Результаты деятельности компаний Y Combinator, вышедших на биржу. Market Sentiment.

Перевод статьи от Market Sentiment.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Y Combinator (YC) называют «Гарвардом стартап-акселераторов» и, пожалуй, самым популярным стартап-инкубатором в мире. Для тех, кто не знаком с экосистемой стартапов, Y Combinator - это «загрузочный лагерь» для новых компаний. Основатели, попавшие в YC, получают 500 тысяч долларов в качестве стартовых инвестиций на 7% акций своей компании*. Кроме того, основатели погружаются в 3-месячную когорту с другими ~300 стартапами, которые сортируются по группам и наставляются успешными основателями. Все это говорит о том, что YC - чрезвычайно избирательный клуб с уровнем приема ~1,5%, и он дает основателям доступ к большой сети, будущему финансированию и мгновенной известности.

*Сделка немного сложнее. Если вам интересно, вот подробности.

Результаты говорят сами за себя. 4% компаний из YC становятся единорогами (по сравнению с 2,5% для аналогичных стартапов seed-стадии, поддерживаемых венчурными компаниями), и YC профинансировал более 90 компаний с миллиардным капиталом. Среди лучших компаний YC - Stripe, Airbnb, Reddit и многие другие...

По нашим приблизительным подсчетам, YC инвестировала около 1 миллиарда долларов в 5 000 компаний*, которые в совокупности оцениваются в 600 миллиардов долларов. Можно с уверенностью сказать, что команда YC получила невероятную прибыль от своих инвестиций. Но большая часть этих доходов доступна только ограниченным партнерам*, которые инвестируют в YC. Розничному инвестору практически невозможно получить доступ к этим сделкам, поэтому лучше всего инвестировать сразу же после того, как эти компании станут публичными.

*За последние два десятилетия значительно выросли как размеры, так и объемы финансирования. YC начинал с финансирования в размере $20 тыс. и почти 30 компаний в каждой партии. Сейчас это $500 тыс. финансирования для более чем 300 стартапов.

*Ограниченные партнеры - это, как правило, состоятельные частные лица, пенсионные фонды, другие венчурные компании и т. д. Например, Andreessen Horowitz, Khosla Ventures и Sequoia Capital являются инвесторами YC.

Результаты деятельности компаний YC после IPO

Согласно данным YC, 17 компаний, прошедших через YC, стали публичными. Среди них такие известные имена, как Coinbase, Airbnb, DoorDash и Reddit. Как же их успех на частном рынке отразился на успехах розничных инвесторов на публичном рынке?

Результаты поразительны.

• Если бы вы вложили равные средства во все компании YC в день их IPO, вы бы потеряли -49% по сравнению с доходностью S&P500 в +58%!
• 14 из 17 компаний потеряли деньги для инвестора, а 3 компании потеряли более 99% от стоимости их IPO.
• Только одна компания в итоге превзошла бенчмарк S&P500.

Для начала мы не учитывали цену IPO, поскольку при подаче заявки на IPO в качестве розничного инвестора вам не гарантировано распределение средств*. Для более реалистичного сценария мы использовали цену закрытия в день IPO. Технически, у вас был целый день торгов, чтобы купить акции на IPO.

*В большинстве случаев розничным инвесторам достается менее 10% от общего объема IPO. Кроме того, множество других факторов, таких как ваш брокерский счет, баланс счета и историческая модель торговли, будут способствовать тому, получите ли вы в итоге акции IPO или нет. Например, брокерские компании обычно выделяют акции IPO своим премиальным клиентам - в случае TD Ameritrade ваш счет должен быть не менее 250 000 долларов США или на нем должно быть совершено 30 сделок за последние 3 месяца.

Стоимость спекуляций

Цена - это то, что вы платите; ценность - это то, что вы получаете. - Уоррен Баффетт

Одной из крупнейших компаний в этом списке была Coinbase, которая на момент IPO оценивалась в 47 миллиардов долларов, что примерно в 40 раз превышало ее выручку за 2020 год в 1,2 миллиарда долларов. Такая оценка была во многом обусловлена бычьим рынком криптовалют. В течение года выручка компании выросла до 7 миллиардов долларов благодаря крипто-волне, а затем рухнула до 3,1 миллиарда долларов в 2022 году. Компания понесла убытки до налогообложения в 2022 и 2023 годах. Экстраполяция исключительных показателей 2020 и 2021 годов на будущее привела к неустойчивым оценкам, что отразилось на долгосрочной доходности акций.

Эта тема повторяется и в других компаниях YC, вышедших на биржу. Давайте посмотрим на две другие компании, которые представляют собой наиболее экстремальные случаи разрушения стоимости.

1. Momentus (99,9% потерь) - Momentus хотела создать космическую инфраструктуру и вышла на биржу через слияние SPAC на пике ажиотажа в космической отрасли. Коммерческая миссия так и не состоялась, а SEC обвинила Momentus в том, что она ввела инвесторов в заблуждение относительно своих технологий и рисков национальной безопасности.
2. Presto (99% потерь) - Presto, компания, специализирующаяся на ресторанных технологиях, стала публичной благодаря слиянию SPAC во время технологического бума, вызванного пандемией. Компания создавала голосовые помощники с искусственным интеллектом и планшеты с сенсорным экраном для столиков в ресторанах. Однако компания так и не смогла масштабировать свою деятельность и недавно получила уведомление о делистинге от Nasdaq из-за низкой цены акций.

Инвестиции в истории роста редко оказываются удачными, особенно при таких высоких оценках. Невероятно высокий мультипликатор выручки напоминает нам слова Скотта Макнили, генерального директора Sun Microsystems, сказанные в интервью Bloomberg сразу после краха доткомов в 2002 году.

«Два года назад мы продавались по 10-кратной выручке, когда наша цена составляла 64 доллара. При 10 P/S, чтобы обеспечить вам 10-летнюю окупаемость, я должен выплачивать вам 100% выручки 10 лет подряд в виде дивидендов.

Это предполагает, что я могу получить их от своих акционеров. Это предполагает, что у меня нулевая себестоимость проданных товаров, что очень сложно для компьютерной компании. Это предполагает нулевые расходы, что очень сложно при 39 000 сотрудников. Это предполагает, что я не плачу налоги, что очень сложно. И это предполагает, что вы не платите налоги на дивиденды, что в некотором роде незаконно. И предполагается, что при нулевых исследованиях и разработках в течение следующих 10 лет я смогу поддерживать текущий уровень доходов.

А теперь, сделав это, не хочет ли кто-нибудь из вас купить мои акции по 64 доллара? Вы понимаете, насколько нелепы эти базовые предположения? Вам не нужна прозрачность. Вам не нужны сноски. О чем вы думали?»

Парадокс Y Combinator: частный успех, публичная борьба

Разительный контраст между успехами Y Combinator на частном рынке и борьбой на публичном рынке выявляет интересный парадокс современной технологической экосистемы. Частные рынки могут поддерживать более высокие оценки, основываясь только на потенциале - инвесторы готовы делать ставки на дальновидные идеи и прогнозируемый рост. Но если вы не Tesla, публичные рынки в конечном итоге требуют ощутимых результатов, что часто приводит к болезненным просадкам.

Этот отчет ни в коем случае не направлен на то, чтобы бросить тень на YC. Они создали несколько невероятных компаний, таких как Stripe (забавный факт - Stripe сейчас обрабатывает более 1% мирового ВВП!), Airbnb и Dropbox.

К сожалению, к тому времени, когда большинство этих компаний выходят на IPO, шумиха вокруг них доводит их до неприемлемых оценок. И хотя первоначальным инвесторам и основателям компании это приносит большие доходы, розничные инвесторы часто оказываются в проигрыше, когда рыночные ожидания меняются.