Стоим ли мы на пороге очередного краха Nasdaq? Societe Generale.

Перевод статьи от Societe Generale.

Оригинал и многое другое в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Июньские данные по ИПЦ США удивили инвесторов не только тем, что они были неожиданно позитивными, но и тем, что вызвали необычайно бурную реакцию на рынке акций. Так, более мелкие акции выросли, но технологический сектор США и «Великолепная семерка» получили удар. Учитывая, что на долю технологического сектора США сейчас приходится около 35% рыночной стоимости S&P 500, инвесторы должны быть в состоянии повышенной готовности к потенциальному разрыву пузыря.

• Я склонен беспокоиться о многих вещах, но, честно говоря, в последние годы недостатка в вещах для беспокойства не было. Однако любой инвестор в акции, настроенный на то, что это будет первый полноценный медвежий рынок со времен глобального финансового кризиса 2008 года, оказался зажатым между поворотами ФРС и невероятной динамикой цен в технологическом секторе США.
• Существует множество причин, по которым возникают пузыри и крахи, и множество отличных книг, объясняющих это явление, например, «Мании, паники и крахи» Чарльза Киндлбергера: A History of Financial Crises, или моя любимая книга Эдварда Ченселлора Devil Take The Hindmost: A History of Financial Speculation, опубликованная в июне 1999 года (как это вовремя - всего за несколько месяцев до пика пузыря доткомов!).
• Я не буду приводить здесь краткое изложение их анализа. Достаточно сказать, что простое изменение динамики цен в классе активов, которые резко росли в течение нескольких лет (всасывая огромное количество свободных денег), часто само по себе достаточно для того, чтобы цены рухнули, поскольку инвесторы поспешили покинуть рынок.
• "Но как же бум ИИ?" - спросите вы. Технологический обморок в 2022 году привел к падению Nasdaq 100 на 35%, а доходность 10-летних облигаций США выросла с 1,5% до 4,25%, высасывая кровь из технологического сектора США. И вдруг 30 ноября 2022 года запуск OpenAI ChatGPT вызвал всплеск оптимизма, подобного которому не наблюдалось с конца 1990-х годов. С начала 2023 года акции технологического сектора США выросли более чем на 100%, а S&P - примерно на 50%. Что тут не так?
• Конечно, доходы технологического сектора США также сильно выросли после выстрела из стартового пистолета ChatGPT. Но те из нас, кто пережил 1990-е годы, помнят, что тогдашний пузырь Nasdaq отчасти подпитывался физическими инвестициями в то, что оказалось избыточными мощностями. Эти «понци-расходы» привели к росту доходов сектора, но не настолько, чтобы оправдать оценки. Некоторые скептики уже предупредили, что нынешний ажиотаж вокруг ИИ имеет схожие характеристики.
• Американский стратег SG по акциям Маниш Кабра настроен гораздо более оптимистично, чем я (что не так уж и сложно). Он совершенно обоснованно полагает, что ротация из технологического сектора окажется благоприятной, а «широта» рынка расширится. Я беспокоюсь о новом крахе. Но я всегда беспокоюсь.

Позвольте мне поделиться с вами своими опасениями (но помните, читатели, что мои взгляды - это мои собственные взгляды, поэтому я и являюсь «Альтернативным взглядом»). Время идет, и уже мало осталось тех, кто был в индустрии во время краха Nasdaq в 2000 году, не говоря уже о крахе 1987 года. Я был там, и единственное, чему я научился, - это не успокаиваться. Плохие вещи случаются, и предупреждающие знаки налицо, если их искать.

Сейчас доля технологического сектора США в индексе S&P достигла головокружительных 35% (и это при том, что только 3 из «Великолепной семерки» акций фактически относятся к технологическому сектору США). Справедливости ради следует отметить, что прибыль на акцию в секторе, безусловно, быстро росла после запуска ChatGPT в ноябре 2022 года. Но в отличие от предыдущих периодов, прогнозируемый рост прибыли на акцию в IT-секторе значительно опережает фактический рост прибыли на акцию (30% г/г против 20%). И в какой степени этот энтузиазм по поводу роста прибыли на акцию похож на чрезмерное инвестирование в кабельные сети в телекоммуникационной отрасли в конце 1990-х годов, подпитываемое «свободными» деньгами? Возможно, мы скоро узнаем!

Что может разрушить этот технологический пузырь? Возможно, простое снижение оптимизма в отношении прибыли на акцию.

Прилив и отлив оптимизма аналитиков в отношении прибыли тесно коррелирует с краткосрочными показателями технологического сектора, поэтому недавний спад оптимизма в Nasdaq сводит на нет ключевой попутный ветер для этого сектора (не забудьте отметить, что на приведенном выше графике видно, что повышение аналитиками прогнозов прибыли на акцию S&P 500 слабое, менее 50%).

Вопрос стоимостью 64 000 долларов заключается в том, будет ли ротация в акции с меньшей капитализацией по мере снижения ставок ФРС благотворной или потеря ценового импульса в Tech/M7 вырвет ковер из-под ног сектора и начнутся панические продажи? Следующие два графика указывают на тикающую бомбу оценок для IT.

Маниш настроен более оптимистично, чем я, и его мнение о расширении ралли разумно и убедительно. Но для такого беспокойного человека, как я, я смотрю на графики выше и вижу, что благотворная ротация может легко превратиться в самореализующуюся рыночную рутину, которая в свое время спровоцировала рецессию в марте 2001 года. Это напоминает мне о том, насколько хрупкой является экономика в настоящее время...