциальной положительной, – однако предполагаемая волатильность в 8% имеет больше возможностей и является более антихрупким вариантом.

Приведенные выше сценарии основаны на опционах пут на индекс S&P 500. Исходные данные включают в себя 2-месячный опцион по цене S&P 500 на уровне 5 123,41 доллара США по состоянию на 4.12.2024 и различные уровни волатильности. Изменяя уровни волатильности, мы рассчитываем цену опциона и можем рассчитать прибыль от опционов на основе различных изменений уровня индекса S&P 500. "S&P 500 Index 0%" на рисунке означает максимальную потерю 100% премии, уплаченной за опционы.*

“Риск никогда не кажется риском, если он приносит высокую прибыль”.

- Говард Маркс

Еще один важный момент — просто потому, что вы покупаете опцион, это не означает, что у вас есть положительная возможность выбора. Если шансы не в вашу пользу, и вы покупаете опцион с высокой подразумеваемой волатильностью, вы покупаете очень дорогую ценную бумагу, которая вряд ли будет востребована и не окупит взятый на себя риск. Есть время покупать опционы и время продавать опционы. Одной из популярных сделок в настоящее время является закрытие позиций по VIX. На первый взгляд, это может показаться разумным. (Согласно недавнему выпуску журнала Гранта Уильямса "Almost Daily Grant's" (ссылка на мой перевод *вроде бы* того выпуска, о котором речь. В оригинале ссылки нет.), индекс S&P 500 на данный момент провел более 300 сессий без снижения на 2% за один день; на данный момент VIX закрывался выше 15 в 2024 году только двадцать один раз - средний показатель за три десятилетия составляет около 20!) На текущих уровнях мы бы сказали, что закрытие позиций по VIX - это хрупкая сделка с отрицательной опциональностью, поскольку она, вероятно, принесет много стабильных прибылей, пока в один прекрасный день какое-либо событие не приведет к полному истощению вашего капитала: это все равно, что собирать десятицентовики перед паровым катком. Опять же, нестабильность определяется тем, насколько сильно вам нужно что-то, чтобы следовать точному курсу. Тем, кто продает VIX, нужно, чтобы волатильность оставалась вблизи минимальных уровней. Если рынки начнут снижать цены ниже уровня утопии, их потери будут значительными.

“Глупец верит, что самая высокая гора в мире будет равна самой высокой из тех, что он наблюдал”.

-Нассим Талеб

Инвесторы страдают от того, что им не удается представить себе, что будущее может отличаться от прошлого. Чем дольше продолжается тенденция, тем больше уверенность в том, что она сохранится. Это как индейка из пословицы на День благодарения, которая каждый день получает еду, воду и кров от хорошего фермера. В течение 999 дней индейка получает столько еды, сколько может съесть: ежедневное доказательство того, что фермер заботится о ее интересах. Доверие индейки к фермеру становится самым высоким как раз перед Днем благодарения.

Люди, как правило, не готовятся к событиям, связанным с черными лебедями, беспорядками или изменением направления. События, связанные с черными лебедями, по своей природе непредсказуемы, и мы не в состоянии рассчитать вероятность того, что они произойдут, поэтому многие инвесторы игнорируют их потенциальное возникновение.

Эрик Питерс, директор по информационным технологиям One River Asset Management, рассказывает о разговоре, в котором подчеркиваются преимущества иного образа мышления:

“Почему люди считают, что для того, чтобы быть хорошим лидером, они должны безоговорочно отдавать предпочтение одному направлению, одному пути - другому, одному человеку - другому?” - спросил инвестор, занимающийся распределением ресурсов. “Почему большинство людей считают, что они должны жить в мире абсолютов?” Мы обсуждали иллюзию уверенности. “Мы живем в мире, полном вопросов. И лучшие трейдеры, которых я знал, никогда ни в чем не были уверены”. Благословением и проклятием этого бизнеса является то, что он заставляет нас смириться с тем, как мало мы знаем. Это одновременно и ужасно унизительно, и внушает благоговейный трепет, поскольку для поддержания равновесия вы должны постоянно стремиться определить широкий спектр возможных исходов, возможностей. Это захватывающее путешествие, требующее воображения и осознания того, что мировая история - это история случайностей, сюрпризов.

“Самые успешные трейдеры говорят о вероятности одного перед другим. Никто не осмеливается ударить кулаком по столу и заявить что-то с абсолютной уверенностью. Что-то в нашей природе или, возможно, в обществе заставляет нас верить, что для того, чтобы иметь вес, нам нужно делать громкие заявления, казаться окончательными. Такие заявления почти всегда неверны”. И все же мы продолжаем прислушиваться, в безнадежной погоне за уверенностью. “Лучшие лидеры среди нас, похоже, понимают, что их дар заключается не в том, чтобы указывать путь, а в том, чтобы принимать предложения, сохранять гибкость, открытость, приспосабливаться по ходу дела”.

Перефразируя Брюса Карша, можно сказать, что вероятные события происходят не всегда, а невероятные - постоянно. Те, кто думает, что знают будущее, обманывают себя. К счастью, чем больше у толпы иллюзий, тем больше возможностей для позитивных асимметричных инвестиций для терпеливых, уверенных в себе и рациональных инвесторов. Когда рынку нравится что-то одно, он ненавидит что-то другое. Когда все деньги устремляются к вершине, другие сферы игнорируются. Именно в этой рыночной неэффективности мы находим позитивную альтернативу.

Оставшуюся часть этого документа мы посвятим обсуждению тех областей, в которых мы видим позитивные возможности на сегодняшний день. Поскольку мы уже обсуждали большинство из них в других разделах, мы будем краткими.

Золото

Давайте начнем с того, что знакомо нашим читателям, — с золота. Как вы, вероятно, догадались из наших предыдущих статей, нам нравится позитивная асимметрия в золоте. Тысячелетняя история показывает, что золото является хорошим средством сбережения, в то время как время показало полную противоположность для фиатных валют. В долгосрочной перспективе золото определяет денежную базу, однако с 2008 года эта взаимосвязь стала искаженной. По нашему мнению, проблема не в золоте, а скорее в абсолютной вере в центральные банки. Эта вера является явно циклическим явлением.

В компании Kopernik мы рассматриваем золото и как товар, и как деньги, что мы подробно обсудим в нашем готовящемся информационном бюллетене по драгоценным металлам. Цена на золото сегодня близка к его долгосрочной стимулирующей цене (цене, необходимой для запуска дополнительного производства), если бы оно рассматривалось как товар, поэтому риск снижения невелик. А с точки зрения того, что золото оценивается как деньги, существует множество вариантов фьючерсов, в которых цена на золото может вырасти намного выше, чем сегодня. На графике ниже показано, насколько сильно золото оторвалось от денежной базы. Мы считаем, что этот разрыв сократится.

В то время как фундаментальные показатели благоприятны для золота, золотодобытчики предлагают значительно более благоприятные варианты. Горнодобывающие компании подобны опциону поверх опциона. Они сталкиваются с опциональностью золота и с тем, что соотношение золотодобытчиков и золота нормализуется. Есть и другие варианты: возможность того, что шахтеры найдут в недрах дополнительные унции, что управленческие команды будут участвовать в растущих транзакциях (да, чудеса случаются!), что технологические достижения улучшат показатели извлечения полезных ископаемых и т.д. Что касается горнодобывающих компаний, то в настоящее время они торгуются ниже своей реальной стоимости, если цены останутся прежними, и потенциально могут многократно вырасти, если цена на золото вырастет. Таким образом, у них есть ограниченный потенциал для сохранения статус-кво и возможность получения сверхприбыли в случае изменения ситуации. Это и есть само определение антихрупкости.

Компании с наиболее благоприятными опционами - это компании, обладающие большими ресурсами, но не занимающиеся производством, которые рынок оставил без внимания. Почему существует такая возможность? Мы считаем, что это в значительной степени связано с неправильным использованием модели дисконтированных денежных потоков (DCF) в горнодобывающей промышленности. По нашему мнению, модель оценки, основанная на опционах, лучше отражает ценность горнодобывающих компаний и гораздо эффективнее оценивает горнодобывающие компании, которые не занимаются производством.

Сельское хозяйство

Как и золотодобытчики, мы ценим сельскохозяйственные компании за их ресурсы, в данном случае за их землю. Сельскохозяйственные земли за пределами США продаются с огромной скидкой по сравнению с землей в США. В некоторых случаях цены на землю на развивающихся рынках значительно ниже, чем в США в 2009 году! Трудно представить, что земля с одним из лучших в мире почвенным покровом стоит намного дешевле, чем та, на которой США торговали 15 лет назад. Таким образом, эта группа защищена от падения, в то время как потенциал роста очень значителен. Можно возразить, что развивающиеся страны не должны торговаться наравне с США, но даже если мы пройдем половину пути к этому, многие из этих компаний стоят намного дороже, чем цены, по которым они торгуются сегодня.

Развивающиеся рынки

В дополнение к реальным активам, мы видим значительную положительную динамику в акциях, размещенных на развивающихся рынках. Мы подробно обсуждали это в других статьях, поэтому мы не будем вдаваться в подробности. Следует задать себе следующий вопрос: “Что, если бы страны с развивающимся рынком торговались наравне с США (или даже ближе к ним)? Это не такой уж нелепый вопрос. Многие из этих примеров показывают, что в какой-то момент предпочтение отдавалось компаниям развивающихся рынков; сейчас многие из них, по-видимому, стали "неинвестируемыми". Рынки, как известно, цикличны.

Что, если бы Alibaba торговалась так же, как Amazon?

Что, если бы китайский Amazon торговался так же, как американский Amazon? В течение многих лет цены на эти компании были близки друг к другу, но со временем они значительно разошлись. Доля Alibaba на рынке электронной коммерции в Китае составляет 46%, по сравнению с 40% у Amazon в США. Инвестиции в Китай, безусловно, сопряжены с рисками - на ум приходят неопределенная экономика и нормативно-правовая база, а также вероятность того, что страна уже вступила в рецессию. Возможно, одним из факторов является неприязнь рынка к Китаю. Что, если отношение к Китаю изменится? Может ли Alibaba в большей степени соответствовать своему аналогу?

Что, если бы глобальные телекоммуникационные компании торговались так же, как в США?

Исследования показали, что люди скорее расстанутся со своим супругом или домашним животным, чем расстанутся со своим смартфоном. Мобильные телефоны произвели революцию в способах нашего общения, будь то с помощью текстовых сообщений, социальных сетей или видеозвонков, а также в способах доступа к информации — 4,6 миллиарда человек во всем мире пользуются мобильным Интернетом, и 4 миллиарда из них делают это с помощью смартфонов. Тем не менее, телекоммуникационные компании в США стоят значительно дороже, чем их коллеги на развивающихся рынках. KT Corp (ведущий южнокорейский оператор фиксированной связи и второй по величине оператор мобильной связи) является дешевым по всем показателям, включая низкую прибыль (по сравнению с другими телекоммуникационными компаниями по всему миру). Можем ли мы представить, что рентабельность вернется к прежнему уровню? Можем ли мы представить себе инвесторов, которые платят приличную сумму, кратную их текущему доходу?

Что, если бы чистая, дешевая, безуглеродная электроэнергия в Китае стоила бы столько же, сколько в США?

Ядерная энергетика - это дешевый и экологически чистый вид энергии, который необходим для широкого перехода в энергетике. Ядерные энергетические компании снова пользуются благосклонностью общества, поскольку весь мир стремится к получению электроэнергии без выбросов парниковых газов. CGN Power - ведущая китайская атомная энергетическая компания, и, несмотря на то, что у нее есть более новые и современные атомные станции, она торгуется со значительной скидкой по сравнению со своими аналогами в США. Что, если рынок предположит, что CGN стоит хотя бы половины Constellation Energy? Разница в цене между джоулем ядерной энергии в США и джоулем ядерной энергии в Китае, по-видимому, сокращается; В последнее время CGN демонстрирует высокие результаты и сейчас приближается к нашей оценке своей внутренней стоимости с поправкой на риск. Время покажет.

Казатомпром является крупнейшим в мире производителем урана; поскольку цены на уран выросли, и многие горнодобывающие компании последовали его примеру, Казатомпром продолжает торговаться со скидкой. Что, если бы уран в Казахстане продавался так же, как уран в Канаде? Если многие думают, что это преувеличение, стоит отметить, что совсем недавно, в 2021 году, Казатомпром торговался со значительной премией к Cameco.

Что, если бы железные дороги в других странах торговались ближе к железным дорогам в США?

Железные дороги на развивающихся и некоторых развитых рынках предоставляют большие скидки железным дорогам США. В Китае компания Guangshen управляет железной дорогой Шэньчжэнь-Гуанчжоу-Пинши протяженностью 300 миль, которая соединяет три крупнейших населенных пункта на юге Китая (Гуанчжоу, Шэньчжэнь и Гонконг). Железные дороги в Японии являются первоклассными и обеспечивают одни из самых быстрых и эффективных видов транспорта в мире. Миллионы людей ежегодно ездят на этих поездах. West-Japan железная дорога управляет частью национальной железнодорожной сети Японии, расположенной на западной половине острова Хонсю и северной оконечности острова Кюсю, включая города Осака, Киото, Хиросима и Хаката. Что, если бы железные дороги за пределами США начали приближаться к оценкам стоимости железных дорог в США?

Вывод

Мы живем в нестабильном мире, где перемены неизбежны. Эти перемены, вероятно, будут драматичными, что усугубляется быстрым технологическим прогрессом, мягкой денежно-кредитной политикой, безрассудной фискальной политикой, меняющимися нормами, исторически высокими оценками и тем фактом, что длительные периоды стабильности сеют семена будущей нестабильности. Эти изменения могут носить утопический или антиутопический характер.

К счастью для активных инвесторов, поведенческие эвристики толпы привели к массовой неэффективности рынка. Многие ценные бумаги были недооценены, что привело к опциональности и весьма асимметричной доходности в будущем. На наш взгляд, сейчас неподходящее время для того, чтобы отказываться от выбора, вкладывая свой портфель в ценные бумаги, которые сильно коррелируют с процентными ставками или привязаны к одной конкретной стране, или сильно привязаны к дорогим отраслям, требующим “счастливого будущего”.

Люди понимают, что им следует застраховать свой дом или машину. Насколько важнее застраховать свои сбережения? К счастью, в отличие от страхования домовладельцев, финансовое страхование, по-видимому, непопулярно и имеет заниженную стоимость. Опциональность - это выбор и различные способы защитить свои инвестиции и получить привлекательную прибыль. По нашему мнению, наиболее разумным путем продвижения вперед является создание надежного портфеля с использованием возможностей с заниженной стоимостью опционов.