12 графиков, за которыми стоит следить в 3 квартале 2024. Topdown Charts.
Перевод статьи Topdown Charts.
Больше переводов в телеграмм-канале:
https://t.me/h0lyf1nance
Представляем вашему вниманию обновленную версию 12 графиков, за которыми стоит следить в 2024 году.
Ранее в этом году я рассказал о том, что, по моему мнению, является 12 наиболее важными графиками для глобальных инвесторов в мультиактивы в следующем году (и далее).
В этой статье я обновил эти графики и дал новые комментарии, поскольку перспективы продолжают меняться по многим направлениям.
[Примечание: я включил оригинальные комментарии, сделанные в начале года, чтобы вы могли быстро сравнить то, что я думаю сейчас, с тем, что я говорил тогда].
1. Монетарная стена: Этот график оставляет больше вопросов, чем ответов... Главный открытый вопрос заключается в том, действительно ли мы сможем пережить самое экстремальное ужесточение монетарных условий в новейшей истории невредимыми. Может, и сможем. Центральные банки переходят к смягчению, процентные ставки достигли своего пика, а встречные ветры ослабевают и даже превращаются в попутные. Но взгляните на следующие несколько графиков...
«Разговоры о мягких посадках, смешанных процессах, вибецессиях и тому подобных вещах могут вскоре превратиться в традцессии, поскольку надвигающиеся крупные монетарные ветры повышают риск традиционной рецессии до 2024 года. Несколько сюрпризов в виде повышения цен и точек устойчивости позволили избежать риска рецессии в 2023 году, но, как часто говорят нам мотивационные и вдохновляющие ораторы: «если что-то еще не произошло с вами, это не значит, что этого не произойдет».
Монетарные условия и глобальный индекс деловой активности в производственном секторе
2. Рост дефляции: Риск дефляции ненадолго появился и исчез. Риск гиперинфляции остался позади. Сейчас мы находимся в лиминальном пространстве инфляции...
«В дополнение к этому, наряду с многочисленными дезинфляционными факторами, влиянием эффекта базы и снижением спроса, возникает перспектива риска технической дефляции (т. е. отрицательного годового темпа изменения ИПЦ). И это не просто предчувствие, это уже происходит в отдельных частях мировой экономики. В начале прошлого года дефляция была немыслимым понятием, но сейчас, я думаю, все больше людей начинают рассматривать эту идею. Было бы почти поэтично, если бы дефляционный испуг последовал за инфляционным шоком и мемом «выше и дольше»».
Дефляция, т.е. ИПЦ <0% и гиперинфляция, т.е. ИПЦ >10%
3. Риск возобновления инфляции: в течение некоторого времени казалось, что возобновление инфляции, вызванное сырьевыми товарами, неизбежно... Но с откатом индексов PMI, сырьевые товары также взяли передышку. Я не знаю, что будет дальше с индексами PMI, но все технические графики сырьевых товаров, на которые я смотрю, показывают многообещающую картину. Тем не менее, возможно, нам понадобится еще немного размытия в сырьевых товарах, еще немного слабости в PMI и совсем немного панического снижения ставок центральными банками, чтобы вернуть этот риск в реальность (возможно, что-то на 2025 год).
«Не стоит хеджировать предыдущие комментарии, но мы все еще не можем исключить риск возобновления инфляции. Если глобальный рост (особенно торговля и производство, которые уже находятся в состоянии рецессии) «не приземлится», это будет означать, что сырьевые товары вырастут, мощности будут ограничены, инфляция повысится».
4. История может быстро измениться: Говоря о риске рецессии, я уже отмечал на этом графике, что ситуация медленно улучшается и быстро разворачивается. И знаете что? Эта синяя линия... выглядит как-то не очень. Нехорошо.
«Но вернемся к понижательным рискам и предостережем от самоуспокоенности - в то время как рынки труда все еще напряжены, потребители сильны, зарплаты растут... Обратите внимание на историю на этом графике. Рынок труда медленно поднимается вверх и резко уничтожается, когда ситуация меняется».
5. Кривая доходности: И если вы действительно хотите проследить за риском рецессии, просто сосредоточьтесь на этом графике. Разрыв потребительских ожиданий, уровень безработицы и, конечно, кривая доходности - все 3 совпадающих показателя экономического цикла, все 3 поворота из позднего цикла, все 3 громко шепчут о том, что риск рецессии растет.
«Все эти 3 линии измеряют одно и то же - зрелость делового цикла (**и поворотные точки**). По всем трем показателям они говорят, что цикл уже давно зреет и поворачивает».
доходность 10 - 2, уровень безработицы и потребительские ожидания в сравнении с текущими условиями
6. Сделка с облигациями: Облигации дешевы, акции - нет. Предпочтите облигации акциям при распределении активов - особенно если три мудрые линии предыдущего графика окажутся верными в своем прогнозе рецессии.
«Несмотря на то, что с момента кратковременного достижения доходности 10-летних казначейских обязательств США уровня 5% в октябре прошлого года ситуация сильно изменилась, оценка государственных облигаций все еще дешева, а сценарий макроэкономических рисков, который я здесь описываю, является «бычьим». Это не будет прямой линией, но облигации, вероятно, получат дальнейший рост в следующем году после одного из худших медвежьих рынков в новейшей истории. Акции - это совсем другое дело...»
7. Технологическое совершенство: Если наступит рецессия, то один сектор, который окажется в глубоком минусе, - это технологии. Акции технологического сектора оценивают идеальный сценарий, они были дороже, чем сейчас, только во время «пузыря» дот-комов, и они не видели рецессии с 2008 года... В то же время все люди купили в технологические акции (и даже больше) из-за предвзятости и огромной порции «коктейля» экспоненциального роста - все верят в новую парадигму во время фазы бычьего рынка, но это одно и то же снова и снова, и никто, кажется, никогда не видит, что это произойдет (и что ж... даже те, кто видит, обычно оказывается растоптанным быками!).
«Оценки акций технологических компаний, хотя и не достигли высот доткомов, вернулись к пиковым уровням 2021 года. Акции технологических компаний оцениваются как совершенные и не подвергаются испытаниям рецессией. Действительно, большой технологический сектор начал свой большой рост с 2009 года на волне первоначальной откровенной недооценки, преимущественно мягкой денежно-кредитной политики (включая эпоху ZIRP) и, что важно, длительного периода времени, когда не было рецессий (хотя и несколько близких к ним, и p.s. пандемия была благом и подарком для большинства представителей технологического сектора: ускорение существующих тенденций, отсутствие реальных минусов, а также серьезные монетарные и фискальные попутные ветры). Возможно, шумиха вокруг ИИ и экспоненциальное ускорение действительно позволят технологиям оправдать эти оценки, и, возможно, эти уровни станут новой нормой. Но если мы хотим мыслить категориями вероятности и управления рисками, то, вероятно, разумным подходом здесь будет держать одну ногу за дверью».
8. Лучшие и худшие: Дружеское напоминание: если технологии уходят, значит, пришло время ротации.
«Говоря об относительной стоимости, если посмотреть на обратную сторону большого технологического рынка (а именно на большой рост в США), то лучшие возможности для относительной стоимости - это малые акции против крупных, стоимость против роста и глобальные акции против США - график ниже в основном объясняет, почему (относительный медвежий рынок более десяти лет для всего, кроме рынка крупных технологий).»
9. Защитные акции: риск рецессии и рискованные технологии делают защитные акции еще более интересными. У них был приличный всплеск во время августовского обвала, и это, вероятно, только начало. Они дешевы по сравнению с рынком, инвесторы их ненавидят (рекордно низкое распределение), сезонность для защитных акций повышается, а технические характеристики защитного сектора улучшаются. Нелюбимый и недооцененный диверсификатор.
«Рекордный подъем акций (технологических) в прошлом году оставил позади старые скучные защитные сектора (здравоохранение, коммунальные услуги, товары ежедневного спроса). Поэтому доля инвесторов в защитных акциях упала до рекордных минимумов. Это сигнал - контрарные инвесторы должны обратить внимание».
10. Реализм в сфере недвижимости: Помните все истории о конце света, связанные с коммерческой недвижимостью? Ну, цены немного упали, но ничего особенного не произошло - ни кредитного кризиса, ни волны дефолтов, ни массовых панических распродаж. А сейчас? Самый большой риск для недвижимости (рост процентных ставок) уходит в зеркало заднего вида... настроения начинают меняться. Несмотря на то, что REITs выросли более чем на 30% по сравнению с октябрьскими минимумами, последующее снижение ставок может привести к дальнейшей переоценке этого самого ненавистного из всех классов активов.
«Здесь также есть сигнал. Инвесторы ненавидят недвижимость. Риски снижения ставок в мире растущих ставок (+работа на дому, циклические риски снижения, ужесточение кредитования и т. д.) хорошо понятны, инвесторы уже на борту. Это означает, что многие могут передумать, если коммерческая недвижимость будет просто хорошо себя чувствовать, и, следовательно, можно будет говорить о повышении ставок (особенно если процентные ставки упадут)».
11. Возобновляемые источники энергии: Говоря о ненавистных инвестициях, следует отметить, что лопнувший пузырь Байдена в акциях возобновляемых источников энергии фактически привел к тому, что инвестиционная ситуация здесь... Обновилась. Как я уже отмечал, акции возобновляемых источников энергии находятся в середине крупной технической конфигурации, которая может открыть многолетнее движение.
«Мы только что пережили еще один цикл «бум-спад-пузырь» в возобновляемой энергетике. Начало положил устойчивый рост интереса к ESG-инвестициям, затем меры по стимулированию пандемии, а также кратковременный скачок цен на традиционные энергоносители. Но ужесточение кредитно-денежной политики, усталость от ESG и падение цен на сырьевые товары выпустили пар, сделав оценки сектора снова привлекательными».
12. Снова EM: Если вы хотите поговорить о технических аспектах, то несколько недель назад я также отметил «Бробдингнагианский прорыв» в акциях развивающихся стран без Китая - и помните, что это происходит на фоне дешевых оценок всех стран с развивающимися рынками. Сейчас я думаю, что слышу, как вы говорите: «Да, да, да, я уже неоднократно слышал о бычьих перспективах EM»... Но это как раз тот момент, когда люди отказываются от них, как раз в тот момент, когда все начинает становиться интересным.
«Это было любимое место каждого стратега в начале 2023 года. Естественно, люди будут скептически относиться к его повторному появлению в подобных материалах. Но на этот раз все иначе. История стоимости все еще существует (особенно для Китая и латиноамериканских/неазиатских EM), однако теперь у нас также есть пик ставки по фондам ФРС (возможное смягчение в дальнейшем), пик доллара США, поворот центральных банков EM от повышения ставок к их снижению, затянувшийся пессимизм в отношении активов EM, а также многообещающие технические факторы, поскольку точка перегиба, похоже, уже наступила. Так что, на мой взгляд, он определенно заслуживает места на графиках и тем для наблюдения в предстоящем году, поскольку многочисленные тренды и перекрестные макроэкономические течения придут к своему логическому завершению».
Связывая все это воедино...
- Денежные ветры ослабевают, инфляционный риск пока (возможно) исключен, а риск дефляции кажется маловероятным(?), поскольку преобладает инфляционное лиминальное пространство.
- Тем не менее, несколько ключевых индикаторов, отслеживающих цикл, говорят о том, что риск рецессии растет.
- Если рецессия наступит: облигации будут в выигрыше (они дешевы), защитные активы также будут в выигрыше, но акции могут оказаться в затруднительном положении, так как дорогая оценка и непроверенные технологии получат проверку реальностью.
- Но не все так мрачно: один риск снижения - это другой риск повышения, и для тех, кто готов искать, есть очевидные возможности (например, REITs, возобновляемые источники энергии, развивающиеся рынки, ротационные сделки и даже облигации).
- Учитывая, что выборы в США еще впереди, многочисленные источники политической и геополитической неопределенности, сезонность и кто знает, что еще, последняя треть года будет, безусловно, интересной...