Последние научные исследования 21. Alpha in Academia.

Перевод статьи из блога Alpha in Academia.

https://t.me/holyfinance

Влияние внимания инвесторов на импульс и экономические данные, пересмотр цен аналитиками и доходность акций, а также компенсация риска за макрохвостовой риск

Внимание инвесторов и моментум

Внимание инвесторов играет важную, но противоположную роль в аномалиях динамики цен и доходностей. Низкое внимание заставляет инвесторов слабо реагировать на новости о доходах, что приводит к импульсу прибыли, в то время как высокое внимание усиливает поведенческие предубеждения, такие как излишняя уверенность, усиливая ценовой импульс. Используя многочисленные показатели внимания, включая объем торгов, институциональные поиски, освещение в СМИ и активность в социальных сетях, авторы исследуют эти эффекты.

Выводы:

Прибыль от ценового импульса значительно увеличивается среди акций с высоким уровнем внимания.
Прибыль от импульса прибыли заметно снижается при повышенном внимании инвесторов.
Объем торгов, социальные сети и поиск по Эдгару усиливают ценовой импульс, но снижают импульс прибыли.
Институциональное внимание в первую очередь снижает импульс прибыли, не влияя на ценовой импульс.

Двойной эффект возникает потому, что ограниченное внимание задерживает реакцию на доходы, в то время как повышенное внимание стимулирует чрезмерную реакцию инвесторов на ценовые тренды.

Hou, Kewei, Loh, Roger, Peng, Lin, Xiong, Wei, A Tale of Two Anomalies: Влияние внимания инвесторов на динамику цен и прибыли (03 марта 2025 г.). Рабочий документ Фишерского колледжа бизнеса № 2025-03-008, Рабочий документ Центра Чарльза А. Дайса № 2025-08, Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5202255 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5202255.

Пересмотр цен аналитиками и доходность акций

Прогнозы аналитиков часто сильно отличаются друг от друга, при этом инвесторы обычно ориентируются на консенсус-прогнозы. Однако в данном исследовании задается другой вопрос: содержат ли изменения в самых высоких и самых низких ценовых прогнозах аналитиков уникальную информацию о стоимости акций?

Используя большой набор данных аналитических отчетов с 2006 по 2022 год, автор анализирует, дают ли изменения в верхней и нижней границах целевых ценовых диапазонов информацию, выходящую за рамки традиционных аналитических показателей, таких как пересмотр прибыли или смещение консенсуса.

Выводы:

Положительные изменения нижней границы (наиболее пессимистичного целевого диапазона) дают значимую информацию, на которую рынки, как правило, реагируют недостаточно, и цены корректируются более постепенно в последующие дни.
Ценовая реакция наиболее сильна, когда пересмотры исходят от опытных аналитиков или тех, кто часто обновляет информацию.

Недостаточная реакция на повышение пессимистичных целевых показателей, вероятно, происходит потому, что эти обновления опровергают предыдущие негативные прогнозы, которые инвесторы обычно не замечают или игнорируют на начальном этапе.

Miwa, Kotaro, Диапазон мнений финансовых аналитиков. Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5205827 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5205827.

Внимание инвесторов и экономические данные

Когда поступают макроэкономические новости, рынки не всегда реагируют на них одинаково. В данной статье утверждается, что внимание инвесторов играет ключевую роль в том, как финансовые рынки воспринимают сообщения об ИПЦ и NFP (занятость в несельскохозяйственных секторах). Опираясь на модель, в которой инвесторы имеют ограниченные возможности для восприятия всей информации сразу, авторы рассматривают четыре различных сценария: повышенное внимание к ИПЦ, реакция монетарной политики на инфляцию, шоки спроса и предложения и вариации в информативности данных ИПЦ.

Выводы:

Процентные ставки и ставки инфляционных свопов растут наиболее резко, когда инвесторы уделяют повышенное внимание публикациям ИПЦ.
При инфляционных реакциях, обусловленных монетарной политикой, только ИПЦ влияет на процентные ставки и инфляционные свопы, а NFP оказывает незначительное влияние.
Если инфляция обусловлена шоком предложения, то и ИПЦ, и NFP могут привести к снижению ставок, особенно в случае NFP.
Внимание инвесторов в наибольшей степени привлекается к выходу ИПЦ, когда данные являются информативными и актуальными для рынка.

В этой таблице представлены прогнозы модели с точки зрения реакции рынка и внимания инвесторов по четырем различным сценариям. В первом столбце приводится описание каждого сценария, а во втором - тип макроэкономического объявления (CPI или NFP). В третьем и четвертом столбцах показаны изменения влияния на процентные ставки и ставки инфляционного свопа соответственно, а в пятом - изменения внимания инвесторов.

Kroner, T. N. (2025, март). Как рынки обрабатывают макроэкономические новости: Важность внимания инвесторов. Финансово-экономическая дискуссионная серия 2025-022. Совет управляющих Федеральной резервной системы. https://doi.org/10.17016/FEDS.2025.022.

Макрохвостовой риск и доходность акций

Большинство моделей ценообразования активов рассматривают рецессии как редкие события, но в данной работе используется другой подход. В ней строится мера макрохвостового риска (насколько вероятны и серьезны наихудшие макроэкономические результаты) и исследуется ее ценовое влияние в разрезе доходности акций. В отличие от традиционных показателей, основанных на волатильности, этот новый индекс хвостового риска отражает перекос в сторону снижения в ожиданиях макропеременных, таких как промышленное производство, ВВП и занятость. Авторы извлекают этот риск из плотности прогнозов, составленных профессиональными прогнозистами, а затем исследуют, получают ли акции с разной чувствительностью к этому риску разную доходность.

Выводы:

Акции, которые в большей степени подвержены хвостовому риску, получают значительно более высокую среднюю доходность, что соответствует требованию инвесторов компенсировать владение активами, которые плохо работают в неблагоприятных макроэкономических условиях.
Отрасли с высокой цикличностью занятости и операционным рычагом особенно чувствительны к этому риску, что согласуется с экономической интуицией.
Результаты ценообразования сильнее проявляются в периоды с повышенным хвостовым риском, особенно во время и после рецессий.

Рисунок 1. Временной ряд макрохвостового риска На этом рисунке представлен временной ряд совокупного макрохвостового риска с 1969 Q1 по 2021 Q4. Он стандартизирован так, чтобы иметь нулевое среднее и единичную дисперсию. Вертикальные столбики соответствуют рецессиям.

Такая картина возникает потому, что инвесторы опасаются крупных негативных макропотрясений и готовы платить премию за хеджирование от таких событий. Акции, которые предлагают меньшую защиту в этих хвостах, должны предлагать более высокую ожидаемую доходность в качестве компенсации.

Chen, Jian, Li, Xiaowei, Liu, Yangshu, Tang, Guohao, Макроэкономический Риск и доходность акций. Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5186533 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5186533.