Последние научные исследования 23. Alpha in Academia.

Перевод статьи из блога Alpha in Academia.

https://t.me/holyfinance

Взаимосвязь валютной доходности с макроэкономическими новостями и казначейскими аукционами, новая стратегия следования за трендом и сезонность на ипотечных рынках

Влияние макроэкономических новостей и казначейских аукционов

Доходность валютных операций резко возрастает, когда макроэкономические анонсы следуют за аукционами Казначейства, выявляя мощную связь между спросом на безопасные активы и валютными рынками.

В работе показано, что когда макроэкономические объявления непосредственно предшествуют аукционам Казначейства США, иностранные валюты дорожают почти на 8 базисных пунктов по отношению к доллару США, в то время как в другие дни объявления приносят незначительную прибыль. Эта закономерность характерна для всех валют стран G9, причем наибольшие изменения наблюдаются в швейцарском франке и норвежской кроне. Этот эффект сохраняется на протяжении последних двух десятилетий и особенно ярко проявился после мирового финансового кризиса.

Рисунок 1. Дни объявления и доллар: Средняя доходность. На рисунке показана средняя доходность долларового портфеля (выраженная в базисных пунктах) в дни с макроэкономическими объявлениями (MNA, темно-серый), в дни с макроэкономическими объявлениями, которым предшествовали аукционы (AUC & MNA, синий), в другие дни с объявлениями (No AUC & MNA, оранжевый) и в дни без объявлений (No MNA, светло-серый). Полосы ошибок указывают на 90-процентные доверительные интервалы. Период выборки - с января 2000 года по декабрь 2023 года.

Важно отметить, что эта модель доходности не зависит от типа макроэкономического объявления (будь то ВВП, ИПЦ или вакансии) или срока погашения выпущенных казначейских обязательств. Доходность постепенно нарастает овернайт перед объявлением и продолжается в течение торговой сессии в США, что позволяет предположить, что это не просто быстрая реакция на данные, а часть более широкой динамики.

Авторы связывают эту закономерность со сдвигами в спросе на казначейские обязательства. Первичные дилеры снижают заявки на аукционах перед выходом крупных экономических релизов, сдерживаемые лимитами риска. Это сокращение снижает спрос на казначейские обязательства и распространяется на валютные рынки, где доллар обесценивается по мере того, как дилеры корректируют свои позиции. Эффект усиливается, когда балансы дилеров более растянуты, что усиливает движение валют и объемы торгов на всех рынках.

Рисунок 4. Индекс общей доходности: Портфель DOL. На рисунке показаны индексы общей доходности для гипотетической инвестиции в портфель в размере 1 доллара США (без учета транзакционных издержек), сделанной только в дни макроэкономических объявлений, которым предшествовали аукционы (AUC & MNA, синий), во все остальные дни макроэкономических объявлений, которым не предшествовали аукционы (No AUC & MNA, оранжевый), в дни без макроэкономических объявлений (No MNA, зеленый) и во все дни (Total Return, черный). Черная пунктирная линия указывает на конец 2008 года. Период выборки - с января 2000 года по декабрь 2023 года.

Krohn, Ingomar and Vala, Rishi, Аукционы, объявления и аномальные доходности (April 06, 2025). Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5207418 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5207418

Следование за трендом с поправкой на риск

В этом исследовании представлена простая стратегия следования за трендом с коэффициентом Шарпа 1,06 и максимальной просадкой, почти вдвое меньшей, чем у S&P 500.

Авторы представляют стратегию, которая начинается с расчета избыточной доходности каждой акции по отношению к ее дисперсии (по сути, рыночной доходности с поправкой на риск) за последний год. Отбираются только акции с положительными значениями, формируя разнообразный пул кандидатов. Затем весовые коэффициенты портфеля ежедневно оптимизируются с помощью оптимизации средней дисперсии, балансируя между ожидаемой доходностью и расчетной ковариацией, при этом вес каждой отдельной акции ограничивается 10% для диверсификации.

Если более широкий рынок (измеряемый через SPY) показывает отрицательную избыточную доходность по сравнению с предыдущим годом, стратегия полностью переходит в денежные средства. В качестве последнего фильтра применяются скользящие средние: позиции удерживаются только в том случае, если текущая цена акции находится выше ее краткосрочной средней, которая сама должна быть выше долгосрочной средней, что гарантирует соответствие позиций преобладающим тенденциям.

Показатели говорят сами за себя. В период с 2014 по 2025 год стратегия опережает S&P 500, увеличиваясь почти в 25 раз при сохранении контроля над рисками. Коэффициент Шарпа достигает 1,06 по сравнению с 0,69 для индекса, а наихудшая просадка стратегии составляет всего 17,1%, что почти в два раза меньше, чем у рынка. Даже после учета торговых издержек превосходство стратегии сохраняется.

Liu, Shitao, Оседлать правильную лошадь: систематическая трендовая стратегия для получения максимальной доходности с использованием оптимизации полезности портфеля (22 марта 2025 г.). Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5189974 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5189974

Сезонность заявок на ипотеку и дефолтов

Ипотечные кредиторы чаще отказывают в рефинансировании и выдают более рискованные кредиты в пик сезона покупки жилья.

В данной статье исследуется, как сезонные колебания спроса на ипотеку влияют на поведение кредиторов. Используя данные о заявках на ипотеку по всей стране, авторы показывают, что кредиторы сталкиваются с ограничениями возможностей в весенние и летние месяцы, когда количество заявок на покупку жилья растет.

В результате они ограничивают кредиты не только покупателям, но и домовладельцам, желающим рефинансироваться. Количество отказов в рефинансировании возрастает почти на полпроцента, когда спрос на кредиты на покупку увеличивается на 10 процентов.

График сезонных факторов показывает явный пик спроса на ипотечные кредиты с марта по июнь, за которым следует резкое снижение зимой. Эти факторы также влияют на качество кредитов. Кредиты, выданные в эти месяцы повышенного спроса, демонстрируют более высокий уровень дефолтов в течение трех лет, даже после учета кредитных характеристик заемщика и условий кредитования.

Это говорит о том, что перегруженные работой кредитные специалисты принимают более слабые решения по андеррайтингу в условиях дефицита времени. Полученные результаты свидетельствуют о том, что цикличность рынка жилья не только определяет доступ к кредитам, но и тонко влияет на финансовую стабильность.

Jo, Young and Liu, Feng, Сезонность ипотеки, ограничения возможностей и реакция кредиторов (18 апреля 2025 г.). Исследовательский рабочий документ № 25-04 Бюро финансовой защиты потребителей, доступен на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5222368 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5222368.