Стоимостной инвестор защищает стоимостное инвестирование. Гринблатт, WSJ.

Перевод статьи от 6 октября 2019 года, The Wall Steet Journal.

https://t.me/h0lyf1nance

Гринблатт считает, что если хорошо провести оценку, то рынок в конце концов согласится.

Джоэл Гринблатт смеется, когда его спрашивают, умерло ли стоимостное инвестирование - стиль управления капиталом, за который он борется. «Да, давно мертво, и мне все равно», - говорит он. «Это меня вполне устраивает». Соучредитель компании Gotham Asset Management, которая управляет как хедж-фондами, так и традиционными паевыми инвестиционными фондами, используя подход г-на Гринблатта к стоимостному инвестированию, знает, что его фонд Gotham Large Value (GVALX) доказывает, что этот инвестиционный стиль может работать. Фонд имеет пятизвездочный рейтинг от Morningstar Inc. и входит в 5% лучших в своей группе с момента создания в начале 2016 года, согласно данным исследовательской компании. Он также знает, что инвесторы часто отказываются от какого-либо инвестиционного стиля, когда его показатели отстают от других.

По словам Гринблатта, хотя стоимостное инвестирование не оправдало себя во время нынешнего бычьего рынка, который длится уже более десяти лет, оно всегда в конечном итоге окупается для тех, кто его придерживается; поэтому, по его словам, стиль выживает для инвесторов, которые сдаются после периодов низкой эффективности. «Покупка самых дешевых акций по-прежнему работает», - говорит г-н Гринблатт, которому 61 год. «Называйте это стоимостным подходом, если хотите, но для меня это способ инвестирования». Автор нескольких книг, в том числе «Маленькая книга, которая обыграла рынок» и «Большой секрет для маленького инвестора», г-н Гринблатт, возможно, самый известный стоимостной инвестор со времен покойного Бенджамина Грэма, и его многие считают вероятным преемником в качестве фактического представителя стиля инвестирования «покупай со скидкой». Приводим отредактированные выдержки из недавнего интервью The Wall Street Journal.

WSJ: Стоимостное инвестирование означает разные вещи для разных людей. Что оно означает для вас?

Мистер Гринблатт: Оно действительно сводится к соотношению цены к балансовой стоимости, цены к объему продаж, цены к прибыли и цены к свободному денежному потоку, потому что это те цифры, которые можно измерить. Акции - это не кусочки бумаги, которые прыгают вокруг, это акции предприятий, которые мы оцениваем и пытаемся купить со скидкой. Если рассуждать таким образом, то стоимостное инвестирование имеет собственное определение: Это фактически оценка бизнеса, как частный инвестор оценивает его на основе денежных потоков и ожидаемых денежных потоков, а затем попытка купить его со скидкой к тому, что стоят эти денежные потоки.

WSJ: Есть ли какой-то секретный ингридиент, который к этому прилагается?

Мистер Гринблатт: Мы стремимся получить более чем справедливую долю компаний, которые недооценены. Хорошие компании в хорошем бизнесе - то есть с высокой рентабельностью капитала, растущими продажами и доходами, относительно дешевые и т. д. - это хорошее место для начала охоты, но главное - это анализ. Мы проводим большую аналитическую работу, чтобы убедиться в правильности используемых нами цифр. Отчетные цифры не так много значат для нас, как то, что мы можем проанализировать и увидеть реальные денежные потоки и эффективность инвестирования и расходования средств компанией. Я преподаю в Колумбийском университете уже 23 года и в первый день занятий даю своим студентам обещание, что если они сделают хорошую оценку бизнеса, то рынок с ними согласится. Я никогда не говорю им, когда это произойдет, но в 80 или 90% случаев два или три года - достаточный срок для того, чтобы рынок признал ценность бизнеса, если вы хорошо его оценили. В конце концов, главное, чтобы вы получили правильные цифры.

WSJ: При таком внимании к бизнесу и фундаментальным показателям, имеет ли для вас значение, переоценен ли широкий рынок?

Мистер Гринблатт: В Gotham Large Value у нас есть фонд, который на 100% в лонг-позициях. Мы не перестраховываемся, снижая долю до 60%, если считаем, что рынок дорогой, и не переходим к 100%-ному инвестированию, если считаем, что он дешевый. Мы покупаем в любое время самые дешевые акции, которые только можем найти. Сейчас рынок относительно дорог по сравнению с историей, которую мы рассматривали. Мы находимся в 16-м процентиле по дороговизне за последние 28 лет, что означает, что рынок был дешевле 84% времени и дороже 16% времени на основе данных по S&P 500. То, что он дороже обычного, не означает, что вы не будете инвестировать в рынок, а означает, что если рынок в среднем приносил 10% прибыли за последние 28 лет, то мы ожидаем меньшего. Получается, что это ближе к 4 или 5%. Это все равно позитивно, и, покупая самые дешевые акции в S&P 500, мы ожидали бы большего.

WSJ: Некоторые люди не беспокоятся о ценности стоимостного инвестирования, поскольку считают, что все активное управление мертво. Как вы это опровергаете?

Мистер Гринблатт: Несколько лет назад я начал свое выступление в Google со слов: «Уоррен Баффетт говорит, что люди слишком нетерпеливы», и я с ним согласен. Но Уоррен Баффетт не покупает индекс, как и я. Почему? Ну, у большинства людей нет способности оценивать компании с дисконтом и дисциплины, чтобы удерживать их. Когда люди могут проверять свои доходы 30 раз в минуту через Интернет, их горизонты сужаются, инвесторы становятся нетерпеливыми и продают при любом признаке недостаточной доходности, поэтому они не участвуют в периодах избыточной доходности. Это отличная среда для стоимостных инвесторов, которые делают свою работу, но плохая среда для всего активного управления - включая то, что традиционно классифицируется как стоимостное инвестирование, - из-за отсутствия у людей терпения. Терпение - это то, что в дефиците. Большинство людей не очень хорошо умеют оценивать бизнес, и они не очень хорошо умеют выбирать управляющих - еще одно сложное искусство, - поэтому им приходится покупать между молотом и наковальней. Вот почему для большинства лучше покупать индекс.