Последние научные исследования 18. Alpha in Academia.

Перевод статьи из блога Alpha in Academia.

https://t.me/holyfinance

Долгосрочная эффективность левериджевых ETF

Леверидж-ETF (LETF) нацелены на получение дневной доходности, кратной доходности индекса, однако критики утверждают, что их частая ребалансировка приводит к долгосрочной неэффективности по сравнению со статичным подходом с использованием плеча. Данная статья опровергает это предположение с помощью теоретического анализа и моделирования. Используя данные по пяти индексам за различные периоды владения, исследование показало, что LETF, как правило, отслеживают запланированный леверидж далеко за пределами одного дня, что противоречит утверждениям о размывании стоимости.

Выводы:

LETF не имеют устойчивых отрицательных показателей по сравнению с портфелями без сброса, что опровергает аргумент о долгосрочном снижении стоимости.
Отклонения от ожидаемой доходности в значительной степени зависят от волатильности и периода владения, но имеют тенденцию к положительному перекосу, то есть LETF чаще опережают, чем отстают.
LETF сохраняют высокую корреляцию со своими аналогами, особенно в течение коротких периодов владения (менее 63 дней). Даже при более длительных периодах (252 дня) корреляция в большинстве случаев остается высокой, особенно для индексов с низкой волатильностью.

Эта работа подтверждает выводы, которые я привел в своем посте о распаде волатильности и оптимальном рыночном рычаге. Авторы утверждают, что критики LETF не учитывают затраты на финансирование портфелей без сброса. Кроме того, LETF демонстрируют импульсный характер, поскольку управляющим приходится увеличивать позицию после дней с положительной доходностью (и уменьшать позицию после дней с отрицательной доходностью), чтобы соответствовать целевому левереджу. Наконец, эффект компаундирования может принести пользу LETF на трендовых рынках, так как прибыль усиливается, когда цены продолжают двигаться в том же направлении, а потери смягчаются, так как позиция снижается после дней с отрицательной доходностью.

Wang, Baolian, Многодневные доходные свойства индексных ETF с кредитным плечом (31 января 2025 г.). Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5119860 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5119860.

Эффекты денежно-кредитной политики Бразилии

В статье рассматривается влияние высокочастотных шоков денежно-кредитной политики в Бразилии с использованием ежедневных данных и стратегии идентификации на основе гетероскедастичности. Традиционные методы не позволяют выделить экзогенные шоки, поэтому авторы используют подход инструментальных переменных (IV) для повышения точности. Исследование посвящено тому, как неожиданные изменения процентных ставок, устанавливаемых центральным банком Бразилии (Copom), влияют на инфляционные ожидания, обменные курсы и премии за суверенный риск.

Выводы:

Когда Copom повышает процентные ставки больше, чем ожидалось, инфляционные ожидания снижаются по всем срокам, причем на более длительных горизонтах эффект сильнее.
Наивные оценки OLS неверно предполагают, что повышение ставок увеличивает инфляционные ожидания из-за эндогенности, но результаты IV подтверждают схожий с учебником ответ - повышение ставок приводит к снижению ожидаемой инфляции.
Неожиданное повышение ставок также приводит к укреплению бразильского реала по отношению к доллару США, что противоречит теории, согласно которой повышение ставок увеличивает риск дефолта и обесценивает валюту.

Большинство этих выводов согласуются с экономической интуицией. Когда центральный банк Бразилии повышает процентные ставки, более высокая доходность привлекает инвесторов, увеличивая спрос на местную валюту и приводя к ее укреплению. Однако известные рыночные зависимости не всегда подтверждаются на практике, особенно в странах с развивающейся экономикой. В данном исследовании приводятся ценные эмпирические данные, подтверждающие эти эффекты в Бразилии, что усиливает роль денежно-кредитной политики в формировании ожиданий.

Гонкальвес, Карлос, Родригес, Мауро, Гента, Фернандо, Денежно-кредитная политика и инфляционные ожидания. Рабочий документ МВФ № 2025/048, доступен на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5166242 или http://dx.doi.org/10.5089/9798229003537.001.

Предсказательная ценность в отчетах sell-side аналитиков

В данном исследовании изучается вопрос о том, предсказывают ли повествования в отчетах аналитиков sell-side будущую доходность акций. В то время как предыдущие исследования были сосредоточены на числовых прогнозах, в данной работе изучается текстовое содержание с использованием больших языковых моделей. Проанализировав 1,2 миллиона отчетов за период с 2000 по 2023 год, автор обнаружил, что текстовая информация обеспечивает дополнительную предсказательную силу по сравнению с традиционными рекомендациями аналитиков и фундаментальными факторами.

Выводы:

Отчеты с негативными настроениями, но позитивными долгосрочными прогнозами предсказывают значительный рост доходности акций в будущем, что свидетельствует о чрезмерной реакции рынка на краткосрочные негативные новости.
Long-short торговая стратегия, основанная на прогнозах доходности отчетов, обеспечивает среднемесячную доходность в 1,04%, с альфой в 68 базисных пунктов по отношению к пятифакторной модели Фамы-Френча.
Прогностическая сила наиболее высока для крупных, зрелых компаний и отчетов, написанных опытными аналитиками, что означает, что опытные аналитики выявляют недооцененные долгосрочные возможности.
Обсуждение стратегических перспектив в отчетах вносит наибольший вклад в предсказательную силу, в то время как обычный финансовый анализ имеет ограниченное значение, что говорит о том, что перспективные качественные знания недооцениваются рынком.

Аналитики Sell-side, читающие этот выпуск, скорее всего, будут довольны этим исследованием. Учитывая их глубокое знание отрасли, неудивительно, что их выводы содержат ценную информацию.

Lv, Linying. «Имеют ли отчеты аналитиков Sell-side инвестиционную ценность?» arXiv preprint arXiv:2502.20489 (2025). https://doi.org/10.48550/arXiv.2502.20489

Влияние жилищных циклов на экономику

В статье рассматривается, как различные типы жилищного роста влияют на экономику в целом, при этом проводится различие между умеренным ростом цен и жилищным бумом. Проанализировав 180 жилищных циклов в 68 странах с 1970 по 2023 год, авторы определили почти половину из них как жилищные бумы, характеризующиеся быстрым и устойчивым ростом цен. Они используют методы локального прогнозирования для изучения экономических моделей во время экспансий и спадов.

Выводы:

Жилищные бумы приводят к более сильному росту ВВП и частного потребления по сравнению с периодами без бумов, в основном за счет эффекта богатства и увеличения заимствований.
Однако экономические спады после жилищных бумов значительно глубже и продолжительнее, чем спады после умеренных экспансий.
Тяжесть спада возрастает в зависимости от интенсивности предшествующего бума, особенно если он подпитывается чрезмерным ростом кредитования домохозяйств.
В странах с более гибким предложением жилья и более жесткой макропруденциальной политикой (например, ограничениями на соотношение стоимости кредита и долга к доходу) спады после жилищных бумов происходят мягче.

Рынок жилья играет важную роль в экономике в целом и тесно связан с экономическими циклами. Выводы, сделанные в статье, стали очевидны во время мирового финансового кризиса 2008 года, когда нечеткое регулирование ипотечного кредитования способствовало буму на рынке жилья, который в итоге привел к серьезному спаду.

Альбукерке, Бруно и Черутти, Эудженио и Кидо, Йосуке и Варгезе, Ричард, Не все жилищные циклы созданы одинаковыми. Рабочий документ МВФ №2025/050, доступен на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5166244 или http://dx.doi.org/10.5089/9798229002615.001.