Спекуляции на растущих рынках.
Перевод статьи Safal Niveshak.
Больше переводов в моём телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
Где-то в конце 1999 - начале 2000 года, на пике пузыря доткомов, легендарный Джордж Сорос и его команда хедж-фондов работали над тем, как подготовиться к неизбежному краху акций технологических компаний.
Человеком, отвечавшим за высококлассные технологические фонды Сороса, был Стэнли Дракенмиллер – один из самых эффективных менеджеров хедж-фондов всех времен на сегодняшний день, – и он был занят предупреждением своей команды о том, что крах может быть близким и может быть жестоким.
По мере дальнейшего роста рынков в марте 2000 года, цитировались слова Дракенмиллера: “Мне не нравится этот рынок. Я думаю, нам, вероятно, следует успокоиться”. Сам Сорос регулярно предупреждал свою команду, что акции технологических компаний - это пузырь, который вот-вот лопнет.
Несмотря на это, когда крах наконец начался в середине марта 2000 года, руководство фонда Сороса не было к этому готово. Его фонды по-прежнему были наполнены акциями высокотехнологичных и биотехнологических компаний. Всего за пять дней, начиная с 15 марта, флагманский фонд Quantum Сороса увидел, как то, что было 2%-ным приростом с начала года, превратилось в 11%-ный убыток. К концу апреля объем фонда сократился на 22% с начала года, а меньший фонд Quota сократился на 32%.
Отметим, что в апреле 2000 года Сорос сказал на конференции: “Возможно, я не понимаю рынок. Может быть, музыка прекратилась, но люди все еще танцуют”.
Вот как Дракенмиллер подытожил свой опыт 2000 года в интервью ноября 2013 –
Я купил топ-акции технологического секртора в марте 2000 года [после того, как быстро заработал деньги на том же рынке в середине-конце 1999 года] в эмоциональном припадке, который у меня был, потому что я не мог смириться с тем фактом, что он так сильно рос, и это нарушало все правила, которые я усвоил за 25 лет.
Я очень удачно купил рынок технологий в середине 1999 года, а в январе все распродал и неплохо устроился; и у меня было два внутренних менеджера, которые зарабатывали около 5% в день, и я просто не мог этого вынести. И я вложил миллиарды долларов в течение нескольких часов после пика, которого в итоге достиг этот рынок. И, боже, неужели меня убили в следующие пару месяцев?
Как быть убитым на вершине, по методу Ньютона
Давайте перенесемся в середину 1720 года, в Великобританию. Сэр Исаак Ньютон – изобретатель исчисления (раздел математики, описывающий изменения во времени) и человек, который сформулировал законы движения и направил физику по ее современному пути, вложил значительную часть своего личного состояния в акции компании Южных морей.
Затем компания заключила новую и более рискованную банковскую сделку – и когда инсайдеры начали говорить о прибылях от торговли (которые оказались фиктивными), которых компания ожидала от другого предприятия, акции начали стремительно расти, начиная с января 1720 года.
Пузырь лопнул в сентябре того же года. Ньютон потерял 90% своих вложений, что составляло значительную часть его общего состояния.
Вот как профессор Массачусетского технологического института Томас Левинсон описал выходки Ньютона и акции компании Южных морей в статье 2009 года…
Ньютон... сделал свои первые инвестиции в выпуск "Южных морей" рано, в 1713 году, и удерживал их в течение нескольких лет, получая скромную бумажную прибыль. Он продержался до начала 1720 года…Это дало желаемый результат - внезапный скачок цен на акции. Начавшись со 128 фунтов стерлингов в январе, цена на ценные бумаги South Sea выросла до 175 фунтов стерлингов в феврале, а затем до 330 фунтов стерлингов в марте.
...Ньютон продал в апреле, довольный своими (довольно впечатляющими) успехами. Но затем, в период с апреля по июнь, цены на акции выросли втрое, превысив 1000 фунтов стерлингов... и именно тогда он больше не мог этого выносить.
“Потеряв” две трети своего потенциального прироста, Ньютон снова купил на самом верху и купил еще после небольшого снижения в июле.
Цена акций South Sea держалась на высоком уровне до августа 1720 года, а затем в сентябре лопнул пузырь, вызванный завышенными ожиданиями огромной доходности.
...Цены на акции South Sea рухнули примерно до уровня, существовавшего до появления пузыря. Убытки Ньютона составили в общей сложности 20 000 фунтов стерлингов, что составляет от 4 до 5 миллионов долларов в пересчете на 21 век…Это был ужасный удар для Ньютона.
Что погубило Дракенмиллера и Ньютона?
Я полагаю, вы знаете ответ.
Большинство людей приходят на рынок во время роста рынков или когда образуются пузыри, потому что они хотят быстро заработать деньги, потому что они завидуют тому, что другие делают это.
“Если он мог быстро зарабатывать деньги на акциях, - обычно спрашивают в такие моменты, - так почему я не мог?”
Если такие гении, как Дракенмиллер и Ньютон, не могли спокойно наблюдать, как другие зарабатывают деньги, и они продолжали, полностью осознавая, что занимаются чистой спекуляцией (перечитайте признание Дракенмиллера, упомянутое выше), то какие шансы у нас, не гениев, пережить пузырь и его последующий и неминуемый взрыв?
Настоящая трагедия нашей жизни
Если вы достаточно богаты, а кто-то другой становится богаче быстрее вас, например, инвестируя в рискованные акции, что с того? Кто-то всегда будет становиться богаче быстрее вас. Это не трагедия.
Видите ли, настоящая трагедия нашей жизни заключается не в том, что кто-то другой становится богаче нас, а в том, что он добивается этого быстрее нас.
Другая трагедия заключается в том, что, когда мы попадаем в эту ловушку сравнения, нам трудно остановиться.
Посмотрите на управляющих фондами. У большинства из них в портфелях есть аналогичные акции, и большинство по-прежнему утверждают, что обладают навыками, позволяющими превзойти других.
Читайте биржевые форумы. Большинство из них наполнены шумом людей, сравнивающих свои портфели с портфелями других.
Как вы думаете, почему любое упоминание о “лучших акциях для покупки сейчас” активизирует усики вашего мозга? Это потому, что вы хотите сравнить эти лучшие акции с вашим существующим портфелем и купить то, чего у вас еще нет.
Эта привычка неразумно покупать, потому что кто-то другой быстро зарабатывает деньги, выходит на первый план, когда рынки растут в течение некоторого времени.
Вот что сказал босс Citigroup Чак Принс газете в июле 2007 года, незадолго до того, как лопнул пузырь низкокачественных кредитов…
Когда музыка прекратится, с точки зрения ликвидности все будет сложнее. Но пока играет музыка, ты должен вставать и танцевать. Мы все еще танцуем.
Итак, даже когда люди знают, что вокруг них что-то не так, они продолжают танцевать под музыку пузыря, потому что все остальные танцуют и веселятся.
В конце концов, не плясать под дудку растущего рынка - это то же самое, что не показывать хороших результатов. Разве не ужасно сидеть тихо, ничего не делая, когда одни люди предсказывают, что Sensex скоро достигнет шестизначных цифр, а другие танцуют под их дудку? Конечно, это ужасно!
Но если вы не можете игнорировать и избегать искушения, возникающего при наблюдении за тем, как другие люди богатеют благодаря резкому росту цен на акции, лучше как можно раньше понять, что это часто путь к разрушению.
Вы можете “погибнуть”, как Дракенмиллер в 2000 году и Ньютон за 280 лет до этого.
Конечно, как это прекрасно сделал Дракенмиллер, никто не может предсказать, когда начнется распродажа и насколько серьезной она может стать, но очень важно извлечь уроки из того, чего не сделал Дракенмиллер, - прислушаться к своей интуиции вместо того, чтобы следовать за стадом.
Я считаю, что это один из лучших уроков, который вы можете усвоить о том, как и почему не следует спекулировать, особенно когда спекулируют все остальные.
Разбогатеть или остаться богатым
Морган Хаузел из Collaborative Fund написал замечательную статью "getting rich versus staying rich", где он предположил, что разбогатеть - самое большое препятствие на пути к тому, чтобы оставаться богатым…
Это происходит примерно так. Чем успешнее вы в чем-то, тем больше вы уверенны в своих действиях. Чем больше вы уверенны в своих действиях, тем менее открыты для перемен. Чем менее вы открыты переменам, тем больше вероятность того, что вы споткнетесь в мире, который постоянно меняется.
Есть миллион способов разбогатеть. Но есть только один способ оставаться богатым: смирение, часто доходящее до паранойи. Ирония заключается в том, что мало что так подавляет смирение, как стремление разбогатеть в первую очередь.
Пару лет назад я присутствовал на лекции легендарного Говарда Маркса, где он говорил об этих моментах на тему ‘смирения’ –
- Очень немногим инвесторам хватает сил сказать: “Я не знаю”. Но именно так вы добиваетесь честности в своем инвестиционном процессе.
- Если вы начнете с “я не знаю”, то вряд ли будете действовать настолько смело, чтобы нарваться на неприятности.
- В нашем бизнесе полно людей, которые прославились тем, что были правы только один раз.
- Одна из причин, по которой будущее непознаваемо, - это случайность. События часто не происходят так, как мы думаем, они должны были бы произойти. Невероятные вещи происходят постоянно.
- Всякий раз, когда вам кажется, что вы знаете что-то, чего не знают другие, вам следует повторить (или изучить) основы. Спросите себя – кто не знает? Почему я должен быть посвящен в исключительную информацию? Откуда я знаю это, чего не знает никто другой? Я действительно такой умный, или я просто ошибаюсь? Уверен ли я, что я прав, а все остальные неправы? Если это совет от кого-то другого, спросите – Зачем кому-то давать мне потенциально ценную информацию? И зачем ему понадобилось давать её мне? И почему он все еще зарабатывает себе на жизнь, если так хорошо знает будущее? Я всегда скептически отношусь к людям, которые предскажут вам будущее за пять долларов.
- Нельзя игнорировать концепцию рыночной эффективности – то, что цена каждого актива точно отражает его базовую внутреннюю стоимость или что рыночная цена справедлива. Вы можете что-то знать, и возможно знать больше, чем другие. Но исходить следует из того, что все хорошо информированы, и если вы думаете, что знаете что-то, чего не знают они, вы должны быть в состоянии объяснить причину этого. Это нелегко, потому что все стараются так же усердно, как и вы.
Когда имеешь дело со сложной адаптивной системой, какой является фондовый рынок, смирение - ваша лучшая защита. Быть осторожным в принятии решений, меняйте свое мнение, когда меняются факты, адекватно диверсифицируйтесь и не хвастайтесь своими недавними успехами - все это признаки такого смирения.
Однако, когда мы неоднократно или массово добиваемся успеха – как Дракенмиллер и Ньютон, – у нас возникает соблазн поверить, что мы нашли формулу успеха и больше не подвержены человеческим ошибкам. Это разрушительно, особенно в мире, который постоянно меняется и где каждая правильная идея в конечном итоге оказывается неправильной.
Остерегайтесь безумия
После катастрофы South Sea, Ньютону было невыносимо слышать, как в его присутствии упоминалось словосочетание “Южное море\South Sea”. Но только однажды он признался, что, хотя он и знал, как предсказывать движение космоса, он не мог просчитать безумие людей.
Мы тоже все еще не можем этого, поэтому, пожалуйста, будьте очень осторожны.