Последние научные исследования 17. Alpha in Academia.

Перевод статьи из блога Alpha in Academia.

https://t.me/holyfinance

Предвзятость в ожиданиях волатильности

Инвесторы демонстрируют экстраполяцию доходности, то есть они формируют ожидания относительно будущей волатильности на основе недавней доходности прошлых периодов. В данной работе представлены эмпирические доказательства того, что более низкая доходность в прошлом приводит к более высоким ожиданиям волатильности по физическим, риск-нейтральным и опросным показателям. В отличие от моделей, которые просто экстраполируют реализованную в прошлом волатильность, этот перекос обусловлен в первую очередь отрицательной доходностью и заставляет инвесторов переплачивать за защиту от ожидаемого роста волатильности.

В исследовании используются регрессии MIDAS для анализа взаимосвязи между прошлыми доходностями и ожиданиями волатильности. В исследовании используется полный набор показателей ожиданий волатильности, включая модели GARCH, индекс VIX, подразумеваемую волатильность Блэка-Шоулза и показатели, основанные на опросах. Методология контролирует устойчивость волатильности рынка и эффекты настроений.

Выводы:

Недавняя доходность прошлых периодов оказывает более сильное влияние на ожидания волатильности, чем доходность отдаленных периодов, что является отличительной чертой экстраполяционных убеждений.
Отрицательная доходность прошлых лет увеличивает ожидаемую волатильность по всем трем показателям (физическому, риск-нейтральному и опросному).
Инвесторы требуют более высокую премию за риск дисперсии и демонстрируют более высокую подразумеваемую волатильность опционов пут вне денег после пережитых убытков.
Акции с более высокой ликвидностью и охватом аналитиков демонстрируют более сильный эффект экстраполяции, что говорит о том, что более высокая доступность информации не смягчает смещение.
Отрицательная корреляция между ожиданиями доходности и волатильности согласуется с поведенческими теориями финансов, расходясь с традиционными компромиссами между риском и доходностью.

Это отличный пример смещения сроков на финансовых рынках, так как авторы обнаружили, что недавняя доходность в прошлом оказывает большее влияние на ожидания волатильности, чем доходность в далеком прошлом. Когда доходность за последнее время была низкой, рынок оценивает будущую волатильность как более высокую, что говорит о том, что инвесторы готовы платить больше, чтобы застраховаться от предполагаемой более высокой ожидаемой волатильности.

Чордия, Тарун и Лин, Це-Чун и Сян, Винсент, Экстраполяция доходности и ожидания волатильности (23 января 2025 г.). Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5108745 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5108745 .

Руководители-дженералисты снижают риск дефолта

Фирмы, возглавляемые директорами-дженералистами, обладающими обширным управленческим опытом в различных компаниях и отраслях, демонстрируют более низкий риск корпоративного дефолта. Данное исследование опирается на предыдущую литературу, в которой подчеркиваются преимущества директоров-дженералистов, такие как их способность к инновациям и управлению сложными организациями, но при этом учитываются опасения по поводу отсутствия у них опыта работы в конкретной отрасли. Авторы исследуют, смягчают или усугубляют ли такие руководители риск дефолта, используя свой разнообразный набор навыков.

Используя большой набор данных, включающий 21 199 наблюдений за годы работы 2 087 американских компаний (1993-2016 гг.), авторы строят индекс общих способностей (GAI), чтобы классифицировать руководителей компаний как дженералистов или специалистов. В качестве показателей риска корпоративного дефолта используются ожидаемая частота дефолта (EDF), спреды кредитных дефолтных свопов (CDS) и модель риска. Для решения проблемы эндогенности используются фиксированные эффекты, сопоставление баллов склонности и подход «разница в различиях» (DiD).

Выводы:

Генеральные директора-дженералисты значительно снижают риск дефолта компаний, причем эффект сохраняется при различных показателях риска дефолта.
Это влияние сильнее всего проявляется в компаниях, работающих в нестабильных отраслях, что позволяет предположить, что такие руководители особенно ценны в условиях неопределенности.
Эффект снижения риска опосредован через снижение волатильности доходности акций и волатильности рентабельности активов (ROA).
Широта карьеры CEO в одной отрасли имеет большее значение, чем опыт работы в разных отраслях, что указывает на важность отраслевых знаний.
Результаты остаются устойчивыми после контроля характеристик компании, стимулов генерального директора и факторов управления.

Это напоминает мне об использовании чрезвычайных генеральных директоров для компаний, находящихся в бедственном положении или проходящих через банкротство. Данное исследование показывает, что нанимать таких руководителей, обладающих обширным управленческим и отраслевым опытом, выгодно. Например, Джон Дж. Рэй III стал генеральным директором Enron и FTX после их краха и вернул кредиторам Enron почти 52 цента с доллара.

Сафиулла, Мд, Багдади, Гасан и Герген, Марк, Снижают ли руководители-дженералисты риск дефолта компаний? (13 февраля 2025 года). Европейский институт корпоративного управления - Финансовый рабочий документ № 1037/2025, Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5150757 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5150757

Стихийные бедствия и последующий рост ВВП

Стихийные бедствия оказывают значительное влияние на экономический рост, особенно в странах с формирующимся рынком и развивающейся экономикой. В то время как страны с развитой экономикой испытывают минимальные долгосрочные последствия из-за быстрого увеличения государственных расходов, развивающиеся страны сталкиваются с длительными экономическими потрясениями. В предыдущих исследованиях изучались общие макроэкономические последствия стихийных бедствий, но данное исследование вносит свой вклад, анализируя, как различные компоненты ВВП - инвестиции, потребление, экспорт и импорт - реагируют на них в разных группах стран.

В исследовании авторов из МВФ и Принстона используются данные за период с 1980 по 2019 год с акцентом на крупные, однолетние, не пересекающиеся между собой стихийные бедствия, ущерб от которых превышает 1% ВВП. Для оценки краткосрочного и среднесрочного влияния на экономический рост используются методы локального прогнозирования. Также рассматриваются характеристики стран, такие как фискальное пространство, адаптационный потенциал и масштабы бедствий.

Выводы:

Рост производства снижается в среднем на 1,3% в год бедствия и частично восстанавливается в следующем году, но уровень ВВП остается постоянно сниженным.
Страны с развитой экономикой компенсируют потери за счет немедленных государственных расходов, предотвращая значительное падение производства.
В странах с развивающейся экономикой, не являющихся малыми островными развивающимися государствами, наблюдается резкое сокращение инвестиций, что способствует замедлению темпов восстановления.
Малые островные развивающиеся страны сталкиваются с наибольшим снижением темпов роста производства, обусловленным главным образом перебоями в экспорте и туризме.
Страны с более широким бюджетным пространством до бедствия более устойчивы, поскольку они могут увеличить расходы, чтобы противостоять экономическим потерям.

Результаты, полученные в данной работе, свидетельствуют о том, что правительства стран с развитой экономикой лучше приспособлены к реагированию на стихийные бедствия и компенсации их экономического ущерба. Вероятно, это связано с эффективностью работы правительства и имеющимися в его распоряжении ресурсами. Вполне логично, что малые островные страны с развитой экономикой, в которых значительная часть ВВП формируется за счет экспорта и туризма, в непропорционально большой степени пострадают от стихийных бедствий.

Нгуен, Ха, Фенг, Алан и Гарсия-Эскрибано, Мерседес, Понимание макроэкономических последствий стихийных бедствий. Рабочий документ МВФ № 2025/046, Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5155758 или http://dx.doi.org/10.5089/9798229002677.001

Характеристика класса активов элитных часов

Элитные часы стали альтернативным классом активов, предлагающим более низкую доходность по сравнению с акциями, но с меньшим риском и низкой корреляцией с традиционными финансовыми рынками. В то время как в академических исследованиях широко изучаются другие предметы коллекционирования, такие как предметы искусства, вино и классические автомобили, инвестиционный потенциал элитных часов остается малоизученным. В данном исследовании анализируется соотношение риска и доходности, проблемы неликвидности и преимущества диверсификации при инвестировании в элитные часы.

В исследовании используются ценовые данные Chrono24 с января 2019 года по сентябрь 2024 года, охватывающие общий рынок элитных часов и 13 основных брендов. В исследовании сравнивается доходность часов с доходностью акций, фиксированного дохода, сырьевых товаров и недвижимости. Для оценки преимуществ диверсификации применяются тесты распределения средней дисперсии и портфельное моделирование.

Выводы:

Элитные часы отстают от акций, но превосходят фиксированный доход и недвижимость с поправкой на риск.
Audemars Piguet, Patek Philippe и Rolex доминируют в доходности, в то время как другие бренды демонстрируют более слабые показатели.
Часы класса люкс характеризуются низкой волатильностью и низкой корреляцией с финансовыми активами, что делает их сильным инструментом диверсификации.
Неликвидность существенно влияет на ценообразование, оказывая эффект сглаживания цен и отсроченного признания волатильности.
Инвестиции в физические часы отличаются от инвестиций в акции производителей часов, поскольку последние в большей степени коррелируют с акциями и не имеют прямого воздействия на оценку стоимости часов.

В ходе своих исследований я обнаружил, что между количеством научных исследований, посвященных тому или иному активу, и доступностью информации о данном классе активов существует положительная корреляция. В связи с этим я обычно выделяю исследования, посвященные акциям и фиксированному доходу. Однако и другие классы активов (например, часы класса люкс) могут быть использованы для повышения доходности портфеля с учетом риска. Состоятельные инвесторы могут рассмотреть возможность включения часов класса люкс в портфель, учитывая их низкую корреляцию с другими классами активов.

Вайскопф, Жан-Филипп и Массе, Филипп, «Время - деньги: Инвестиции в люксовые часы (30 января 2025 г.). Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5119075 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5119075.