Отчёт по рынку США. TopDown Charts.
Перевод документа от Topdown Charts.
Оригинал и другие переводы в телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
В этом отчете вы отправитесь в путешествие по рынкам и найдете вечные принципы, исторические предостережения и практические выводы для инвесторов - с графиками и данными о самых больших рисках и возможностях в ближайшие годы.
Содержание
- Цена: цены на акции в перспективе (драйверы доходности, тенденции, путь)
- Доходы: движущая сила цен на акции (драйверы доходов, тенденции прибыльности)
- Оценки: навигация по циклу (на что смотреть, что движет рынками)
- Сектора и стили: циклы победителей и проигравших (риски, возможности)
- Глобальные акции: победители и проигравшие по всему миру (+ предстоящие сдвиги)
- Распределение активов: акции vs облигации (долгосрочные vs краткосрочные, разумная диверсификация)
- Необычные рыночные ситуации: избранные вопросы и графики о тенденциях рынка, предстоящих изменениях.
1. Цена
Изучение пути фондового рынка в истории...
Цена в перспективе: «В долгосрочной перспективе цены на акции растут...» Но здесь есть нечто большее, чем эта шаблонная фраза, которую часто повторяют. Следующие несколько графиков дают полную картину как с точки зрения аргументов в пользу долгосрочного оптимизма, так и с точки зрения навигации по иногда коварному пути.
Долгие ожидания и глубокие ямы: Эти два графика рассказывают о реальном пути. Если не принимать во внимание экстремальный выброс 1930-х годов, то, будучи индексным инвестором, вы определенно увидите множество 10-20%-ных просадок на своем пути и, скорее всего, как минимум один -40%-ный спад в течение своей жизни. А иногда вам придется ждать годы, прежде чем рынок достигнет нового максимума.
В основном быки, в основном: Используя нечеткое определение бычьих и медвежьих рынков как «кресты золота/смерти» (определяются, когда 50-дневная скользящая средняя движется выше/ниже 200-дневной скользящей средней), мы видим, что бычьи рынки встречаются гораздо чаще, чем медвежьи. Однако есть способы минимизировать воздействие медвежьих рынков и максимизировать рост на бычьих рынках (см. раздел «Оценка стоимости»).
Общая доходность: Если переключить внимание - учесть влияние дивидендов (и реинвестирование этих дивидендов), то картина будет немного более гладкой, а доходность гораздо более высокой. Здесь не учитывается влияние любых комиссий, налогов и других расходов, но это показывает необработанное влияние долгосрочного компаундирования и способность доходности фондового рынка опережать инфляцию в долгосрочной перспективе (реальная доходность).
Реальная история общей доходности: Даже если учесть влияние дивидендов, вы все равно будете подвержены долгосрочным рыночным циклам. Общую доходность можно разделить на дивидендную доходность + рост прибыли + изменение оценки. Бизнес-цикл и структурные изменения будут сильно влиять на рост прибыли, в то время как рыночный цикл будет колебать компонент оценки туда-сюда.
Долгосрочный период = множество краткосрочных периодов: В долгосрочной перспективе прибыль чаще всего опережает изменения в оценке, но в краткосрочной перспективе есть множество примеров, когда прибыль либо снижалась в краткосрочной перспективе, либо перекрывалась изменениями в оценке. Оценка компонента прибыли зависит от понимания макроэкономических перспектив, а изменения в оценке - отчасти от чтения рыночных приливов и особенно от осознания оценки (начальная оценка имеет значение!).
Цена - мысли...
Долгосрочный оптимизм: Послевоенный опыт фондового рынка США - это опыт преимущественно бычьих рынков.
Реализм пути: Однако на этом пути были и циклы, и просадки, и медвежьи рынки.
Общая доходность = дивидендная доходность + рост прибыли + изменение оценки.
Компаундирование: Реинвестирование дивидендов обеспечивает больший долгосрочный рост благосостояния.
Победа над инфляцией: В долгосрочной перспективе акции опережают инфляцию (но, опять же, путь не является гладким).
В целом, я считаю, что опыт США с 1950 года (и даже более раннего периода истории) показывает, что цены на акции растут в долгосрочной перспективе. Но история также призывает нас признать, что этот путь не является гладким (и иметь план/психологию, чтобы справиться с этим).
2. Доходы
Изучение пути доходов и рентабельности в истории...
Прибыль: В долгосрочной перспективе в послевоенный период динамика доходов в основном была повышательной - хотя и с определенной волатильностью в зависимости от экономического цикла. Дивиденды, тем временем, имеют более плавную, но не совсем прямую линию. Тенденция к росту цен на акции в долгосрочной перспективе полностью зависит от этих двух графиков, а все остальное - это краткосрочная волатильность и колебания вокруг тренда.
Констатируя очевидное: рост прибыли в основном происходит за счет опережающего роста выручки по сравнению с расходами, реже - за счет сокращения расходов (за последние 40 лет было два случая, когда сокращение расходов привело к резкому росту прибыли). Операционные расходы являются основным компонентом расходов, и хотя налоги, проценты, износ и амортизация по сравнению с ними невелики, они все равно могут сильно повлиять на чистую прибыль.
Помните о марже: Другой способ рассмотрения этого вопроса заключается в том, какая часть верхней строки попадает в нижнюю строку, т. е. в рентабельность прибыли. С течением времени маржа стала выше благодаря технологическим акциям. Но даже в последние десятилетия маржа, не связанная с технологиями, стала выше - возможно, отчасти благодаря технологиям, способствующим повышению эффективности, а также более низким процентным ставкам и снижению налоговых ставок. Однако в краткосрочной перспективе маржа прибыли на уровне индексов очень циклична и в основном зависит от роста выручки.
Разбивка DuPont: Помимо прибыли и нормы прибыли, нас также должна волновать рентабельность, измеряемая коэффициентом рентабельности капитала. Классическая модель DuPont RoE Breakdown показывает поток маржи прибыли x коэффициент оборачиваемости активов для получения рентабельности активов, а затем использование долга (мультипликатор собственного капитала) для превращения этого показателя в рентабельность собственного капитала. Вы можете увидеть, как изменения в этих факторах влияют на рентабельность собственного капитала в США, развивающихся странах и странах с развитой экономикой.
Единственная определенность в жизни: В течение последних 40 лет чистая прибыль американских компаний получала положительный эффект от снижения эффективных процентных ставок и последовательного снижения процентных ставок. Однако обе эти тенденции подходят к концу. Это означает, что компаниям придется больше работать над инновациями, доходами и контролем над расходами, чтобы сохранить, а тем более увеличить маржу.
Доходы - мысли...
Долгосрочный оптимизм: История роста цен на акции - это, в конечном счете, история роста доходов.
Рост прибыли: Зависит в основном от того, что доходы растут быстрее, чем расходы.
Расходы: В основном состоят из операционных расходов, но и другие мелкие вещи все еще имеют значение.
Проценты и налоги: Тенденция исторического положительного эффекта от снижения ставок подходит к концу.
Лидерство в мире: В последние годы американские акции демонстрируют более высокую рентабельность.
В целом, важно признать, что долгосрочный рост цен на акции в действительности был эхом или зеркальным отражением роста доходов. Понимание движущих сил роста прибыли привносит важный контекст в определение того, что может способствовать или угрожать будущему росту прибыли.
3. Оценки
Навигация по пути...
Навигация по рыночным циклам: Если вернуться к анализу общей доходности, то, говоря простым языком, один из способов избежать того, чтобы изменения в оценке не повлияли на доходность, - это сокращение доли в акциях, когда рынок дорогой [и увеличение доли, когда рынок дешевый]. Ниже приведена простая (в сравнении с нюансами) диаграмма этого способа. Думайте об этом не столько как о выборе времени, сколько как об упражнении по управлению траекторией.
Долгосрочный взгляд: Широко упоминаемый коэффициент CAPE (Cyclically Adjusted PE) - полезная отправная точка с несколькими историческими случаями очевидных экстремумов в обоих направлениях, но также были и изменения в диапазонах. Один из способов ориентироваться в этом - привлечь другие индикаторы, например, мой индикатор стоимости, основанный на цене (возврат к среднему/тенденции), и использовать больше кусочков головоломки, чтобы построить более четкую картину.
Все относительно: Еще один способ генерировать полезные сигналы - привлекать ключевую макрофинансовую информацию, такую как доходность облигаций и процентные ставки. На обоих этих графиках логика проста - оставайтесь инвестировать, когда акции предлагают более высокую премию по сравнению с безрисковыми ставками, сокращайте долю или уделяйте больше внимания управлению рисками, когда безрисковые альтернативы обеспечивают лучшую доходность, чем акции. Также думайте о «разумной диверсификации» (см. раздел «Распределение активов»).
Исторические перспективы доходности: Дивидендная доходность, предлагаемая на фондовом рынке США, менялась с течением времени, увеличиваясь во время рыночных спадов (математика: более низкие цены = более высокая доходность) и снижаясь по мере изменения состава индексов и практики корпоративного финансирования (в последние десятилетия выкуп акций стал одним из основных способов возврата капитала акционерам). Но также стоит отметить, что уровень и динамика доходности облигаций были важным фактором, влияющим на динамику цен в последние десятилетия.
Люди и позиционирование: Совокупные оценки являются продуктом индивидуальных решений инвесторов, поэтому оценки, по сути, являются индикатором уверенности (более высокие оценки означают более высокую уверенность в настоящем и будущих доходах/росте). Но мы также можем увидеть, как стоимость возможностей повлияла на распределение средств инвесторов и, следовательно, на оценки с течением времени. Когда процентные ставки значительно повышались, люди перекладывались в наличные/облигации, а когда ставки снижались, они перекладывались в акции. Таким образом, оценки - это такой же инструмент для навигации по циклам в психологии толпы, как и навигация по макрофинансовым циклам и тенденциям.
Оценки - размышления...
Циклы против трендов: Долгосрочный тренд проходит путь циклов в краткосрочной перспективе.
Управление траекторией: Индикаторы оценки помогают управлять путем, ориентироваться в цикле.
Абсолюты: Рыночные состояния «дешевый - дорогой» требуют знания исторического контекста.
Процентные ставки: Макрофинансовые данные также имеют значение при вынесении суждений о рынке.
Люди: Оценки являются продуктом индивидуальных решений (показатель уверенности, альтернативные издержки).
В целом, оценка стоимости является важнейшим инструментом для определения циклов и путей даже для самых долгосрочных инвесторов. История показывает нам, что существует достаточно информации, иногда очевидной, чтобы помочь нам на нашем пути, если мы хотим и можем ее искать. Текущий цикл является затяжным/рискованным.
4. Сектора и стили
Фондовый рынок - это рынок акций...
но не равных: Первая подсказка, почему стоит задуматься об этом разделе, заключается в неравномерном движении S&P 500 в равновзвешенном (каждая акция имеет право голоса) и взвешенном по рыночной капитализации (самые крупные имеют наибольший вес) соотношении. В долгосрочной перспективе равновзвешенные акции побеждают взвешенные по капиталу, однако в этой тенденции наблюдаются значительные колебания и циклы, которые отражают важные секторальные темы.
Доходность и рейтинги: На протяжении многих лет мы видим явных победителей и проигравших. Примечательно, что победители редко остаются победителями надолго, а проигравшие редко проигрывают надолго, и они часто меняются местами! Сектора имеют значение.
Самые дешевые акции дешевле обычного по сравнению с дорогими: Если посмотреть на рынок через призму самых дешевых акций, то можно обнаружить четкий цикл в относительной общей доходности, совершенно отличный от обычных восходящих линий. Ключи к пикам и впадинам цен можно найти в крайних значениях относительных оценок. И по состоянию на середину 2024 года это точно похоже на впадину в этом долгосрочном цикле. Следует обратить внимание на отраслевые перекосы: рост в значительной степени связан с технологиями, а стоимость - с защитой и старой цикликой.
Малые и крупные акции: За последние 5 лет акции малых компаний значительно отставали от акций крупных компаний. Основной причиной этого является рост и подъем Больших Технологий и перекосы в секторах. Но главное, на мой взгляд, это низшая точка в относительных оценках малых и больших акций. Возможно, потребуется некоторое время, чтобы переломить ситуацию, но история на стороне малых.
Более мелкие мелкие: Аналогичным образом, вес рыночной капитализации индекса малых компаний S&P 600 во вселенной S&P 1500 упал до нижней границы исторического диапазона. При этом не только малые компании дешевы по сравнению с крупными, но и по соотношению p/e, S&P 600 выглядит дешевым по сравнению с последними годами (а крупные компании выглядят откровенно дорогими).
Секторный перекос говорит сам за себя: в последние годы крупные компании все больше концентрируются в технологическом секторе, в то время как малые компании в значительной степени ориентированы на циклические компании (и в меньшей степени на защитные). Это означает, что малые капиталы *должны* отставать на «бычьем» рынке больших технологий, но, напротив, малые капиталы должны превосходить их в условиях традиционного циклического подъема, характеризующегося ростом инвестиций и реальной активности.
Перекосы и дисперсия индексов: Текущий перекос индекса в сторону увеличения рыночной капитализации в основном означает, что вам придется делать большие ставки на сектора, даже если вы занимаетесь только индексным/пассивным инвестированием, поэтому вам лучше понимать эти сектора! Во-вторых, средняя корреляция доходности между секторами составляет около 0,5 - и гораздо ниже в периоды, когда макрофакторы берут верх. Кроме того, разрыв между лучшими и худшими секторами зачастую велик.
Технологический пузырь - на этот раз другой: пузырь доткомов был совершенно другим зверем, чем сегодня. Рост акций технологических компаний был гораздо более резким, бешеным и привел к экстремальным значениям стоимости, которые побили все рекорды. Но в середине 2024 года технологические акции находятся в опасной зоне. Оценки чрезвычайно дороги, с какой стороны ни посмотри, а толпа все время в восторге. Акции технологических компаний рассчитаны на совершенство и вечный экспоненциальный рост прибыли. Хорошие новости заключены в цене, и даже более того: сейчас мы стоим на рискованной почве.
Все о больших технологиях США: Этот раз отличается еще и тем, что глобальные инвесторы устремились в американские технологические акции. Американские технологические акции превзошли мировые примерно в 4 раза по сравнению с минимумом 2008 года и сейчас торгуются с 2-3-кратной премией по сравнению с мировыми. И опять же, эта тенденция в конце концов закончится, и закончится она либо хныканьем с новым более высоким диапазоном, либо тихим отступлением, когда доходы просто оправдают экспоненциальные ожидания... либо взрывом, если эта крайняя уверенность не оправдается.
Защитные секторы - товары ежедневного спроса, здравоохранение, коммунальные услуги: Эта группа секторов входит в категорию защитных, поскольку они обычно опережают индекс во время медвежьих рынков и коррекций. Они могут помочь снизить волатильность во время спадов, а также дать возможность определить время рыночных пиков и впадин (например, индикатор относительной стоимости показывает, что на пиках рынка они дешевые, а на впадинах - дорогие: сравните пик 2000 года и дно 2009 года).
Финансовые компании - пример для технологических компаний? О финансовых компаниях можно говорить много, но стоит задуматься о том, что в 1980-х годах, когда банки были горячими и чрезвычайно дорогими по сравнению с остальным рынком (как сегодня технологии), в то время было невозможно представить, что они могут в дальнейшем резко ухудшить свои показатели и в конечном итоге попасть в кризис сбережений и займов. В этом и заключается суть оценок: они говорят нам о рисках и вероятностях, но они не расскажут нам о будущем - это становится очевидным только в ретроспективе (ключевой урок на сегодня, поскольку люди по-прежнему сосредоточены на последних тенденциях).
Относительная стоимость в энергетике: Энергетический сектор отстает от остального рынка и отклоняется от своего обычного пути, задаваемого ценами на нефть. Как и в случае с финансовыми и защитными активами, дешевая ситуация с относительной стоимостью - это скорее заявление о дорогих технологических акциях, чем что-либо еще. Акции энергетических компаний торгуются в соответствии с долгосрочными оценками, но они дешевы по сравнению с рынком. В долгосрочной перспективе мы, вероятно, уйдем от ископаемого топлива, и в некотором смысле это уже отразилось в (относительной) цене.
Интересные свойства: REITs прошли через большие циклы бумов и спадов относительных показателей по сравнению с индексом, отражая циклы бумов и спадов в недвижимости и банковском секторе, а также технологический пузырь в 2000 году (и текущие условия, похожие на пузырь в технологическом секторе). В настоящее время оценки REIT находятся в соответствии с историей на абсолютной основе, при этом они дешевы по сравнению с остальным фондовым рынком и дороги по сравнению с фиксированным доходом, поскольку доходность облигаций превратилась из попутного ветра в встречный ветер для этого сектора, ориентированного на доходность.
Сектора и стили - мысли...
Не равные: В долгосрочной перспективе равновзвешенный индекс выигрывает у взвешенного по капитализации (но с четкими циклами).
Доходность секторов/стилей: Каждый сектор/стиль в конечном итоге имеет свой день под солнцем (лучшие и худшие показатели).
Секторные вещи: Возможности Small vs Large и Value vs Growth - это, по сути, ставки на сектор.
Большие технологии: Оценки в технологическом секторе достигли экстремально дорогих уровней (по сравнению с историей/рынком/миром).
Защитные акции: Достигли третьего самого дешевого уровня в истории по сравнению с индексом (контр-трендовый сигнал/хедж).
В целом, история показывает порой дикие колебания относительной и абсолютной эффективности в разных секторах и стилях. Поэтому внимание к этим и оценочным сигналам по секторам/стилям может быть полезным как для понимания перспектив риска, так и для выявления возможностей.
5. Глобальное
Изучение циклов риска и доходности за пределами США...
Долгосрочные циклы: Если рассматривать только последнее десятилетие, то можно задаться вопросом, зачем заниматься глобальными акциями, если США - самое подходящее место... Но более долгосрочная перспектива показывает явную тенденцию к цикличности относительной доходности акций развивающихся и развитых рынков. По обоим пунктам можно утверждать, что нас ожидает разворот, и, возможно, так оно и есть, но стоит отметить, что в прошлом разворот этих кораблей занимал много времени, и нам нужно смотреть на картину шире.
Среди стран: Предыдущий график мог натолкнуть вас на мысль, что это улица с односторонним движением, где США всегда выигрывают, но анализ годовой доходности по основным категориям/странам/регионам глобальных акций показывает аналогичную картину, как и в секторах. Победители и проигравшие действительно имеют полосы, но, опять же, чаще они меняются местами, и в конечном итоге практически каждый рынок имеет свой день (год!) под солнцем.
Это само по себе является, пожалуй, самым убедительным доказательством в пользу диверсификации в глобальные акции, но в идеале - «умной диверсификации», учитывая явную тенденцию к поворотам и разворотам.
Дешевле и дешевле: Период после 2009 года действительно был исключительным временем для глобальных акций, в течение почти 15 лет США превосходили их по динамике, а также длительный + увеличивающийся разрыв в оценке (глобальные акции вне США дешевы прямо, дешевы по сравнению с США, а США дороги). Это говорит не только о переполнении американских акций крупных технологических компаний, но и о возможностях, которые открываются здесь.
В цене: Продолжаем, США выглядят дорого по сравнению с историей, а развивающиеся и развитые страны - дешево. Основной причиной этого является тенденция роста доходов. В развивающихся и развитых странах за последнее десятилетие доходы достигли плато, в то время как в США они растут по экспоненте. Именно такие фундаментальные тенденции приводят к изменению оценок и создают такие возможности в первую очередь. Другими словами, те, кто хочет получить максимальный рост, обычно в конечном итоге (пере)платят за него.
Циклы в доходах: В конечном итоге в долгосрочной перспективе доходы определяют цены на акции (как вверх, так и вниз). Поэтому не стоит удивляться тому, что циклы и тенденции в относительной динамике цен повторяют и усиливают циклы и тенденции в относительной динамике доходов. Для того чтобы тенденция изменения цены была устойчивой, необходимо, чтобы изменилась и тенденция изменения прибыли.
Катализаторы - секторы и доллар: В течение последних ~10 лет глобальное сравнение с США было ловушкой стоимости. Помимо изменений в показателях прибыли, ключевое влияние, вероятно, окажут секторы, поскольку в мире почти в два раза больше традиционных циклических компаний (в то время как в США почти в два раза больше технологий). Макротенденции, благоприятствующие циклическим отраслям, будут благоприятствовать глобальным акциям. Между тем доллар США оказывает прямое и косвенное влияние на глобальные и американские акции (слабый доллар повышает доходность (и потоки) глобальных активов, слабый доллар часто отражает сильные глобальные макроэкономические тенденции по сравнению с более мягкими американскими, слабый доллар, как правило, облегчает глобальные финансовые условия).
Прошлое =/= будущее: Сравнивая общую доходность за 5 лет в прошлом с прогнозами на 5 лет в будущем (на основе дивидендной доходности, ожидаемого роста, ожидаемого изменения оценки), можно сказать, что самые сильные акции будут иметь самую слабую доходность, в то время как самые слабые акции в прошлом будут иметь самую сильную доходность в будущем. Это в значительной степени количественное упражнение - возможное объяснение/история/нарратив, вероятно, станет очевидным только в ретроспективе и может быть нам пока неизвестен, но исходными условиями являются наблюдаемые факты.
Глобальный рынок против американского - мысли...
Глобальный и американский медвежий рынок: Глобальный рынок прошел через ~15-летний относительный медвежий рынок по сравнению с США.
Страны и группы: С течением времени доходность в разных странах значительно различается.
Глобальные акции дешевы: Глобальные акции дешевы по сравнению с историей и дешевы по сравнению с (дорогими) акциями США.
Стоимостная ловушка: Глобальные акции по сравнению с американскими оказались в ловушке стоимости, но есть подсказки/признаки для разворота.
Перспективные прогнозы: Некоторые из худших показателей прошлого могут стать лучшими показателями завтрашнего дня.
В целом, совершенно очевидно, что существует возможность (разумной) диверсификации в глобальном масштабе и между странами. Как и в случае с секторами, практически каждая страна/регион/группа индексов имеет свой день под солнцем в качестве лидера. Также наблюдается тенденция к постоянству и цикличности доходности в разных странах.
6. Распределение активов
Размышляя дальше о стоимости возможностей и пути...
В долгосрочной перспективе акции выигрывают у облигаций: С учетом дивидендов и процентов акции выигрывают у облигаций в долгосрочной перспективе, но путь к этому коварен - иногда почти вертикальная линия, иногда почти горизонтальная, а иногда между новыми максимумами проходит не одно десятилетие. Поэтому ответ не может заключаться в том, чтобы владеть акциями, только акциями и никогда облигациями: есть возможности для повышения доходности и сглаживания траектории.
В краткосрочной перспективе облигации являются диверсификатором: В то время как акции выигрывают у облигаций в среднем (63% лет), облигации выигрывают у акций в 98% случаев, когда акции падают [левая часть линии на диаграмме рассеяния - это когда облигации выигрывают у акций] - таким образом, облигации играют важную диверсификационную роль, но, опять же, мы хотим делать умную диверсификацию: увеличивать позицию, когда облигации дешевы (+акции дороги).
Оценки рынка облигаций: В разделе, посвященном оценкам, мы увидели, как экстремальные значения показателей оценки фондового рынка могут помочь определить пики и впадины на фондовом рынке, что может помочь инвесторам распознать периоды повышенного риска падения и роста. То же самое верно и для рынка облигаций, и, как и следовало ожидать, рынок облигаций часто бывает дешевым, когда фондовый рынок дорог, и наоборот (хотя бывают и исключения, например, 2021 год, когда оба рынка были дорогими (- как раз перед тем, как оба рынка упали в 2022 году!)).
Разумная диверсификация: В отличие от диверсификации по принципу «купить и забыть», умная диверсификация предполагает анализ рисков и возможностей в реальном времени и «повышение диверсификации», когда это имеет смысл. Например, когда акции дороги по сравнению с облигациями (а облигации откровенно дешевы), и при этом сигналы цикла разворачиваются, имеет смысл увеличить долю облигаций в качестве диверсификатора. В то же время, когда акции дешевы (+дешевы по сравнению с облигациями), имеет смысл держать больше акций и меньше облигаций (меньше необходимости в диверсификаторах).
Распределение активов - мысли...
Долгосрочная перспектива: Акции выигрывают у облигаций большую часть времени, а в долгосрочной перспективе заметно превосходят их.
Краткосрочно: (однако) от года к году наблюдается значительная разница в доходности акций и облигаций.
Диверсификация: Облигации почти всегда выигрывают у акций, когда акции падают.
Стоимость облигаций: Индикаторы оценки рынка облигаций помогают выявить риски и возможности для облигаций.
Разумная диверсификация: Предполагает более активную диверсификацию, когда привлекательна относительная стоимость.
В целом, хотя в долгосрочной перспективе акции выигрывают у облигаций, этот путь далеко не гладкий, и бывают моменты (например, сейчас), когда капитал можно защитить, а доходность увеличить, если понимать соотношение рисков и возможностей как на рынке акций, так и на рынке облигаций (и относительно друг друга).
7. Любопытные факты
Что еще интересного...
Тупая и умная диверсификация: Если говорить об умной диверсификации, то в 2021 году все было наоборот - портфель 60/40 представлял собой просто комбинацию рисков - и акции, и облигации были дорогими, поэтому ни от тех, ни от других нельзя было ожидать диверсификации в смысле обеспечения положительного дохода для компенсации отрицательного дохода. Эту роль выполняли сырьевые товары, которые в 2021 году были дешевы. Так что иногда требуются творческие альтернативы, и всегда нужно быть внимательным.
Мышление вверх ногами: спреды корпоративных облигаций (кредитный риск) и волатильность (фондовый риск) имеют одну общую черту - они оба низкие, когда реальный риск высок (когда рынок дорогой, на пике), и оба высокие, когда реальный риск низкий (когда рынок дешевый, на дне). Это пример того, как из дополнительных кусочков пазла можно собрать полную картину.
Тенденции корпоративных инвестиций: Темпы корпоративных капвложений структурно снижаются, что, вероятно, является ключевой причиной роста инфляции, но также может измениться по мере того, как в игру вступят многочисленные темы (энергетический переход, оншоринг, геополитика, космос, инфраструктура). График соотношения капитальных затрат на технологии и сырьевые товары интересен тем, что технологии могут развиваться только до тех пор, пока сырьевые производители не начнут добывать материалы, необходимые для производства, или энергию для их питания.
Представьте себе всех людей: Иностранцы значительно увеличили свою долю в американских акциях - сравните минимумы 2008 года с максимумами 2000 года. Логично, что они предпочтут держать акции американских крупных технологических компаний, а не американские крупные долговые обязательства. В этой связи следует отметить, что на развивающихся и, в большей степени, на приграничных рынках будет наблюдаться самый быстрый рост населения, что имеет важные последствия для ожидаемой доходности (поскольку рост населения влияет на экономический рост) и, возможно, даже для потоков средств.
Циклы IPO и рынка: Циклы активности IPO соответствуют циклам цен на акции - когда вы проводите IPO, вы хотите продавать высоко; вам нужен переоцененный и перегруженный рынок, чтобы получить максимальную выручку или привлечь капитал по самой низкой цене и на лучших условиях. Активность IPO должна говорить нам о том, на какой стадии находится рыночный цикл. Между тем, любопытно отметить, что существует примерно столько же различных способов инвестирования в акции, сколько и отдельных акций!
Темы и выводы
- Цена: Акции растут в долгосрочной перспективе, дивиденды и прибыль являются ключевыми факторами, но изменения в оценке могут привести к значительному отклонению от долгосрочного тренда (путь не является гладким).
- Доходы: В долгосрочной перспективе все возвращается к показателям прибыли, укоренившийся тренд поддерживает долгосрочный оптимизм, но некоторые попутные ветры подходят к концу.
- Оценки: Рынки проходят через циклы - оценки помогают ориентироваться в этих циклах и, в конечном счете, сглаживают путь для инвесторов. Текущий цикл затянулся и находится под угрозой.
- Сектора и стили: Доходность секторов/стилей значительно варьируется с течением времени, что создает риски и возможности даже для индексных инвесторов. Технологический сектор переоценен и подвержен риску.
- Глобальные акции: Доходность акций разных стран также значительно различается с течением времени, что создает риски и возможности. Глобальные акции дешевы (по сравнению с историей, по сравнению с США); следите за катализаторами.
- Распределение активов: Акции выигрывают у облигаций в долгосрочной перспективе, но в краткосрочной перспективе наблюдаются значительные колебания, и разумная диверсификация может помочь сгладить ситуацию. Облигации дешевы (по сравнению с историей, по сравнению с акциями).
- Разное: 60/40 - это тупая диверсификация (сырьевые товары иногда могут предложить умную диверсификацию), кредитные спреды и волатильность дают дополнительное представление о цикле (контригра).