Графики, которые привлекли мое внимание. Morgan Stanley.

Подборка графиков от Katy Huberty, (Global Director of Research Morgan Stanley).

Оригинал этого документа и многое другое в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Руководящим принципом Morgan Stanley Research является совершенствование вашего инвестиционного процесса путем предоставления уникальных сведений, которые отделяют сигнал от шума. Интуитивно понятный и хорошо составленный график часто позволяет добиться этого с исключительной ясностью.

Учитывая эту миссию, эти графики в нашем недавно опубликованном исследовании привлекли мое внимание.

1. Диффузия технологий: мы ожидаем, что ИИ от Apple станет катализатором рекордного цикла обновления смартфонов; AAPL - наш новый лучший выбор в сфере IT-оборудования США.
2. Стратегия кросс-активов: Мы считаем, что портфель с более высокой долей акций может предложить лучший профиль риск/вознаграждение, чем портфель 60/40 в долгосрочной перспективе, поскольку технологическая диффузия и переход в энергетике могут привести к отрицательной корреляции между ростом и инфляцией.
3. Стратегия акций США: Мы по-прежнему отдаем предпочтение качественным растущим крупным компаниям; среди мелких компаний мы отдаем предпочтение росту перед стоимостью.
4. Кредитная стратегия США: Мы считаем, что кредиты не настолько богаты, как это может показаться по абсолютным индексным спрэдам, потому что индексы со временем изменились - дюрация стала короче а качество рейтингов стало выше.
5. Управление альтернативными активами: Вложения в частные активы должны продолжать расти.
6. Розничная торговля и электронная коммерция в США: Согласно нашей модели, Amazon и Walmart забрали в совокупности ~80% прироста доли электронной коммерции от традиционной розничной торговли.
7. Глобальные технологии: Бюджетные ожидания IT-директоров в области технологий продолжают расти, и AI/ML становится еще более приоритетным направлением, однако ожидаемое развертывание проектов в области ИИ сдвигается.
8. Стратегия по Японии: Ослабление иены должно продолжать оказывать поддержку общему рынку акций включая возможность пересмотра в сторону повышения оценок прибыли компаниями, подверженных влиянию слабой иены

Диффузия технологий

ИИ от Apple, вероятно, станет катализатором рекордного цикла обновления смартфонов

Наша команда считает, что «эра смартфонов с искусственным интеллектом» начнется во 2П24 с официальным запуском Apple Intelligence. Они ожидают, что этот запуск значительно ускорит развитие искусственного интеллекта в смартфонах и подстегнет разработку большего количества приложений-убийц, которые исторически появляются только через 1-2 года после первоначального технологического прорыва, что должно ускорить проникновение искусственного интеллекта в смартфоны. Наша команда теперь прогнозирует, что циклы замены iPhone сократятся на 0,1 год в 25-м финансовом году до 4,7 года и еще на 0,3 года в 26-м финансовом году до 4,4. Наша команда считает это очень благоприятным фактором для Apple - исторически акции AAPL демонстрируют положительные результаты при сокращении циклов замены - и делает Apple (AAPL.O. US$231, покупать) новым лучшим выбором в сфере IT-оборудования в США. Наши аналитики отдают предпочтение следующим позициям: Apple > цепочка поставок Apple > OEM-производители смартфонов Android > цепочка поставок Android.

Стратегия кросс-активов

Будущее портфеля 60/40

Наша команда отмечает, что портфель 60/40 из акций и облигаций хорошо работал на протяжении десятилетий... Пока не перестал. Они считают, что повышение корреляции между акциями и облигациями, повышенная волатильность казначейских обязательств и низкая доходность государственных облигаций снизили эффективность фиксированного дохода в качестве диверсификатора портфеля. Но они считают, что стратегии типа 60/40 все еще ценны, поскольку, по их мнению, облигации остаются хорошим диверсификатором, даже если «идеальное» сочетание нуждается в переосмыслении. По их мнению, портфель с большим количеством акций может предложить лучшее соотношение риска и вознаграждения, чем стратегия 60/40. В долгосрочной перспективе, по их мнению, положительные шоки производительности, вызванные диффузией технологий GenAI и энергетическим переходом, могут привести к отрицательной корреляции между ростом и инфляцией, а этот феномен в ключевых экономических регионах может изменить корреляцию между региональными акциями и ставками. С другой стороны, они отмечают, что увеличение продолжительности жизни стареющего населения может потребовать более высоких отчислений в менее волатильные активы, даже с более низкой доходностью.

Стратегия управления акциями США

Сохраняем предпочтение к качественным растущим крупным акциям; Среди мелких компаний предпочтение отдается росту, а не стоимости

Наши стратеги отмечают, что ФРС обычно снижает ставки, когда номинальный рост замедляется, и что в прошлых подобных режимах рынок платил за качество и долгосрочный рост. Поэтому они по-прежнему рекомендуют крупные акции с высоким качеством и ростом. Но в группе мелких акций они теперь делают более тонкий относительный выбор - в пользу роста, а не стоимости. Малые компании, ориентированные на рост и более чувствительные к изменениям стоимости капитала, выиграли на относительной основе по мере снижения доходности, в то время как малые компании, более чувствительные к экономическим факторам (т. е. акции стоимости), не выиграли. Они считают, что эта сделка имеет больше относительного потенциала роста, поскольку пересмотр прибыли способствует росту малых компаний, а история показывает, что малые акции, как правило, опережают остальные, когда ФРС начинает снижать ставки. Кроме того, отрасль биотехнологий имеет наибольший вес в индексе Russell 2000 Small Cap Growth, а работа нашей команды показала, что биотехнологии демонстрируют высокие относительные показатели после начала снижения ставок ФРС.

Кредитная стратегия США

Менее богатые, чем вы думаете

Несмотря на то что кредитные спрэды находятся вблизи минимумов предыдущих циклов, наши стратеги утверждают, что кредиты не так богаты, как может показаться, поскольку индексы изменились со временем, что повлияло на исторические сравнения: дюрация теперь короче, цены в долларах ниже, а качество рейтингов либо лучше (для высокодоходного индекса), либо улучшается (для индекса инвестиционного рейтинга). После учета этих различий, по их оценкам, «скорректированные» спреды инвестиционного рейтинга все еще на 15-30 б.п. ниже уровней, достигнутых в предыдущие периоды. Хотя высокодоходные спреды кажутся более богатыми, при учете изменений в составе, по оценкам нашей команды, на 20-60 б. п. ниже уровня предыдущего периода. Наши стратеги прогнозируют, что высокодоходные спреды будут держаться около текущих уровней, а спреды инвестиционного рейтинга незначительно сократятся.

Управление альтернативными активами

Потоки в частные активы должны продолжать расти

Наша команда уже давно утверждает, что мы переживаем «золотой век частных рынков», который должен продолжать оказывать сильную долгосрочную поддержку альтернативным управляющим активами, помогая обеспечить ~10% годового роста активов под управлением с выплатой комиссионных в течение ближайших 5 лет. Недавние встречи нашей команды с экспертами отрасли укрепили их уверенность в росте альтернативных активов за счет состоятельных клиентов. Кроме того, намерения по размещению средств, полученные в ходе недавних опросов консультантов и институциональных клиентов, указывают на растущий интерес к частным активам. Так, например, в недавнем опросе институциональных инвесторов говорится о намерениях увеличить долю частных активов в ближайшие 2 года, причем наибольшей популярностью пользуются частные кредиты и частные акции.

Электронная коммерция в США

Amazon и Walmart заняли в совокупности ~80% прироста доли электронной коммерции

Обновленная модель «Воронка электронной коммерции» наших аналитиков по розничной торговле и интернету в США показывает, что в 1 квартале 24 года продажи в электронной торговле выросли на ~9% по сравнению с общим ростом розничных продаж на ~4%. Они подчеркивают, что в этом приросте доли Amazon.com является явным лидером. В 1 квартале 24 года Amazon занял ~64% дополнительной доли, +300 б.п. по сравнению с 1 кварталом 23 года, что подтверждает идею о том, что большие становятся все больше и больше. Следующим по величине прироста доли был Walmart - ~16% в 1кв24, что представляет собой увеличение по сравнению с 4кв23. Наши аналитики оценивают акции Walmart (WMT.N, $69) и Amazon (AMZN.O, $194) как "покупать", а AMZN является лучшим выбором наших аналитиков в США.

Глобальные технологии

Опрос IT-директоров за 2 квартал - стабильные бюджеты, волнения IT-директоров

Согласно последнему опросу, проведенному нашей группой специалистов по технологиям среди руководителей информационных служб компаний в США и Европе, респонденты в среднем ожидают роста общих расходов на IT на +3,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 2024 году, что на 64 б.п. выше показателя +2,9% в 2023 году и на 29 б.п. выше показателя 3,2% в 1 квартале 24 года. Несмотря на то, что бюджеты находятся на территории роста, ожидания роста остаются ниже долгосрочного среднего показателя до Covid, составляющего +4,1%. Чистая приоритетность AI/ML продолжает расти, увеличившись на 267 б.п. по сравнению с опросом 1 квартала. Однако уверенность IT-директоров в сроках выхода их сценариев использования на рынок снизилась: данные за 2 квартал 24 года свидетельствуют о смещении ожиданий относительно выхода проектов GenAI на рынок: 26% ожидают, что первые проекты выйдут на рынок после 2025 года, что больше, чем 19% за последние два опроса.

Стратегия Японии

Слабость иены продолжает оказывать поддержку японским акциям

Наши валютные стратеги отмечают, что курс USD/JPY продолжает отклоняться от «справедливой стоимости», подразумеваемой рыночной оценкой траектории снижения ставок ФРС. Их объяснительные переменные не объясняют, почему это может происходить. По оценкам наших специалистов по стратегическому управлению акциями Японии, снижение курса иены на 1% по отношению к доллару США должно поднять TOPIX на 0,5% при прочих равных условиях. Кроме того, они отмечают, что текущий курс USD/JPY намного выше, чем предполагали компании, что может заставить глобальных бенефициаров ослабления иены повысить прогнозы.