Последние научные исследования 25. Alpha in Academia.

Перевод статьи из блога Alpha in Academia.

https://t.me/holyfinance

Освещение инфляции в новостных источниках, рынки прогнозов, стоимость облигационных ETF вокруг объявлений FOMC и влияние кривой доходности на рост ВВП

Добро пожаловать в новый выпуск «Последних научных исследований»! После небольшого перерыва я возобновляю еженедельные публикации. Дайте мне знать, если есть какие-то статьи, которые вы хотели бы увидеть в ближайшем будущем. Приступим.

Новости и ожидания по инфляции

Более широкое освещение инфляции приводит к росту инфляционных ожиданий.

Домохозяйства повышают свои инфляционные ожидания, когда видят большее освещение инфляции в СМИ, но только в ответ на инфляционные сюрпризы. Авторы сочетают ежедневные данные по инфляционным ожиданиям с новым инструментом: количеством секунд, в течение которых слово «инфляция» произносится на CNN, Fox или MSNBC, используя даты публикации индекса потребительских цен (CPI) и сюрпризы, чтобы выделить экзогенные колебания в освещении. Увеличение освещения в новостях на одно стандартное отклонение (около 112 секунд) повышает ожидания домохозяйств примерно на 0,12 процентного пункта на пике, причем эффект исчезает через десять дней.

На этом рисунке представлена сглаженная IV-оценка реакции инфляционных ожиданий на увеличение освещения в новостях на 1 стандартное отклонение (112 секунд). Заштрихованная область представляет 90% доверительный интервал, основанный на гетероскедастичности и автокорреляции, согласующихся со стандартными ошибками.

Реакция имеет форму горба, достигая пика через четыре дня после новостного шока, а затем постепенно возвращаясь к исходному уровню. Интересно, что только положительные неожиданности в отношении инфляции вызывают этот эффект. Негативные неожиданности практически не вызывают реакции в ожиданиях, даже несмотря на то, что в этих случаях освещение в СМИ также увеличивается. Эта асимметрия, по-видимому, отражает то, как домохозяйства интерпретируют новости: когда инфляция неожиданно низкая, освещение в СМИ все равно может сигнализировать об опасениях, вызывая противоречивые интерпретации.

Авторы также показывают, что Fox News непропорционально подчеркивает положительные сюрпризы, что значительно способствует повышению инфляционных ожиданий среди аудитории, склонной к республиканцам. Анализ показывает, что примерно 8–12% пикового роста инфляционных ожиданий в середине 2022 года можно отнести на счет освещения в новостях. В штатах, где в основном смотрят Fox, а не CNN, это различие в освещении составляет около 14% партийного разрыва в ожиданиях.

Binder, Carola и Frank, Pascal и Ryngaert, Jane, «Причинно-следственный эффект новостей на инфляционные ожидания» (август 2025 г.). Рабочий документ NBER № w34088, доступен на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5377995 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5377995

Арбитраж и «киты» на рынках предсказаний

Рынки предсказаний не всегда эффективны, особенно когда арбитраж блокируется реальными трениями.

В данной статье исследуются расхождения в ценах между Polymarket и Kalshi, двумя ведущими рынками прогнозов, в ходе цикла президентских выборов в США 2024 года. Несмотря на то, что торговля ведется на идентичных бинарных событиях, цены на разных платформах часто значительно расходятся, создавая постоянные возможности для арбитража. Авторы показывают, что эти ценовые разрывы не устраняются трейдерами быстро, в основном из-за институциональных и регуляторных барьеров. Polymarket запрещает делать ставки пользователям из США, а Kalshi требует KYC и поддерживает только депозиты в долларах США, что затрудняет трейдерам работу на обеих площадках в больших масштабах.

Рисунок 6. Средний дневной абсолютный спред и общая арбитражная прибыль: на этом рисунке показан средний абсолютный спред между Polymarket и Kalshi и общая дневная прибыль с 23 октября 2024 года по 5 ноября 2024 года. Синяя полоса — средний абсолютный спред в центах. Мы рассчитываем этот спред как среднее значение контрактов DJT и KH. Красная полоса представляет собой общую суточную прибыль в долларах от торговли контрактами DJT и KH, рассчитанную с использованием 5-минутного интервала и без учета арбитражных издержек.

График иллюстрирует взаимосвязь между средними суточными ценовыми разрывами и общей арбитражной прибылью на двух рынках за двухнедельный период. Примечательно, что дни с высокой прибылью, как правило, совпадают с большими абсолютными спредами, что указывает на наличие неэффективности, которую можно использовать. Однако эти возможности сохраняются, поскольку трейдеры сталкиваются с такими препятствиями, как задержки переводов, ограничения капитала и лимиты счетов.

Помимо арбитража, в статье также анализируются сделки «китов» (крупные, внезапные изменения рыночных цен) и делается вывод, что они значительно лучше предсказывают результаты выборов, чем более мелкие сделки. Эти крупные сделки часто происходят с нескольких хорошо капитализированных счетов и последовательно движут цены в правильном направлении.

Нг, Хантер и Пэн, Лин и Тао, Юбо и Чжоу, Дексин, «Ценообразование и торговля на рынках прогнозов» (30 июня 2025 г.). Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5331995 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5331995

Неправильная оценка стоимости облигационных ETF

Заседания FOMC могут привести к тому, что торговля американскими облигационными ETF будет значительно отличаться от стоимости их базовых ценных бумаг.

В данной статье рассматривается, как американские ETF с фиксированным доходом, в частности те, которые держат казначейские облигации и облигации агентств, отклоняются от своей чистой стоимости активов (NAV) во время объявлений Федерального комитета по открытым рынкам. Авторы документально подтверждают, что в дни заседаний FOMC, особенно в часы сразу после публикации заявления, эти ETF торгуются с более значительными и устойчивыми премиями или дисконтами по отношению к NAV по сравнению с обычными днями. Эта неверная оценка не связана с устаревшими ценами или неликвидными облигациями, а, по-видимому, обусловлена повышенной волатильностью, объемом торгов и неопределенностью на рынке казначейских облигаций.

На рисунке показано, что в дни объявления FOMC наблюдаются значительные отклонения от NAV в обе стороны, особенно для ETF, владеющих менее ликвидными ценными бумагами. Это отклонение часто начинается в течение 30 минут после публикации и сохраняется в течение нескольких часов, достигая пика, прежде чем вернуться к нормальному уровню. В статье также отмечается, что неверные оценки цены более значительны в периоды высокой неопределенности, например, в периоды повышенного VIX или неожиданных решений ФРС. Эти результаты свидетельствуют о том, что в периоды повышенного внимания к денежно-кредитной политике облигационные ETF могут временно отражать настроения и стресс ликвидности в большей степени, чем фундаментальную стоимость, что ставит под сомнение точность ценообразования и способность ETF служить точными индикаторами рынка облигаций в режиме реального времени.

Сирегар, Дона, Хурвиц, Каталина и Фарук, Омар, Неправильное ценообразование облигационных ETF в связи с объявлениями FOMC. Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=5385223 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.5385223

Кривая доходности и рост ВВП

Премия за срок определяет способность кривой доходности прогнозировать рост ВВП, влияя на то, как банки управляют рисками и предоставляют кредиты.

В данной статье рассматривается, почему наклон кривой доходности позволяет прогнозировать будущую экономическую активность, и утверждается, что этот канал проходит через подверженность банков процентному риску. В частности, когда премия за срок снижается, компенсация, которую банки получают за держание долгосрочных активов по отношению к своим краткосрочным обязательствам, сокращается, что снижает их стимул к предоставлению кредитов. Авторы строят и оценивают структурную модель поведения банков, используя подробные данные балансов американских банков за период с 1997 по 2022 год. В модели банки выбирают, сколько кредитов предоставить, какой риск дюрации нести и как управлять капиталом в ответ на условия процентных ставок.

Анализ показывает, что вариация премии за срок, а не ожидания в отношении краткосрочных ставок, объясняет предсказательную силу кривой доходности. Когда премия за срок падает, банки с большим несоответствием сроков погашения более резко сокращают кредитование, особенно в отношении кредитов с более длительным сроком или более рискованных кредитов. Затем это сокращение кредитования приводит к снижению темпов роста ВВП. В контрфактических симуляциях, в которых банки не осуществляют трансформацию сроков погашения, премия за срок теряет свою прогностическую ценность. Полученные результаты свидетельствуют о том, что наклон кривой доходности прогнозирует состояние экономики не из-за ожиданий рынков, а из-за того, как банки реагируют на изменения в срочной структуре процентных ставок.

Миноу, Камелия, Шнайдер, Андрес и Вэй, Мин, «Почему кривая доходности прогнозирует рост ВВП? Роль банков» (9 июля 2025 г.). Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=4493101 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.4493101