Исправление проблем, связанных с выплатами на основе акций. OnlyCFO.

Перевод статьи от OnlyCFO.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Сокрытие вознаграждения на основе акций

Высокий рост выручки может скрыть множество проблем компании. Одна из самых скрытых проблем - расходы на компенсацию на основе акций (SBC). Поскольку рост большинства технологических компаний замедлился, проблема SBC стала до боли очевидной.

Существует два способа оценить влияние SBC:

1. Расходы на SBC: Бухгалтерские расходы, связанные с предоставлением акций сотрудникам, консультантам или советникам. Вы можете ознакомиться с моей статьей об учете расходов на SBC, если вам интересно, как работает учет.
2. Разводнение акционеров: Количество акций, добавленных в результате программ долевого участия сотрудников (т. е. доля каждого в пироге уменьшается).

Разводнение уничтожает акционерную стоимость

Надеемся, все понимают, что при прочих равных условиях разводнение - это плохо для инвесторов.

Если компания находится в состоянии стагнации и ее оценка не меняется, то разбавление приведет к тому, что акционеры потеряют деньги.

Компания с оценкой $100 и 10 равными акционерами означает, что стоимость каждого акционера составляет $10. Если мы разводним компанию и добавим еще 10 равных акционеров, но оценка останется на уровне $100, то вы сократите стоимость акций вдвое (у каждого будет по $5).

Чтобы бизнес был инвестиционно привлекательным, прирост стоимости должен опережать разводнение.

Контрольные показатели разводнения

Разводнение определенно снижается с момента достижения пика в конце 2022 года. Ниже приведен отличный график Томаса Рейнера о тенденциях разводнения на публичных рынках.

Разводнение частных компаний происходит аналогичным образом, но у компаний, поддерживаемых венчурными фондами, разводнение гораздо больше, поскольку на ранних этапах своего развития компании привлекают много денег по отношению к своей оценке. Приведенный ниже график от CJ Gustafson представляет собой отличную схему.

Зона смерти разводнения

Если разводнение сильно относительно роста оценки, то акционеры либо потеряют деньги, либо им будет очень тяжело бороться.

Поскольку наилучшим показателем того, как технологические компании повышают свою стоимость, является рост выручки, приведенная ниже диаграмма отлично освещает эту проблему.

Давайте сосредоточимся на том, что называется «зоной смерти». Это компании, которые слишком сильно разводняют акции для своих темпов роста. Разводнение настолько велико по сравнению с потенциальным ростом стоимости, что получить положительный доход инвестору будет крайне сложно.

Кусочек пирога может сокращаться быстрее, чем увеличивается его общий размер. Цель состоит в том, чтобы общий размер пирога увеличивался гораздо быстрее, чем уменьшался кусочек инвестора, чтобы индивидуальный кусочек пирога инвестора действительно увеличивался со временем.

Zoom находится в описанной выше «зоне смерти» - разводнение на ~5% и рост выручки менее чем на 5%. Если у вас есть пирог Zoom, то вы, возможно, голодаете. У Zoom были уникальные обстоятельства, но ее акции уже давно испытывают трудности, и высокое разводнение не помогает.

Но, как и большинство показателей для инвесторов, будущее - это то, что имеет значение для будущих доходов инвесторов (продолжайте читать, чтобы узнать, что делает Zoom).

Решение проблемы высокого разводнения

Проблемы, с которыми сталкиваются публичные компании, могут несколько отличаться от проблем, с которыми сталкиваются частные компании, когда речь идет об устранении проблем разводнения.

Разводнение в публичных компаниях

Все больше публичных компаний уделяют активное внимание решению проблем разводнения. Компания Zoom недавно объявила о некоторых значительных изменениях...

Мы ежегодно выпускаем значительное количество акций, что привело к очень высокому разводнению. Проще говоря, мы предоставляем слишком много акций и должны активно сокращать их количество.

- Эрик Юань, генеральный директор компании Zoom

Компания Zoom объявила о некоторых существенных изменениях в своей программе долевого участия сотрудников, чтобы взять разводнение под контроль:

• Снижение размера грантов на акции для новых сотрудников
• Отмена ежегодного плана долевого участия по результатам работы

Влияние на сотрудников публичных компаний

Проблема исправления ситуации с компенсацией акций сотрудникам публичных компаний заключается в том, что это очень реальное и немедленное воздействие на вознаграждение сотрудников, поскольку акции сотрудников публично торгуемых компаний - это, по сути, наличные деньги.

Публичные компании обычно предоставляют сотруднику определенную сумму в долларах в виде RSU* (тип SBC), которая переходит со временем. Эти RSU имеют ценность независимо от изменения курса акций, поскольку сотрудник получает акции до тех пор, пока он работает.

*RSU лучше всего рассматривать как обещание, данное работодателем сотруднику, что он получит акции в какой-то момент в будущем — при соблюдении определенных условий.

- прим. Holy Finance

Когда акции компании относительно дешевы, программы долевого участия сотрудников могут стать РЕАЛЬНО дорогими, потому что обычно они основаны на долларовой сумме, которую нужно отдать сотруднику. Так что если акции компании подешевели с $200 за акцию до $100 за акцию, то акции для новых сотрудников теперь будут стоить почти в 2 раза дороже!

Разводнение в частных компаниях

Исправить разводнение среди частных компаний, на мой взгляд, будет немного проще...

У подавляющего большинства частных компаний нет такой проблемы, как у публичных компаний (акции сотрудников публичных компаний по сути являются наличными), потому что сотрудники частных компаний, как правило, не могут продать свои акции. Все они надеются на то, что в один прекрасный день они выйдут из компании, и их акции приобретут ценность - IPO, M&A и т. д.

Большинство сотрудников частных компаний получают опционы на акции.

Опционы на акции: дают вам право купить (или исполнить) определенное количество акций компании по определенной цене, также известной как цена исполнения.

Большая проблема с исполнением опционов на акции в частных компаниях заключается в том, что сотрудникам приходится выплачивать наличные (а иногда и платить налоги), и они не могут их продать... И, возможно, никогда не смогут продать, если не будет выхода!

Из-за значительного снижения количества выходов из технологических компаний за последние пару лет все больше сотрудников оценивают свой капитал не так, как на пике 2021 года, когда казалось, что каждая технологическая компания выйдет на IPO или будет приобретена по невероятной стоимости.

Более 2/3 всех опционов на акции остаются неисполненными... Что означает отсутствие разводнения для этих сотрудников. Думаю, это хорошо для существующих акционеров, но я бы отчасти озаботился тем, почему так много сотрудников решают не исполнять опционы...

Тенденция к снижению числа исполнений опционов на акции подразумевает несколько вещей:

• Разводнение снижается из-за меньшего количества исполнений.
• Работодатели могут предоставлять меньше опционов на акции во многих случаях, потому что сотрудники меньше ценят свой капитал. Рынок труда жесток, и они ориентируются на стабильную работу и денежную компенсацию.
• Меньше людей уверены в перспективах выхода своих компаний из бизнеса, чем раньше.
• На макроуровне сотрудники не хотят использовать свои деньги на рискованные ставки.

Будущее акционерного капитала для сотрудников

Есть несколько факторов, которые будут способствовать снижению разводнения в рамках программ долевого участия сотрудников. Разводнение будет снижаться естественным образом, поскольку рынок изменился в сторону большей благоприятности для работодателей.

• Сокращение численности персонала: увольнения и замораживание найма.
• Менее конкурентный рынок: Компаниям легче найти талантливых сотрудников, поэтому размер грантов для новых сотрудников, грантов на повышение и ежегодных обновлений будет меньше.
• Сокращение программ долевого участия: Все больше компаний будут следовать примеру Zoom и сокращать текущие программы.

Кроме того, по мере внедрения искусственного интеллекта и дальнейшего сокращения численности персонала по отношению к выручке, разводнение также будет снижаться. Мы часто говорим об экономии денежных средств за счет внедрения ИИ, но экономия на акционерном капитале за счет сокращения численности персонала может быть почти столь же значимой.