Выводы из различных показателей рецессии. Societe Generale.

Перевод статьи от Societe Generale.

Оригинал этой статьи и многое другое в моём телеграмм-канале

Хотя это может быть предвзятостью с нашей стороны, мы убеждены в том, что:
а) в баке мировой экономики осталось больше топлива, прежде чем мы доберемся до рецессии; и
б) "разделение" между географическими регионами должно оставаться одной из самых важных тем 2023 года, учитывая различия в этапах денежно-кредитной политики и экономического цикла между США и остальным миром.
Еще одно убеждение вытекает из нашей работы над китайским кредитным импульсом – циклические колебания на мировом фондовом рынке по-прежнему обусловлены кредитной экспансией Китая, а не денежно-кредитной политикой ФРС. Поскольку мы ожидаем, что кредитование в Китае продолжит ускоряться, усиление цикличности (и относительно умеренная волатильность фондового рынка) не должны вызывать удивления.

Остается большой вопрос, насколько жесткой будет посадка в США? В заметке на этой неделе мы сосредоточимся на экономике США и рассмотрим контрольный список индикаторов рецессии. Из дюжины индикаторов, на которые мы смотрим, половина мигает красным. Мы бы классифицировали два как желтые, а остальные четыре - как зеленые. В целом, эти показатели, похоже, подтверждают мнение Стивена Галлахера (нашего главного экономиста в США) о том, что США будет трудно избежать существенного замедления к концу этого года. В SG house view рецессия намечена на начало 2024 года, а в других крупных регионах рецессии нет.

Возможно, наиболее интересным графиком в этой заметке является график, исследующий связи между совпадающими индексами штатов (публикуемыми ФРБ Филадельфии) и общенациональной рецессией. Если еще в октябре замедление наблюдалось в 22 штатах, то в последующие три месяца ни в одном штате не наблюдался отрицательный рост по сравнению с предыдущим месяцем.

1) Правило Сахма – Зеленый

Индикатор рецессии Sahm сигнализирует о начале рецессии, когда трехмесячная скользящая средняя национального уровня безработицы (U3) повышается на 0,50 процентных пункта или более по сравнению с его минимумом за предыдущие 12 месяцев.
Коэффициент соответствия этому показателю составил 100%, но это потому, что он предназначен для выявления рецессии в режиме реального времени (чтобы помочь с автоматическими стабилизаторами), а не для ее прогнозирования.
Очевидно, что этот сигнал все еще мигает зеленым, учитывая силу рынка труда. Следующий показатель безработицы, опубликованный 7 апреля, должен вырасти до 4,7% (с текущих 3,6%), чтобы правило Sahm запустило механизм рецессии.

2) Диффузия занятости +Индекс 1М - Желтый

Это обозначает процент отраслей с растущей занятостью плюс половину отраслей с неизменной занятостью, где 50 процентов указывают на равный баланс между отраслями с растущей и сокращающейся занятостью.
В предыдущие рецессии индекс диффузии опускался ниже 50 либо в начале рецессии, либо в течение пары месяцев. Текущее значение составляет 56, но динамика остается понижательной.
Таким образом, данный индикатор пока мигает желтым цветом, и мы будем внимательно следить за ним, чтобы увидеть, опустится ли он ниже 50. Следующее обновление должно выйти 7 апреля 2023 года.

3) Вероятность рецессии ФРС Нью-Йорка на 1 год вперед - Красный

Считается, что кривая доходности является одним из наиболее надежных предикторов рецессии. Ежемесячно ФРС Нью-Йорка и Кливленда публикуют прогнозы вероятности рецессии на 1 год вперед с кривой доходности в качестве одного из исходных данных.
Учитывая, что кривая доходности 3M10Y перевернута более чем на 100 б.п., неудивительно, что эти модели предсказывают очень высокую вероятность рецессии в США.
Текущий уровень вероятности рецессии, о котором сигнализирует модель ФРС Нью-Йорка, уже выше, чем когда-либо в начале любой рецессии в США за последние шесть десятилетий. Возможно, недавние банкротства банков еще больше ужесточили политику. Поэтому этот сигнал мигает красным.

4) Новые заказы ISM – Запасы – Красный

Разница между новыми заказами ISM в обрабатывающей промышленности и запасами, как правило, опережает индекс деловой активности ISM в обрабатывающей промышленности на несколько месяцев.
Этот показатель был отрицательным с середины прошлого года. С тех пор индикатор переместился вбок, но остается в зоне "сжатия" и, следовательно, мигает красным.
Следующий релиз ISM New Orders состоится 3 апреля.

5) Ожидания Conference Board в сравнении с текущими условиями - Красный

Соотношение будущих ожиданий и нынешних условий в опросе домохозяйств Conference Board хорошо коррелирует с кривой доходности и рисует аналогичную картину экономики.
Только однажды этот спред был ниже текущего уровня в начале рецессии за последние пять десятилетий (это было после лопнувшего пузыря доткомов).
Рост этого спреда исторически соответствует рецессии, и, возможно, мы еще не достигли ее, но сигнал мигает красным. Следующий набор данных будет опубликован 25 апреля 2023 года.

6) Опережающий индикатор Conference Board, 6m AR - красный

Изменение oпережающего индекса США за 6 месяцев в годовом исчислении, опубликованное Conference Board, дает быструю оценку состояния экономики.
Этот индикатор находится глубоко на отрицательной территории и некоторое время мигает красным. Индекс представляет собой совокупность некоторых других показателей, которые мы уже выделили выше. Например, двумя крупнейшими негативными факторами, влияющими на опережающий индекс, являются: 1) ожидания потребителей относительно условий ведения бизнеса; и 2) индекс новых заказов ISM.
Индекс никогда не был на этом уровне без рецессии, поэтому сигнал красный. Следующий релиз ожидается 20 апреля 2023 года.

7) Оптимизм малого бизнеса – Красный

Индекс оптимизма малого бизнеса NFIB представляет результаты опроса 800 компаний, являющихся членами Национальной федерации независимого бизнеса.
Доверие, как правило, снижается в период рецессии, но, повторюсь, текущий уровень уже очень низок. Фактически, единственный раз, когда он был ниже, переходя в рецессию, был в эпоху Волкера.
Таким образом, этот сигнал также мигает красным. Следующий релиз ожидается 11 апреля 2023 года.

8) Опрос кредитных инспекторов – Красный

Опрос старших кредитных специалистов - это ежеквартальный опрос, в котором обобщаются условия финансирования малых и крупных фирм в экономике.
Текущий уровень и без того очень низок, и продолжающийся отток депозитов из региональных банков, вероятно, усугубит ситуацию.
Следующее обновление должно выйти 8 мая, и на данный момент этот индикатор прочно находится в красной зоне.

9) Жилищный индекс NAHB – желтый

Жилищный индекс NAHB предполагает, что активность на рынке жилья резко упала за последние несколько кварталов.
Как мы упоминали ранее, исторически требовалось несколько лет, прежде чем слабость на рынке жилья приводила к массовой потере рабочих мест в экономике.
Поэтому мы поместили этот показатель в желтую зону – вероятно, потребуется больше времени, чтобы увидеть уровень потери рабочих мест, необходимый для реального замедления экономики.
Следующий отчет по жилищному индексу NAHB запланирован на 17 апреля.

10) Совпадающий индекс состояния ФРС Филадельфии – Зеленый

Исследование, проведенное Федеральной резервной системой Филадельфии, недавно выявило уникальный способ потенциального определения поворотных моментов в национальной экономике от расширения к рецессии с использованием индексов совпадения штатов (SCI). Число штатов, испытывающих отрицательный рост по сравнению с предыдущим месяцем, значительно увеличивается, приближаясь к рецессии. Их анализ показывает, что в среднем 26 штатов, сообщивших об отрицательном росте SCI в конкретном месяце, имеют сильную корреляцию с началом национальной рецессии.
Согласно последним данным, ни в одном из штатов не наблюдается отрицательного роста. Это говорит о лучшей траектории для экономики США на периферии. Мы присваиваем этому индикатору зеленый цвет.
Следующее обновление ожидается 4 апреля 2023 года.

11) Избыточная премия по облигациям – зеленый

Переходя к корпоративному сектору, кредитные спреды пока не дают какой-либо существенной премии за риск сверх риска дефолта
Фактически, недавнее сокращение кредитных спредов снизило вероятность рецессии, полученную на основе кредитных спредов, ниже 20%
Поэтому мы помещаем этот индекс в зеленую зону. Мы бы начали беспокоиться, когда вероятность этой рецессии приблизилась к 50%. Следующее обновление ожидается в середине апреля 2023 года.

12) Норма корпоративной прибыли – зеленый

Как правило, мы наблюдаем резкое снижение нормы прибыли, приближаясь к рецессии. Так было во время всех рецессий, за исключением двойной рецессии 1981 года.
Корпоративная прибыль до налогообложения, по состоянию на последнюю доступную точку данных (3 квартал 2022 года), остается очень высокой и превышает 15%. Просадка пока составила менее процента. Корпорации перекладывают инфляцию на потребителей, и, весьма вероятно, потребуется больше времени, чтобы маржа снизилась.
Таким образом, мы можем классифицировать этот сигнал как зеленый. Данные по прибыли NIPA за 4 квартал 2022 года будут опубликованы сегодня (30 марта 2023 года).