Последние научные исследования - Выражение лица чиновников ФРС, волатильность и торговля импульсом, курица и яйцо, экстремальная погода. Alpha in Academia.
Перевод статьи из блога Alpha in Academia.
Больше переводов в телеграмм-канале:
https://t.me/holyfinance
Пять последних научных работ докторов наук, подготовленных для практиков. Прорвемся сквозь шум. Давайте разберемся.
1. Федеральная резервная система
Торговля с использованием выражений лица чиновников ФРС
Название статьи: Стратегическое управление выражением лица председателя ФРС
Результаты исследования свидетельствуют о том, что инвесторы не просто реагируют на буквальное значение слов председателей ФРС, но и учитывают их невербальные сигналы. Исследование показывает, что инвесторы негативно реагируют на выражение лица, сообщающее о негативных эмоциях, таких как гнев и страх, даже если словесные заявления председателя ФРС не носят негативного характера. Эти негативные выражения ассоциируются с повышенной волатильностью рынка, измеряемой изменениями цен на акции, индекса волатильности VIX и курсов валют. Это говорит о том, что выражение лица обрабатывается как отдельный и мощный канал коммуникации, который может влиять на поведение инвесторов. В статье делается вывод, что председатели ФРС, возможно, не контролируют стратегически свою мимику, чтобы минимизировать волатильность рынка, о чем свидетельствует увеличение количества негативных выражений по мере того, как председатели набираются опыта и занимают свой пост, несмотря на знание о негативной реакции рынка.
По мере увеличения срока пребывания в должности чиновника ФРС, его негативное выражение лица становится все более частым! Похоже, что работа в качестве чиновника ФРС - не самая завидная должность. Ведь за каждым вашим решением следят тысячи очень умных людей. Не может быть, чтобы эта работа была такой уж веселой. Еще один факт, который я обнаружил, заключается в том, что инвесторы обрабатывают сигналы лица с помощью двухпроцессорной марковской памяти с конечным состоянием. Вкратце это означает, что у инвесторов есть первоначальная, эмоциональная реакция (система 1), за которой следует более медленная, аналитическая оценка (система 2). Это очень похоже на основные выводы из книги «Думай медленно, решай быстро». Интересно, сможет ли инвестиционный процесс торговли, основанный на эмоциональной реакции, создать преимущество?
2. Торговля волатильностью
Разница в волатильности облигаций и акций создает возможности
Название работы: Дивергенция показателей страха и доходности акций
Дивергенция показателей страха (DFG - Divergence of Fear Gauges) измеряет относительную разницу между подразумеваемой волатильностью на рынке казначейских облигаций (измеряемой индексом MOVE) и подразумеваемой волатильностью на рынке акций (измеряемой индексом VIX). Более высокий показатель DFG говорит о том, что инвесторы ожидают большей волатильности на рынке облигаций по сравнению с рынком акций. Для расчета DFG авторы регрессируют MOVE на VIX и используют остатки от этой регрессии в качестве основного показателя DFG. Эмпирический анализ, охватывающий период с 2004 по 2022 год, показывает, что DFG негативно предсказывает последующую доходность фондового рынка. Это означает, что когда DFG высок, что указывает на относительно большую волатильность на рынке облигаций, будущая доходность фондового рынка, скорее всего, будет ниже. Эта предсказательная сила DFG сохраняется даже при контроле других факторов, таких как эффект «бегства в безопасность» и неприятие риска.
Эта статья кажется интересной. Хотя это не так просто, как разница между ценами индексов, эта стратегия кажется относительно простой в реализации. Интересно, как быстро она будет реализована (если окажется, что это значимый показатель в портфеле). Возможно, самым важным моментом в этой работе является то, что предсказательная сила DFG остается высокой даже после контроля над другими макроэкономическими переменными. Таким образом, предсказательная сила этой модели может быть обусловлена неправильной оценкой рынка. Хотя сегодня это может быть неприменимо, поскольку VIX в течение года опережал MOVE, за этим стоит следить.
3. Торговля импульсом
Эксплуатация импульса возвращается
Название работы: Как улучшить импульс сырьевых товаров с помощью внутрирыночной корреляции
В данной статье объясняется, как использовать фильтр внутрирыночной корреляции для повышения эффективности импульсных стратегий на товарных рынках, особенно учитывая, что в последнее время импульсные стратегии были менее эффективны. Когда краткосрочная корреляция между товарными ETF превышает долгосрочную корреляцию, это говорит о том, что сырьевые товары движутся в едином направлении. Это позволяет импульсным стратегиям более эффективно отделять победителей от проигравших. В таких условиях рекомендуется использовать импульсную стратегию, которая покупает ETF, демонстрирующие высокие результаты, и продает отстающие. И наоборот, когда краткосрочная корреляция падает ниже долгосрочной, рекомендуется использовать обратную стратегию. Такой метод использования фильтра корреляции для определения времени применения импульсных и разворотных стратегий удваивает доходность, сохраняя риск на приемлемом уровне.
Импульс был одной из первых задокументированных неэффективных факторов на рынке. С тех пор как в 1993 году вышла статья Джегадиша и Титмана, появилось бесчисленное множество работ, посвященных импульсу в различных классах активов и на рынках по всему миру. Однако если вы попробуете применить эту стратегию сегодня, то, скорее всего, будете разочарованы результатами. Но раз уж вы наткнулись на эту статью, то теперь вы знаете о другом способе (надеюсь) использовать импульс на рынках. В ближайшем будущем я протестирую эту идею на акциях, так что следите за этим. Возможно, мне не стоило выкладывать статью в этом посте...
4. Фьючерсы
Дискуссия о курице и яйце: Волатильность и доходность
Название статьи: Какая связь между фьючерсами на SPX и фьючерсами на VIX?
В данной работе рассматривается причинно-следственная связь между доходностью фьючерсов E-mini S&P 500 (ES), являющихся косвенным показателем доходности фондового рынка, и фьючерсами VIX (VX), отражающими изменения в ожиданиях подразумеваемой волатильности. Они отмечают, что, хотя отрицательная корреляция между доходностью фондового рынка и волатильностью широко признана, направление причинно-следственной связи остается спорным в существующей литературе. Результаты исследования показывают, что ES оказывает более сильное и последовательное влияние на VX, чем наоборот, что свидетельствует о наличии причинно-следственной связи между доходностью акций и ожиданиями волатильности. Эта закономерность сохраняется в разные периоды выборки, указывая на то, что изменения фьючерсных цен на акции приводят к корректировке фьючерсных цен на VIX, что отражает изменение ожиданий относительно будущей волатильности. Авторы подкрепляют этот вывод анализом взаимосвязи между рыночной доходностью и реализованной волатильностью. Выяснилось, что недавняя доходность акций предсказывает будущую реализованную волатильность. Это подтверждает идею о том, что доходность акций влияет на ожидания подразумеваемой волатильности, поскольку содержит информацию о будущей фактической волатильности. Проще говоря, фьючерсы VIX сильно реагируют на изменения фьючерсов E-mini S&P 500, потому что последние дают представление о будущих тенденциях волатильности.
Дебаты о курице и яйце начались с простого вопроса: Что появилось первым? Сейчас я, к сожалению, не смогу ответить на этот вопрос. Однако на рынках существует аналогичный вопрос: Влияет ли доходность акций на волатильность рынка или волатильность рынка на доходность акций? Оказывается, ответ на него - первый. В данной работе показано, что доходность фондового рынка влияет не только на ожидания волатильности, но и на будущую реализованную волатильность. Как говорится в статье, здесь прослеживается четкая взаимосвязь. Доходность акций содержит информацию об изменениях в будущей подразумеваемой волатильности, а подразумеваемая волатильность содержит информацию об изменениях в будущей реализованной волатильности.
5. Поведенческая экономика
Плохая погода равна меньшим инвестициям
Название работы: Экстремальная погода и участие домохозяйств в фондовом рынке
Исследование, проведенное с использованием данных Китайского обследования финансов домохозяйств и данных о погоде на уровне уездов, показало, что более частые экстремальные погодные явления в Китае соответствуют меньшему числу домохозяйств, владеющих акциями. Вероятно, это связано с повышенным неприятием риска, снижением доходов домохозяйств от сельского хозяйства и заработной платы, а также с более высокими рисками для здоровья, вызванными экстремальными погодными условиями. Домохозяйства с более высоким уровнем финансовой грамотности и те, кто внимательно следит за финансовыми новостями, с большей вероятностью сократят свои акции при наступлении экстремальных погодных условий, что говорит о том, что они лучше осознают связанные с этим риски. Однако это влияние слабее для домохозяйств с большим количеством братьев, что указывает на потенциальную роль семейного распределения рисков. Эти выводы позволяют предположить, что изменение местных климатических условий через их влияние на экстремальные погодные условия может изменить финансовые рынки и распределение богатства.
Несмотря на то, что в работе использованы данные о домохозяйствах в Китае, можно с уверенностью отнести ее и к другим рынкам, включая американский фондовый рынок (не осуждайте меня, если это не так). Как бы то ни было, выводы все равно интересны. Хотя эти домохозяйства действительно сокращают свои позиции на фондовом рынке, в исследовании не изучалась соответствующая доходность фондовых рынков после экстремальных погодных явлений. Может быть, выгодно воспользоваться этим изменением в настроениях и покупать, когда другие продают? Кроме того, как ни странно, в работе было обнаружено, что чем больше братьев у домохозяйства, тем меньше влияние экстремальных негативных погодных условий на сокращение инвестиций. Видимо, братья не так сильно заботятся о погоде?