Стоит ли нам беспокоиться о товарной инфляции? Ned Davis Research.
Перевод статьи от Ned Davis Research.
Оригинал статьи и многое другое в телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
Основные выводы
- Глобальная инфляция имеет заметную положительную корреляцию с ценами на сырьевые товары.
- Поскольку цены на сырьевые товары растут, это создает риск повышения инфляции. Однако этот риск сильно варьируется в зависимости от экономики.
- Среди них выделяются США, за которыми следуют их крупнейшие торговые партнеры и Европа. Китай и Индия гораздо менее чувствительны.
Быстрая дезинфляция, которую мы наблюдали во всем мире с конца 2022 года по первую половину 2023 года, была во многом обусловлена ослаблением давления на глобальную цепочку поставок, связанного с пандемией, что привело к массовой дезинфляции товаров. Вместе с падением снизились цены на многие сырьевые товары.
Но по мере нормализации цепочек поставок и повышения спроса на сырьевые товары в связи с ускорением глобального роста и переходом на возобновляемые источники энергии цены на сырьевые товары вновь стали расти. Так, индекс цен CRB вырос на 16% по сравнению с показателем годичной давности. Промышленные металлы продемонстрировали заметный рост, увеличившись почти на 25% по сравнению с прошлым годом. Цены на сырую нефть также выросли, но на 9,8% меньше, чем годом ранее.
В условиях, когда многие страны борются за снижение инфляции, создает ли это новый риск? Как показано на графике выше, скользящая корреляция между ценами на сырьевые товары и мировым индексом потребительских цен была устойчиво положительной с конца 2007 года.
Варьируется в зависимости от экономики
Однако наш отчет о корреляции инфляции показывает, что риск сильно варьируется в зависимости от экономики. Среди них выделяются США, где цены на сырьевые товары неизменно высоко коррелируют с инфляцией. Во многом это объясняется тем, что США являются одним из основных факторов, определяющих мировой спрос на сырьевые товары.
Мексика и Канада, крупнейшие торговые партнеры США, также имеют исторически повышенную корреляцию. Еврозона, которая находится в авангарде перехода к "зеленой" энергетике, имеет положительную чувствительность.
Китай, вторая по величине экономика мира, представляет собой другую историю. До пандемии корреляция была высокой и положительной, но теперь она стала слегка отрицательной. Взаимосвязь со многими развивающимися рынками также сильно варьируется, поскольку на инфляцию зачастую в большей степени влияют продовольствие и обменные курсы.
72-месячная скользящая корреляция между индексом CRB и индексом потребительских цен США является одной из самых высоких в мире и составляет 0,74. На протяжении всей истории существования этой серии индексов США также демонстрировали наибольшую положительную чувствительность.
Поскольку США являются крупнейшей экономикой мира, повышенный спрос на сырьевые товары в этой стране коррелирует с экономическим ростом и инфляцией, обусловленной спросом. Неудивительно, что положительная связь между инфляцией в США и несколькими товарными подкатегориями, такими как промышленные металлы, нефть и продукты питания, также сильна.
Также положительно выделяются Мексика и Канада, крупнейшие торговые партнеры США, что делает их очень чувствительными к американскому спросу. Кроме того, их ИПЦ особенно чувствительны к ценам на нефть, поскольку обе страны являются заметными производителями.
Индекс потребительских цен еврозоны также имеет высокую корреляцию с ценами на сырьевые товары, хотя и меньшую, чем в США. Поскольку эта зона находится в авангарде энергетического перехода, было бы неудивительно увидеть, как ее индекс потребительских цен снижается по отношению к нефти, но растет по отношению к промышленным металлам, многие из которых являются ключевым сырьем для возобновляемой энергетики. Среди крупных экономик зоны наибольшая корреляция наблюдается в Германии и Испании.
Китайский индекс потребительских цен раньше имел очень сильную корреляцию с сырьевыми товарами. Будучи второй по величине экономикой мира и продолжая быстро расти, Китай исторически является крупнейшим в мире потребителем многих сырьевых товаров, включая медь и алюминий.
Однако после пандемии эта связь с индексом потребительских цен нарушилась, и сейчас она слабо отрицательная. Основным фактором стал слабый потребительский спрос и спад на рынке недвижимости, который, помимо длительного периода действия политики zero-COVID в Китае, также повлиял на настроения. Инфляция в Китае также в значительной степени обусловлена ценами на продукты питания (например, свинину, на которую могут негативно повлиять болезни).
Китай продолжает импортировать большое количество промышленных металлов. Торговые отношения Китая с Россией заметно активизировались после вторжения в Украину. Утверждается, что Китай получает некоторые российские товары со скидкой, что также может объяснить отсутствие чувствительности к ИПЦ.
Взаимосвязь между ИПЦ и сырьевыми товарами на других развивающихся рынках также более нюансирована. Как и в Китае, в корзинах ИПЦ других стран с развивающейся экономикой большой вес имеют продукты питания. Например, в Индии продукты питания составляют почти половину корзины ИПЦ. Среди основных товарных подкатегорий продовольствие имеет самую высокую корреляцию с индийским ИПЦ. Хотя стоит отметить, что продовольственная инфляция в этой стране в основном обусловлена внутренними факторами и в значительной степени зависит от муссонных дождей. Тем не менее, несмотря на скачок цен на некоторые продукты питания, такие как какао и апельсиновый сок, мировые цены на продовольствие в целом продолжают снижаться год к году.
Инфляция на развивающихся рынках также может зависеть от обменных курсов. Экономики со значительной внешней уязвимостью, такие как Турция и Египет, отличаются особенно высокой чувствительностью к уровню инфляции. Японский индекс потребительских цен также очень чувствителен к курсу валют, в то время как его связь с предыдущими ценами на сырьевые товары гораздо слабее.
При распределении глобальных активов NDR рекомендует распределять средства в акции с избытком, облигации - с недостатком, а денежные средства - с рыночным весом относительно бенчмарков. Наши рекомендации соответствуют нашей модели глобального сбалансированного счета.
Распределение акций
США | Наша рекомендация по распределению активов в США составляет 70% акций (15% перевеса), 25% облигаций (10% недовеса) и 5% денежных средств (5% недовеса). В абсолютном выражении мы предпочитаем индекс S&P 500. Мы отдаем предпочтение малым, а не крупным акциям и нейтрально относимся к росту по сравнению со стоимостью.
Глобальные рынки | Мы имеем избыточный вес на развивающихся рынках, недостаточный вес на рынках Великобритании и Тихоокеанском регионе, кроме Японии, и рыночный вес по всем остальным регионам.
Макро
Экономика | Мировая экономика демонстрирует заметную устойчивость, а вероятность рецессии снижается. Риски включают неопределенность денежно-кредитной и фискальной политики, застойную инфляцию и ослабление роста в Китае.
Золото | В настоящее время мы придерживаемся "бычьей" позиции.
Доллар | В настоящее время мы придерживаемся нейтральной позиции.
Глобальное распределение активов
Бенчмарк: Акции (55%), Облигации (35%), Наличные (10%)
Акции - региональное относительное распределение
- Развивающиеся рынки (15%)
- Соединенные Штаты (62%)| Европа, кроме Великобритании (13%)| Япония (5%)| Канада (2%)| Великобритании (2%)| Тихоокеанский регион, кроме Японии (1%)
Бенчмарк - США (62,8%), Европа, кроме Великобритании (12,2%), развивающиеся рынки (10,4%), Япония (5,5%), Великобритания (3,6%), Тихоокеанский регион без Японии (2,7%), Канада (2,7%), Япония (2,7%).
Бенчмарк: Технологии (28,1%), здравоохранение (13,0%), финансы (12,3%), услуги связи (8,9%), товары длительного пользования (10,9%), товары ежедневного спроса (7,0%), промышленность (8,5%), энергетика (4,1%), коммунальные услуги (2,3%), недвижимость (2,4%), материалы (2,4%)